民生证券股份有限公司分析师(吴骁宇，陈玉蓉)12月5日发布探路者(300005)的研究报告。

　　事件概述

　　公司公布关于控股股东、实际控制人完成《股份减持计划》的公告，盛发强先生于13年6月4日作出的《股份减持计划》已提前实施完毕，累计通过深圳证券交易所大宗交易的方式减持公司股份1,000万股，本次减持计划中未执行的减持额度不再减持，同时基于对公司未来发展的信心，盛发强先生承诺自本公告日起的六个月内(13年12月5日至14年6月4日)不减持公司股份。

　　分析与判断

　　大股东承诺未来半年内不减持，彰显对公司发展的信心，打消了市场的担心

　　公司控股股东盛发强先生于10月21日实施完毕1,000万股的减持计划，占公司总股本的2.36%，主要用于平衡经销商利益，减持完毕后盛总持股比例为29.07%，减持计划中未执行的减持额度不再减持。同时，盛总承诺半年内不再减持公司股份，充分体现了实际控制人对公司未来发展的信心，同时也有助于打消市场对公司大股东继续减持的担心。

　　公司的成长性持续超越行业平均水平，现有业务对应的估值并不贵

　　公司近7年的收入复合增长率约54%，归属净利润增速约88%，即使因为行业和基数原因，14年增速有所放缓，但利润仍有望达到近30%的增长，远超行业平均水平。目前12.6元的股价对应14年PE仅17倍，估值并不贵，且有上行空间。

　　O2O战略推进能力逐渐得到证实，且很可能收购业内有影响力的服务平台

　　公司提出转型战略后，相应的在渠道结构、产品研发、品牌传播推广、供应链的变革取得了阶段性成果，在电商销售业绩和处理线上线下利益冲突方面均有显著突破，公司战略推进的能力逐渐得到证实。明年1月公司很有可能将收购国内户外领域有影响力且有自负盈亏能力的服务平台，若战略推进顺利，该服务平台将成为户外消费者的“流量入口”，为开放型的产品平台带来流量。且不同于其他做O2O的服装企业，公司将转型成为户外“产品制造+服务”提供商，应当享受一定的估值溢价。

　　盈利预测与投资建议

　　分析师高度认可公司战略以及公司优秀的管理团队，认为其是服装板块最可能转型成功的公司。预计13-15年EPS分别为0.58/0.74/0.93元，3年CAGR33%。目前股价12.6元对应PE为22/17/14倍。公司股价下行空间有限，无利空因素，四季度是销售旺季，1月份有很好的收购预期，维持强烈推荐评级，合理估值20元。

　　风险提示

　　创业板下跌的系统性风险；新业务模式运作效果低于预期。