近日我们到公司进行了实地调研，就公司在建、筹建项目，电煤并轨等问题，与公司高管进行了深入的交流。预计今年公司煤价将与上年持平，发电量将保持上升趋势，同时收购项目将贡献业绩。

　　点评：

　　项目储备丰富，持续成长有保障。目前，公司仍拥有大量的在建及筹建项目，合计是公司目前已投产装机容量的一倍左右；而在建和筹建的火电项目单机容量均是30万千瓦、60万千瓦及以上的大型机组，同时还参股两个核电站的筹建，这些项目盈利能力比较强；同时公司主营业务电力集中在安徽省，受益于安徽经济的快速发展，公司盈利水平及投资价值将明显提升。

　　电煤并轨，量定价未定。据了解，2013年全国煤炭产运需衔接已初步汇总18.7亿吨，较去年的12亿吨猛增55.8%，创下推行汇总会七年以来的最高值，除了五大电力集团和神华等大煤企，其他合同价格都已敲定，较2012年重点合同煤价涨幅在3%-5%之间。而公司预计2013年煤价将与上年持平。

　　收购项目有望增厚公司业绩。2012年初公司收购集团资产临涣中利、秦山二期和安徽电力燃料有限责任公司股权，预计今年一季度将完成并贡献业绩。而收购的皖能环保有限公司100%股权，由于竞争实力一般，将保持盈亏平衡。

　　集团拥有大量资产，未来有望继续注入。皖能集团“十二五”发展目标：力争到2015年，集团电力板块控股装机规模达1000万千瓦、发电量过500亿千瓦时；拥有煤炭权益年产量过500万吨。集团承诺，未来有望将优质资产逐步注入上市公司，支持公司持续稳定发展。

　　投资建议：预计公司2012-2014年的基本每股收益分别为0.35元、0.50元和0.56元。考虑到公司储备项目丰富，收购集团资产有望一季度完成，同时集团未来仍有注入预期，给予公司“推荐”评级。

　　风险提示。需求下降的风险；项目进展缓慢的风险。

　　(日信证券 代丽萍)

　　大秦铁路：分流无忧，改革将大幅提升盈利能力

　　在煤炭运输网络上，大秦线的煤运安排优先级较高，长期没有分流之忧：

　　长期看，东南沿海煤炭需求总量(目前11亿吨)将稳中有升，进口煤炭总量逐渐稳定，“北煤水南运”总量稳中有升；在“北煤水南运”的铁路运输网络上，大秦线路最短，成本最低，效率最高，在运输安排优先级上最高；在中转港口能力上，秦皇岛维持2.5亿吨能力，曹妃甸逐渐增加到3亿吨(但增量主要来自张漕线)，黄骅港扩能将延缓，因此大秦线下水煤炭总量平衡。

　　3年内专线运量将维持在4.5亿吨左右：2012年11月1日，铁道部和太原局将大秦线日运量目标上调至132万吨，其年化能力安排接近4.8亿吨。

　　2013年开始，国家已经下放“电煤运力计划”，铁道部将开始执行“运输组织改革年，全方位走向市场”，这些将促进公司货源拓展，确保“满负荷”运转。公司货运量变动对EPS变动的弹性为2.5倍。

　　铁路货运价格改革即将突破，专线价格突破几成定局：今年发改委价格工作安排中，铁路货运价格已经提上日程。我们在基于铁路收支状况分析基础上预测——铁路货运价格将连续3年上涨1分钱/吨公里。对此，我们判断大秦专线运价将在2014年(及以后)跟随国家标准运价连续上涨。公司EPS对应价格变动的弹性为2.5倍。

　　成本控制继续有效，人力成本增长是主因：在改革过程中，人员工资维持每年上涨15%判断；在总体运输方案稳定局面下，各项成本支出稳定略有增长。总体上后3年中，年综合成本将分别上涨7.9%，6.2%和6.7%。

　　投资建议：

　　今年是铁路启动体制改革第一年，机制改革将提前展开。货运改革将拔得“头筹”，大秦铁路是货运改革的代表公司，为首要推介铁路改革标的。

　　估值：

　　我们预计公司13/14年的EPS分别为0.91和1.11元，我们给予公司未来6-12个月9.00元目标价位，相当于9.9x13PE和8.1x14PE。

　　风险：铁路改革受制于国家改革整体安排，改革有较大不确定性风险。

　　(国金证券 黄金香 瞿永忠)

　　*ST大地：判决尘埃落定 摘帽指日可待

　　绿大地于2013年2月8日发布公告：公司于2月7日收到昆明市中级人民法院关于此前公司造假上市案件的《刑事判决书》，判处公司1040万罚金，主要责任人何学葵十年有期徒刑等。此判决有十日的上述期，若十日内被告人没有提起上述，这就将是最终判决结果。

　　评论：

　　判决尘埃落定，摘帽可期：阻碍绿大地摘帽主要是两件事情1、造假上市案判决结果；2、2012年年报净利润情况。之前通过公司公告和经营情况调研，我们认为公司2012年年报为正是大概率事件。那么这次判决结果出来后，只要十日内相关各方不提起上述，就为最终判决结果。我们认为何学葵等再次上述可能性较小，因此阻碍公司摘帽的两件事情均已基本消除。正常情况下，随着4月份公司年报的披露，公司提出相关申请，就可以进行摘帽。

　　公司早已走在正常生产经营的道路上：早在2012年年初，云投集团的相关管理层入驻后，公司的生产经营情况就已在逐步恢复中。在绿化工程方面，公司在2012年新签了石林等多个订单，原有停工的如南充市绿化施工项目也重新推进。在苗木培育方面，公司以核桃种苗销售为代表的业务已在迅速发展中。我们预计未来公司还会有多个新型苗木品种上市，并在大股东的支持下大力发展绿化施工等业务，打造从苗木培育到绿化工程设计、施工的一体化竞争能力。

　　相比于园林行业市场容量以及其他上市园林公司市值来说，公司发展空间巨大：截至2011年底，全国园林行业市场容量近3000亿元。而在对大气污染等越来越重视的情况下，我们保守预计未来五年市政园林和地产园林的总市场空间在万亿以上。即使仅算云南省内的绿化施工项目，2013年预计也在百亿规模左右，相较于公司2012年不到3亿元的总收入而言，发展空间巨大。另外，截至2013年2月8日，同为园林类上市公司的东方园林市值约232亿、棕榈园林市值约109亿、普邦园林市值约94亿、铁汉生态市值约90亿元，而绿大地市值仅为19亿元。

　　投资建议：

　　根据上述假设和财务模型，预测公司2012-2014年摊薄EPS分别为0.029元、0.147元和0.190元。

　　考虑到公司刚从最困难的时刻走出来，业务尚未恢复到完全正常的状态，此时不适合PE估值，因此对绿大地的估值用行业空间、同业市值比较和竞争结构等较为合适。

　　上述同业的市值空间已经反映了行业空间巨大，且公司区位优势、股东优势明显，目前市值很小，具备较好的投资价值，建议在目前价位附近适当买入。

　　风险：

　　地方政府园林行业投资不达预期，新型苗木销售不达预期，公司内部体制建设不达预期。

　　(国金证券 赵乾明)

　　中国国旅：政策调整效应显现，1季报有望超市场预期

　　2月7日，中国新闻网有关报道提及，中免三亚市内免税店负责人透露，离岛免税新政实施以来，购买额度的提升和品种的增加，使海南免税购物持续成为赴琼旅游的热点。三亚免税店去年11月、12月以及今年1月销售金额同比分别增长31.6%、27.8%和40.4%，客单价则同比增长46.2%、42.4%和44.2%。数据显示，海南离岛免税政策调整对中免三亚免税店经营效应显著。

　　对此，我们形成以下几方面的观点：(此为春节前完成的报告，由于系统原因未能发出，只能节后更新日期后发出，反应我们此前对国旅的判断)评论虽增长数据口径存疑，然海南离岛免税调整效应逐步显现，客单价显著提升：11月份以后，三亚逐步进入一年中的旅游旺季，尽管游客规模的提升较为有限，但这个季节往往是具有较强消费能力的游客前往三亚旅行、度假。中国新闻网报道提及的三亚市内免税店过去三个月销售额均实现较大幅度的增长，尤其是1月份的增速，更是达到了40.4%。由于2012年春节在1月份，而今年则是在2月，因此1月份即实现40%以上的增长，尽管增长数据口径存在一定的疑问，需要得到进一步证实，但高增速已显示出政策调整对海南离岛免税市场形成有力的推动作用。值得注意的是，客单价的增幅均显著超过了销售额的增长，据此测算，此期间游客数出现了负增长，客单价提高成为推动销售额增长的主要动力，这一变化符合我们此前的判断，免税购物限额的提高、品类的增加以及有关商品件数的增加等海南离岛免税政策调整措施将最直接增加游客对于免税品的人均消费(即客单价)。

　　反腐及节俭之风对海南离岛免税市场边际影响十分有限：十八大之后，中央及各级地方政府明显加大了反腐力度，并积极倡导勤政节俭之风，三公消费有所下滑。鉴于三亚旺季的高消费水平在一定程度上是因为受到三公消费的推动，因此，在当前情况下，市场对三亚市内免税店中高端商品尤其是奢侈品的销售增长情况表现出一定的担忧。对此，我们认为，游客在三亚市内免税店的购物是旅游过程中的顺带行为，三亚凭借其差异化的气候条件，仍是冬季国内最优选的旅游目的地之一，而且，其主要商品品类和价格定位主要面对的是规模庞大的中等收入阶层，尽管三亚店有少量定价较高的品牌或是商品，但从以往数据来看，这些品牌并非三亚店正常销售的主力(只有搞大力度促销时销售额才会激增)，因此，当前加大力度的反腐倡廉和削减三公消费在边际上对海南离岛免税市场的影响有限。

　　步入旺季三亚市内免税店销售增速超预期，1季度海南离岛免税业务板块增长值得期待：从新闻提及的销售增长数据来看，步入旅游旺季后，三亚市内免税店的销售增长情况略超出我们此前的预期。据此测算，我们预计三亚店今年1月的销售额大致在3亿元左右，由于今年春节在2月，按照三亚1季度旺季各月的相对景气，且从2月开始，配合春节黄金周的营销，公司加大了店内部分品牌的促销力度，2月三亚店的销售额应较1月有进一步的增长。值得一提的是，三亚店新收购的3000平米面积预计有大半能在春节前投入运营，并引进贝玲妃[微博](Benefit)等香化品牌，以及拉尔夫·劳伦(RalphLauren)等手表品牌、日默瓦(Rimowa)知名旅行箱品牌，同时，大年初一至初六营业时间从原来的22:00延长至24:00,门店扩容及延长营业时间将对春节黄金周期间三亚店的经营产生积极影响。

　　我们大体匡算，初步估计今年1季度三亚市内免税店销售额将达到9.5~10亿元左右，同比增速有望超过50%。

　　传统出境免税及旅行社业务保持平稳增长，1季报增长或超市场预期构成股价催化剂：1季度也是出境游的旺季，这对于公司传统出境免税和旅行社业务亦形成有力的推动，预计实现10%以上的平稳增长应无虞。综合考虑公司各业务板块的盈利构成，我们初步估计公司今年1季度业绩整体增速将达到30%以上，略超现在市场20%+的预期。

　　对此，我们还将做进一步的跟踪，如若超预期，将对目前处在较低估值水平的公司股价形成有力的催化剂作用。

　　投资建议根据以上分析，我们维持对公司2012~2014年1.12元、1.557元和1.98元的每股盈利预测，按照2月8日29.68元的收盘价计算，2013年动态市盈率仅为19.1倍，估值处在历史波动区间的低端，而公司盈利的持续较快增长，以及免税品行业的逐步放松管制，公司将拥有广阔的发展空间。据此，我们仍维持对公司“买入”的投资评级，建议近期重点关注。

　　(国金证券 毛峥嵘 苏超)

　　聚飞光电：大尺寸背光放量，时间或将优于预期

　　聚飞光电节前一周表现优异，上涨幅度31.34%，从年初至今上涨37%，大幅跑赢行业以及上证指数，今年以来在所有电子股里面涨幅排名第四。从我们持续推荐以来，公司股价上涨幅度超过60%，我们认为，业绩的确定性成长以及新业务开拓进展顺利是公司股价上涨的核心驱动力，而公司当前的经营业绩持续验证我们的核心推荐逻辑。

　　新业务接力，高基数之下1季度业绩仍然成长。

　　2012年是智能手机出货高速成长年，加上2012年1季度公司登陆资本市场，2012年1季度业绩表现优异，而2013年1季度智能手机面临去库存压力，在此情形下，公司业绩依然同比成长10%--40%，环比增长21.7%--54.87%，我们预计公司2013年1季度的业绩表现将优于绝大多数电子类公司。公司业绩之所以有此优异表现，我们认为核心驱动因素是中大尺寸背光逐渐放量，成为新的业绩增长点，公司下游需求市场空间打开。

　　大尺寸背光放量时间或将优于预期。

　　2013年是公司新业务成长年，尤其是大尺寸背光的放量，将改变公司小行业小公司的市场形象。我们认为，尽管公司大尺寸进展较行业龙头晚，但是，与国内厂商相比，差距并不大，我们相信公司凭借品质、管理、成本控制等优势，在大尺寸领域迅速赶上行业龙头，从而超越，重演公司在小尺寸背光领域的成长史。从我们了解的情况看，公司技术部门反馈的信息显示大尺寸背光放量的时间点或将较我们预期的时间提前，从而公司大尺寸背光2013年超预期的概率极大。维持之前的看法，公司大尺寸背光2013年对公司整体业绩拉动10%--20%之间，幅度不是很大，但是，大尺寸背光放量能够提升公司估值水平，资本市场此前一直给予公司较低估值水平的状况将在公司大尺寸背光放量之后迅速得到改变。

　　盈利预测及估值：

　　我们预计公司2013-2015年营业收入7.93、11.29、15.69亿元，同比增速60.34%、42.27%、38.95%，净利润141.97、196.46、270.77百万元，同比增速55.11%、38.38%、37.82%，EPS1.04、1.44、1.99元，PE18、13、9倍，智能手机推动小尺寸背光持续稳定成长，提供业绩保障，大尺寸背光放量改变公司成长空间预期，提升估值，维持“买入”投资建议。

　　(浙商证券 刘迟到)

　　华谊兄弟：《西游降魔篇》票房超预期，2013主营高增长可期

　　事件：

　　上映7日《西游降魔篇》全国累计放映21万场，观影人次超1250万，票房超过5.7亿，华语电影的诸多记录再次被刷新，情人节当天1.22亿的票房更是一举打破由《变形金刚3》保持的中国电影单日票房纪录。

　　《西游》票房表现市场预期，上调票房预测，股价有望继续上扬。

　　《西游降魔篇》我们判断票房应该是阶梯式分账模式，优先保障公司最大程度收回成本，随着票房的上升其他投资方分账比例呈现上升趋势；我们注意到银幕数量的增加带来总体排片数量的大幅增长从而推动票房的增加，春节期间日排片总场次达到7.5万场左右，去年12月《泰囧》《十二生肖》双雄争霸的阶段日排片在7万场左右，《画皮2》上映阶段的排片不到6万场，档期电影排片竞争对票房带来的影响将越来越小，《西游降魔篇》自上映以来的强劲表现，无论是口碑和还是质量都呈现上乘之作，新上映海外大片《侠探杰克》也没有对该片产生实质性影响，同时我们考虑到后期电影上映情况，我们上调原有8-10亿的票房预期到10-12亿，甚至有望打破《泰囧》创造的票房记录，票房的表现有望进一步推动股价上涨。

　　我们通过测算保守预计6亿票房对应EPS约为0.07元，6亿以上票房我们预期按照发行收入的基础上70%的投资收益，每增加1亿票房对应约0.03-0.035元EPS,票房表现对业绩贡献弹性大。

　　2013年电影可期，长期布局价值不断显现市场之前预期2012年是电影大年，2013年可能是电影小年，通过仔细研究，我们认为2013年公司电影业务仍将维持高增长态势，同时伴随着中国电影市场票房的高增长，华谊兄弟2013年电影行业龙头的地位依然无可动摇。长期来看，公司整体布局提高业务的协同效应，使“内容+渠道+衍生”3大业务板块更加清晰。公司与天翼视讯、百视通合作，发力新媒体渠道，成功实现向PC、移动终端、电视终端的渗透，实现了“凡有终端处皆有华谊”，渠道拓展的成效有助于其内容价值的提升，不断向综合性传媒集团方向迈进。

　　盈利预测&投资建议。

　　根据西游上映以来的票房表现，我们维持2012年EPS为0.45元，上调2013-2014年EPS分别至0.80、0.95元，上调幅度为33%、20%，对应当前股价分别为41、31、23倍，维持“买入”评级，考虑到电影票房超预期表现且对业绩的弹性较大，同时1季报业绩有望在0.30元以上，我们上调6-12个月目标价至24-26元。

　　风险提示：

　　电影票房低于市场预期。

　　(光大证券 张良卫 孙金霞)