科达机电（600499）:清洁煤气化（000968）巨大市场启动预期得到实际强化
600499[科达机电] 机械行业
研究机构：国海证券（000750） 分析师： 谭倩
事件:
公司2月18日发布公告，控股子公司安徽科达洁能股份有限公司（公司持股68.44％）于2013年2月9日与广西信发铝电有限公司签订了《广西信发铝电有限公司8×20kNm3/h清洁粉煤气化项目工程总承包合同》，合同价格为22，575万元人民币，将为安徽科达洁能股份有限公司贡献营业收入约19，295万元。
评论:
本次订单是在双方原有4×10kNm3/h清洁粉煤气化项目基础上的继续开拓，意义重大。
1、新订单的签订在时间上大大超出市场预期，凸显出公司设备质量过硬和市场需求强烈。本次订单是在原有4×10kNm3/h清洁粉煤气化项目竣 工点火运行后10天就续签的，既反映出信发铝电对于清洁煤气化的迫切需求，也反映出公司煤气化设备质量从生产制造开始就已经逐步得到了用户的极大肯定，由 此给公司清洁煤气化系统在氧化铝行业大推广形成良好契机，乐观预计2013年上半年将继续有新订单落地。
2、两次订单折合10kNm3/h清洁煤气化项目达到大规模的20套，销售模式的转变带来市场开拓质的飞跃。以往公司清洁煤气化业务市场开拓一 直低于市场预期，主要原因是由于公司急于开拓市场而采取成立合资公司联合卖气的销售模式，既占用大量资金，初期为开拓市场定价低投资回收期长，同时合作方 公司风险不可控，导致过去市场销售大幅低于预期。而本次相当于20套大批量设备直接销售订单的落地（其中4套已投运），是公司市场开拓进入成熟期的标志， 从产品到销售各个环节的成熟预示公司清洁煤气化业务可能正在进入真正的丰收期。
3、重申持续新订单落地、雾霾气象和天然气涨价构成公司估值短期提升三重契机。新订单的落地因“示范效应”将显著提升同类企业对公司产品的认知 和采购意向，雾霾气象将加强政府对燃煤整治的预期，公司目标市场有望快速扩大至钢铁、陶瓷、玻璃、水泥等高耗能产业。同时工业天然气涨价将凸显煤制气的经 济优势，均对公司清洁煤气化业务市场开拓预期的提升产生重要影响。
结论:短期提高公司至“买入”评级。维持当前盈利预测，2012-2013年EPS各是0.41元、0.62元，对应当前PE29倍、19倍。 随着公司清洁煤气化业务能力的加强，巨大潜力市场有望启动，同时传统陶瓷机械业务企稳并且极可能缓慢回升，除清洁煤气化业务以外的墙材机械、液压泵业务迅 速扩张，公司进入新一轮快增长预期已经得到实际加强，业绩拐点趋势显现。尤其受益于当前持续新订单的落地、雾霾气象和天然气涨价三重契机，公司清洁煤气化 业务开拓预期大幅提升，短期有望提升公司估值水平，我们提高公司至“买入”评级。
风险提示:清洁煤气化产品市场接受速度持续缓慢；高端液压泵突发品质质量问题；下游陶瓷行业需求持续下滑；环保墙材出现新型替代产品；宏观经济复苏动力疲软。
武钢股份（600005）:3月出厂价跟随上调，有利现货短期内继续上涨
600005[武钢股份] 钢铁行业
研究机构：长江证券分析师： 刘元瑞
事件描述
武钢股份公布了2013年3月主要产品出厂价政策，各品种均有较大幅度上涨。
事件评论
3月出厂价跟随上调，有利现货价格短期内继续上涨:主要产品全面上涨，涨价幅度150元~300元；其中3月热轧、无取向硅钢主流品种出厂价涨价幅度较大创2011年12月以来的新高。
2012年12月以来的矿石价格快速上涨，尤其是进口矿，加剧了公司的成本压力。在1月板材订单有所回暖的情况下，公司加大了成本转嫁的力度； 同时，成本支撑带动钢价上涨的预期和相对乐观的市场情绪为公司继续上调出厂价营造了良好的市场氛围。总体来看，在宝钢率先上调3月出厂价的情况下，公司此 次价格政策基本在预期之内。不可否认的是节后钢企纷纷选择上调出厂价有利于与现货市场形成正向反馈，或将进一步刺激现货钢价短期内继续上涨。
3月出厂价上调，经营业绩环比继续改善:经过简单测算，3月公司大幅上调产品出厂价转移成本压力的同时有望实现单月盈利的环比继续改善。当然，我们的假设仅简单考虑了钢价与成本的环比变化，无法完全模拟现实经营过程中存在的种种变化，与实际经营数据可能会存在一定出入。
从我们了解的情况来看，近期板材钢企借机下游订单回暖转嫁成本压力。考虑到1季度各月出厂价连续上调且幅度均相对较大，1季度板材钢厂业绩有望出现较为明显的改善。
从2005年至2011年公司毛利率水平分别为20.26％、19.67％、22.59％、14.62％、8.11％、 8.14％，6.17％，2012前三季度为5.94％。考虑到2013年钢铁行业及其下游均将呈现弱复苏的格局，钢价和矿价在当前相对较高水平运行的概 率较大，公司盈利能力存在自然恢复的动力。我们中性假设2013年公司毛利率7％~8％之间，略高于2012年但低于2009年复苏时的水平。据此，我们 预计公司20
12、2013年的EPS分别为0.05元和0.15元，维持“谨慎推荐”评级。
上海家化（600315）调研报告:管理提升带来驱动，未来只会更好
600315[上海家化] 基础化工业
研究机构：国泰君安证券 分析师： 胡珏
有别于市场观点，我们认为管理提升带来增长驱动力:12年公司取得历年来最好成绩，与市场普遍关注公司当前的优势之处不同，我们从管理的角度， 基于处于优势地位时，相对短板之处的提升才能获得更大发展的思路，挖掘了公司的三个管理提升的方向，来解释公司在未来的中长期的增长动力。
管理提升之资源集中:公司明晰战略定位，不再多元化，专注于化妆品，未来投资也将围绕化妆品进行。此外，公司在品牌树中，将集中资源于优势品牌，重点打造三个超级品牌（六神、佰草集和美加净），并给予了更大的愿景，看好三个超级品牌发力带来的强劲增长。
管理提升之渠道拓展，发力电商&；；提高商超利用率:近年来电商和专营店的快速增长带动了本土品牌的快速提升，家化整体落后于这一节 奏，13年将重点开拓电商渠道，加强电商带来的驱动。公司的商超渠道加权铺货率超过90％，但利用效率低，未来将延伸六神和美加净的冬令产品线，减少渠道 “浪费”，享受渠道效率提升带来的增长。
管理提升之加强原创研发，打造“超级实验室”:之前公司研发部门承担了过多的技术支持任务，公司分拆出技术部门，研发体系则专注于原创，在法国、日本建造实验室，整合原创研发资源，打造“超级实验室”，未来新品频出将是常态，而这是增长的最重要动力之一。
增持评级:我们预计12-14年EPS分别为1.37、1.89和2.57元，公司为A股难得的优良标的，未来愿景十分看好。公司定位成长股，给予13年40倍PE，目标价75.60元，增持评级。
昆百大A（000560）公司动态跟踪报告:股权激励要求未来4年CAGR46％
000560[昆百大A] 批发和零售贸易
研究机构：宏源证券（000562） 分析师： 陈炫如
昆百大推出股权激励计划:（1）公司计划向董事、高级、中层管理及核心业务人员共22人授予789.74万股昆百大股票，占总股本4.8％（2）首次授予710.76万股，占授予股票90％；预留78.97万股，占10％。（3）股票来源为昆百大向激励对象定向发行新股。（4） 授予价格4.61元/股。（计划公告前20个交易日昆百大股票均价7.68元的60％）（5）激励计划有效期为6年，在授予日后12个月为标的股票锁定 期。自授予日起4个12月解锁期解锁比例安排分别为15％、20％、30％、35％。（6）解锁条件:①以12年净利润（扣非、归母为固定基数，13、 14、15、16年净利润（扣非、归母）增长率分别不低于20％，180％，260％，360％（4年CAGR不低于46.45％，折同比增速20％、 133.3％、28.6％、27.8％）；②13、14、15、16年加权平均ROE不低于5％、6％、7％、8％；③解锁期上一年度净利润不低于最近三 个会计年度的平均水平且不得为负。
股权激励计划凸显公司对未来增长信心，目前估值吸引力大。首先，股权激励要求未来4年业绩CAGR超过46.45％，在近2年推出股权激励的A 股零售公司中相比增速很高，凸显出公司对未来经营业绩增长信心充分。其次，公司同时对净利润增速、ROE和每年的净利润单独要求，股权激励考核体系完善。 最后，公司目前12倍PE相对于未来4年超过45％的业绩复合增速，估值具有较大吸引力。
公司是云南的商业龙头企业，业务协同，成长性较好。公司是云南商业龙头企业，占据核心商圈资源，具有显着经营优势。公司集商业零售、地产、旅游服 务、物业服务和商业租赁服务等业务于一体，业务之间协同性强，具有较强的抗风险能力。我们看好公司股权激励计划对于公司业绩的促进，预计2013年、 2014年EPS分别为0.78和1.83元，对应PE为9.9X和4.3X。我们保守估计公司主业（不含地产业务）未来4年年复合增长率至少25％以 上，如果给予2013年20倍PE，对应价格15.6元，建议现价买入。
长城汽车（601633）:预计1季度有望保持50％以上的高增长
601633[长城汽车] 交运设备行业
研究机构：中银国际证券 分析师： Eric
长城汽车1月销量再创新高，同比大幅增长87％至7.3万台，其中 H6+M4的SUV组合仍然高增长的主要拉动，皮卡稳健增长，轿车回暖趋势明显。目前公司总库存水平仅相当于0.6个月，终端需求旺盛。按目前的销售势 头，我们预计公司1季度销量有望保持增长50-60％的高增长，在产品结构和产能利用双重提升的作用下，预计盈利增长将继续超越销量增速。虽然下半年由于 基数原因，以及新工厂投产和生产线搬迁等因素，业绩增速可能会有回落；但全年来看，公司有望继续超越行业，保持25％以上的增长水平。我们分别小幅上调公 司2013-14年盈利预测至2.35元和3.04元，分别上调A股和H股目标价至35.23元人民币和 37.70港币，维持买入评级。
支撑评级的要点
公司1月销量同比增长86.7％至7.3万台。分车型看，SUV仍是高增长的主要动力，其中主力车型H6和M系销量分别达到1.65万和 1.17万台的新高水平；轿车同比增长55.2％，延续去年4季度以来的回暖趋势，其中C30销量重回1.6万台，C50突破6500台；皮卡同比稳健增 长39.4％至1.3万台。
截至1月底，公司总库存（厂商+经销商）仅相当于0.6个月的水平，与去年12月末相当，处于低位。
全年来看，我们预计2013年公司总销量有望增长26％至78万台。其中SUV销量预计接近39万台，同比增长38％左右；预计轿车销量24万台，同比增长约20％；预计皮卡15万台，稳健增长10％。
我们预计， 今年售价及盈利能力较高的SUV销量占比有望继续上行；虽然下半年新基地投产短期会增加一定费用和折旧负担，但我们预计对整体毛利率的影响较为有限，全年毛利率有望保持平稳。
评级面临的主要风险
SUV市场竞争加剧；新车投放进度或销量不达预期；出口市场剧烈波动。
估值
我们小幅上调公司2013-14年盈利预测至2.35元和3.04元，上调幅度分别为3％和4％。当前A股和H股价格对应2013年市盈率分别 为13倍和11倍。考虑到近期A股板块整体估值的提升，基于15倍2013年市盈率，将公司A股目标价由29.58元上调至35.23元人民币；基于13 倍估值，将H股目标价由36.56港币小幅上调至37.70港币，维持买入评级。
众业达（002441）调研报告:价值低估业绩反弹
002441[众业达] 电子元器件行业
研究机构：招商证券（600999） 分析师： 彭全刚
2012年公司业绩好于行业及上游平均水平。2012年公司收入和利润增速约为10％，明显好于低压电器及工控自动化行业零增长的平均水平，大幅超越主要上游供应商负增长状况。
完成管理结构调整，效率效益双提升。公司上市后自公司从29家迅速扩展至46家，提高管理水平势在必行，2012年公司进行管理结构调整，推行 大区管理制度，同时建设区域总部基地，负责区域内研发、分销、系统集成、物流，形成与上游供应商衔接更加便捷的组织构架，也为今后进一步扩展奠定基础，分 级管理有利于效率效益双提升。
加强回款控制，提升运营水平。公司2013年与各分销子公司签订20~25％的利润增长目标任务，同时明确严格控制货款的回收，超过90天的应付款将在内部计提资金占用费，这将直接影响各子公司人员奖金收入，有利于提升周转水平。
继续推进系统集成业务，加快多领域拓展。公司目前系统集成业务主要集中在汕头基地完成，产能趋于饱和，2013年北京基地将投运，扩大产能规 模，同时加快推进地铁、船舶系统等新集成业务，我们预计系统集成业务2013年将超过30％，较高的利润水平也将带动公司整体盈利能力提升。
经济复苏为收入利润加速增长提供保证。公司上市后子公司的建立和人员培养已经过2~3年，逐渐进入了成熟期；经济逐步复苏，下游需求已有所体 现，1月份整体已经实现20％以上的增长，我们认为公司已度过规模快速扩张的磨合期，将进入收获阶段，2013年收入利润将实现快速增长。
价值低估，上调投资评级至“强烈推荐-A”:我们预估每股收益2012年0.86元、2013年1.11元，对应12年的PE、PB分别为16.2、1.7，13年的PE、PB分别为12.6、1.5，估值处于低估状况，上调“强烈推荐-A”投资评级；
风险提示:经济复苏缓慢。
海越股份（600387）:美国异辛烷需求旺盛，利好海越股份
600387[海越股份] 石油化工业
研究机构：东方证券 分析师： 赵辰
海越股份14年投产的138万吨LPG项目，异辛烷产能为60万吨，占到总产能的40％，对盈利影响至关重要。
随着美国油品质量的升级，其汽油含硫量不断降低，带动了高辛烷值添加剂需求的爆发性增长。由于MTBE因为污染地下水被禁用，主要需求增长体现在乙醇。过去十年，其需求翻了十倍。
乙醇作为添加剂最大的缺点为含氧量高且蒸汽压高，而烷基化汽油恰恰不含氧且蒸汽压最低，非常适合配合乙醇使用。过去十年随着乙醇添加比例的提升，其在汽油中的添加比例也从13％提高到15％。
而随着美国环保署在2012年解除了乙醇添加比例上限10％的禁令，介于其价格比汽油低36％，未来添加比例有望大幅提升至15％，即E15标准。我们预测这也将带动烷基化汽油的添加比例提高到20％。
而烷基化汽油原料来自石脑油路线乙烯副产，受北美乙烯原料轻质化影响，其供给受限明显，难以满足需求增长。因此其价格过去两年上涨超过30％，达到11000元/吨。
海越采用目前世界最为领先的直接烷基化工艺，其生产成本仅为7000元/吨。
由于美国市场供需紧张，我们判断海越产品出口前景乐观，单吨盈利有望达到1600元以上。
财务与估值
我们维持公司2012-2014年每股盈利预测0.19、0.
14、0.94元，并参照行业平均估值水平，给予14年17倍市盈率，对应目标价16.00元，维持公司买入评级。
风险提示
公司的异辛烷装置在投产初期，主要依赖于出口市场，其销售渠道较为单一，销售风险较大。
雅化集团（002497）:产品盈利能力提升，业绩符合预期
002497[雅化集团] 基础化工业
研究机构：长江证券 分析师： 张翔
事件描述
2013年2月18日，雅化集团公告2012年年度业绩快报:公司2012年全年实现收入11.27亿元，同比增长1.99％，营业利润2.5亿元，同比增长6.78％；实现归属上市公司净利润2.16亿元，同比增长13.87％，对应EPS0.45元。
事件评论
公司下半年产品销售恢复正常:受到2011年爆炸事件的影响，公司在贵州、重庆等地的炸药销售在2012年上半年出现了下滑，但随着事件的逐渐 平息，公司的炸药销售逐渐恢复正常；并且公司在三季度成功完成了对凯达化工的并表，因此在2012年上半年业绩下滑的情况下实现全年收入和净利润的正增 长。
原材料价格下滑提升公司盈利能力:硝酸铵价格从2011年年底以来高位回落，到2012年末市场硝酸铵价格在1800~1900元，全年均价同 比下滑至少300元左右，带来公司毛利率同比提升；在收入小幅增长1.99％的情况下实现归属母公司净利润增长13.87％。
成功收购凯达化工，川内垄断优势越发明显:公司收购凯达化工的工业炸药产能4.7万吨，总产能达到16.7万吨，其中在四川省内的产能为 12.9万吨，超越通达成为四川省内最大的炸药生产企业。公司于8月下旬完成了对凯达化工的并表，根据凯达的盈利状况，我们测算并表后将增厚公司2012 年EPS0.02元，2013年EPS0.08元。
收购安翔民爆和资盛民爆，加强对流通环节的控制:公司于2012年底完成对四川泸州安翔民爆及内蒙包头资盛民爆的收购，加强了公司对该区域的流 通控制，分别有利于提升凯达化工及柯达化工的盈利能力，也为公司在上述区域及周边地区发展“一体化”铺平了道路，预计增厚2013年EPS0.03元。
投资建议:我们预测公司2012-2014年每股收益分别为0.45、0.60和0.67元，对应当前的股价的PE分别为29、22、19。我们看好公司行业内横向兼并收购的能力及“一体化”发展的巨大潜力，维持“推荐”评级。
风险因素:宏观经济持续恶化导致需求不振；原材料价格上涨；公司收购低于预期
海宁皮城（002344）:业绩略超预期，租金收入超预期彰显公司抗冲击能力强劲
002344[海宁皮城] 批发和零售贸易
研究机构：光大证券（601788） 分析师： 唐佳睿
2012年公司营业收入同比增21.82％，归母净利润同比增33.34％:公司公布业绩快报，2012年公司实现营业收入22.62亿元，同 比增长21.82％；归属母公司净利润7.03亿元，同比增长33.34％，折合EPS1.25元，略高于我们之前EPS1.20元的预期。公司净利润的 增长主要由商铺及配套物业租赁收入及综合管理服务费收入大幅增加、公司唯一的住宅项目东方艺墅确认收入较上年增加以及毛利率提高所致。公司租赁收入的增长 超出我们预期，彰显出公司凭借品牌及产业平台优势抵御经济下行冲击的能力卓越。
公司具备四大外延扩张成功要素，作为市场供给端不存在扩张瓶颈:公司在皮革厂商资源、政策扶持、品牌方面有较大优势，且兼具其他专业市场通常欠 缺的零售属性，这些要素是公司外延扩张可以成功的基本要素。公司业务的高毛利、预收租金房款等特点使公司的现金流情况十分健康，截止3Q2012公司账面 还有现金14.25亿元，扣除预收账款后（这部分将来会转为收入，实际无偿还压力，因此我们认为计算资产负债率时剔除为佳），3Q2012资产负债率为 17.21％，扣除前也仅有51.74％，公司资本结构稳健，账面资金充裕，不对公司外延扩张构成限制。从扩张节奏看，公司设定的每年1-2家新市场的扩 张速度也充分考虑到核心商户的产能扩张能力。因此从市场供给的角度看，公司在完成全国10-15家皮革专业市场的目标前，供给端并不存在问题。
当前异地市场的成功运营佐证公司有能力进行销地扩张:唯一的问题是新目标市场对皮衣的消费习 惯和对专业市场业态的接受程度存在差异。公司在新开市场前都会有专门的队伍进行详细周密的论证调研，基本规避了盲目扩张的风险。从几个异地市场现在的销售 情况看，公司对市场的选址招商都是十分成功的，特别是成都市场作为一个大体量的销地市场，目前良好的经营情况也佐证了公司有能力在无皮革产业基础的城市成 功开设新市场。退一步讲，公司市场在正式投入运营之前，都会先后发布对外投资（含预测租售价格）和初次招商（含实际租售价格）两个公告，从认租率和租售价 格是否超预期的情况也可对该市场未来经营情况做出初步判断，投资者可有一定的反应时间，我们认为该股相对安全。
维持增持评级，目标价33元:我们调整公司2012-14年EPS分别至1.25/1.72/1.93元（之前分别为1.20/1.65 /1.91元），以2011年为基期未来三年CAGR为27％。预计2013年公司主业EPS1.57元，给予20XPE，地产业务贡献EPS0.16 元，给予10XPE，加总后给予公司目标价33元。公司经营的皮革专业市场具备零售属性，同时掌握有大量的商户资源，有能力也有意愿进行全国扩张。考虑到 2013年处于新市场投放的空白期，维持增持评级。
风险提示:外延扩张速度放缓，新开市场招商情况不达预期
鞍钢股份（000898）:3月出厂价预期内上调，幅度相对较小
000898[鞍钢股份] 钢铁行业
研究机构：长江证券 分析师： 刘元瑞
事件描述
鞍钢股份今日公布2013年3月出厂价政策，主要品种均有上调。
事件评论
3月出厂价预期内上调，幅度相对较小:与武钢一样，两家公司同一天上调3月出厂价且涨幅均较为明显，其中公司热轧与冷轧主流品种也创出2011 年12月以来的新高。从公司产品出厂价与市场价有所扩大的价差来看，公司近期价格政策的上调幅度相对大于现货涨价幅度。一般来说，三大钢厂出厂价调整趋势 基本一致，也基本参照现货市场价格变动趋势。因此，在成本支撑现货市场价格不断上涨、市场乐观情绪继续延续的情况下，公司3月价格政策跟随宝钢与武钢大幅 上调也在情理之中。不同的是，此次公司热轧产品上调幅度相对较小，可能与公司从2012年11月就开始较大幅度调整的价格政策有关。
3月成本压力较大，业绩环比小幅下滑:按照我们的假设简单推算，尽管3月公司出厂价继续上调，但特殊的矿石结算制度使得公司3月成本上升压力相 对较大，单月经营业绩环比或出现小幅下滑。当然我们的测算较为简单，且仅考虑了出厂价与原料价格的简单变化，与实际情况可能难免会有一定出入。不过，公司 继续上调各类产品出厂价至少能够转嫁大部分成本压力。
从2005年至2011年，公司毛利率分别为14.52％、24.45％、26.19％、16.33％、9.15％、10.53％和 4.44％，2012年前三季度为2.19％。在经济弱复苏的格局中公司盈利能力存在自然恢复的动力，我们中性假设2013年公司毛利率为8.2％左右， 相对过去两年而言有所恢复但也不及2011以前的水平。据此，预计公司2012、2013年EPS分别为-0.57元和0.09元，维持“谨慎推荐”评 级。
招商轮船（601872）:逆势扩张，市场竞争力和盈利弹性加大
601872[招商轮船] 公路港口航运行业
研究机构：广发证券（000776） 分析师： 张亮
公司近期签订了6艘VLCC造船合同，另附4艘选择权，选择权有效期至2013年7月底。合同造价8500万美元/艘，交船期为2014年12月（2艘）、2015年5月（2艘）和2015年8月（2艘）。如果公司执行了该选择权，那么公司的VLCC订单数将达10艘，较公司目前VLCC运力（13艘）增长77％。
造船时点较好——市场底部造船，交船时点盈利状况较好
交船期在2014年底至2015年，船舶投入营运基本在2015年。根据我们对油运行业供需关系的测算，2015年VLCC运输市场将处于周期复苏阶段，届时行业TCE水平较目前将大幅提升，新造船盈利状况会较好。
造船价较低——拉低营运成本
公司新造VLCC造船价8500万美元，低于目前市场造船价9200万美元，同时较公司2009-2011年VLCC造船价下降26％。从 VLCC历史造船价来看，公司2013年VLCC造价创近5年新低。在其他条件相同的情况下，8500万美金造价的VLCC盈亏平衡TCE较1亿美金、 1.2亿美金造价的VLCC下降8.7％和22.2％!耗油量较现有VLCC大幅下降——拉低航次成本根据造船合同，公司2013年新订造的VLCC耗油 量较以往VLCC船下降20％左右，耗油量为新低，该类节能环保型船目前市场上尚无。假设燃油价格为650美元/吨，公司新型VLCC每日节省燃油成本约 1.2万美元。
我们坚定看好公司的发展战略。随着运力规模的扩大，公司盈利弹性在增大；同时新造VLCC将拉低公司盈亏平衡点。随着行业好转，公司将率先复苏，继续给予“买入”评级。
风险提示:输油管道建设；新的海上油田开发。
大商股份（600694）事项点评:公司股东筹划重大事项，或为应对茂业持续增持
600694[大商股份] 批发和零售贸易
研究机构：平安证券 分析师： 耿邦昊
事项:公司今日公告，因公司股东筹划重大事项，公司股票自2月19日起继续停牌，不迟于2月26日复牌。同时公司发布简式股东权益变动报告书，茂业商厦累计增持公司5％股份，并表示在未来12个月内不排除继续增持的可能性。
我们在此篇报告中回顾了过去对公司的一些基本面研究，并与投资者探讨两个问题:茂业为什么要买大商以及大商此次可能的应对手段。
超越行业的成长性+富裕资产带来的稳定现金流回报
公司在过去多年战略领先，经营能力强劲，使得公司具备行业内最好的门店布局和店龄结构:公司目前开业2-5年的成长期门店占比超过40％，这些 门店的扭亏和增盈将保证公司具备远超行业平均的收入成长性和较高的经营杠杆。除了传统强势地区东北以外，河南市场将成为重要的利润来源。
从盈利角度，我们建议投资者关注利润表中实际所得税率下降趋势及资产负债表中巨额未确认递延所得税资产，这两个科目都是店龄结构优化的报表体现。
按2012年中报，公司未确认递延所得税资产达1.49亿元（主要由新开门店亏损导致），这意味着如未来这些门店扭亏，公司将有巨额所得税抵 扣，而公司历史上开设96家百货门店，仅有一家关闭的历史说明门店扭亏概率极大。再考虑到公司巨额的已确认递延所得税资产（截止1H2012=2.08亿 元，通常理解为激进会计准则导致会计法缴税与税法缴税口径差异），未来业绩成长更有保证。
从资产角度，公司同样极具吸引力。截至3Q2012，公司账面净现金49亿元（货币现金62亿元-计息负债13亿元），最新市值109亿元，净现金占比达45％。
目前公司拥有门店95家，总建筑面积约344万平米，自有物业120万平米（占总面积的35％）。理论上，以现价收购公司并将公司自有门店出租获取回报，这样的投资策略对应PE=10X。富裕资产带来的稳定现金流是公司价值的底线。
重大事项猜想，一致行动人协议、增持或资产注入？
我们猜测此次筹划重大事项应是应对茂业举牌的举措，可能的形式包括与其他股东签订一致行动人协议、直接增持或注入资产以提升持股比例等。我们在 报告中附注大商集团资产情况，包括大商股份8.8％股权，租赁给上市公司的4处物业（租金为市场化定价）、经营性资产（5家千盛百货、美好家园、西安新玛 特、哈尔滨新一百、大商北楼、呼伦贝尔店、鞍山新玛特、盘锦新玛特、天客隆超市92％股权、大连蔬果批发市场等、部分酒店）及其他非经营性资产等。
汉森制药（002412）动态跟踪:业绩高于预测，利润率提升是主因
002412[汉森制药] 医药生物
研究机构：东方证券 分析师： 庄琰
事件:公司公布业绩快报，2012年实现营业收入48946.11万元，较上年同期增长22.13％；实现净利润8141.72万元，较上年同期增长38.40％，合每股收益0.55元。
投资要点
业绩略高于预测，利润率提升是主要原因。公司的业绩快报略好于我们之前的预测，其中公司营业收入增速为22.13％，较我们之前的预测低了约9 个百分点，但公司的净利润增速为38.4％，较我们之前的预测高了8个百分点左右，超预期因素应主要是利润率的提升。我们推测，受制于产能瓶颈，公司的产 量可能无法充分满足市场开拓需求，因此收入增速低于我们预测，但期间费用率的合理控制或是公司利润率水平提高的主要因素。
四磨汤等主力产品需求良好，新产能投放有助解除生产瓶颈。公司主力产品四磨汤口服液、缩泉胶囊及银杏叶胶囊市场需求良好，是公司业绩稳定增长的 主要因素；同时受制于产能瓶颈，部分区域尚不能充分满足市场需求。根据规划，我们预计公司的新产能将于今年下半年投产，届时有望提升产能一倍以上，有望为 公司主力产品的持续增长打开空间。我们预计在基药政策稳定的前提下，2013年下半年开始，其主力产品收入增速或将逐步提高；同时在销售规模的带动下，公 司销售费用率有望继续改善。
财务与估值
根据业绩快报我们调整公司2012-2014年每股收益预测分别至0.55（原0.52）、0.71（原0.66）、0.94（原0.88）元，根据DCF模型调整目标价至23.12元，对应2013年32.6倍PE估值，维持公司增持的投资评级。
我们认为公司的主力产品四磨汤和缩泉胶囊有较好的成长前景，但考虑到产能受限，今年上半年收入增速或有压力。在今年中期新产能投放之后，产能瓶 颈有望突破，2013年下半年收入增速有望逐步恢复；如果考虑折旧，产能利用率和销售费用率等因素，2014年利润增速提高或将体现的更为明显。我们认为 公司资产负债表健康，外延扩张能力较强；虽短期估值较高，但仍值得关注。
风险提示
新产能推迟，新版基药规则，药品降价，大小非解禁，诉讼风险。