洪俊骅 万科A 房地产业

　　事件: 公司公布2013年11月份销售数据。 我们点评如下: 销售金额同比环比均下降: 11月份,公司实现销售面积127.2万平方米,环比下降24.15%,同比下降11.42%;销售金额140.4亿元,环比下降19.08%,同比下降11.42%。1-11月份公司累计实现销售面积1393.5万平方米,销售金额1598.8亿元。 销售均价环比增加6.69%,同比下降7.47%: 11月份,公司销售均价11038元/平方米,环比增加6.69%,同比下降7.47%。1-11月,公司销售均价11472元/平方米。 拿地热情依旧不减: 11月份,公司新增加项目8个(1个位于一线城市,3个位于二线城市,4个位于三线城市),占地面积68.2万平方米,计入容积率建筑面积200.8万平方米,权益建筑面积191.19万平方米,共需土地价款68.85亿元。 估值与投资建议: 本月公司销售数据仍然保持强势,虽然销售面积相比10月份有所下降,但销售均价环比增加。我们预计公司2013/14/15盈利为1.44/1.85/2.16元。尽管最近我们房地产行业的评级下调为“中性”,但我们仍然坚定看好龙头公司以及转型类的小市值地产公司,万科目前估值低廉。底部已经显现,我们看好公司的龙头地位以及未来政策落地带来的估值修复,维持“买入”评级,目标价格14.5元。 宏源证券

　　郭海燕 1 3 中青旅 社会服务业（旅游...）

　　要点 我们于12月5日参加了中青旅临时股东大会,董事长、总裁、执行总裁、董秘等领导皆出席会议。 濮院项目落地,“微旅游”平台价值显现。濮院项目预计占地2000亩,面积较乌镇更大,定位更加高端。中青旅将采用更轻资产的模式参与,角色包括设计、工程建设、管理和一定的股权,不会对上市公司产生财务压力。新项目体现出政府对中青旅品牌和能力的认可,公司正逐渐转型为“连锁景区目的地开发平台”。 古北项目将打造京郊最成功微旅游景点。与乌镇类似,古北水镇拥有丰富的旅游内容、优异的经营能力和综合性定位,但不同点是北京周边缺乏真正优质的微旅游目的地,古北将成为京郊最成功的以游客为中心的景区。古北预计于元旦前后再次试营业,于4-5月份正式推出迎接旅游旺季到来。 遨游网升级,助力旅游业务“O2O”创新。遨游网已经具备较高品牌知名度和含金量,目前客单价能够达到1.5万元左右。“双十一”当天遨游网实现销售额接近2000万元。未来遨游网一方面将拓展产品品类,实现平台化;另一方面线上线下配合,调整激励制度,实现双线互补发展。作为自由行业务最好的传统旅行社,中青旅“O2O”发展具备巨大的想象空间。 收购乌镇15%的股权,14年业绩高增速确定。14年乌镇客流有望在低基数下实现恢复性增长,同时收购15%的股权将显著增厚业绩,预计14年净利润同比增长33%。 投资建议 “微旅游”平台价值体现+遨游网O2O探索创新+14年业绩高增速(30%+),将成为中青旅股价的持续催化剂。中青旅是中国景区运营第一股,值得估值溢价,重申中青旅“推荐”评级,12个月目标股价27元。 风险 古北项目培育时间超预期。 中金公司

　　黄付生 天邦股份 农林牧渔类行业

　　主营产品销量市场占有率逐年上升 公司以特种水产饲料起家,近六年营业收入复合增长率30%,销量CAGR达到18%,超过整体饲料行业以及细分猪饲料、水产饲料年复合增速,市场占有率逐年上升。 生猪育种将成为公司未来发展重点 2011年底公司在安徽和县租赁土地551.90亩拟用于生猪养殖业务;安徽池州项目分两期总投资6.7亿元,第一期中的原种猪育种场今年上半年建设完成,设计存栏1500头母猪,8月份已从美国Newsham引入原种猪1000头进场饲养,并与著名养猪管理公司Pipestone建立良好合作,形成猪托管的管理模式。 收购艾格菲实业,全面进入生猪养殖领域 公司今年使用非公开发行募集资金中约3.2亿元收购艾格菲实业,艾格菲实业拥有5家饲料公司;16家传统生猪养殖场,预计年出栏商品猪25万头;两个现代化大型生猪养殖系统,每座养殖场每年能在5000头母猪的基础上生产约12万头生猪。公司通过此次收购快速布局生猪育种、养殖领域。 双重股权激励,管理层的激励充分 2013年5月3日,公司对117人授予股票期权877.5万份,行权价8.05元,行权条件2013-2015年的净利润增长率达到2012年的15%、40%和75%,净资产收益里不低于11.5%、12.5%和13.5%。公司已每股5.77元价格向两位实际控制人、公司高管、核心技术人员等10名自然人增发7798.96万股收购艾格菲实业,如果实施成功,对公司的主要高管又是一次很好的激励。 盈利预测与评级 我们假设2014年公司增发完成,按照摊薄后股本计算,预计2013-2015年公司的EPS分别为0.28、0.32和0.4元,我们参考同业公司的估值和市值,考虑到天邦股份的成长性、高增长和小市值,我们给予公司明年38倍PE,目标价12元,建议买入。 中信建投

　　奉玮 长安汽车 交运设备行业

　　公司近况 12月3日长安汽车管理层参加了我们在北京举办的投资者论坛,反馈良好。 评论 我们预计2014年长安福特销量增长11%,产品结构优化推动毛利率上行。我们预计长安福特2014年销量达到74万辆,同比增长11%。但毛利率较高的翼虎、新蒙、新福的占比将提升10个百分点,推动毛利率上升2个百分点。 翼虎上市后市场持续热销,受限于长安福特第二工厂产能,翼虎月销量持续徘徊在万辆左右。我们预计2014年长安福特通过优化焊接生产线还将继续进一步小幅翼虎的产能,预计2014年翼虎的产量和销量将增长至13.5~15.0万辆。 新蒙迪欧上市后月销量迅速上升至9000辆左右,我们预计随着生产完成爬坡,2014年蒙迪欧的年销量有望达到12万辆。 2014年长安马自达盈利将大幅改善。由于缺乏新车型,长马2012/13年仅小幅盈利。CX-5目前月均销量在4000辆左右,但终端需求旺盛,我们预计2014年初产能爬坡完成后,CX-5月均销量将达到7,000~8,000辆,此外2014年新马3也将上市,长马盈利将大幅提升。 估值建议 我们基于对翼虎、新蒙迪欧在2014年更乐观的销量预期,上调2014年的盈利预测14%至1.13(翼虎销量预测上调8%至140,000台,新蒙上调17%至120,000台)。我们上调长安B 目标价至18.6港元(13x 目标P/E)。目前A/B 股股价分别对应11.3x/11.5x 2014P/E,估值具有较大吸引力。我们重申“推荐”评级。 风险 微车行业竞争加剧,长安福特竞争力下降。 中金公司

　　高辉 汤志彦 林琳 新华传媒 传播与文化

　　上海新一轮国企改革总体方案呼之欲出,我们预期上海报业集团成立后,将在2014年将成为上海文化国资整合的先行代表,集团对报业资产的重组优化与向新媒体全力突围,为其旗下唯一资本平台新华传媒相关业务的重组、资产注入与新业务拓展提供诸多可能空间;公司已在电子商务等领域实现新业务拓展的初步成功,我们判断在大股东重组后,公司将重新整装待发,作为区域垄断性的龙头集团,将因资源的集约性与发展的标杆性实现新的突破,首次覆盖给予增持评级,预测2013-15年EPS分别为0.10元、0.14元和0.17元,并鉴于公司特殊的行业地位与2014年改革推进对公司业绩的带动,建议按2014年业绩给予估值,按PE100x估值,目标价14.00元。 关键假设:公司作为上海报业集团组建后唯一上市平台,充分参与集团突破创新。 公司正在经历与以往不同的变化:1)控股股东重组成立上海报业集团,在全市新一轮国企改革目标下,担负上海市报业影响力与经济效益双突破的重任,作为其旗下唯一资本平台,主要业务或将因集团报业资产重组优化而出现调整;2)公司电子商务等新媒体业务已经成为拉动业绩的最主要方面,并持续向好发展。作为上海是报业体制改革的唯一资本平台,我们看好公司未来的重组、资产注入与新业务拓展等可能。 催化剂:集团报业资产重组优化、向新媒体突破及对传统媒体的带动。 核心风险:重组与改革进程或效果不达预期。 国泰君安

　　余兵 王德安 彭勇 长城汽车 交运设备行业

　　事项:公司披露2013年11月产销公告。长城汽车11月销量同比增2.4%为69953辆,其中SUV/轿车销量同比增长34.3%/-10.9%达3.9/1.9万辆。1-11月公司销量同比增24.1%为69.1万辆,其中SUV/轿车累计销量同比增长50.5%/10.2%达37.6/19.6万辆。 平安观点: 目前我国SUV单车销量过万的品牌仅7个左右,哈弗品牌连续多年位居我国SUV销量排行榜首位,随着H6的上市,以及天津二工厂投产释放了天津一工厂的产能,H6的单车月销量相对于其他SUV车型的领先优势越来越大。 H6月销量超预期高达2.3万辆,不断突破市场想象力:11月H6又创新高达2.3万台,同比增45.5%。自今年6月底长城轿车腾翼C50搬至天津二厂,天津一厂产能完全用于哈弗H6后,H6月度销量连创新高,自8月起已连续4个月月度销量过2万台。我们判断H6月度产能未来最高可达2.5万台;我们估计2014年哈弗H6的销量结构中升级版与运动版各占一半,H6运动版及升级版定价均高于老版H6,因此H6的单车利润率还有望再提升。H6仍是长城汽车2014年销量及利润增长的重要来源之一。 哈弗M系列11月销量表现依然出色,销量超过1.2万台;哈弗H5或将于2014年换代,目前销量维持在4000台左右。 2014春节较早,节前消费旺季到来,C50表现不俗:11月公司轿车销量环比略增,同比减少10.9%,C30继续稳定在1万台销量以上(去年同期接近1.5万台),C50销量达7573台,同比增36%;C50自2013年中移至天津工厂二期后产能充裕,后期销量有望稳定在8000台左右。C50今年前11月的月均销量在5500台,若2014年月均销量在8000台,则每月可贡献增量2500台。轿车C50也是长城汽车2014年销量及利润增长的重要来源之一。 由于搬迁生产线的原因,C50在3Q13盈利能力比2Q13至少下滑了4-5个百分点,未来C50若稳定在月销7000—8000台,盈利能力将至少恢复到2Q13水平。 2013年乘用车库存低,节前消费旺季早,渠道忙于补库存,公司多款车型产大于销:每年初和年尾均是乘用车消费旺季,尤其是自主品牌车的季节性较明显。前期我们有调研各品牌4S店,均表示库存低,需为年底旺季备货补库存,我们注意到,长城汽车11月除了C30外其它各车型产量均大于销量,公司12月产销量再创新高是较确定的。 11月21日H8宣布售价,长城汽车哈弗品牌高端化使命必达:哈弗H8宣布售价区间为20.18—23.68万元,4款含盖两驱和四驱,全系配自主2.0T+采埃孚6AT。 其定价打入德美日韩紧凑型SUV区间,彰显哈弗品牌高端化决心之坚定!哈弗H8越级竞争,以更大尺寸/更好配置/更强动力去PK合资。估计H8在2014上半年产量爬坡至3000台/月,下半年有望达到5000台/月。 盈利预测与投资建议 SUV行业增长势头强劲,全行业有效产能依然有限,不能满足旺盛的需求。 目前SUV前十名的车企仅有一家自主车企即长城汽车,其它均为合资车企,但目前我国SUV品牌中其实是以自主品牌居多,自主品牌虽多但大多产销规模较低,显示SUV的消费者品牌忠诚度高,购车者更为专业。因此即使存在众多SUV品牌,能月销过万的车型依然较少。 即使考虑到未来合资品牌国产SUV以及自主车企陆续推出的SUV新品,未来几年SUV行业依然会处于产品稀缺状态,不能满足我国旺盛的市场需求。长城汽车恰逢其时地推出丰富的SUV产品,将是我国SUV市场高增长的最大受益者。 2014年多款车型(新车SUV哈弗H2、哈弗H8+原有车型轿车C50、哈弗H6)为长城贡献新增量,维持业绩预测为2013年、2014年、2015年EPS为2.88元、4.09元、4.92元,重申“强烈推荐”评级及62元目标价。 风险提示:1)SUV消费环境变化;2)H8终端需求低于预期。 平安证券

　　魏立 欧亚集团 批发和零售贸易

　　事件:董事会审议通过关于对济南欧亚大观园房地产开发有限公司增资的议案,以及出资设立敦化欧亚敦百购物中心、九台卡伦欧亚购物广场、空港欧亚购物广场的议案。 点评: 加快推进“济南欧亚大观商都”项目。2011年11月,欧亚大观园(公司持有51%股权)旗下全资子公司大观房地产以2.85亿元,购买了位于济南市中区阳光新路4.6公顷的土地用于“济南欧亚大观商都”项目的建设,该土地约定开工时间为2013年6月。此次,公司和大欧经贸对大观房产增资1.62亿元,为推进大观商都项目进展。且增资后公司直接控股大观房地产62.78%的股权,合计持有大观房地产67.88%的股权。大观商都位于济南西南二环内,建筑面积预计在30万平米,由商业和公寓组成,周围有阳光100等大型成熟公寓,有利于项目的培育。 加快在吉林省内的项目储备。公司同时公告成立三个全资子公司运营购物中心项目,其中两个位于长春市下属的九台市,一个位于延吉的敦化市。 项目公司成立后将进行项目土地的储备,并根据公司整体的外延拓展规划进行项目的开发及运营。 经营展望:公司正处三星战略的快速推进期,并积极进行项目储备和保证项目的开发进度。力争每年新开百货门店1-2家,且以自建大体量的“商业+住宅”城市综合体为主,并新开超市门店3-5家。 投资建议:维持2013-2015年的盈利预测,预计净利增长分别为24.3%、25.0%和31.8%,对应EPS为1.58、1.97和2.60元。其中房地产业务每年贡献EPS为0.23、0.28和0.38元。基于公司在吉林省商贸龙头地位稳固,管理层激励充分,且看好以“商业+住宅”模式进行外延扩张的战略,给予公司13年商业17倍PE,房地产10倍PE,目标价25.23元,维持增持-A评级。 风险提示:省外跨区域门店扩张培育期较长;财务费用居高不下。 安信证券

　　姜雪晴 江淮汽车 交运设备行业

　　投资要点 11月瑞风销量好于预期。公司公告11月瑞风销量5689 辆,同比增长31%,环比增长24%,销量好于预期。销量转好的主要原因是瑞风产能调整到位,供给稳定导致销量增长。3季度瑞风受产能限制,销量仅9738辆,预计4季度瑞风销量为1.5万辆左右,环比有望大幅增长。瑞风是公司主要盈利来源之一,销量向好将保证公司4 季度盈利环比提升。 轻卡、重卡需求继续向好。11月卡车销量2万辆,同比增长19%,1-11月卡车销量24.3万辆,同比增长19%。11 月轻卡销量1.73万辆,1-11 月轻卡市场份额已提升至行业内第二名,销量增速远高于行业平均增速。重卡11月销量2700辆,1-11月重卡销量合计3 万辆,同比增长25%,高于重卡行业平均增速。今年中高端轻卡销量比重提高,轻卡盈利能力大幅提升,预计毛利率同比提高1.5个百分点。轻卡、重卡需求向好为4 季度盈利增长提供保障。 S5销量环比爬升,预计4 季度盈利有望环比向上。11月S5销量2740辆,环比增长11%。公司坚持不降价策略,虽销量上升不明显,但S5盈利仍有保障,11月单月S5仍实现盈利。预计4季度瑞风销量将环比大幅增长,而卡车需求保持稳定,预计4季度盈利将环比向上。 公司有望是国企改革显著受益的汽车公司。公司国企改革路径明确,公司在9月5日公告,大股东引进战略投资者,优化股权结构;预计2014 年商用车仍是公司业绩的保障,乘用车将提供业绩向上的弹性。目前公司估值便宜、市值低,有望显著受益国企改革投资标的首选。 财务与估值: 预计公司2013-2015年EPS分别0.82元、1.17元、1.41元业绩预测,考虑可比公司估值水平及公司业绩成长性,给予13年PE15倍估值,对应目标价12.3元,维持公司增持评级。 风险提示: 经济下行影响轻卡、瑞风销量;价格竞争影响产品盈利能力。 东方证券

　　王天一 肖婵 电科院 电力设备行业

　　投资要点 全球领先的检测企业通过不断拓展检测业务做大做强,具有较大市场空间。 我们对全球领先的检测企业SGS、BV、Intertek 的发展历史和业务进行研究分析,得出以下结论:1)检测市场空间巨大,这三家公司的收入规模都达到上百亿元,但是市占率仍然非常低;2)检测企业盈利能力强,公司净利润率基本在10%,过去几年即使经历了金融危机,企业业绩增速仍较快,BV 和Intertek 年复合增长率达到10%-20%;3)检测企业依靠拓展新业务发展壮大,单个检测业务收入规模不大,SGS 和BV 最初成立是做粮食检测和船舶检测,经过上百年发展,现在有10个左右业务分类,最初业务占公司现有收入比例不足10%;4)并购是检测企业发展的重要方式,并购帮助企业快速获得检测资质,SGS 从2005年开始并购企业数量高达100家。 市场看好检测企业,企业股价表现良好,估值较高。检测企业的优质和较强的盈利能力,受到市场投资者的青睐。SGS、BV、Intertek3家公司股价表现良好,近年来一路上涨,SGS 现在股价相比于2003年初上涨3.5倍;BV现在股价相比其上市时2007年上涨2.5倍;Intertek 现在股价相比2003年初上涨6.5倍。同时,市场给这3家公司的估值都较高,11月底,SGS 的PE 为27,BV 的PE 为31,Intertek 的PE 为28。 公司通过收购和自建项目,业务范围不断拓展,长期空间广阔。今年公司完成了对苏州国环、成都三方、华信公司3家公司的收购,这3家公司拥有的优质资质,有利于公司业务向环境检测、职业卫生检测、电焊机检测和认证等领域拓展。公司建设的项目高压及核 电电器抗震性能试验、新能源试验系统、EMC 试验、5kv 直流试验系统等,使公司业务拓展到核电、风电、太阳能、汽车、船舶、轻轨、地铁等领域的检测,公司未来可检测领域广阔。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.57、0.86、1.28元,结合可比公司估值,给予公司2014年PE 为34倍,对应目标价29.24元,维持公司买入评级。 风险提示:公司项目投资进展低于预期的风险,下游需求放缓的风险。 东方证券

　　张良卫 孙金霞 百视通 传播与文化

　　事件: 百视通公布一系列董事会决议:1)与迪斯尼成立合资公司,合资公司总共投资规模约800万美元,其中注册资本400万美元,百视通控股51%;2)全资子公司文广科技参与明珠科技公司40%股权公开竞价以及拟公开挂牌转让所持有的上海东方数据广播有限公司28%股权。 与迪斯尼深度合作实现双方共赢,业务“大格局”正在加速形成 我们分析认为通过与迪斯尼成立合资公司实现与迪斯尼的深度合作,1)双方将其旗下部分家庭、青少年及卡通等方面的内容的新媒体合作咨询权授于合资公司进行运营,从而实现咨询服务费收入;2)开展百视通和迪士尼在中国大陆地区的合拍投资、项目管理和全媒体合作的咨询业务,迪斯尼的内容优势和创意产业运营经验有望在国内市场得到发挥,我们认为通过此合作除了提升公司的业务增长点外,还实现渠道向内容端的延伸,迪斯尼在内容创意方面实力强劲且具有非常强大的品牌运作能力,公司借助迪斯尼切入内容产业,未来衍生业务的运作方面同样存在想象空间;3)对于迪斯尼而言可以借助百视通的新媒体平台实现其在国内市场的营销和宣传,例如在百视通现有的平台上实现迪斯尼专区或频道的运营等,因此此次的合作对于双方来讲是个共赢的结局; 近期公司陆续与微软、迪斯尼等国际巨头合作,对于提升公司的业务竞争力,拓展延伸业务范围都起到积极的作用,公司大的业务格局正在加速形成中;我们看到公司同时公告独立董事张亚勤因为业务合作关系辞去独立董事职务,也意味着公司在XBOX业务发展方面面临巨大的契机,和微软的合作在公司未来业务的发展中将起到非常重要的作用。 盈利预测&投资建议我们暂时不对盈利预测进行调整,维持2013-2015年EPS分别为0.65元、0.89元、1.2元,考虑上海国有文化资产整合推进,百视通平台价值、激励机制推进提升合理以及向综合型传媒集团发展的潜力,同时XBOX业务发展有望超预期,维持“买入”评级,长期来看公司有望向千亿市值的公司方向不断迈进。 风险提示:用户数发展低于预期,新业务布局成效低于预期 光大证券

　　魏立 王府井 批发和零售贸易

　　事件:公司控股股东北京王府井国际通过开曼群岛设立的境外全资子公司贝尔蒙特于2013年12月4日完成对春天百货剩余股份的强制性收购,春天百货已经成为贝尔蒙特全资附属公司。春天百货股票于2013年12月5日上午9时起于香港联交所退市。 收购回顾:1)2013年1月24日,王府井国际以每股1.2港元从春天百货控股股东Bluestone 和PGL 收购春天百货39.52%的股份,总成本为19亿港元,同时触及要约收购;2)7月2日,提出有条件强制性现金要约;3)8月30日,于作出要约后四个月内已购买超过90%的股份,有权行使强制性收购尚未收购的余下股份;4)12月4日,完成强制性收购余下股份,春天百货成为王府井国际全资附属公司。收购总成本为50.52亿港元,对应2012年PE 为32倍,PS 为0.9倍。 存在注入预期。春天百货作为王府井国际的全资子公司与王府井存在同业竞争,未来存在注入上市公司的预期。现阶段,上市公司董事长刘冰等四位高管已出任春天百货董事长及董事,两个公司在人员和业务上已有一定的交流和融合。王府井国际将对春天百货进行业务调整及培育后再考虑注入上市公司,目前尚无具体的时间计划。 注入后对王府井的影响:1)丰富奥特莱斯业态;2)百货业务协同效应。 投资建议:维持2013-2015年的盈利预测,预计净利增长分别为0%、15.8%、12.4%,对应EPS 为1.45、1.68、1.89元。作为全国性百货管理不断提升,且全渠道布局及业务转型稳步推进。给予2013年15倍PE,对应目标价21.82元,维持买入-A 评级。 风险提示:百货行业销售增速持续放缓。 安信证券

　　白晓兰 长城汽车 交运设备行业

　　投资要点: [事件]长城汽车11月销量69953台,高出我们预期的66297台3000台。主要原因是:哈弗H6月销已经达到了2.3万台,超预期1500台,M4月销达到了1.2万台,超预期1300台。 一个可喜的变化:长城H6的产能已经提高到2.3万/月。我们的草根调研显示H6的销量受制于产能,各地等车现象普遍。长城H6的进一步放量需要公司产能的释放,根据目前的进度,2014年3月长城H6的产能应该可达2.5万台,那么2014年H6的销量就可能达到28万台,预计可以贡献净利润增量约12亿元。 [结论]预计公司2013-2014年EPS2.76(+0.02,销量超预期),3.84元,维持目标价57元,维持增持评级。 [与众不同的认识]市场认为H8对长城来说是一个巨大考验,因此需要等待业绩验证,我们认为投资标的应该选择那些正在突破自身瓶颈的公司,突破瓶颈会带来更大的成长空间,能不能突破瓶颈需要结合公司所做的努力是不是符合这个方向,具不具备成功的基础。我们认为长城汽车突破公司定价上限的H8具有成功的基础:①只需回答一个问题:H8有直接跟他竞争的车型吗?回答基本是:同价位的合资车小,一样大的自主车还没有。所以正面竞争的车型还没有,没有竞争者是好还是不好,要看有没有市场。中国具有大量需求不同的消费群体,我们判断中H8可以在人数众多的个体工商户人群中打开市场,他们需要足够大的车满足商务需求,又希望在价格上不会太贵,H8恰是符合这个市场的需要的。另外升级需要也是一个大的群体。②经销商服务质量已经大幅提升。 [风险]1、销量不达预期。2、费用率高于预期。 国泰君安

　　王鹏 天康生物 农林牧渔类行业

　　13 年商品化疫苗收入有望增长5 倍。 在我们13 年9 月实地调研和发布公司买入报告之后,公司商品化疫苗的高速成长性正在被市场高度关注。我们预计公司13 年商品化疫苗有望收入约1 亿元,同比增长约5 倍,其中猪蓝耳疫苗和口蹄疫疫苗约各5000 万元左右(视结算进度而略有差异),该业务的高速成长可见性强。 近期再获新突破,预计14 年仍有高成长性。 公司猪口蹄疫苗悬浮培养工艺已在13 年12 月通过GMP 验证,我们预计在14 年一季度有望获得批文。此外,公司猪蓝耳疫苗14 年有望进入普及期,并享受示范效应带来的订单,我们认为具有2-3 亿元收入空间。公司禽流感疫苗在13 年12 月已获得临床许可,进一步拓展了潜在业务空间。 农业规模化加速,上调盈利预测。 我们认为十八届三中全会后将进一步推动中国农业规模化,公司作为优质疫苗供应商,未来扩张空间得到拓展。在上调销量和单价预期并考虑13 年增发因素后,我们将公司2013-2017 年EPS 由0.39/0.52/0.65/0.81/1.00 元上调为0.42/0.52/0.70/0.89/1.10 元。 估值:上调目标价到14.5 元,维持“买入”评级。 我们上调了盈利预期,并对公司长期前景更为乐观,相应将目标价由10.7 元上调为14.5 元,维持“买入”评级。目标价基于瑞银VCAM 模型,WACC假设为8.2%。 瑞银证券

　　贺国文 中国平安 银行和金融服务

　　事件 据公开媒体报道,中国平安拟在明年春节前推出“电子钱包”,强势杀入第三方移动支付领域。平安希望接管个人财务管理,将平安的全金融牌照的金融服务优势移植在“电子钱包”上,用户只需“电子钱包”在手,就能实现保险、投资、购物等一系列操作,在一定程度上代替传统的现金和信用卡。 评论 全金融牌照+全支付牌照。全金融牌照,尤其是保险、银行、基金等牌照是阿里和腾讯中短期望其项背的,依托集团99.88%控股的平安金科收购深圳明华智能49.99%股权并改名平安付,其下拥有深圳市壹卡会、上海捷银两家第三方支付公司,业务覆盖预付卡发行与受理、互联网支付、移动电话支付和银行卡收单等。 客户体验升级只是时间问题。我们承认,作为金融企业的中国平安推出类似微信支付、支付宝钱包等,因跨界运作在初期客户体验上会有不足,但不难解决。因为:1)自上而下推动:董事长马总是最像资深IT男的金融企业家,中国平安的野心在于既要保证自己在核心金融领域中跑过老对手,又要在互联网领域中挑战互联网新势力。2)独立架构。不同于其他金融机构,互联网金融通常挂靠在如零售银行部或是电子银行部等下面,平安的互联网机构是董事长亲自推动,通过独立子公司完全按照互联网模式经营并且独立域名,互联网基因已经深埋其中。3)借助外脑。平安金科董事长吴世熊曾任eBay的CEO、平安支付首席技术官郑一德是全球顶尖在线支付公司Paypal新加坡研发中心组建人、平安付董事长兼CEO王洁凤曾任荷银中国总裁和星展香港及中国内地零售银行业务总监。4)孵化机制。平安金科作为孵化器,类似的产品仍将层出不穷,对现有的产品进行补充和整合。 移动支付给平安带来的益处:1)支付通道内化,客户数据隔离。从客群上看,我们判断初期不会泛泛铺开,而是作为整个平安集团金融及非金融产品支付的中介,其一作为接入端口将支付通道费内化,其二将集团客户数据完全隔离。2)终端整合平台,线上线下闭环。目前设计到互联网平台的有陆金所、万里通、一账通、平安支付、平安银行的口袋银行、24财富网等,串联的产品和渠道有重复也有不同,如万里通是通用积分平台,增强客流导入提升忠诚度,一账通是平安体系内一个账户,多个产品,24财富网是金融产品销售中介,不限于平安自身产品,平安支付类似于移动POS机等,“电子钱包”或将成为未来整合的统一平台。此外,平安有银行卡线下收单牌照,形成线上线下完全闭环。 我们不担心渗透和运用,据悉春节利是将通过电子钱包发放,也就是说19万员工、51万代理人将被绑定,相对于阿里来往的推广来讲,8000万既有客户渗透也相对容易。此外,随着平安“传统与非传统”产品及从“衣食住行”渗透,“电子钱包”的功能性及客户粘性将被快速放大,对集团业务起到有效工具的作用,也是获客留存的利器,更是金融业反渗透互联网的宣言。 投资建议 维持“买入”评级,上调6个月目标价位从10月27日(收盘价35.26元)给出的39.42~44.15元至48元,新目标价对应1.8倍14年PB和1倍14年P/EV。后续主要风险还是小非减持的问题,但是从最近大宗交易的折价率等看,部分机构的持股意愿比我们预期的好。 国金证券

　　刘博 施毅 钟奇 赣锋锂业 有色金属行业

　　公司作为国内锂系列产品品种最齐全、产品链最长、工艺技术最全面的专业生产商,研发能力、技术水平、市场规模国际领先。本次增发专注锂电新能源,公司借此迎来业绩高弹性和估值水平的双重提升。 公司技术实力雄厚,深加工产品国际领先。公司凭借多年研发经验,在锂产品链的关键生产技术和工艺上拥有多项专利,是国内首家突破从卤水中直接提取电池级碳酸锂技术的企业,多项关键生产技术填补了国内空白并处于国际先进水平。公司产品主要应用于新能源、新材料、新医药等领域,其中金属锂、丁基锂、氟化锂销量国内第一。 积极布局海外资源,矿石卤水两手抓。因为公司同时拥有卤水和矿石提锂技术,所以在资源选取上拥有更多选择权。公司通过子公司赣锋国际与国际锂业合作,布局海外锂资源。目前,除了参股国际锂业17.41%的股权外,还直接取得了其Blackstair项目51%股权。 股权激励创建稳定的管理与技术团队。董事长与副董事长分别主管技术与市场,实现强强联合。此外,公司通过股权激励计划,授予对公司经营业绩和未来发展有直接影响的中高层管理人员和关键技术(业务)人员以限制性股权,创建稳定管理与技术团队,企业内生动力十足。 锂电需求增速加快对锂加工形成直接利好。近年锂电需求迅猛增长原因有三:现有市场(如手机)产品升级,需求快速增长;新市场,如电动汽车、移动电源等启动;锂电由于自身性能优势、成本下降,正在快速取代其他化学电池的既有市场。 增发颇具吸引力。本次非公开发行不超过3219万股,总募资不超5.18亿元,用于投资锂电新能源项目:500吨超薄锂带、万吨锂盐项目,以及4500吨三元前驱体。结合12月5日收盘价23.26元,增发底价16.10元折价30.78%,对应2013年EPS的PE仅32.86倍,低于平均估值水平,因此本次增发颇具吸引力。 维持“增持”的投资评级。公司2013年的估值区间在36-54倍之间。我们考虑到公司募投项目投产后,业绩弹性将因锂电新能源占比提高而加大,同时带来估值水平的提升,给予2014年40倍PE,得出目标价25.38元,维持“增持”的投资评级。 风险提示。原材料价格波动风险;安全生产风险;汇率波动风险;募投项目市场风险 海通证券

　　刘飞烨 老板电器 家用电器行业

　　投资要点: 厨电行业高端化趋势明确今年10月1日油烟机能效标准的实施将促进行业洗牌及行业升级。我们认为厨电产品的高端化趋势也将逐渐明确,未来高端产品在行业中的比例将逐渐提升。 份额远来到天花板公司通过老板、名气、帝泽三个品牌错位经营,分别覆盖高端、中低端及顶级厨电市场。老板品牌形象塑造成功,市场份额持续提升,目前已经超越方太公司市场份额。按全行业计算,公司销量份额仅6%,远未达天花板,未来有较大提升空间。名气品牌仍在培育,待品牌更加成熟及公司新增产能释放后,预计名气的规模将会有较大放量。 新兴渠道将带来可观增长公司对渠道布局继续优化完善,有潜力的区域进行拆分,增加一级代理,深耕细作。渠道结构方面,KA渠道占比下降,电商及工程精装修渠道快速增长。工程渠道经历了今年调整后,新增金地、绿地等合作商,预计明年增速超过50%;消费者网购比例提升迅速,预计公司电商渠道明年增速可达70%。 产能问题无需担忧新项目预计2016年初投产,未来两年产能问题也无需担忧,明年现有生产线转双班,可以满足需求;2015年少量缺口公司已计划通过租赁厂房来解决,不会影响公司正常经营。 盈利有提升空间研发费用的持续投八,使得公司能够保持稳定的新品推出。持续的创新产品推升公司毛利率水平,加上毛利率较高的电商渠道比例的提高,我们认为公司盈利能力仍有提升空间。 估值和投资建议:公司作为高端厨电品牌企业,将充分享受行业升级带来的红利。预计公司2013-2015年基本每股收益分别为1.42元、1.83元和2.34元,对应最新收盘价PE分别为26倍、21倍和16倍,维持公司买入评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险;房地产调控持续从紧的风险;原材料价格大幅波动的风险。 湘财证券

　　黄盼盼 兆驰股份 电子元器件行业

　　事件: 12 月3 日公告以1 亿元人民币收购浙江飞跃100%股权,浙江飞跃为三网融合云终端服务提供商,是一家在国家三网融合背景下致力于“互联网、云计算、物联网‘等终端服务领域的企业。飞跃截止至2013 年8 月底净资产0.23亿元,1-8 月收入3206 万元,净利润-526 万元。飞跃承诺2014-2016 年年收入不低于4.5 亿元,5.5 亿元,6.5 亿元,并承诺机顶盒销售毛利率不低于20%。 投资要点 利于公司加速智能电视领域布局,加速向服务转型。2013 年Q3 季度公司积极与阿里、华数合作智能云电视,力求突破传统制造获利模式,希望利用原有制造优势,在智能电视及相关服务方面有所突破。此次公司收购浙江飞跃,是公司在智能电视领域又一重要布局,按照截止8 月底净资0.3 亿元,收购价1 亿元,收购溢价超过4 倍,其一是看中浙江飞跃在广电系统的合作关系和平台,其二是看中其在智能电视终端服务产品,利于公司加速在智能电视领域的布局,有望加快从硬件制造向服务的转型。 智能电视及相关服务终端产品有望加速推向市场。此前公司与华数、阿里合作,公司所扮演的角色多是制造为主,由于公司偏重于电视生产代工制造,在智能电视终端其他产品领域及智能电视终端服务运营经验方面较为欠缺,而此次通过收购浙江飞跃,将快速有效的补全公司这两个方面的不足,浙江飞跃不仅智能电视终端产品较为丰富,同时与各地广电运营商具有多年合作经验,也与华数有较好的合作关系,因此此次收购无论是在推动公司与华数合作方面,还是在其他地区智能电视拓展方面均有较重要意义。 LED 照明业务增长快速。LED 照明方面,公司推出T8T5 灯管、面板灯等,拓展了DSG、Wooleworths 等客户,持续加强与Lidl、三星、GP 的合作,随产能释放,公司凭借制造优势LED 照明业务有望进入快速增长阶段。 财务预估值我们预计公司2013-2015 年每股收益0.61、0.78、0.98,参考可比公司估值,维持25 倍PE 估值,目标价位15.25,维持公司买入评级。 风险提示 TV 代工行业竞争加剧:海外经济持续低迷,需求不如预期 东方证券

　　张勇 长城汽车 交运设备行业

　　投资建议 H8是公司实现品牌提升的战略产品,品质已达到合资品牌水准,经得起时间的检验,H8的成功有望为公司打开长期成长空间。我们预测公司2013-2015年EPS分别为2.76元、3.80元和4.61元,对应当前股价PE分别为17倍、12倍和10倍,维持“强烈推荐”评级。 投资要点 11月销售增速环比回落:公司发布产销快报:11月销售整车7万辆,同比增长2.4%;前11月累计销售整车69万辆,同比增长25%。其中SUV销售3.9万辆,同比增长23.6%,环比增长4%;轿车销售1.9万辆,同比下滑17.1%,环比基本持平;皮卡销售1.2万辆,同比下滑9.4%。11月增速环比10月进一步回落5.9个百分点至2.4%,主要是基数原因,符合市场预期。 H6销量再创新高:11月H6销售2.3万辆,同比增长45.5%,环比增长8.5%,显示出管理模式调整初见成效,预计未来有望提升至2.5万辆。新品H6运动版陆续投放,未来形成升级版和运动版各半的销售格局,意味平均车价仍有提升空间,未来量价齐升将进一步提升H6的盈利能力。M4和H5销量分别为1.2万辆和0.4万辆,环比基本持平。 C50销量继续提升:11月C50销售为7573辆,同比增长30%,环比增长6.4%,一定程度上对冲了C30销量的下滑。考虑到C50的盈亏平衡点在7000辆,目前车型已实现盈利,我们认为C50终端销售火热,产能提升后月销量辆有望达到1万辆。 H8值得期待:新车H8已于广州车展上市,定价超过20万元,在北京、广州、成都、哈尔滨、昆明、西安等六个城市率先销售,随后逐步拓展至全国70个城市。由于产能受限,预计短期销量在1000辆左右,明年Q2爬坡至3000辆,Q4爬坡至5000辆。H8的目标群体为二三线城市二次购车者和商务用车者,受众群体广阔,我们认为品牌可能是短期局限因素,长期看车型品质将决定销量空间。我们积极看好H8未来的表现。 风险提示:SUV销售景气回落,新车销售不达预期。 长城证券

　　郭海燕 1 3 中国国旅 社会服务业（旅游...）

　　要点 我们于12月5日参加了中国国旅临时股东大会,董事长、执行总裁、董秘等领导出席会议。 “一市一店”政策明确。根据财政部10月份文件,未来海南只会有两个免税店,其它区域不再受理离岛免税申请。三亚市为海棠湾国际购物中心,海口市为观澜湖免税店。海棠湾项目将于14年8月份开业,届时三亚店将会关闭。 预计14年三亚离岛免税保持双位数增长。公司预计13年三亚离岛免税实现27-28亿元收入。海棠湾预计的收入保本点在20亿元,若扣除银行贷款,保本点应该在十几亿。明年海棠湾项目争取实现打平。 三亚离岛免税电子商务有望近期推出。公司目前尝试在三亚的酒店中设立触摸屏,可以选定货品然后直接在机场提货,预计近期有望推出,为未来全面电子商务上线作准备。 市内免税店于青岛初步试水。从国际经验来看,市内免税店是主流发展趋势。目前国旅集团已经与青岛市政府签订合作协议,计划建设旅游综合免税体,包含免税店、旅行社和商业等多种业态。 新旅游法利好大型旅行社。旅游法的正式实施,倒逼以价格战为主体的小旅行社价格上涨,利好如国旅等正规操作的大型旅行社。为迎合旅游散客化趋势,公司下一步将重点发展以中高端客人为主的出境自由行业务。 盈利预测考虑到14年三亚店的关闭影响,下调2014年每股收益9%至1.51元,当前股价对应市盈率为24.5x/23.4x。 投资建议 “一市一店”政策给14年整体业绩增长带来压力,但长期来看保证了国旅在三亚的垄断地位。中国免税行业强势崛起趋势不变,维持中国国旅“推荐”评级,期待海棠湾项目的正式开业和免税政策的再次调整。 风险 海棠湾项目培育时间超预期。 中金公司

　　卢平 张顺 国投新集 能源行业

　　公司正在进行资产注入。拟注入资产价值28.36亿元,发行价格5.6元,向大股东发行5.06亿股。交易标的为国投煤炭100%的股权。注入煤矿产能600万吨,2012年的煤炭产量总计约750万吨(12年)。同时向非特定投资者配套融资不超过7亿元,发行价格不低于5.6元。 该项资产注入正在国资委备案,之后将召开二次董事会,然后再开股东大会通过。最后是国资委的批准和证监会的核准。 盈利预测及投资评级 我们预计公司2013-2014年每股收益分别为0.02元、0.11元,同比增长-97%和618%。 公司远景规划良好,短期盈利欠佳,短期难以看到价格趋势性上涨的机会,维持公司审慎推荐的投资评级。 招商证券

　　高峥 方巍 红太阳 基础化工业

　　要点 我们于12月2日在中金策略会上邀请了红太阳的证代唐志军与投资者进行交流,对于公司目前的生产经营现状以及未来的发展规划进行了了解。 展望2014年农药市场年虽不像2013年这么景气,但不会出现大的下滑,属弱周期。因为百草枯的需求仍不断增长(8-10%),供给受吡啶限制无法快速增加,而国内又禁止新批产能,均会造成百草枯价格长期高位运行。但受到与草甘膦、敌草快等产品的比价上涨空间有限,我们判断最高价格在3.5万元/吨左右。 公司百草枯(42%)长协价格在3季度末达到2.0万元/吨,Q3均价约1.8万元,目前价格在2.2万元/吨。主要长单在2012年底签订1年的合同,价格相对锁定,其他订单相应会根据价格变化调整。目前该长单即将到期在谈新的价格,预计会更加靠拢市场价格,长单时限会控制在3个月内。 南京1.2万吨吡啶因年久需要大修,安徽第2套吡啶2.5万吨在10月底投产,实际在产产能5万吨/年,目前开工率近100%。百草枯也进行了技改扩能达到2.5万吨(折百)。14年吡啶产量预计3.0万吨,自用约2.5万吨,多出来的少量吡啶会外销;3甲基吡啶产量预计1.5万吨,全部外销。14年百草枯产量预计近2.5万吨。 重庆华歌的项目值得期待。主要是吡啶氯化生产毒死蜱和3甲基吡啶氯化生产吡虫啉这两条线,目前都在中试,未来规模在万吨以上。从环保、成本等角度看可颠覆这两个行业,形成类似于百草枯的局面。同时还会投建其他除草剂、杀虫剂和杀菌剂的品种。 建议 随着百草枯长协价格向市场价靠拢,14年Q1业绩同比大幅增加概率较大。以长协价2.6万元/吨计,预计14年Q1百草枯税前净利1.8亿元;吡啶+3甲基吡啶税前净利-0.1亿元;化肥业务税前净利-0.3亿元;其他业务持平。则14年Q1净利=(1.8-0.1-0.3)*85%=1.2亿元=EPS0.24元,同比增长85%,若不考虑新增吡啶的贡献,则同比增长也在60%左右。由于公司签订的长协价格一直低于市场价格,因此我们下调公司13/14年EPS分别至0.76/1.14元,下降幅度分别为20%和13%。目前股价对应的13/14年P/E分别为22x和14x。维持“推荐”评级。 中金公司

　　姚宏光 丁云波 威孚高科 机械行业

　　重卡等下游行业需求持续复苏,明年增长依然确定。重卡行业自今年二季度以来,持续高增长,但市场对此一直存有疑问,解读或倾向于国四政策扰动导致的国三产品需求提前释放,或认为当前经济处于转型阶段,投资拉动的经济增长已经不可持续,对应的就是重卡行业没有成长空间。但我们一直强调,无论是从海外对比研究还是行业自身逻辑推演,抑或是实证调研结果,均表明今年重卡行业的复苏主要是过去两年经济总量增长对存量运力消化后的结果,是行业内生性增长的表现。 最新的11月份行业销售数据(6.3万辆,同比增长28.6%)再次强化了我们对于重卡行业的观点:13年是行业向上周期的起始年,未来两年有望保持至少10%左右的复合增速。此行业需求环境,为处于产业链优势地位的威孚创造了良好的业绩增长基础。 国四排放法规逐渐严格执行,推动公司进入新一轮显著超越行业的成长周期。尽管政府当前并未明确给出国四统一严格执行的时间点,但公开的信息表明,全国已有多个城市根据实际情况执行国四法规,在政府理清国四油品定价问题的背景下(注:详见9月16日国家发改委《关于油品质量升级价格政策有关意见的通知》),可以预见的是,未来将会有更多的城市陆续执行国四法规,最晚至14年底全国完成车用重型柴油机国四法规的切换。因此,确定的结论是,国四阶段高达300亿元的共轨与后处理系统市场空间已逐渐打开。 不可逆的技术、产业链平台优势将逐渐显现,竞争环境优化,且外延式扩张潜力巨大。进入国四阶段,由于系统集成的复杂度、精确性要求大幅提升,以RBCD为核心的各业务板块有望充分利用集团技术、产业链平台协同优势,最大程度地占领各自细分市场,竞争环境较之国三阶段将更为优化。同时,公司目前财务状况良好,加之自身已经形成了一定的系统集成能力,从自身历史成长轨迹和海外零部件巨头扩张路径来看,我们认为,公司是内资零部件企业中最有潜力通过外延式扩张成为巨头地位者。 盈利预测与投资建议:预计13~15年EPS分别为1.20元、1.56元、2.34元,对应PE分别为23.0倍、17.7倍、11.8倍,在周期因素保证短期业绩增长,成长因素逐渐兑现保证长期业绩增长的背景下,我们认为公司股价即将迎来戴维斯双击时刻。维持“买入”评级。 风险提示:商用车行业复苏趋势不达预期;国四排放法规实施时点不达预期。 华泰证券

　　胡皓 本钢板材 钢铁行业

　　1.事件 公司12月3日发布公告,拟将持有的本钢丹东100%股权与本钢集团持有的本钢浦项75%股权进行置换,同时本公司对本钢丹东的全部债权有本钢集团代为偿还。 2.我们的分析与判断 (1)本质置换有利于改善公司财务及盈利状况 本次置入与置出资产的交易差价5209万元由本钢集团按现金补足,同时公司对本钢丹东约7亿元的债权也有集团承诺按现金偿还,上述两项措施将改善公司现金流及负债情况。 根据公司测算,本次资产交易预计使得2013年营收下降38亿元,但利润上升0.35亿元。置入的本钢浦项资产为优质资产,1-10月份吨钢盈利为20.2元,明显高于行业平均吨钢盈利水平-9.12元。因此注入资产后公司总体盈利能力将有所提升。 (2)政府补助计入损益将提升业绩 2013年11月21日本溪市财政局向公司拨付环保资金13930万元,该部分收入将进入当期损益表,预计将提升公司业绩0.04元。 (3)环保去产能的率先受益者 近期华北地区(河北、山东、山西)等地正在开展史上最严的环保整顿,而本周邯郸、石家庄市刚刚进入环境污染三级预警,环保治理短期内大概率不会放松。未来若环保整顿对当地产能或产量产生影响,距离较近的东北钢厂必将受益,而公司本身经营稳健、弹性又大于鞍钢,因此将率先受益。 (4)出口比例高、直供比例高两大优势 公司主导出口比例长期高于30%,且出口利润普遍好于内贸。市场普遍预期2014年全球经济回升以及出口增加,有利公司业绩提升; 公司部分板材产品直供比例达到50%左右,而直供比例高即意味着库存管理成本和风险下降,且相应的销售、财务费用均降低,目前国内直供比例高的企业盈利都相对更好。 (5)预计2013-2014年EPS0.17、0.21元 本次置换以及政府补助共使得公司利润增加22433万元,较此前业绩预测增幅超过70%,预计公司2013年EPS为0.17元。2014年受益于产能增加以及行业景气回升,业绩将继续改善,预计2014年EPS0.21元。 3.投资建议 目前公司估值较低,且本次资产置换、环保整顿以及未来出口回升均对公司形成潜在利好,维持公司“谨慎推荐”评级。 中国银河

　　巨国贤 陈子坤 五矿稀土 有色金属行业

成2013年全年稀土指令性计划,因此公司安排上述企业停产,并将根据工信部14年稀土指令性生产计划及市场情况安排后续恢复生产。2013年1-9月,公司实现收入3.6亿元,以同期中重稀土氧化物均价33万/吨计,产品销量约为1100吨;而13年公司稀土冶炼配额为3570吨,其中700吨为下半年临时调增。因此我们认为在需求弱复苏的情况下,公司通过国家稀土收储来完成13年指令性计划内产品销售的预期进一步明确。 15亿存货大幅升值,有望受益稀土收储 中重稀土价格自6月底部至今已上涨超4成,且后期受稀土打私、大集团整合及国家稀土收储等因素影响,我们认为中重稀土价格未来仍有较大的上涨空间,3季度末公司拥有稀土存货约15亿元,该部分存货具备较大升值空间。公司是中重稀土龙头企业,被列入国家稀土收储名单是大概率事件,我们认为公司有望受益稀土收储,将低成本库存兑现。 拟现金收购增厚业绩,稀土矿山注入可期 近期公司拟现金收购五矿建丰。交易完成后,公司将拥有稀土冶炼配额4570吨/年,约占五矿集团稀土冶炼总配额的68%,我们预计此次收购将增厚公司盈利20%以上。此外,五矿集团还拥有3本稀土矿山开采权证,获得中重稀土开采配额约2200吨。在目前稀土资源整合的大背景下,我们认为该部分稀土矿山资产未来存在较强注入预期。 给予“买入”评级 预计公司13-15年的EPS分别为0.45元、0.79元和1.00元,对应动态PE为54倍、30倍和24倍。我们认为未来中重稀土价格仍具备较大上涨空间,且鉴于公司未来外延增长空间较大,因此我们看好其长期发展,继续给予公司“买入”评级。 风险提示 稀土价格上涨不及预期的风险;政策执行不及预期的风险。 广发证券

　　赵金厚 宫衍海 隆平高科 农林牧渔类行业

　　投资要点: 公司发行股份购买资产暨关联交易方案获证监会有条件通过,6日起复牌。公司于5日接到中国证券监督管理委员会通知,本公司发行股份购买资产暨关联交易已获得有条件通过。公司将按计划以20元/股的发行价格向三个核心子公司少数股东发行总计8225万股普通股,用于收购少数股东分别持有的湖南隆平45%股权、安徽隆平34.5%股权、亚华种子20%股权,本次交易合计金额16.45亿元。公司将于6日期复牌交易。 本次资产收购有利于子公司股东与上市公司利益趋于一致。三家子公司是公司种子业务核心资产和利润来源,通过本次交易,三家核心子公司将成为上市公司全资子公司,子公司股东(核心管理层)成为上市公司股东,有利于打破原有利益分隔格局。把子公司利益统一到上市公司层面,有利于建立统一的研发平台,有利于解决各子公司业务同质化倾向,有利于提升资源的合理配置能力,有利于改善公司治理结构。 本次交易完成后将大幅增厚公司业绩。本次收购前,上市公司主要利润来源于所持控股核心子公司扣除少数股东权益后的利润,2011-2012年,公司少数股东权益占公司净利润的比列分别为:44.63% 、41.41% 、39.38% 。本次收购预案中的三家子公司2011-2012年净利润占上市公司净利润的比例分别为99.80%、102.76%。因此,收购完成后,公司业绩将大幅提升。 主导品种持续放量,多主体、多品牌运作潜力品种推动业绩稳定增长。尽管2013/14销售年度种子行业仍处于供大于求的格局,但凭借优质的产业基础,趋于完善的品种结构,仍可实现业绩的稳定增长。预计主导品种Y两优1号、隆平206销量分别可实现约10%,20-25%的增长。公司可能采取多主体、多品牌运作后续C两优608、准两优608、深两优5184、1128等杂交水稻“新品种”,及隆平208、211等杂交玉米潜力品种。公司杂交水稻种子58S1128(暂定名)通过国审,2010品种将通过湖南等地的省审;杂交水稻638S系试验表现良好;玉米种子隆平243有望通过国审成为公司新的业绩增长来源。 维持“增持”评级。预计上市公司2013-2015年收入分别为19.8/24.3/31.4亿元,预计公司13-15年归属母公司所有者的净利润分别为3.38/4.51/6.00亿元(均为已考虑少数股东股权收回后),对应EPS 0.68/0.91/1.20元(原预测为0.68/0.87/1.17元,上调主要因为考虑新品种推广高于预期),市盈率38/28/21倍。维持“增持”评级。 申银万国

　　袁霏阳 王士彦 隆平高科 农林牧渔类行业

　　公司近况:隆平高科发布公告,少数股东权益收回方案已获证监会有条件通过,我们预计公司将在短期内启动实施。 评论: 收购顺利实施将显著增厚业绩:湖南隆平、亚华种子与安徽隆平作为隆平高科杂交水稻与玉米种子的核心业务平台,是公司利润的主要贡献来源:2012 年三家子公司合计营业收入与净利润分别占公司70.7%和102.8%,而少数股东权益则占到净利润的38.7%。 交易完成后,上市公司层面的盈利水平将大幅提升。 后期执行决定效率提升空间:少数股东权益上移后,核心子公司与上市公司利益趋于一致,有利于集团统一整合资源,以便形成类似于事业部制的分品种垂直管理体系,将有效减少不同子公司对同类业务的重复投入并提升整体运营效率。我们认为应重点关注后续的实施细节与执行情况。 为中长期战略转型打下坚实基础:从前期草根调研情况来看,规模化、集约化的现代农业生产使得种植大户更加注重种子供应商的品牌、产品质量和技术服务水平,并推动种子市场份额进一步向龙头企业集中(具体可参见11 月11 日和25 日发布的种子草根调研报告)。公司正由单纯的种子供应商向综合服务商转变,通过设立大客户部和直属服务部门加强对合作社及种粮大户的专业服务,我们认为此举将有利于公司产品优势的充分发挥和产业链价值的深度挖掘。而本次重组的完成也将为公司战略转型的顺利实施打下坚实基础。 估值建议:我们预计重组完成后2013-15 年归属母公司净利润分别为3.40 亿、4.10 亿和4.79 亿元,对应EPS0.68 元、0.82 元和0.96 元,当前股价对应13/14 年PE 分别为37.8 倍和31.3 倍。考虑到公司丰富品种储备、强大研发能力、现代化营销服务体系以及少数股东权益收回所带来的管理与经营效率提升,其长期投资价值依然显著。 维持“推荐”评级。 风险:品种推广低于预期;行业供求关系变化导致盈利能力下滑。 中金公司

　　惠毓伦 康健 海特高新 交运设备行业

　　国内通用航空业步入快速发展阶段 2013年11月18日,中国人民解放军总参谋部、中国民用航空局联合发布《通用航空飞行任务审批与管理规定》,计划在今年12月1日开始正式实施。近些年来,国内的通用航空产业一直在曲折中徘徊前行。随着中国低空空域管理改革进程的推进,制约通用航空产业发展的瓶颈逐渐消失,国内通用航空产业将面临前所未有的发展机遇。 直升机发动机ECU核心部件有望实现进口替代 2012年公司完成了某型号直升发动机ECU批量生产交付任务,业绩提升明显。直升机发动机ECU在国内为公司自主研发,实现进口替代。目前ECU技术壁垒较高,短时间内难以被国内同行超越。 公司航空培训服务发展成熟、未来市场需求大 2008年底,公司介入航空培训市场,目前已迅速发展成国内技术、设备、经验能力最强的第三方航空培训服务商之一。近几年公司航空培训服务业务营业能力良好,毛利率稳定。根据国内相关机构的预测,到2020年我国通用航空飞机、直升机将超过17,000架,达到发达国家的水平,同时民用航空和通用航空的发展也会带动飞行员的需求,从而加速刺激航空培训的市场需求,给公司航空培训业务创造更大的发展空间。 盈利预测与估值 与同行业公司相比,公司在综合实力、技术优势以及客户资源等方面优势明显,较强研发实力保障公司日后稳定快速发展。我们预计2013~2015年公司营业收入分别为4.46亿元、6.03亿元、8.14亿元,EPS分别为0.36元、0.50元、0.69元,综合参考可比公司估值水平以及公司的成长性,我们给予“买入”评级。 风险提示 市场风险;行业风险。 广发证券

　　黄玉 滕越 海亮股份 有色金属行业

　　事件概述 我们近日对海亮股份进行了实地调研,就目前经营与公司管理层进行了交流。公司目前经营稳定,2013年下游需求有所回升。 分析与判断 今年空调需求有所回升,预计全年铜管加工量增10%以上公司的主业铜加工目前产业布局较为合理,拥有浙江、上海奉贤、安徽铜陵、越南四个生产基地,上述生产基地理论产能为31.6万吨,实际产能在23万吨左右。2013年上半年,公司实现管棒材销售10.12万吨,比去年同期增长22.52%,主要增长原因为空调制冷用铜管的增长所致。公司空调制冷用铜管销售量占公司总销量的50%左右,由于该产品存在淡旺季,预计下半年公司销量较上半年略有回落,全年铜加工业务量较上年增长15%左右。 公司1.8万吨短流程环保精密铜棒线目前处于技改过程中,其部分生产流程已经投入使用,将逐步缩短生产流程,降低生产制造成本。由于企业的规模、品牌以及资金成本优势,公司产品吨毛利在行业逐渐下滑的背景下,基本保持稳定。 布局金融,提升企业综合实力目前公司参股诸暨市海博小额贷款公司(30%股权)、海亮集团财务公司(40%股权)以及宁夏银行(7.12%股权),今年3季度投资收益共计1.16亿元,投资收益大大提升了企业的综合实力。我们预计小贷公司和财务公司,明年将还会带来六千万以上的利润,加上宁夏银行在西安和天津业务的扩张,金融业务预计仍会有较大增长。 刚果矿权提升公司估值水平公司和MWANA刚果(金)铜钴矿项目,目前仍在探矿阶段,铜矿的开发过程较长,预计至少要3-5年才能有一定阶段性成果,但铜矿将对公司的估值水平带来一定提升。目前铜价在7000元附件窄幅波动,预计短时间内仍将维持这种震动格局。 盈利预测与投资建议 公司铜加工主业稳步增长,金融业务带来稳定收益,预计2013到2015年EPS分别为0.38元、0.46元和0.54元,对应的PE 为26、22、18倍,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示 铜价大幅波动,下游需求放缓。 民生证券

　　高耀华 卫士通 计算机行业

　　事项: 信息安全行业有持续的政策催化,而卫士通在经过重大资产重组以及涉密资质恢复之后,基本面发生重大变化,我们跟踪对公司的研究。 评论: 业务积累和资产重组,安全产品和方案涵盖信息应用全体系 作为中电科30 所下属的公司,卫士通的团队源自国内最早一批从事信息安全的专业人士,公司从早期的商密设备起家, 产品涵盖密码产品、各类含密信息系统、 安全终端等。除了核心产品优势之外,在防火墙、VPN、UTM、网关、安全审计、身份认证与信息加密、CA 与密管等都保持技术领先。 基于优势的行业地位,公司是国内信息安全多个领域的标准制定者,是商密和信息安全领域的龙头公司。 此次增发收购集团资产,三家公司三零嘉微、三零瑞通和三零盛安是对公司业务的重要补充,从产品线、地域覆盖以及技术实力上加强卫士通的综合竞争优势。 三零嘉微是芯片公司,安全芯片对公司整体业务形成重大补充,而且国家政策的支持下,安全芯片正面临着非常旺盛的市场需求,嘉微在未来几年将保持较高的增速,而且按照公司的盈利预测,将保持22%-26%的较高净利率水平。 三零瑞通是从事专用通讯终端和安全手机的厂商,在手机应用逐渐广泛的需求下,安全手机有大量的需求,未来几年安全手机业务有机会实现数倍的增长。除了手机本身之外,瑞通还有专用通讯终端、基于移动互联网的安全产品以及RFID 标签类产品,在安全终端上有较大优势。 盛安在安全系统集成的业务上同卫士通有一定重叠,但是在区域上有明显补充,盛安的主要业务集中在西南和西北地区; 另外,盛安的软件队伍比较强,对于卫士通发展行业性的集团性信息化安全解决方案有明显补充。而且盛安的收入规模较大,对于上市公司整体做大、做强有明显支撑。 收购3家公司之后,再加上卫士通原有的业务积累,公司在安全产品和解决方案上的能力更强,涵盖从安全芯片、加密设备、网络安全和数据安全产品、安全终端、安全服务以及集成。由于公司规模在行业中保持领先,而且拥有完整的产品线和资源,在拓展大规模的安全集成类业务时有更强的竞争优势。 在国家政策对信息安全更加看重的情况下,卫士通作为信息安全的国家队和龙头公司,发展前景将更加有力。 立足保密和涉密机构,全力拓展行业性方案,打开巨大市场空间 信息安全的市场从安全要求级别和市场空间来看有至上而下4类市场:保障国家运行安全的党政系统有最高级别的安全要求,但是核心市场相对较小;而涉密要求较高的国安、公安、武警和部队等机关,同样对安全的要求比较高,而市场规模比较大;而第三类作为国家关键基础设施的核工业、金融、电力、电信、能源等领域,目前的安全保障程度相对较低,但是拥有巨大的潜在市场;而作为受众面最广的互联网及个人用户,安全的级别最低,但是有最大规模的用户基础。 卫士通目前的收入结构中,收入比例从政府、军工、电力、金融和其他企业依次下降,即卫士通目前约70%以上的收入还来自于党政和军工系统。在这个领域,卫士通有最稳定的客户基础,而且随着党政和军队对于安全级别的需求提升, 公司所面临的市场仍有较大提升潜力。 而在重大关键基础设施领域,卫士通成功开拓电网市场。公司以智能电网为突破口,成功开发电力纵向加密认证装臵、电能计量密码机、密钥管理系统等,而且逐渐将信息安全的技术、产品、方案和服务向智能电网的发电、输电、变电、配电、用电和调度等环节延生,现在的产品形式包括密码芯片和模块、安全现场终端、工控计算机安全加固系统、智能电网SCADA 安全防护系统等系列产品。 电网的SCADA系统是工业控制领域普遍的拓扑系统,现场的PLC控制器通过现场总线及工业以太网连接,组成现场控制网络,而工业网络和互联网又通过路由连接,用来传输和数据采集的SCADA 系统本身是有安全保护的需求的。 卫士通在电网的工控领域的安全应用有机会拓展到更多领域,SCADA系统(数据采集与监视控制)应用领域包括自来水和天然气的数据传输、采集和控制领域,更广泛的应用包括核工业、石油、化工和冶金等领域的集散控制系统。卫士通将更多的资源和市场拓展方向放在这些重大关键基础设施的行业应用领域,而这个市场是有更大潜力的市场,行业应用成功拓展并放量将有潜力再造卫士通的规模。 移动互联网和移动办公的增加对信息安全带来新的机遇和挑战 移动互联网应用越来越广泛,安全办公的情景也更加普遍,但是移动端的数据安全和网络安全较传统的PC 互联网相比有更多的挑战。移动端目前的安全方案还有非常大的空间,对于不同安全级别的产品可以设计不同的方案。 卫士通对于不同安全级别需求,有基本的网关产品;对于更高安全级别的需求,可以增加CA认证的方式;对于最高级别的安全,还可以采用专用的商用密码对传输进行加密,提供最高的安全保护。 随着无线上网需求的增加,预计14年起在公共场合有大量的路由器增加,提供WIFI接入;但是对于商业领域来说,完全没有加密的路由器存在极大的安全隐患。在这种背景下,卫士通的安全路由器同样有较大市场需求。 资质恢复,业务将迅速恢复;历史性的机遇前,重组后的卫士通作为信息安全国家对将再起航,给予“推荐”评级 卫士通12年由于股东三十所的原因暂停部分安全保密产品的研制和生产,对业务造成比较大的影响,12年业绩大幅下滑;13年11月24日,公司公告集成类产品的涉密集成业务全面恢复。由于公司在加密领域市场强势地位,预计受影响业务将从14年起全面恢复,甚至部分客户的安全产品更新换代会有更大规模的采购需求。所以,我们判断涉密安全集成类业务将从14年开始至少恢复到11年的水平,而且可能有更大规模的增长。 同时,信息安全类公司目前正面临着历史性的发展机遇,国家安全委员会的成立,将安全提升到国家安全层面,而信息安全和数据安全的需求也将大幅提升,除了传统的党政、军队之外,天然气、自来水、能源等行业也有巨大业务潜力。在这样的历史性机遇下,卫士通作为信息安全的国家队,有机会实现加速增长。 我们在做盈利预测的时候,13-14年收入按照公司备考的收入预测,但是考虑到业务恢复,预计单机产品毛利率和整体的净利率水平预计会有明显的恢复。 预计公司13-15年收入分别为8.57亿元、12.08亿元和16.55亿元,追溯调整之后,同比增长39.5%、41.0%和37.0%, 3年复合增长39.2%;13-15年净利润分比为0.63亿元、1.31亿元和1.92亿元,分别增长52.5%、109.1%和46.9%, 3年复合增长67.3%。 考虑到4353万股增发,按照2.17亿股本计算,13-15年摊薄的EPS 分别为0.29/0.60/0.89元,对应当前股价的P/E 为96/46/31倍,公司增发之后市值约为60亿元。我们看好信息安全板块未来的机会,作为行业中最具成长潜力和最有可能做大规模的公司,我们建议把卫士通作为信息安全板块的公司重点配臵,给予公司“推荐”评级。 国信证券

　　陈月 杰瑞股份 机械行业

　　国内油气开发持续推动设备需求。短中期:石油增产和致密油气开发力度将持续加大,带动水平井数量快速增加,预计5年内将由目前10%提升至20%左右,并导致压裂需求成倍扩张。中长期:页岩气开发技术一旦成功突破,“水平+压裂”需求将进一步扩大,并且可能是爆发式增长。公司压裂设备市占率在30-40%之间;连续油管方面占据绝对优势地位,预计年复合增长率在30%以上。 市场化改革加快 民营油服迎来历史机遇期。勘探开发支出承压,现存油服市场开放趋势渐现;非常规天然气快速发展拓展新生存空间;搭“走出去”战略顺风,海外市场迎机遇。国有石油公司加大海外并购步伐。受益于产业布局、技术实力、激励机制等优势,公司有成长为国内民营油服龙头的潜力。 公司积极布局钻完井一体化服务体系。2006-2012年,公司油服收入复合增长率达到129%。公司已经建立起3只压裂服务队伍,2只煤层气压裂服务队伍;7只连续油管队伍,在固井,分段压裂,连续油管服务,油田环保,老油田增长等服务领域已经开始产生收入。公司在现有服务队伍的基础上,融资追加投资服务产能,建设服务队30支。项目达产后,年预计可实现销售收入125,000 万元,利润总额36,250 万元。产能投入完成后,将基本奠定未来三年内公司能服收入高增长的内生基础, 2014-2015 年可能进入快速增长期。 给予增持投资评级。我们预计公司2013-2015年的EPS分别为1.67元、2.67元和3.93元,以12月4日收盘价73.98元计,对应动态市盈率分别为45倍、28倍和19倍,考虑到公司募投项目达产后产能与盈利能力均得到较大提升,我们看好公司的成长性,给予“增持”的投资评级。 风险提示。油价下跌风险;油服业务开拓风险;2014年能服业务推进速度慢于预期风险。 天相投资

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