民生证券股份有限公司分析师(王永锋，于杰)12月4日发布中炬高新(600872)的研究报告。

　　一、事件概述

　　近期分析师调研了中炬高新，就行业及公司发展近况同公司进行了交流。

　　二、分析与判断

　　无添加酱油新品尚待终端铺货，提升品牌形象但预计对业绩贡献有限无添加酱油新品已出厂，预计明年初向市场铺货。由于工艺不同，口味相比日式酱油偏重。高端定位(17-18元/350ML)有助于提升“厨邦”品牌形象，但这一档次产品在国内短期内难成主流，欣和禾然有机及加加原酿造销量均不大，预计短期内对公司实际业绩的贡献有限。酱类未来也向高端化发展，如价格较高的佐餐酱，毛利率会逐步提升。未来阳西产能可能会在酱类中选择品种进行重点突破。

　　中山四期产能释放及阳西一期达产缓解产能瓶颈，费用率仍维持稳中有降预测

　　中山四期产能仍在释放过程之中，阳西一期5万吨产能预计明年4、5月份达产，将部分缓解产能瓶颈。考虑到产能释放节奏仍然不快(预计今年34-35万吨，明年40万吨)，费用投放节奏仍将保持稳定(对于新品也不会大幅度投入)，预计低于收入增速，维持销售费用率稳中有降的预测。

　　预计明年上半年美味鲜毛利率仍保持平稳，短期提价可能性不大

　　阳西一期因产能利用率不高或导致毛利率相比中山产能偏低，但其收入贡献在明年上半年占比较小；今年上半年大豆采购成本持续上扬，明年预计会有同比改善，两方面综合预计明年上半年美味鲜毛利率水平仍有望保持平稳。前期有经销商提价，但由于极端成本倒逼情况未显现，预计公司层面短期内主动提价可能性不大。

　　预计汇景东方全年结算收入超1.6亿，物业出租情况仍不理想

　　汇景东方项目预计下半年将结算约8000万元，合计全年结算1.6亿元以上，预计净利润约2000万元。2014年大概率是公司房地产业务的小年，因汇景东方一期已大部分结算以及二期难以结算。自有物业出租率相比上半年改善不大，预计全年贡献3000万元左右租金收入。中炬精工下半年经营情况与上半年相仿，电池业务则已基本关闭，下半年无收入贡献。

　　三、盈利预测与投资建议

　　预计公司13-15年EPS为0.26/0.35/0.45元，目前股价对应的PE为45/33/26X，维持“强烈推荐”评级。

　　四、风险提示

　　调味品原材料成本大幅提升，销售情况低于预期