事件：

　　2月7日，中国新闻网有关报道提及，中免三亚市内免税店负责人透露，离岛免税新政实施以来，购买额度的提升和品种的增加，使海南免税购物持续成为赴琼旅游的热点。三亚免税店去年11月、12月以及今年1月销售金额同比分别增长31.6%、27.8%和40.4%，客单价则同比增长46.2%、42.4%和44.2%。数据显示，海南离岛免税政策调整对中免三亚免税店经营效应显著。

　　评论：

　　虽增长数据口径存疑，然海南离岛免税调整效应逐步显现，客单价显著提升：11月份以后，三亚逐步进入一年中的旅游旺季，尽管游客规模的提升较为有限，但这个季节往往是具有较强消费能力的游客前往三亚旅行、度假。中国新闻网报道提及的三亚市内免税店过去三个月销售额均实现较大幅度的增长，尤其是1月份的增速，更是达到了40.4%。由于2012年春节在1月份，而今年则是在2月，因此1月份即实现40%以上的增长，尽管增长数据口径存在一定的疑问，需要得到进一步证实，但高增速已显示出政策调整对海南离岛免税市场形成有力的推动作用。值得注意的是，客单价的增幅均显著超过了销售额的增长，据此测算，此期间游客数出现了负增长，客单价提高成为推动销售额增长的主要动力，这一变化符合我们此前的判断，免税购物限额的提高、品类的增加以及有关商品件数的增加等海南离岛免税政策调整措施将最直接增加游客对于免税品的人均消费(即客单价)。

　　反腐及节俭之风对海南离岛免税市场边际影响十分有限：十八大之后，中央及各级地方政府明显加大了反腐力度，并积极倡导勤政节俭之风，三公消费有所下滑。鉴于三亚旺季的高消费水平在一定程度上是因为受到三公消费的推动，因此，在当前情况下，市场对三亚市内免税店中高端商品尤其是奢侈品的销售增长情况表现出一定的担忧。对此，我们认为，游客在三亚市内免税店的购物是旅游过程中的顺带行为，三亚凭借其差异化的气候条件，仍是冬季国内最优选的旅游目的地之一，而且，其主要商品品类和价格定位主要面对的是规模庞大的中等收入阶层，尽管三亚店有少量定价较高的品牌或是商品，但从以往数据来看，这些品牌并非三亚店正常销售的主力(只有搞大力度促销时销售额才会激增)，因此，当前加大力度的反腐倡廉和削减三公消费在边际上对海南离岛免税市场的影响有限。

　　步入旺季三亚市内免税店销售增速超预期，1季度海南离岛免税业务板块增长值得期待：从新闻提及的销售增长数据来看，步入旅游旺季后，三亚市内免税店的销售增长情况略超出我们此前的预期。据此测算，我们预计三亚店今年1月的销售额大致在3亿元左右，由于今年春节在2月，按照三亚1季度旺季各月的相对景气，且从2月开始，配合春节黄金周的营销，公司加大了店内部分品牌的促销力度，2月三亚店的销售额应较1月有进一步的增长。值得一提的是，三亚店新收购的3000平米面积预计有大半能在春节前投入运营，并引进贝玲妃[微博](Benefit)等香化品牌，以及拉尔夫·劳伦(Ralph Lauren)等手表品牌、日默瓦(Rimowa)知名旅行箱品牌，同时，大年初一至初六营业时间从原来的22:00延长至24:00，门店扩容及延长营业时间将对春节黄金周期间三亚店的经营产生积极影响。

　　我们大体匡算，初步估计今年1季度三亚市内免税店销售额将达到9.5~10亿元左右，同比增速有望超过50%。

　　传统出境免税及旅行社业务保持平稳增长，1季报增长或超市场预期构成股价催化剂：1季度也是出境游的旺季，这对于公司传统出境免税和旅行社业务亦形成有力的推动，预计实现10%以上的平稳增长应无虞。综合考虑公司各业务板块的盈利构成，我们初步估计公司今年1季度业绩整体增速将达到30%以上，略超现在市场20%+的预期。

　　对此，我们还将做进一步的跟踪，如若超预期，将对目前处在较低估值水平的公司股价形成有力的催化剂作用。

　　投资建议：

　　根据以上分析，我们维持对公司2012~2014年1.12元、1.557元和1.98元的每股盈利预测，按照2月8日29.68元的收盘价计算，2013年动态市盈率仅为19.1倍，估值处在历史波动区间的低端，而公司盈利的持续较快增长，以及免税品行业的逐步放松管制，公司将拥有广阔的发展空间。据此，我们仍维持对公司“买入”的投资评级，建议近期重点关注。