东兴证券 刘珂昕 董志强

　　歌尔声学2008年实现营业收入10.12亿元，同比增长57.04%；营业利润1.49亿元，同比增长54.78%；归属于母公司所有者的净利润1.22亿元，同比增长59.10%。

　　简评：

　　2008年前3季度增长快，4季度受到行业需求下降影响。

　　从年度业绩来看，歌尔声学2008年实现了较快增长，毛利率稳中有升，从2007年的28.26%升至28.82%。主要从事消费类电声产品生产的子公司潍坊歌尔实现营业收入5.06亿元，同比增长55.04%；营业利润5,256万元，同比增长125.11%；净利润5335万元，同比增长99.79%。

　　分时段来看，08年前三季度经营状况正常，保持了快速增长，营业收入同比增96.68%，净利润同比增长72.55%。但是自4季度起下游厂商销售下降，减少了订货，公司受到一定影响，4季度营业收入环比下降26.70%，同比下降2.99%，降低了全年业绩增长幅度。从行业角度看，4季度出现下滑并非歌尔声学一家，而是体现在包括台湾美律在内的业内多数企业身上的普遍现象。

　　2009年将是逐步恢复的过程。

　　虽然普遍预计手机行业在2009年出现接近10%的下滑，注定了上游出现调整。但是电声器件行业出现这样大幅度的下滑显然不是最终需求变化的准确反映，而是产业链对于宏观经济疲软和需求不足的逐级放大的过度反应。生产和销售的逐步恢复也是一个必然的过程。

　　行业调整产生的影响延续到今年1季度，季度业绩可能不佳，但是恢复的趋势也很明显。歌尔声学1月份产能利用率只有50%左右，此后呈现逐月上升的态势，目前已经上升到70%左右。目前，订单能见度在逐步提高，结合行业整体情况，我们认为4月份有望进一步好转。

　　公司注重开发客户和拓展产品。

　　公司不断努力开发新客户和拓展老客户的需求，并且有望受益于成本控制主导的产业转移而增强行业地位。虽然美国缤特力去年4季度蓝牙耳机销售有较大下滑，但是其产品覆盖范围广，加重外包比例的意愿较强，并且在与歌尔声学的合作中建立了信任，双方积极谋求拓展业务关系。此外，歌尔声学也一直在致力于向手机生产商直接供货，目前已经是三星[微博]的重要供货商；随着诺基亚[微博]认证过程的完成，与诺基亚进入实质性合作的希望也在增加。MEMS麦克风方面，公司目前已开始向LG送样，并且积极与联想等其他厂商接洽。公司通过收购和新设等方式，在美、韩等国设立了子公司，着力开拓客户，其进程值得关注。

　　业绩预测和评级。

　　我们预测歌尔声学2009-2011年的EPS分别为1.25元、1.66元、2.04元，增长率分别为21.2%、33.2%和22.7%。公司重视客户开发，有望在此轮调整中提高行业地位，扩大客户和产品范围。我们维持对公司“增持”评级。长远来看，我们关注公司技术和生产能力的提高，尤其是以MEMS麦克风为代表的具有较高技术水平的新产品的开发和应用。

　　风险提示：

　　公司2008年国外销售占62.42%。海外经济危机造成需求疲软，实体经济尚无明确复苏迹象，如果经济形势长时间低迷，将对公司的业绩造成影响。