康缘药业：康缘药业股东大会纪要
　　近日，我们参加了康缘药业股东大会，与公司管理层就行业发展格局，定向增发项目，产品研发销售情况等进行了交流。
　　银杏二萜内酯布局快于预期，双管齐下投放市场：此前公司公告其新产品银杏二萜内酯原料及银杏二萜内酯葡胺注射液产品车间已经建成并通过认证，预计将于 2013 年上半年批量上市，略快于此前市场的预期。与目前市场上常见的银杏类产品(如舒血宁、银杏达莫等)相比，银杏二萜内酯注射液中的银杏内酯 A、B、K 等有效成分含量大幅提升，组分更加清晰，药理也更为明确，有利于产品安全水平的提升。此外，公司还计划采取新的营销形式，采取“代理+自营”的销售模式，在大部分地区通过代理销售迅速占领市场，快速上量获得经济效益，同时通过自营的学术推广队伍主攻高等级医院，把握专家资源。我们预计该品种虽然在 2013 年仍不能为公司带来明显净利润贡献，但将可以广泛参与各省市招标，基本完成商务销售队伍的组建工作，并试点进入 30-50家三甲医院，从而为 2014年及以后的业绩增长打下坚实的基础。
　　热毒宁维持较快增长，口服制剂重回平稳发展轨道：2012 年公司主打产品热毒宁在多重因素的共同作用下销售大幅增长，通过前期的推广及使用，热毒宁的产品安全性已经获得了相当部分医院及医生的认可，江苏及新疆的基药市场销售也为该品种的增长做出了一定贡献。目前热毒宁在二级以上医院的覆盖率仍不足 20%，各省级基药市场也有望继续拓展，其中长期市场空间依然较大，预计 2013 年该品种仍有望保持平稳较快的销售增速。在口服制剂方面，公司 2012 年进一步加强了对终端的覆盖及掌控力度，下半年开始渠道消化情况有了一定好转，我们预计经过了 1年多的渠道整理及营销人员的充实，公司的口服制剂有望在 2013 年重回平稳发展的轨道，与之伴生的应收账款问题也将在未来几年中逐步好转，而未来如桂枝茯苓等产品能够进入新版国家基药目录则在基层市场仍将有较大发展空间。
　　定增方案大股东及高管增持，看好公司长期发展趋势：此次公司拟议中的增发主要针对公司内部人员，本次非公开发行股票完成后，公司实际控制人肖伟直接持有和通过康缘集团间接控制康缘药业的股份合计将由 30%上升到30.15%，另外一致行动人汇康资产管理计划将持股 3.09%，合计持股将达到33.24%。而与此同时康缘集团及其控股子公司(含康缘药业及其子公司)高级管理人员、核心骨干人员及康缘集团指定的其他人员作为 B级投资者也持有了汇康资产管理计划 33.33%股权，一同参与了此次增发，且增发计划承诺康缘集团和汇康资产认购的本次发行的股票自发行结束之日起 36 个月内不上市交易或转让。我们认为，采取上述方案对公司管理层事实上起到了类似股权激励的作用，之所以采取定向增发而非股权激励的方式，一方面可能是基于税收及管理费用方面的考虑，另一方面也表明了公司核心管理团队对其未来 3年业务发展的信心。
　　盈利预测：我们认为，公司的既有产品中热毒宁 2013年有望继续保持平稳较快增长，而口服制剂在经历了渠道清理后加强了对医院及基层终端的覆盖与把控，预计 13年也有望重回平稳增长的轨道。在新产品方面，银杏二萜内酯与目前市场主流的银杏类产品相比，其有效成分含量更高，作用机理更为明确，产品的安全性水平也有望得到提升，未来有望达到或超过热毒宁目前的销售规模，而公司可能采取的“代理+自营”的推广模式也有望加速该产品的放量。作为国内领先的现代中药企业，公司近年来对于新药研发投入力度较大，随着银杏二萜内酯等新产品的逐步上市，公司有望改变近两年来依靠热毒宁单一大品种维持增长的局面，我们维持对公司 2012-2014 年 EPS0.58、0.79、1.00 元(不考虑增发摊薄)的盈利预测，公司短期股价涨幅较大，静态估值不低，但其中长期发展仍值得关注，继续维持对其“增持”的评级。
　　风险提示：口服制剂销售情况低于预期，行业政策变化，公司应收账款规模较大，静态估值偏高.(兴业证券)


　　永泰能源(600157)：量价齐升确保高增长，收购预期提升估值空间，板块最佳标的
　　产量持续释放，增长路径明确
　　公司 2012 年煤炭产量预计为 750 万吨，全年精煤产量约 350 万吨。四季度并表的银源3 矿单季产量 50万吨，其他矿产量约150万吨，环比三季度244万吨大幅减少。2013 年公司煤炭增量主要来自银源3 矿、康伟3 矿贡献全年业绩，以及集广和柏沟技改后放量。 预计2013 年公司煤炭产量达到1005万吨。 2014 年和2015年公司仍确保年年都有煤炭增量，主要来源于森达源、陕西亿华和新疆双安的投产、达产，预计公司 2014、2015 年煤炭产量分别可达 1235、1535 万吨。此外，公司澳洲、新疆矿将确保公司十三五期间继续保持高增长，提前实现3000万吨产能目标。
　　煤价连续上涨，纯现货销售带来业绩提升
　　2012 年四季度焦煤价格开始小幅回升，当季每个月份公司煤价都有约 30 元/吨左右的涨幅。此外，公司 1 月上调煤价 30 元/吨左右，目前公司精煤价格 1100 元/吨不含税。公司煤炭基本都采取现货销售的方式，使公司在煤价上涨时期可以充分受益。
　　向多元化综合能源企业进军
　　公司还大力发展贸易、电力等板块，积极开拓新能源领域，进军页岩气行业，向多元化的综合能源企业进军，为公司长期转型提供方向。公司通过贸易业务提前控制市场份额，为未来的产能释放搭建销售平台。电力方面，长期来看为公司煤炭综合利用提供保障，为新疆、陕西等地煤炭产能持续增加提供了客户保障。
　　优化负债结构、税收调整，改善盈利
　　公司目前财务费用率较高，主要是信托融资高利率，公司整体融资利率平均在 10%左右。公司先后发行了 2012 年第一、第二期公司债。一期募集资金 16亿元，利率5.68%，二期募集9 亿元，利率5.45%。2013 年公司仍将会通过发行公司债降低财务成本。若公司整体融资利率降至 6%左右，按公司目前 110 亿有息负债年利息11亿左右水平测算，累计可以节约4 个多亿财务费用。
　　收购预期支撑估值提升，上调13 年业绩和目标价至0.79/ 17 元公司扩张步伐虽然激进，但我们认为随着经济复苏，公司有望享受高杠杆和积极进取带来的业绩高弹性。此外，公司仍存在潜在的收购预期，包括对体外资产收购或对现有资产少数股权收购，这将有望提升公司的估值水平。 我们上调公司2013年业绩至0.79元(原 0.7 元)，给予公司高于行业平均的 22PE，上调公司目标价至 17元(原14元) ，维持买入评级，建议长期持有。(中信建投)

　　
　　天齐锂业(002466)：质的蜕变、量的爆发
　　锂行业处于长期景气周期初期。锂行业正呈现“需求加速增长、供应有序释放”的积极局面，行业进入长期景气周期；洛克伍德、天齐集团溢价竞购泰利森拉响资源之争集结号，锂行业寡头格局呈加剧之势，锂盐提价或成常态。
　　锂价：新一轮涨价周期即将开启。泰利森最新公告显示，12 年四季度产品报价环比微提 5%，全年同比上涨 17%；并与下游客户达成提价协议，13 年锂辉石产品将提价10%-15%；同时我们了解到，三大盐湖巨头(SQM、FMC、ROCKWOOD)也有年后提价计划，考虑到锂原料全球垄断格局下寡头的提价默契，我们认为，新一轮锂产品的提价周期或已开启。
　　收购泰利森，天齐锂业晋级资源巨头。天齐集团成功收购泰利森几成定局(泰利森储量已翻番，资源价值人民币约 80 亿元)，收购时间表亦已明确。随后非公开发行将随即启动，完成后公司将从单纯的加工企业晋升为集矿石采选、深加工、销售于一体的全球锂业巨头(寡头之一)，公司质地和盈利能力将发生质变。
　　助涨业绩就在当下，相对估值优势凸显。锂资源类企业估值长期维持在60-70 倍(主要由于业绩短期难以释放)，投资标的较难选择，而此次收购，泰利森作为成熟的全球最大锂辉石在产矿山，业绩释放毫无悬念，我们预计天齐锂业 13-14 年业绩有望跃升至 3.42 亿元、4.47 亿元，即使考虑到增发后的股本摊薄，EPS 仍为 1.08、1.41 元，现股价对应的 PE为 35、27 倍，相对估值较低带来的投资价值凸显。
　　业绩弹性充足，锂行业首选投资标的。泰利森 74 万吨/年的矿山采选产能(折合碳酸锂 10.8万吨)已然就绪，此次随着泰利森提价 10-15%，另三大巨头(SQM、FMC、ROCKWOOD)或将跟进，新一轮锂盐产品涨价周期有望开启； 据我们测算，在当前碳酸锂 4 万元/吨的基准下 ，报价每上涨 10%，将增厚公司 EPS 0.40 元，公司将尽享价格上行周期中高业绩弹性红利，成为锂行业的首选投资标的。
　　维持“增持”评级。 综合考虑天齐锂业原业务、泰利森、天齐矿业的盈利，我们预测公司2012-2014年 EPS 为 0.33、1.08、1.41 元/股(13 年备考 14 年合并报表) ，其中碳酸锂价格假设为 4.1万元/吨(含税) 。泰利森对天齐锂业业绩提升显著，于同类公司中相对估值优势凸显；而随着新一轮价格上行周期开启，公司有望尽享高业绩弹性红利，维持“增持”评级。
　　风险提示：1、极端情况下天齐集团收购泰利森失败的风险；2、泰利森产能释放进程低于预期；3、锂需求增长大幅低于预期。
　　(华泰证券)