东方证券股份有限公司分析师(李淑花)12月6日发布以岭药业(002603)的研究报告。

　　事件

　　6日公司发布公告，以自有资金采取现金出资方式，分别投资500万元设立全资子公司石家庄以岭中药饮片有限公司(简称“以岭中药饮片”)，以及全资子公司石家庄以岭健康城电子商务有限公司(简称“以岭健康城”).

　　投资要点

　　往前延长中药饮片产业链，毛利空间比较可观：公司投资中药饮片项目有利于充分利用本地药材资源优势以及国家在农产品加工、交易等方面的扶持政策，更好的完善公司产业链、拓宽经营渠道。新子公司以岭中药饮片将成为公司的前处理车间。此次项目投入金额相对较小，分析师推断公司可能会利用现有车间、厂房进行建设，预计只会进行装修改造，增加一些设备，预计固定资产投入少。

　　公司创新业务，进军电商市场：以岭建康城项目是公司落实发展战略、构建电子商务交易平台的关键举措，对公司创新业务模式、扩展盈利空间具有积极意义。由于药品销售行业高度管制，以岭建康城前期先销售保健品、食品等产品，拿到网上售药资质后再销售OTC药品。公司作为现代中药产业的代表，在致力于现代专利中药研发、生产和营销的同时，也在积极开发含植物药成分的保健品和功能性食品，公司目前已成功研发出以岭牌津力旺保健饮料、以岭牌怡梦保健饮料、西洋参较胶囊等品种，预计还会持续研发新的保健食品，本项目建设有望成为公司保健食品新的市场推广和销售方式。

　　财务与估值

　　以岭中药饮片和健康城两项目有利于公司完善中药产业链，创新业务模式，短期内预计不会对业绩产生重大影响，所以分析师维持原来的盈利预测，预计公司2013-2015年每股收益分别为0.59、0.78、1.15元，参考可比公司估值并给予一定溢价，给予2014年42倍PE，对应目标价32.76元，维持公司增持评级。

　　风险提示

　　基药招标进展不达预期，新品上市推广不力。