投资要点：

　　西海缆车预期兑现，拓展长线增长空间。西海缆车将于2013年“五一”前正式运营，单向运力800人/小时。运营后黄山开放面积从61.7平方公里扩大到80.52平方公里，容纳能力极大提高，对自驾游游客影响尤其大。预计西海缆车年折旧484.8万元，变动成本为6.86元/人。考虑到市场培育期，实际票价率按75%计算，只要游客净增9.3万人次以上，索道即可实现盈利。结合S218省道建设完成、节假日公路免费等利好及实际运力水平，预计理想状态下游客接待水平为103.78万人次左右，将拉动1)缆车净利润4096万元，EPS+0.09元；2)带动门票收入2.1亿左右，净利润5407万元，EPS+0.115元；3)促进西海饭店业绩联动增长。

　　冬游黄山推进给力，一季度有望扭亏为盈。根据黄山市旅委数据，从2012年12月1日到2013年1月20日，全市共接待游客285万人次，同比增长18%(12年增速为8.19%)。预计一季度有望盈利0.01元。

　　短期融资券小幅降低财务成本。公司将发行不超过7亿元(含7亿元)的短期融资券，用于偿还银行借款和补充流动资金。根据上海清算所的数据，我们预测利率约5%，利息费用(按全年计算)约3500万元。而公司目前短期借款6.6亿元，按照5.6-6%的利息计算，成本在3696-3960元。财务费用将小幅降低。

　　资源禀赋与区位条件俱佳，风险小成长好。黄山资源禀赋好、品牌优质、门票经济舆论干扰不大。依托长三角充足客源，并借京福高铁开拓京津冀游客市场，成长性好。

　　投资评级。暂不考虑西海业绩释放，预测公司13/14年EPS分别为0.65/0.73元，目标价17元，“强烈推荐”评级。

　　风险提示：

　　自然灾害。