茂业系狙击式收购大商股份

　　大商集团或联手二股东反击

　　随着茂业系对大商集团旗下上市公司大商股份的举牌，茂业系和大商集团这一南一北两大商业巨头之间的碰撞已无法避免。与银泰系争夺鄂武商控股权不同的是，此次争夺的双方实力更为强劲，且都有着布局全国的野心 。有业内人士甚至分析，此次争夺的结局将在很大程度上改变我国未来的百货商业版图。

　　⊙记者 覃秘 ○编辑 全泽源

　　两大商业巨头正面碰撞

　　公开信息显示，大商集团是我国最大的百货商业集团，目前拥有大中型店铺200多家，遍布14省70多个城市，总建筑面积超过1000万平方米，员工总人数22万人，2012年销售收入突破1310亿元。除了在东北地区占据绝对龙头的位置，大商集团在华北市场的实力也不容小觑，另外还在四川、陕西等多个省市完成了布局。

　　争夺的另一方茂业系则为资本市场所熟悉，2008年四季度其曾创下17天内全面举牌渤海物流、深国商、商业城三家上市公司的战绩，并最终成功入主渤海物流。目前其控股的A股上市公司就包括成商集团和渤海物流，另外还持有商业城10.24%的股份。通过资本运作的方式，茂业系已成为国内商业市场上一支非常庞大的力量。

　　茂业系的此次举牌显然是有备而来，大商集团也已紧急停牌应对，目前传出来的消息是，大商集团已确定通过增持股份的方式捍卫其在大商股份的控制地位，但具体增持方式还没确定。券商研究员认为，从大商集团的实力以及大商股份目前的股权结构来分析，短期内其捍卫控股权的难度并不大。

　　分析人士介绍，我国零售业的整体集中度并不高，在商业版图的整合过程中，茂业系和大商集团这种巨型选手本不应这么快就正面碰撞，但由于国内大多数商业企业仍由当地国资控股，可供这种急于扩张的巨头选择的收购标的并不多。当然，也不排除茂业系此次纯属试探或者财务投资。

　　茂业系的狙击式收购

　　极低的市值、庞大的资产和巨额现金、分散的股权结构，无论从哪个角度来看，大商股份都是一块“肥肉”。

　　根据财务报表，大商股份目前拥有门店95家，总建筑面积约344万平方米，自有物业120万平方米（占总面积的35%），大多位于所在城市的核心商圈。截至2012年三季度，公司拥有账面净现金49亿元，公司最新市值109亿元，净现金占市值比高达45%，是典型的现金富裕型公司。

　　另外，公司拥有行业内最好的门店布局和店龄结构：目前开业2-5 年的成长期门店占比超过40%，这些门店的扭亏和增盈将保证公司具备远超行业平均的收入成长性和较高的经营杠杆。据业绩预告， 公司预计2012年年度实现归属于上市公司股东的净利润同比将增加260%左右，总盈利接近10亿元。在零售业普遍不振的当下，公司超强的业绩表现也成为行业特例。

　　这种“美味”自然不会被熟谙该行业的资本放过。2月8日，茂业系通知公司其持股比例已经达到5%，达到举牌线。适逢春节前最后一天，这个时机的选择，对于大商股份现大股东来说，实在谈不上“友好”。

　　从商业逻辑上分析，茂业系这种狙击式的公开购买，对自身非常有利，先在市场上购买目标公司的股票，通常为5%，然后再视目标公司反应进行下一步行动，比如增持股份；若收购不成，还可以高价售出股票获利。

　　大商集团的反击手段

　　不出意外，大商股份的大股东选择了紧急停牌应对。

　　这一切市场并不陌生。2011年，银泰系与武商联股权争夺战至激烈处，武商联方面就曾多次通过停牌核查的方式，给大股东时间以寻找一致行动人联盟，而最后一次以重组为名义的停牌之后，武汉国资更是以突袭的方式一天之内买入约5%的公司股份。

　　大商集团这次将如何应对？平安证券分析，可能的形式包括与其他股东签订一致行动人协议、直接增持或注入资产以提升持股比例等。记者采访了解到，通过受让其他股东股份或者与其他股东结盟的概率最大。

　　从资产情况来看，大商集团完全有对上市公司进行资产注入的实力。据公开资料，大商集团除了持有大商股份股权外，还有租赁给上市公司的4 处物业、5 家千盛百货、美好家园、西安新玛特、哈尔滨新一百、大商北楼、呼伦贝尔店、鞍山新玛特、盘锦新玛特、天客隆超市92%股权、大连蔬果批发市场等。2012年大商集团总营收超过1200亿元，同期大商股份营业额仅300多亿元，资产注入的想象空间巨大。

　　不过资产注入由于涉及关联交易，大商集团不仅没有投票权，还需要平衡包括国商公司、茂业系及机构投资者在内的多方利益，若受到茂业系方面的阻挠，成功的难度相当大。而如果是通过二级市场增持股份的方式，早有准备的茂业系或许会跟随行动，也很难拉开持股比例差距达到目的。

　　一位接近公司的人士介绍，目前对大商股份最优的策略是，受让公司第二大股东大连国商资产经营管理有限公司的部分或者全部股权，一举拉开与茂业系的持股差距。由于大商集团和大连国商本身的渊源，且后者本身有减持的打算，此举成行的概率较大。 (来源：上海证券报)