兴业证券股份有限公司分析师(项军)12月5日发布人福医药(600079)的研究报告。

　　投资要点

　　事件：近日，公司公告控股子公司宜昌人福药业有限责任公司获得了国家食品药品监督管理总局核准签发的盐酸纳布啡原料药及注射剂的新药证书和药品注册批件，其中纳布啡原料药的批准文号为国药准字H20130128，制剂的批准文号为H20130127.

　　点评：

　　盐酸纳布啡为具有一定特点的中至重度镇痛药。盐酸纳布啡为一种吗啡类的中枢镇痛药，该品种的镇痛效果为中至重度，镇痛效果稍弱于吗啡，但持续时间能达到3-6小时，比吗啡长；在不良反应方面，该品种成瘾性极小，呼吸抑制作用不明显，剂量超过30mg时呼吸抑制程度不再增加，该产品为杜邦研发并由先灵葆雅于1979年在美国上市，临床主要用于产科镇痛以及术前镇痛，由于产品上市时间较久，相关销售数据较难获得，估计市场规模不大，但考虑该品种与临床常用的吗啡等镇痛药老品种相比仍具有一些优势，分析师认为纳布啡在国内具备成为过亿品种的潜力。

　　盐酸纳布啡公司首仿，麻醉镇痛药产品线再添新丁。盐酸纳布啡为公司3类首仿品种，虽然该品种作为管制类药品不需要进行招标，但仍需要经过价格备案等环节后才能正式上市销售，而且作为3.1类新药，也需要经历临床推广的过程，因此短期内较难贡献业绩。分析师认为虽然公司已经拥有五大镇痛药产品(芬太尼系列及新获批的二氢吗啡酮和纳布啡)，但几大品种的推广科室会有所侧重，如芬太尼系列为强效镇痛药，主要在手术外科推广，氢吗啡酮为强效镇痛药，主要在癌痛等领域推广，而纳布啡为中度镇痛药，预计公司可能会在其他科室进行推广，例如妇产科等。总体来说，分析师认为虽然公司产品均为麻醉镇痛药，但通过精细化的学术营销仍能够充分发挥每个品种的最大价值，实现共同做大。

　　麻醉药业务仍值得长期看好。今年前三季度公司营业收入同比增长20.95%，扣非净利润同比增长12.11%，受多因素影响业绩增长不快，分析师认为近两年是公司的调整期，核心子公司宜昌人福虽然芬太尼系列的收入仍然保持较快增长，但由于销售人员增加和研发费用投入较多等因素，期间费用也增长很快，因此宜昌人福的利润增速放缓。随着新增销售人员逐步开始贡献，而且加大推广新产品(如去年获批的盐酸二氢吗啡酮等)、开拓新的科室(如肿瘤、骨科、ICU等)以及对现有产品销售的精耕细作，宜昌人福的麻醉药业务未来仍有广阔的成长空间，值得长期看好。

　　盈利预测。分析师认为公司作为国内麻醉镇痛药龙头企业，公司所属行业成长性好，政策壁垒高，核心产品竞争格局良好，成长空间广阔，短期内可能受多重因素的影响，期间费用增长较快对利润增速有所拖累，但公司中长期发展趋势仍值得期待，预估公司2013-2015年增发摊薄后的EPS分别为：0.80、1.10和1.44元，继续维持“增持”评级，中长期看好。

　　风险提示。公司的业务多元化可能为长期发展带来一定的不确定性。