证券时报记者 姚波

　　睿信中国成长基金2012全年收益42.83%，继2010年后再次揽下年度海外对冲基金冠军。基金经理王丹枫1994年进入证券投资领域，先后在华夏证券及湖北信托上海证券业务部从事交易管理、投资银行等工作。1998年加入睿信投资管理有限公司，2008年起管理管理睿信（开曼）中国成长基金，2010年起兼任睿信成长信托基金经理。

　　投资海内外无本质区别

　　2012年，港股和美股整体市场表现向上。王丹枫坦陈，目前取得的业绩除了市场上涨外，更多的原因还是来自优选个股。王丹枫认为，在任何市场上投资没有本质区别。同三地市场之间的差异性相比，美股、港股与A股的相似之处更多。她表示，一般不关注阶段性的题材，长期着力于不变的东西，最终的决策点还是来自企业的素质。

　　王丹枫的选股标准是行业和企业结合，一方面需要关注企业所在行业的发展潜力和竞争状况，也需要关注企业的财务指标、历史业绩、竞争优势、高管企业家的才能等。她指出，有些行业看起来很好，但进入门槛低，竞争相对激烈，技术等要素变化快，就算是其中的龙头企业，也要谨慎对待；反倒是一些看起来不出彩的行业，如果对手羸弱，标的企业又具备一定核心竞争力，市场份额不断提升，反而有可能是难得的投资机会。

　　对于美国中概股，王丹枫的总结是真金不怕火炼。目前浑水和香橼做空的准确性和成功率较高，说明中概股自身还存在问题，不过，充分有效的做空机制恰恰是证券市场成熟的标志之一，通过这几轮做空，中概股整体质量得以提高，风险得以释放，运作会更加规范，市场风险意识也在加强，对投资而言是好事。王丹枫表示，证券市场具有不均衡性和偶然性，一两年的业绩表现或有不好，但在3~5年时间段里价值投资终会有所反映。

　　三地市场不同点需关注

　　王丹枫表示，从行业估值来看，港股美股市场各有特点，如美股比较重视创新型企业，而港股估值较高的企业则是金融、地产和消费，这些市场不同的特点又和当地的经济特征有关。如香港本土经济的拉动就来自金融、地产和消费行业，投资者对这些企业了解更深，因而市场估值也更高，而内地比较重视的制造企业估值并不如A股高。此外，在估值方面，海外市场的行业内部分化明显，估值弹性大，落差较大，未来A股也会逐步朝着这个方向发展。

　　操作方面，相对于A股最大的不同是港股和美股都没有涨跌停板。由于A股市场有涨跌停板，再加上对低价股和题材股的偏好，因此走势相对温和，无论是补仓还是斩仓，都给了投资者更多的时间和机会。对比之下，没有涨跌停板的海外市场往往震荡更大，涨跌更迅猛，走势更持续，对投资者的风险控制、选股以及仓位配置等能力都提出了更高的要求。

　　王丹枫表示，美国中概股中被浑水公司盯上，一两天就会跌去百分之七八十，甚至停牌退市，而A股中相类似的股票，最多无量空跌百分之三五十都会有充分换手。不过从另一个角度看，在香港和美国，如果市场对某公司价值重估形成向好共识时，纠偏力度也较大。

　　考虑博弈因素

　　和动态调整估值

　　相对而言，在美国中概股的互联网、教育和医疗等行业中，王丹枫更关注中概互联网公司。美国作为创新社会，对互联网企业估值定价更高，这类公司所在的互联网行业又具有赢家通吃的特点。她表示，价值投资与科技股并不矛盾，巴菲特之前回避科技股，是因为秉承只投资自己理解的行业个股的理念，而不是单纯回避科技行业。她认为，如果理解了互联网公司的商业模式，可以捕捉其中的投资机会，但必须得有相应的风险控制和仓位配置策略。

　　她也指出，这类公司需要把握好资本市场定价和企业盈利之间的关系。许多互联网小公司发展初期，盈利模式都还不太确定，初始市盈率却很高，可此时也是回报最高的时候。随着盈利和成长空间的确定，市场预期下降导致投资收益反而回落。因此，证券投资永远是事实加上预期，价值投资并非不考虑市场的心理因素和博弈。

　　海外投资应注意

　　低估值和信息陷阱

　　相对于A股，美股、港股有很多低估值陷阱，王丹枫表示这是海内外市场之间很重要的区别。她表示，长时间看惯了A股的高估值，许多投资者一看到港股、美股有那么多估值低到不可思议的个股，就会有买入的强烈冲动，结果反而身陷其中。现在看来，可能是自己的参照系有问题。投资者对此需要有一定的认识。

　　内地投资者海外投资的最大优势是信息，最大劣势还是信息。投资者必须扬长避短，把精力集中在主营业务在内地的港股和美股公司上。

　　作者：姚波