下游轮胎企业扩产投资将增长。对美国轮胎出口特别关税的取消,四季度轮胎行业出现回暖迹象,市场普遍看好2013年轮胎市场需求。当前国内高端产品需求增长较快而产能不足,再加上国内大中型轮胎企业由于原材料价格下降而盈利情况较好,预计未来国内轮胎扩产投资增长。
橡胶机械行业景气度回升。由于轮胎行业增长缓慢,2012年上半年橡胶机械行业收入和利润均下滑,但8月份以来行业收入增速逐步稳定、利润下滑幅度收窄、产成品库存下降,尤其四季度巨轮股份(002031)、天津赛象等橡胶机械企业获得多个大订单,显示出行业景气度回升迹象。
公司业务情况正在好转。公司初步统计2012年订单大约20多亿元,其中四季度订单情况相对较多。2012年来自战略客户订单约占20%左右,比上年有明显提高,计划2015年达到50%。机器人(300024)业务发展较快,新订单大约1.5亿元,2013年有望翻番。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.28(下调22%)、0.35元(下调22%)和0.62元(下调18%),目前股价对应的PE分别为33、26倍和15倍,估值水平合理,给予“增持”评级。
传:风神股份 绿色轮胎先行者 上调评级至“买入”
风神股份(600469)主营轮胎的研制、设计、开发、生产、经营及轮胎的进出口业务,是中化集团旗下的轮胎平台。经过多年的发展,公司在行业内的影响力和社会形象进一步提升。公司被国家质量监督检验检疫总局评为"出入境检验检疫信用管理AA级企业"(中国进出口企业信用管理最高评级)。公司于4月26日在行业率先被中国质量协会、六西格玛管理推进工作委员会评为"2011年度全国六西格玛管理推进先进企业"。公司被河南省政府评定为第一批"河南省信息化和工业化融合示范企业",被焦作市政府评为"2011年度中心城区工业企业纳税贡献先进企业"、"2012年度焦作市工业化信息化融合示范企业"、"焦作市爱心一日捐先进单位"。公司董事会于2012年5月荣获中国上市公司董事会"金圆桌优秀董事会奖"。"风神"品牌连续九年入围中国500最具价值品牌,品牌价值达64.16亿元,排名第206位,品牌价值比2011年增加4.99亿元,排名前移9位。
绿色轮胎+成本控制,产品毛利率行业领先
2012年11月1日起,欧盟绿色轮胎标签化法案正式执行。实行轮胎标签制度,核心是推广绿色轮胎,同时也是世界轮胎工业发展的潮流和方向。我国轮胎每年产量的50%左右用于出口,种类涉及客车、货车和自行车用等轮胎,对外依存度很大,其中欧盟是继美国后我国轮胎企业第二大海外出口市场,标签法的出台对我国影响巨大。
如果说欧盟标签法的出台刺激我国轮胎企业向绿色轮胎转型是利益驱动,那么PM2.5事件的升级则将是我国急需推出节能环保绿色轮胎的现实选择。2013年1月9日以来,我国中东部地区陷入持续大范围的雾霾天气,空气严重污染,节能减排、治理空气已经迫在眉睫。以北京为例:北京雾霾天气从影响来看,机动车占22.2%,燃煤占16.7%,扬尘占16.3%,工业占15.7%。机动车的尾气排放是造成北京雾霾天气的最大污染源。
绿色轮胎具有低滚动阻力、低燃油消耗、出色的操纵稳定性、更短的制动距离、更好的耐磨性、可多次翻新等突出的动态产品特性。据行业专家测算,子午线轮胎滚动阻力每降低20%~30%,节油可达5%~7%,每百千米二氧化碳排放量减少400克。如果我国轿车全部使用低滚动阻力绿色轮胎,每年可降低油耗41万吨以上。因此,不论是从市场角度还是从节油、环保角度,我国轮胎绿色化趋势不可挡。
我国的轮胎自律性标签制度也在建立过程中,争取在2013年底具备启动“绿色轮胎非强制性分级”的条件。力争经过两年的努力,达到两个50%的目标:50%以上的子午胎生产企业中,有50%的轮胎产量达到绿色轮胎标准。这意味着我国也将发展绿色轮胎提上了日程,我国轮胎绿色化趋势不可挡。
发展绿色轮胎有助于提升产品附加值和产品竞争力,风神股份作为国内轮胎行业绿色制造的先行者,早在2005年,在无任何行业约束标准的情况下,就通过技术改进,调整产品配方,对可能在轮胎生产环节中产生有害物质的促进剂、硫化剂、防老剂等全部进行了无害化替代。在2008年出口欧盟市场的全钢载重子午胎(TBR)就全部实现了绿色制造,2011年5月开始在全球市场实现TBR全部绿色制造,并且在国内轮胎企业中率先实现内销和外销产品环保标准一个样。高性能的产品带来高毛利率的回报,风神股份子午线轮胎毛利率近年来一直维持16~18%的高水平,远远高出同行业轮胎平均毛利率水平。
2009年以来,公司子午胎收入占比逐年提高,到2012年6月,子午胎收入占营业总收入的72.77%。据我们了解,目前风神股份生产的子午线轮胎100%都是绿色轮胎。
另一方面,公司较高的毛利率还得益于其对原材料成本的控制能力,公司生产所需的原材料主要包括天然橡胶、合成橡胶、炭黑和钢帘线等,天然橡胶占轮胎成本比例达40%,天胶价格波动对公司盈利的影响较大。公司会根据生产节奏和天胶价格的走势不断调整原材料库存。2012年,随着天胶价格的下跌,公司毛利率也明显回升。2012年三季报显示销售毛利率达到17.75%,其中三季度单季达21.58%。
虽然公司毛利率领先于国内轮胎企业,但是与国际轮胎巨头相比还具有一定的差距。一方面,毛利率低于米其林、普利司通等轮胎巨头;另一方面,在毛利率稳定性上也比这些公司差。主要原因还在于:1、公司品牌与国际轮胎巨头还具有很大的差距,品牌附加值低;2、公司规模还不如国际轮胎巨头,对原材料的议价能力弱,毛利率受原材料价格波动的影响较大。这意味着,随着公司大力发展绿色轮胎,产品质量带动品牌价格的提升,未来毛利率还将有提升的空间。随着公司国际竞争力逐渐提升,未来毛利率还将有提升的空间。
传:国投新集 估值具有安全边际 “买入”评级
国投新集(601918)主营煤炭的采掘、洗选和销售,随着旗下口孜东矿的陆续达产和煤价的上涨,2013年公司将迎来崭新的发展机遇。
口孜东:从试运行到稳定盈利
口孜东煤矿产量增长是公司内生增长的重要来源
公司现有新集一矿(390万吨)、二矿(290万吨)、三矿(75万吨)、刘庄煤矿(800万吨)和口孜东矿(500万吨)五对在产矿井,核定产能2055万吨。11年和12年,预计公司煤炭产量分别为1534万吨和1950万吨。13年公司产量增量主要来自产能提升的刘庄煤矿(12年6月公司发布公告,核定产能由800万吨提升至1140万吨),以及口孜东煤矿,预计两矿产量增量分别为150万吨和250万吨,13年产量增长率达到 20.8%。而实际上,公司新集一、二、三矿盈利能力较弱(12年预计可能出现亏损,11年的盈利也仅占总盈利的5%以内),因此12和13年公司的有效产量分别为1200和1600万吨,13年增速将达到34.4%。
其中,口孜东煤矿产能和可采储量分别为500万吨和3.94亿吨,3月初已投入试运转,预计于13年1季度初验收完成正式投产。
13年由于成本显著下降,口孜东煤矿盈利增长可能超预期
由于新矿投产产量较低,预计12年口孜东煤矿盈利较差,据我们估算吨煤利润仅约15元/吨。随着13年开采的深入和成本的摊低,预计公司吨煤净利达到70元/吨以上。实际上,口孜东煤矿煤质与刘庄矿相似,13年产量上升后成本费用也将明显下降。预计公司12年和13年吨煤成本费用分别为529元和443元(其中13年人工成本费用和折旧较12年明显下降)。测算12年和13年吨煤净利分别为12元和77元,贡献EPS分别为0.015元和 0.194元,考虑到口孜东矿13年产品质量可能提升,乐观预计下EPS可能达到约0.245元。
煤价:从超预期下跌到稳步上涨
公司相比其他安徽企业市场化程度更高,12年煤价下跌更为明显
12年上半年,公司销售结构中,合同电煤、合同非电煤和地销煤比例分别为77%、9%和13%。综合煤价上涨5.2%,其中,合同电煤、合同非电煤和地销煤价格分别为538元、612元和556元,同比分别上涨8.9%、6.4%和-4.4%。但由于宏观经济回落,下半年国内动力煤价格快速下降,受此影响公司煤价下调幅度较大,甚至合同煤价格也出现了回落,主要原因可能在于公司相比其他安徽省公司,销售规模较小,市场化程度相对更高。
事实上,10年和11年公司综合煤价分别上涨16.9%和7.3%,其中,10年合同电煤、合同非电煤和地销煤价格分别上涨16.1%、 16.7%和17.3%,而11年分别上涨5.5%、11%和12.5%。而10年和11年国家要求的涨价幅度分别为0%和5%,公司实际幅度均高于此涨幅16.9和2.3个百分点。
同时,公司所销售的合同电煤并非均为重点合同,随市场变动的可能性更大。根据发改委的计划,10年-12年间国投新集的合同煤(均为电煤)销量分别应达到630万吨、700万吨和740万吨。即按要求10-12年合同电煤比例分别为47.3%、50.6%和44%,而10、11年和12年上半年和公司实际占比为70.3%、71.1%和77.2%。
13年公司煤价回落幅度可能低于预期,中长期价格也兼具稳定性与弹性
公司13年煤价上涨可能来源于2个方面:(1)重点合同煤价的上调;(2)非重点合同煤以及市场煤价上调。
市场煤价方面:12年4季度以来,下游需求稳步提升,安徽省内价格也有明显上涨。其中,公司所在地淮南地区动力煤、气混煤和1/3焦煤车板价目前价格分别为610元、680元和1215元,较10月末最低点分别持平、上涨30元和155元,涨幅分别为0%、5%和15%。
重点合同煤价方面:12年年初公司5000大卡合同煤价格为609元/吨,下半年受市场回落影响,公司7月起调整为580元/吨,下跌幅度达到 5%。而其他煤炭企业的重点合同煤价格12年基本没有下调,13年平均涨幅约5%。预计安徽省13年煤电谈判中,公司价格有望提升至609-640元/ 吨。
考虑到公司13年可能的价格上涨,预计公司全年实际价格跌幅可能低于预期。中性假设下,按照市场煤价和非重点合同煤价较目前上涨30元/吨,电煤合同价恢复至609元/吨,公司13年综合价格较12年将基本持平,价格变动对业绩影响约为0(仅考虑新集一二三矿和刘庄煤矿);而乐观和悲观的假设下预计公司业绩增长幅度分别为0.12元和-0.05元。
公司的商品煤主要分为三种:铁路运输电煤、铁路运输非电煤和地销煤。其中铁运煤均为合同煤,地销煤均为现货市场煤。其中铁路电煤的合同煤销量一般占比达到约70%,相比行业内其他重点公司处于较高的水平。
相比其他煤种,全国动力煤在建产能相比炼焦煤和无烟煤规模更大,未来产量增长可能也更为明显。由于公司销售结构中合同煤比例较高,为公司的价格提供了稳定性。另一方面,公司地处华东消费地安徽,公司煤价上涨一般高于其他地区。