陈运红 陈筱 吉视传媒 传播与文化

　　投资要点 事件:正式互联互通。11月28日,吉视传媒发布公告称,公司与内蒙古广电网络签署《互联互通战略合作协议》。双方本着平等互利、合作共赢、资源共享的原则,结成长期战略伙伴关系。双方拟在互联网、直播电视、互动电视、应用和信息服务等领域基础上,积极开发新的合作领域,充分利用各自有形和无形资源,进行深层次、全方位合作,共同打造新型广电网络运行平台、开创广电网络业务发展的新模式。合同有效期5年。 点评:实质性互联互通打破区域限制。长期以来国内广电成长的局限性在于区域性经营难以形成规模效应及互联网出口带宽的限制。内蒙在双向网改造和省网整合进程均走在了国内前列,且在地理环境上与吉林具备了一定共性。通过与内蒙广电达成实质性的互联互通,可将双方广电用户变为共享资源。目前吉林省家庭用户为900万,有线电视入网用户481万,而内蒙广电用户与家庭用户规模分别为380万和1000万,因此实现实质性互联互通后,公司与内蒙广电的在手共享用户近900万,潜在用户近1400万(70%渗透率),将有效打破区域经营的限制。 合作全面深入。根据合作协议,公司与内蒙广电将在互联互通光纤波分通道建设维护、服务器镜像资源建设、内容和应用方面开展共建或输出。此次双方合作的内容,实现了跨省传输的安全稳定,出口带宽、内容采购成本的降低,内容产品和交互服务覆盖范围的扩大三重实质性突破。首先,双方可通过共同参与内容、应用和出口带宽的采购获取更大的议价能力;第二,可在不增加成本的情况下,通过覆盖更广的用户,将现有内容库资源有效盘活并提升Arpu值;第三,双方通过共建IDC、缓存镜像资源共享、引进流量消耗较大的视频、购物网站和门户网站在内蒙与吉林境内建设数据中心(形成局域网)等方式,全面有效降低互联网带宽采购成本。 互联互通有望延伸至北方六省。从友好联盟走向与内蒙实质且全面地互联互通意味着省级网络实质性合作的真正开始。目前内蒙对陕西,陕西对甘肃和重庆,甘肃对青海也已实现了网络物理层面的开通,这意味6大省级广电运营商在物理网络上已经打破了区域限制。这6大广电运营商仅当前入网用户规模就在2400万以上(潜在用户规模4000万以上),由此看来如可大规模实现网络互联互通与用户资源共享,可有效突破公司在吉林省内的用户瓶颈。而借助自身改造充分的网络、真正全省一张网及前期的上下游布局优势,公司有望担任起北方广电联盟资源整合者的角色,从区域性运营商走向北方综合传播集团公司。 终端新渠道确立。公司向下游终端延伸成立的吉视汇通有线公司,拟推广可一根光纤实现DVB直播+OTT+智能家居+智慧城市的综合解决机顶盒。与内蒙广电潜在的互联互通之后,公司可通过除了自有省内广电渠道和吉林移动进行销售外,还增加了内蒙及未来潜在的甘肃等广电联盟运营商的渠道优势,进行产品分销与布局。在提升吉林省内的用户Arpu值之余,有望通过终端产品实现走出去的战略。 目标价15.75-16.96元,重申买入。此次公司与内蒙广电合作范围之全面,开放项目之深入,共享资源之彻底,意味着省级广电从友好联盟走向真正的互联互通,区域性服务实现了实质性突破与规模性保障。12月7日广电友好网联盟第4届年会将召开,预计联盟省级运营商在技术、政境和政策环境均发生巨大变迁的当下,类似于公司与内蒙广电的实质性“互联互通”的合作进展有望加速,进而对自身省网整合充分的公司实现跨区域价值延伸带来更多机遇。我们预计公司2013-2015年可实现净利润分别为4.79亿、6.58亿和8.66亿元,分别增长了24.84%、37.44%和31.54%,对应EPS分别为0.33元、0.45元和0.59元;合理价格区间15.75到17.70元,分别对应2013年35XPE和2015年30XPE。DCF录得公司合理价格为16.96元,处于相对估值法合理的区间。公司横向拓宽用户覆盖与纵向挖掘省内用户价值持续推进,给予目标价15.75-16.96元,重申买入评级。 齐鲁证券

　　李宗彬 万科A 房地产业

　　销售额达到140亿元,符合瑞银预期 万科11月签约销售面积和金额分别为127万平米和140亿元,分别同比下降11%/18%、环比下降24%/19%,符合瑞银此前对公司11-12月销售额放缓至140-150亿元的预期。公司1-11月累积已实现签约销售金额1,599亿元,同比增长26%,占瑞银全年销售预测1,750亿元的91%。 11月推盘量和认购应好于预期,但12月推盘量或将放缓 我们估计万科11月实际推盘规模约180亿元,高于我们此前140亿元的预期值。我们估计公司11月录得认购金额约200亿元,但受签约速度放缓的影响,签约销售额仅140亿元。我们预计公司12月推盘量将放缓至160亿元,签约销售额约150-160亿元。 11月购地规模放缓,全年土地开支或超1,000亿元 万科11月购入8幅地块,对应建筑面积201万平米、地价70亿元,按万科权益计算的面积和地价分别为191万平米和69亿元。公司年初至今已购入93幅地块,对应建筑面积2,862万平米、地价930亿元。公司将签约销售额的58%用于土地购置,使新增项目面积达到当期销售面积的2倍。我们认为土地储备的快速扩张,将推动新开工面积和可售面积快速增长,预计公司2014-15年销售额增速将保持在20%以上。 估值:维持“买入”评级,目标价14.50元 我们给予2014年预测EPS1.74元和8.3倍目标市盈率,给予公司12个月目标价14.50元,较公司2014年末预期NAV 有30%折价。 瑞银证券

　　涂力磊 贾亚童 万科A 房地产业

　　事件: 2013年11月份公司实现销售面积127.2万平方米,销售金额140.4亿元。 投资建议: 公司11月实现销售面积127.2万平方米,比2012年同期下降11.42%,环比减少24.15%;实现销售金额140.4亿元,比去年同期下降18.04%,环比下降19.08%。去年基数较高,以及今年10月放量充分是当月数据同比、环比均回落的主要原因。1-11月公司实现累计销售面积1393.5万平,同比增长18.21%;实现累计销售金额1598.8亿,同比增长25.74%。从销售均价看,11月销售均价为1.14万元/平,与今年1月11837元/平销售价格基本持平。公司2012年平均销售均价在10900元每平米。当前销售价格较去年平均上升近10%左右。公司已基本完成全年1600亿销售额计划。2013年11月公司新增项目权益建面191.19万平,累计土地权益投资68.85亿。 截至三季报末,公司规划中项目按万科权益计算的建筑面积约4568万平方米,继续保持在满足未来两到三年的开发经营水平上。公司合并报表范围内尚有1737.7万平方米已售资源未竣工结算,合同金额合计约1928.6亿元,较2013年初分别增长28.3%和34.3%。预计公司2013、2014年EPS分别是1.41和1.82元,RNAV在15.2元。按照公司12月4日8.74元股价计算,对应2013和2014年PE为6.20倍和4.8倍。给予公司2013年10倍市盈率,对应股价14.1元,维持对公司的“买入”评级。 主要内容: 已基本提前完成全年1600亿销售目标:公司11月实现销售面积127.2万平方米,比2012年同期下降11.42%,环比减少24.15%;实现销售金额140.4亿元,比去年同期下降18.04%,环比下降19.08%。去年基数较高,以及今年10月放量充分是当月数据同比、环比均回落的主要原因。 1-11月公司实现累计销售面积1393.5万平,同比增长18.21%;实现累计销售金额1598.8亿,同比增长25.74%。从销售均价看,11月销售均价为1.14万元/平,与今年1月11837元/平销售价格基本持平。公司2012年平均销售均价在10900元每平米。当前销售价格较去年平均上升近10%左右。公司已基本完成全年1600亿销售额计划。 . 当月新增项目8处,土地投资较去年同期明显放大:2013年11月公司新增项目权益建面191.19万平,累计土地权益投资68.85亿。去年同期公司新增项目储备权益土地投资仅222.9亿。公司1-11月累计土地权益投资770.65亿,较去年同期287.47亿有明显增大。当季新增项目权益建面418.6万平,保持合理增长趋势。 投资建议:维持“买入”评级:截至三季报末,公司规划中项目按万科权益计算的建筑面积约4568万平方米,继续保持在满足未来两到三年的开发经营水平上。公司合并报表范围内尚有1737.7万平方米已售资源未竣工结算,合同金额合计约1928.6亿元,较2013年初分别增长28.3%和34.3%。预计公司2013、2014年EPS分别是1.41和1.82元,RNAV在15.2元。按照公司12月4日8.74元股价计算,对应2013和2014年PE为6.20倍和4.8倍。给予公司2013年10倍市盈率,对应股价14.1元,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:房地产行业与国家政策紧密相关,一旦国内未来采取更加严厉的调控措施将直接影响行业未来发展。 海通证券

　　牟其峥 张润毅 瑞茂通 能源行业

　　本报告导读: 瑞茂通拟出资2.875亿元参股具有显著区域性优势的新余农商银行,为后续业绩增长注入动力,更提高供应链服务竞争力,供应链金融平台搭建初步完成,进度超预期。 投资要点: 瑞茂通拟出资2.875亿元参股新余农商银行。12月4日公司公告,全资子公司江苏晋和电力燃料有限公司拟出资2.875亿元,以每股2.36元(约为7倍PE、10倍PB)认购新余农村商业银行股份有限公司1.218亿股,占其增资扩股后总股数12.19亿股的9.99%,成为其第一大股东。 新余农商银行是具有区域性优势的股份制银行。据了解,目前新余农商行共有6个一级支行、3个二级支行、57个营业网点遍布新余市城乡。 2012年末,各项存款151亿元(+23%)、贷款103亿元(+20%),存贷款规模、客户资源、营业网点稳居全市银行之首。2013年1-9月实现净利润4.13亿元,已超过2012全年2.54亿元的净利润,发展势头良好。 参股新余农商行,为公司后续业绩增长注入动力,更提高核心竞争力:1)直接带来新利润增长点;2)公司可借助其成熟的金融产品和健全的风控流程,为供应链客户提供多样化金融服务,增加客户粘性;3)新余农商银行具有跨境人民币业务资质,有利于公司进口煤业务的开展。 公司供应链金融平台搭建初步完成,进度超预期。国务院金融“国十条”明确鼓励民间资本进入金融业,而行业特性也决定了“产业+金融”是公司战略的必然选择。2013年先后涉足保理、融资租赁、参股银行,供应链金融进展超出市场预期,显示管理层高效的执行力和战略眼光。 维持“增持”评级。我们认为,煤炭进入低谷,供应链价值反而凸显,瑞茂通将受益于行业整合加速与服务平台升级,公司不断创新盈利模式,将享受业绩与估值的双提升。由于融资租赁和参股银行仍有待审批,维持2013-2015年EPS预测为0.50/0.66/0.86元,目标价15元,增持。 风险提示:参股新余农商行仍需银行相关监管部门审批,存在不确定性。 国泰君安

　　郭哲 梅花集团 食品饮料行业

　　投资要点: 设立生物投资控股公司,加速驶向生物产业蓝海 梅花集团今天公告在西藏拉萨投资1亿元,全资设立梅花生物投资控股公司。新设子公司拟在生物技术、生物制药、生物新材料、生物环保等领域进行投资,在原有生物发酵产品业务的基础上,打造拥有高壁垒、高技术、高附加值,发展前景广阔的高端生物制品的产业平台。我们认为这表明公司将进一步加速公司产品结构的转型升级。公司近两年在黄原胶、普鲁兰多糖、医用氨基酸等产品的陆续开发和推广,在一定程度上为公司向生物医药、生物材料和生物环保等高附加值生物制品产业转型提供了一定的经验积累和基础。我们看好公司在这方面的开拓,未来进展值得关注。 传统主业味精和氨基酸受益于行业竞争格局演变而保持向好趋势 我们维持在之前报告中关于梅花集团的味精和氨基酸将受益于行业向现有的西部大企业转移的观点,这个趋势的推动力主要来自于环保趋严、能源和原料成本地区差异、规模化协同效应、限制新建玉米深加工产能和自备热电的政策等四个方面。目前味精、赖氨酸和苏氨酸的价格都已经跌至近年来的低位,许多企业都已经陷入大幅亏损,梅花集团在地理、资源、成本、渠道和管理上的优势将会帮助公司在这一轮味精和氨基酸行亚惨烈洗牌中存活发展下去。我们认为,味精行业未来有望形成阜丰和梅花两家独大的局面,届时的行业格局将有效改善公司的议价能力。赖氨酸和苏氨酸等传统氨基酸产品也将可能发生竞争格局和市场地位的变化,一些竞争力不够强的公司将会被淘汰,具有竞争优势的企业将能够迎接行业寒冬之后的春天到来。 投资建议 在味精价格未来两年年逐步回升,公司赖氨酸和苏氨酸市场份额显著扩大以及生物产业有一定拓展的假设下,我们预计2013-2015年公司的EPS分别为0.12/0.27/0.45元,对应当前股价的PE为46、20和12倍。我们重申看好公司传统主业行情有望迎来拐点以及生物产业新业务稳健持续发展对业绩和估值的提升,维持之前“买入”评级,按照20倍市盈率给予12个月目标价9元。 催化剂(正面):公司生物产业新项目拓展顺利;味精和氨基酸行业产能收缩;猪周期拐点提前到来; 风险(负面):禽流感再次严重爆发;新业务发展存在风险 湘财证券

　　杨云 王晶 虞小波 中国化学 建筑和工程

　　事件:12月3日,大唐能源化工公司召开克旗煤制天然气项目开车专题会议,示范项目进入最后阶段。 投资要点 国内首个煤制天然气示范项目进入最后开车阶段,有望形成示范效应,前期拿到路条项目有望于14-15年进入招投标实施阶段,公司有望直接受益。大唐克旗煤制天然气项目是国内首个煤制天然气示范项目,一旦项目开车成功,煤制天然气前期获批项目有望顺利推进,进入集约化发展阶段。公司参与了国内大部分煤制天然气项目的前期工作,有望直接受益,详细项目参见附录。 未来煤制天然气有望成为常规天然气的重要补充,公司在煤制天然气工程领域有着明显竞争优。天然气下游需求的快速增长,天然气供需仍将保持紧张。 煤制天然气凭借配套管网基础设施、较好的经济性,有望成为常规天然气的重要补充。 公司本身核心竞争力:1)公司技术先导优势明显,下属工程设计公司质地优良且优势领域覆盖大部分化工行业。2)公司在新型煤化工的各领域先发优势明显,直接受益于投资启动。公司下属工程公司参与了国内大部分煤制天然气、很大比例煤制烯烃项目的气化、净化工序的工程承包。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.77、0.98、1.20元,我们采用DCF估值方法,对应目标价12.49元,维持公司买入评级。 风险提示 主要在手项目结算进度推后,导致业绩低预期 国外工程公司以及国内民营背景的工程公司进入国内化工工程市场,竞争加剧导致项目毛利率下滑 东方证券

　　赵辰 中国石化 石油化工业

　　投资要点 据ICIS报告近期山东地炼炼油盈利有显著改善。本轮调价后,汽油和柴油周度涨幅分别为90元/吨和50元/吨。而成本端,12月原油结算价较11月下降56元/吨至4948元/吨。由此测算,加工胜利原油利润为427元/吨,环比上涨123元/吨,同比上涨305元/吨。 如将400元/吨炼油盈利年化,测算得到中石化接近1.9亿吨的炼油产量,对应将有望贡献600亿盈利,相当于每股0.52元,改善的趋势非常明显。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.62、0.78、0.93元,按照10年至今公司平均市盈率给予明年9倍估值,对应目标价7.02元,维持公司买入评级。 风险提示 油价大幅下跌 东方证券

　　吕娟 9 吴凯 恒泰艾普 能源行业

　　投资要点: 上调2014-2015年盈利预测并维持增持评级。考虑恒泰艾普子公司西油联合的成长性及受益于页岩气大开发,调高对西油联合2014-2015年盈利预测值,按照最新股本全面摊薄,调整2013-2015年EPS分别为0.44/0.75/1.10元(原盈利预测为0.47/0.71/1.00元),三年复合增速约为61%;其中维持2013年净利润预测不变,由于股本变化EPS摊薄为0.44元,上调2014-2015年净利润预测(上调幅度分别为15% 和19%),并按照最新股本摊薄调整相应EPS。我们认为公司为A 股市场的油服稀缺优质品种,维持目标价32元,维持增持评级。 与众不同的观点:市场普遍认为国内民营油服公司在短期内很难实质进入页岩气开发领域,而恒泰艾普子公司西油联合在2013年10月份在中石油壳牌页岩气区块已完成两口井固井,此前此类固井业务都是由斯伦贝谢进行作业。我们认为,公司后续还会跟中石油壳牌页岩气区块进行更多的合作,另外公司有望进入中石化页岩气区块进行多个领域的合作,有望成为民营油服企业中的“页岩气第一股”。 IPO开闸不会对公司外延式并购发展产生实质性影响。市场认为IPO开闸影响公司外延式并购发展战略的进一步实施,我们认为公司不会受此影响,公司未来一方面在国内将持续并购补充各种油服能力,另一方面将积极开拓国际资本市场,发挥国际市场融资成本较低的优势,积极寻求国际市场机会。另外,公司积极寻求油服一体化总包合同,我们预计公司很快就会在国内和国外获得有效突破。 催化剂:页岩气作业订单;新的并购。风险:子公司协同低于预期 国泰君安

　　李少明 张岩 中航地产 房地产业

　　投资要点: 特色鲜明,能力突出,有成长为规模房企的潜质。1、拿地优势独特,体现为“综合开发能力+多业务协同+集团资源支持”;权益储备面积456万平,相对充裕;多区域布局已打开,深耕现有城市和区域足以支撑未来发展。2、综合开发能力强;市场担心商业地产开发会影响成长性,我们认为公司坚持“快速高效”发展战略,近几年不断优化产品结构,提高销售/持有比例,成效正逐步显现。3、集团大力支持,融资能力无须担忧。 短期来看,已进入规模增长提速期。从自身发展节奏来看,2010年拓展加速,2012年进入销售高增长期,2013年进入销售、结算“双”高增长期。预计2013年签约销售45亿元(+40%),营业收入60亿元(+43%),2014年仍将维持高增长。 集团地产资源丰富,从业务整合及同业竞争角度看,集团地产资源存整合可能。1、据我们不完全统计,集团在公司体外拥有的商住开发项目权益未结建面773万平,货值约1094亿元,是公司现有储备的1.7倍、3.2倍;2、实际控制人中航国际是集团房地产业务主要平台,在实际推进“整体上市,整合业务”的发展战略,其旗下房地产业务或存整合可能,其与公司之间的同业竞争也有待解决;A股房企再融资有条件放开,为通过资本市场进行业务整合提供了外部条件;3、中航国际旗下上市公司中,中航国际(香港)(HK.0161)也涉及房地产业务,中航国际(香港)定位为多元化战略投资控股公司,与其相比公司更专注于房地产业务;4、集团在中航国际以外的地产业务整合难度较高,但从利益和实力出发公司存在以合作方式参与集团下属公司工业用地改造的可能,未来这方面的发展空间大。 13-15年EPS0.74/0.85/1.15元,对应PE8/7/5倍,13年扣除持有物业公允价值变动损益后的EPS0.66元(+222%)。RNAV10.02元,目前股价RNAV6.2折交易。公司规模虽小,但有成长为规模房企的潜质,短期正处增长提速期,且有望受益于集团地产资源整合,给予6-12个月目标价8.5元,对应14年10倍PE,RNAV8.5折,首次给予“推荐”评级(估值与评级不含对集团资源整合的预期)。 中投证券

　　徐炜 刘维华 中国建筑 建筑和工程

　　投资要点 工程局整体运营质量不逊于同业。以ROA、及应收账款占收入比重这两个指标衡量工程局资产的运营质量均好于同业,原因是较高的资产周转率及大客户战略。2012年工程局整体ROA约3%,明显高于同业1.9%,其中总资产周转率为1.6、高于同业的0.9。公司应收账款/收入比重为30%,明显低于同业均值40%,也低于大多数建筑央企水平。 工程局建筑业务拿单能力好于同业。公司新签订单能力好于同业,2009-2012年新签订单CAGR(复合年均增速)为32%,显著高于建筑行业平均的19%、房建行业平均的24%。我们认为,公司各工程局相对较高的市场化程度及工程局争先文化将保障其订单保持较快增长。 业务转型有望保证未来业绩稳健增长。公司将从“承建商”转型为“投资商”及“地产开发商”,随着融资性质订单的增长,预计公司基建板块毛利率将稳步上升,未来毛利增速在30%左右。未来基建板块盈利的高速增长,将能够抵消传统建造业务增速的缓慢回落,我们预计公司2013-15年净利润CAGR将达18%。业务转型将带来盈利质量的提高,有利于公司估值提升。 催化剂:国企改革及优先股。国企改革在保证“管资”的前提下,引入市场化竞争机制是深化国企改革的主旋律,措施包括股权激励及优先股等。在国企改革方面,预计公司将走在众多央企前列,上半年已推出了股权激励计划。优先股等多元化股权融资方式也将拓宽公司未来融资渠道、满足投资业务的资金需求。国企改革深化及优先股发行等将或是公司未来股价提升的催化剂。 财务与估值 按我们测算,当前市场给予公司国内八大工程局13年PE仅1.3倍,远低于建筑行业平均的7倍,但工程局施工业务基本面并不逊色于同业,我们认为目前公司价值被明显低估。我们采用分部估值法,分别给予中海外、中国建筑国际、八大工程局14年动态PE为7.2倍、13.5倍、6倍估值,得出公司12个月内目标价4.6元,相当于13年PE7.3倍、14年PE6.2倍,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示 地产调控导致新开工面积增速下滑、工程结算速度放缓、应收账款回收风险。 东方证券

　　李少明 北京城建 房地产业

　　根据测算,1-3 季度公司实现销售回款约54 亿元(-19%),主要由于北京地区新推项目货值低于去年同期公司。预计北京地区项目4 季度新推货值近50 亿元,包括汇景湾、世华泊郡、上河湾、海梓府及徜徉集均或将加推。假设去化率保持7成,则4 季度北京地区加推项目销售约35 亿元,全年销售额约91-104 亿元(-9%~+4%)。 非公开发行股票计划拟以不低于9.01 元/股发行不超过4.3 亿股股份,募集资金不超过39 亿元,该计划已获得北京国资委批复,目前证监会正受理中。保守预计募投项目将带来约140 亿元销售收入、17 亿元净利润,及近2 亿元的一级开发项目收益。亦有利于进一步优化资本结构,增强公司竞争力;更为充分利用手持资金进行扩张,实现更多收益。 大股东资源丰富,为解决同业竞争未来存资产注入可能。根据我们不完全统计,公司托管的两家公司目前拥有的项目总建面约180 万平,集团承诺在该部分资产形成较强盈利能力后,将整体整合注入公司,以彻底解决同业竞争问题。同时,集团拥有1 万多亩苗圃以及营房、家属院,若这些资源未来能转换为开发资源,公司作为集团的房地产开发平台获得其开发权的可能性较大。 积极扩张,奠定增长。公司今年新增二级开发项目5 个,均位于土地资源稀缺的北京,建面108 万平,平均地价7084 元/平,价值凸显,前景看好。同时获取顺义平各庄一级开发项目,规划建筑面积45 万平。 积极扩张高增长可期,增发符合政策鼓励方向有望率先获批,多因素催股价价值回归。1.公司在第一批申请增发融资的方阵中,因增发项目符合政策鼓励方向有望率先获得批准,将为加杠杆高增长奠基。2.在IPO 即将重启之际,公司参股的国信证券、锦州银行均有望明年上市,将为上市公司带来丰厚的投资收益,有利于提升公司估值。3.公司资源丰富,预计14 年可售或达160-170 亿元,若去化率保持7-8 成,则销售有望达112-136 亿元。公司积极加快开发节奏,加杠杆提高经营效率。预计13-15 年EPS1.55/2.07/2.64 元,对应PE7/5/4 倍。RNAV27.1元,股价4.1 折交易,价值明显低估,维持“强烈推荐”。 风险提示:流动性趋紧、政策调控过度带来的行业与公司盈利下降等的风险。 中投证券

　　高观朋 云天化 基础化工业

　　公司近日公告,资产重组的对价股份过户完毕,标志着公司资产重组落下帷幕。 公司为首次评级,虽然目前公司仍然亏损,但由于股价已经充分反映了市场的悲观预期,我们看好公司的磷矿资源价值和磷肥一体化优势,亏损玻纤资产剥离后公司盈利能力有望加强,给予公司“买入”的投资评级。 结论与建议: 公司概况:公司控股股东为云天化集团,实际控制人为云南省国资委。 2013年5月,公司通过定增实现了云天化集团内的磷矿、磷肥、磷化工、商贸物流以及公用工程等优良资产注入。2013年9月,公司股东大会审议通过玻纤资产出售议案。2013年11月获得中国证监会核准,近日交易完成。公司一年内连续实施了二次重大资产重组。 集团优质资产注入:2013年5月,公司以定增和现金4000万元收购云天化国际100%股权、磷化集团100%股权、天安化工40%股权、三环中化60%股权、联合商务86.8%股权、天达化工100%股权以及云天化集团直属资产。公司所收购资产具有资源和产业双重优势,预案中的亏损资产并未获得注入,因此,既扩大了公司的资产规模,又保护了股东的利益。 剥离亏损玻纤业务:公司向控股股东云天化集团出售玻纤资产,云天化集团以公司股份作为对价购买。近日公司注销对价股份并相应减少注册资本。玻纤业务净资产账面值合计30.56亿元,交易PB 为1.56倍,估值较为合理。该业务2012年和2013年上半年合计亏损分别约3.64亿元和2.54亿元,剥离后有助于公司提振业绩。 磷矿资源价值巨大:磷矿石资源分布集中,具有不可再生性和稀缺性,并且各国均有政策限制出口,因此磷矿石资源价值巨大。子公司磷化集团目前拥有磷矿储量6.95亿吨,占了全国磷矿储量的18.8%。磷矿石作为磷肥制造的重要原料,公司拥有的巨大储量保证了自给,有利于规避磷矿石价格大幅波动带来的风险。展望未来,我们认为在激烈竞争的情况下,具有磷矿石资源的一体化磷肥企业由于低成本优势将逐渐胜出。 磷肥价格触底:全球磷酸二铵表观消费量年均增速接近2%。由于需求不振,国际磷肥价格今年以来不断下跌。国内由于产能过剩和需求乏力,磷肥价格走势跟国际一样重心不断下移。随着冬储和复合肥开工率提升导致需求好转,加上明年磷肥出口政策有望进一步松动从而缓解国内产能过剩的局面,我们认为国内磷肥价格将低位企稳。 盈利预测:我们预计2013/2014/2015公司的净利润分别为0.01,2.2,4.2亿元,yoy -98%,+2090%,+93%;EPS 分别为0.01元,0.19元,0.37元,对应的PE 分别为1000倍、46倍、24倍。鉴于公司重组完成后PB仅为1.02倍,大大低于目前可比上市公司的估值,我们看好公司的磷矿资源价值和磷肥一体化优势,给予公司“买入”的投资评级。 群益证券

　　龙华 熊哲颖 胡宇飞 安徽合力 机械行业

　　媒体报道安徽国资改革进程提速,我们继续推荐安徽合力。 安叉销量持续增长,规模效应体现,14年利润增速高于收入。2013年1-10月叉车行业销量累计增长11%,安叉集团销售量累计增长18%高于行业;7-10月行业增长约15%,安叉集团增约18%。虽然经济型叉车单价较低,预计收入增速低于销量增速,但销量提升后,规模效应明显放出。预计14年安叉收入仍将保持约15%的增长,公司的规模性效应将继续体现,净利润的增长将高于收入增长。 营业外收入大幅提升归属净利润,预计未来可持续大金额流入。此前合力公告公司获得156亩土地收储2.34亿元,首期补偿1亿元已收到(扣除0.42亿元相关资产账面价值计入净利润),贡献Q3业绩60%以上增幅。后续还有1.34亿元将在13-14年间收到,对利润可形成较大贡献。另外,根据土地收储合同,收储土地上市成交后的收益,在扣除相关政府税费、“三项”补偿费用、道路建设、拆迁安置等成本费用后,若仍有盈余,将用于合力在合肥的项目投资。合肥最近土地拍卖价格在500-1000余万元,即使保守假设土地价格500万/亩,亦可望带来约数以亿元的现金流入,约3.5亿元的营业外土地收益可望在此后的2-3年逐步获得。 安徽合力是适合国有企业改革的标的,有望成为国企改革排头兵。安徽合力所在叉车行业是完全竞争行业,适合降低国有资产持股比例。企业经营管理良好,能够适应转型升级所需要的管理适应力,对照国有企业改革政策,安徽合力非常符合各项标准。估值在目前市场体系中很低,是国企改革中战略投资者的良好标的企业,值得重点关注。 维持买入评级。预测公司2013~2015年EPS分别为0.95元、1.28元和1.60元,估值有望随盈利增长从10倍提升至13-15倍。12月3日收盘价12.43元,对应2013年动态市盈率约13倍,按照2014年13-15倍动态市盈率给予公司6个月合理价格16.64-20.48元,维持买入评级。 主要不确定性:1)固定资产投资不达预期,需求下滑;2)未来营业外收入确认不确定。 相关报告: 安徽合力(600761)跟踪报告:叉车行业向好,营业外利润可持续大额增长(买入,首次)20131021 安徽合力(600761)三季报点评:Q3增长略超预期,估值具备提升空间20131024 海通证券

　　谢刚 4 1 胡彦超 唐人神 食品饮料行业

　　事件:唐人神今日股价异动,上涨10%至9.41 元,过去三个交易日累计上涨14.8%。 自我们12 月1 日公司报告《收购山东和美事件点评:标的质美价廉,跨越式增长起步,上调至“买入”》发布以来,收到投资者的大量询问电话,关注的核心问题有两个:(1)我们是不是仅仅基于收购事项才看好公司股价?(2)在近期快速上涨过后,目前时点还能不能继续参与,还有多少空间? 针对第一个问题,我们认为收购事件是锦上添花,从行业景气和公司发展看,唐人神也到了应该配置的时点。(1)我们判断猪价未来一年半将呈温和震荡向上的趋势,上游的猪饲料行业景气度将持续转暖;(2)公司完善了“猪精+母猪料+教保料+乳猪料”的高端产品线,整合产品线的价值服务竞争优势得到加强;(3)收入和利润向上拐点已经出现,草根调研显示公司主营业务猪饲料销量的同比增速由Q2的5%-10%,7-8 月提升至10%左右,9 月份提升至15-20%,10-11 月份猪料销量增速进一步提升至30%左右。季报数据同样显示盈利状况环比好转;(4)收购锦上添花。本次收购控股山东和美,将弥补公司禽料短板,拓展山东猪料市场,发力全国化布局,在饲料板块实现跨越式发展。 针对第二个问题,我们认为目前公司股价仍被大幅低估,距离我们12.6 元的目标价仍有30%以上空间。 考虑到收购完成的概率较高,明年并表后公司收入和利润都将有50%以上的增长,目前股价仅对应2014年15xPE,在2014 年猪饲料行业景气上行之年,股价有望迎来盈利和估值双升的戴维斯双击。 不考虑收购的增厚,维持此前预计的2013-15 年EPS 为0.39、0.56、0.66 元;假设收购完成,2014 年Q2 开始并表,2014-15 年收购标的利润1、1.2 亿元,增厚归属上市公司股东净利润3000 万和4800 万元,则预计2013-2015 年EPS 为0.39、0.63、0.78 元,同比增长-10%、61%、24%。 考虑行业景气提升+公司利润拐点出现+收购业绩增厚,我们继续维持公司“买入”评级,目标12.6 元。 齐鲁证券

　　许敏敏 华夏银行 银行和金融服务

　　独立系统对接客户,在线融资领先同业:平台金融是基于核心企业、大宗商品交易市场、电商等平台客户的交易信息和数据,运用互联网技术将支付融资系统与平台客户的交易系统或经营管理系统间接对接。本着“在线融资+信息流、资金流、物流融合”的理念,华夏银行自2010 年开始着眼开发系统,历时三年形成由资金支付管理系统和支付融资系统构成的平台金融业务模式,涵盖支付融资系统、网络贷系列产品以及创新的银企合作模式,这在行业中是处于领先地位的。目前虽然多家银行提到供应链金融的线上线下结合模式,但多依托网银,鲜有依靠独立系统运作的。 平台金融业务模式发展初期客户沉淀贡献大:对小微企业来说,融资的便捷性最重要,在线融资、随借随还的方式节约客户成本,同时提供的授信期限是三年,同业一般是1 年,期限较长资金可以融入小微企业经营。平台金融通过对接核心企业,间联上下游客户,在控制风险的同时迅速拓展客户基础,在2012 年成熟后今年客户数增速达80%以上。 平台金融五大功能三大支撑:支付融资系统有五大功能:在线融资、资金结算、跨行支付、现金管理、资金监管,三大核心是:核心技术(支付融资系统)、核心产品——网络贷系列(供应链产品的在线化)、系统间联。由于系统成熟之后去年下半年才开始迅速发展,目前贷款余额尚不多,但客户数扩张很快。 投资建议:华夏银行平台金融模式领先同业,如若能臵于公司战略发展首位,潜力非常大。目前整体上经营稳健,“中小企业金融服务商”的角色树立仍待公司转型加速。我们预计2013 年净利润增速为16.7%,目前股价对应2013 年PE 和PB 分别为4.98 倍和0.85 倍,维持 “增持-A”评级。 风险提示:经济增速大幅下滑,利率市场化加速。 安信证券

　　仇华 豪迈科技 机械行业

　　投资要点: 我国轮胎设备行业发展处于瓶颈状态。 我国轮胎设备行业经过10多年的快速发展,目前除乘用车设备领域外,工程用胎、载重胎等常用胎领域设备已以国产设备为主。不过,在乘用车胎相关的轮胎用模具领域已有国产产品顺利打入,如巨轮股份、豪迈科技等公司模具产品都已进入国际主流厂商体系。 豪迈科技能够在国内快速抢占市场,主要在于其具有狼性。 豪迈科技自2002年进入轮胎模具领域,2008年已成为国内最大企业之一,2013年的市场占有率已远超行业第二。而在公司强劲竞争力 下,国际同行预期也难有对手。在公司进入国际市场后,依然有望获得较快发展。而公司因自制电火花机床设备,导致公司设备成本、人 工成本,整体加工周期都领先国内外竞争对手,是公司狼性的根本。 豪迈科技面临较大的发展空间。 豪迈科技目前已取得国际主要轮胎企业认证,并逐步由小批量向大批量领域过度。在公司固有的竞争力下,公司有望在国际全钢轮胎 模具领域获得快速发展。而公司精铸铝产品也已达产,近期推进顺利,发展空间广阔。公司企业规模极限有望达40亿元。 估值和投资建议。我们认为,公司是我国轮胎设备领域模具细分行业重要上市公司,在轮胎需求稳定增长的大环境系.公司拥有快速突破市场能力,以及公司募投项目的逐步达产,都为公司业绩稳健发展提供保障。我们对公司近年业绩预期,2013年、2014年、2015年EPS分别为:1.64元、2.18元、2.91元,对应PE分别为:21x、15x、12x,我们给与“买入”评级,以14年23倍PE,目标价格50.14元。 重点关注事项。 股价催化剂(正面):我国汽车保有量稳步快升,对轮胎需求不断提升。 风险提示(负面):公司产品出口面临非经济影响因素增多。 湘财证券

　　杨建海 贺立 广发证券 银行和金融服务

　　事件:广发证券股东辽宁成大、吉林敖东等发布公告,将包括其在内的15位委托人共同持有的“粤财信托广发证券员工股权激励计划之股权储备集合财产信托”的受益权转让给广发证券工会,转让价格为最近一期的每股净资产(5.43元),预计在2014年6月30日前完成交割,但还需要辽宁成大等公司股东大会批准。 广发证券员工股权激励计划的由来:该股权激励计划最早是在2006年12月由辽宁成大等15位股东将部分股权委托粤财信托成立信托计划,做为广发证券的股权激励方案。此后该信托计划的期限发生过多次后延,最后一次的截至日期为2013年12月20日。 广发证券股权激励迈出重要一步:上述信托持有4.07%的广发证券股权,目前市值为32.32亿元,而转让对价为10.91亿元,市值超出转让价格21.41亿元。我们对此点评如下:1、该信托成立于2006年,本次正式转让予工会,说明股权激励迈出了重要一步,与我们此前判断一致广发具备行业内最好的股权激励基础,今年3月份证监会曾发布《证券公司股权激励约束机制管理规定(征求意见稿)》,但未有正式稿出台,我们估计此次转让已与监管有沟通;2、本次激励规模较大,对广发证券员工可能有较为明显的激励作用并有利于其吸引有竞争力的人才;3、作为行业内可能的第一家有大规模股权激励的公司,我们看好其对公司的正面影响;4、对辽宁成大和吉林敖东会产生一次性收益(2.9亿元/2.2亿元),同时股权激励若推动广发基本面改善也会使得他们间接受益。 投资建议:广发证券股权激励方案有望显著提高员工积极性从而提升公司竞争力,同时其投行储备项目丰富,创新能力强,我们重申将其作为券商首选标的之一,维持增持-A的投资评级,目标价17元。 风险提示:股权激励方案尚待监管部门审批。 安信证券

　　田世欣 袁豪 北京城建 房地产业

　　北京城建是市国资委下属房企,拥有京内丰富土地储备,项目利润丰厚;公司背靠集团的优质资源,在北京土改和推进国企改革的大背景下,公司有望加快获益进程;公司通过一二级联动、项目合作、以及集团自有用地转性等多种渠道,在北京激烈的土地市场竞争中奠定了无可比拟的优势,是其保持规模和业绩成长的基础;此外,再融资计划的推出也能增加管理层积极性并推动业绩释放,同时也能为拿地扩张提供充足资金。我们预计2013-15年公司每股收益分别为1.46、2.35和2.85元,首次评级买入。 支撑评级的要点 北京国资背景房企之一,终将获益于集团的丰富资源。公司主打地产为主、投资为辅的经营模式;大股东城建集团拥有公司50.41%股份,拥有丰富京内资源,包括:(1)托管的超47万平米未结地产项目;(2)超139万平米的企业自有用地;(3)超100万平米的商业地产资源。在国企改革推进和北京鼓励自有用地转性的政策下,公司将持续从中获益。 预计14年销售额将120亿元,同比增长超40%。14年公司可售货值将超150亿元,如公司抓紧利用销售窗口期,预计14年销售可达120亿元,同比增41%。城建集团提出2020年集团销售超1,000亿元的目标,估算对未来7年公司销售复合增长率要求达到40%左右,这对于公司既是压力也是动力。 增发提高业绩释放动力,多项资源保证业绩释放能力。展望14年,公司增发计划将加强公司释放业绩意愿;目前公司京内商品房未售货值近420亿元,平均净利率23%,净利润达96亿元,对应每股收益10.8元。此外,公司其他利润来源丰厚:如一级开发项目未确认收益、京外项目结算、股权投资收益等等。 拿地重心仍在北京,多渠道保证获得潜在优质项目。公司后续将继续加大拿地力度,重心仍在北京,采用一二级联动、市场招拍挂、京外项目合作、以及参与集团自有用地转性等多种渠道;未来1-2年内,预计动感花园、望坛和平各庄项目有望新增超155万平米土储,进一步扩张京内优质资源,且能保证高于二级市场的毛利率水平。 财务稳健,再融资若成功将为规模扩张补充资金。公司三季末净负债率40%,财务表现稳健;按公司京内较为明确的拿地计划计,资金需求超100亿元;再融资如顺利完成可成为公司扩张后盾。作为再融资开闸后盾首批送审企业,进展预计较快。 评级面临的主要风险 房地产行业调控收紧幅度超预期;公司销售受北京市场波动影响较大。 估值 公司京内竞争优势突出,资源质量优异,股权投资亦保持了良好回报,但此前业绩增长较为平稳缺少惊喜,在增发计划的推动下,公司业绩释放动力大增,我们预计2013-15年的每股收益分别为1.46、2.35和2.85元,我们将目标价定为13.67元,相当于9.4倍2013年市盈率、5.8倍2014年市盈率和45%的2013年净资产值折价,首次评级为买入。 中银国际

　　常璐 长安汽车 交运设备行业

　　投资要点: 长安福特11月销量再创新高,突破7.3万台,超市场预期。长安福特11月实现销量7.3万辆,同比增长41%,环比增长3%。单月销量再创历史新高,我们估算新老福克斯销量维持在3.9万高位,翼虎环比突破万辆,翼博贡献也接近8千台;新蒙受制于爬坡,单月销量约为8千台,但预计实销接近9千台,情况好于启票销量。 预计长安福特12月销量体量维持在7.3万台,产量环比11月仍能有增长。当前长安福特产能仍然紧张,11月份单月产量为7.1万辆,我们预计12月产量环比11月仍会有提升,增量主要来自于新福克斯和新蒙迪欧。从终端需求的反馈来看,当前翼虎订单饱满,新增订单没有因为网络上的羊角事件而受到影响,高配版本仍需等车约30个工作日,预计12月销量仍在万台以上。新蒙迪欧当前供需缺口较大,预计12月销量将突破9千台,14年一季度单月有望破万。 长安马自达CX-5终端订单持续走高,预计明年起单月销售有望突破8000台。长安马自达CX-5终端反馈紧俏,从经销商反馈的情况来看新增订单仍在滚动上升,目前瓶颈主要源于南京马自达工厂的单班生产,当前月产5000台左右。14年初南京马自达对于CX-5产能有望提升,我们预计单月销量有望突破8000台,同时判断此车盈利能力将不弱于翼虎,伴随明年新马3的加入,将带动长安马自达盈利能力大幅提升。 依然维持本部四季度亏损幅度伴随体量上升及补贴兑现将有所缓解的判断。11月本部自主品牌轿车单月销量达到3.7万台,预计逸动及CS35的销量可以维持在1.5万台水平;而微车总体销量低于预期,同比环比均有一定下滑,但终端反馈实销情况环比10月有较大改善,我们判断公司启票较低以调节库存为主。三季度公司本部亏损幅度加大除了微车贡献下滑的情况外,夹杂着补贴减少和三包、节能惠民费用计提等一次性因素的影响,所以我们判断四季度本部亏损幅度伴随旺季体量上升及补贴兑现将有所缓解。当前自主终端对于致尚XT、CS75等新品反馈良好,预计14年新品上量将带动本部减亏在望。 维持短期15.6元目标价,维持买入。维持对于公司2013-2015年EPS为0.77、1.20元和1.47元的盈利预测,对应PE分别为14倍、9倍和7.5倍。对于长安福特、长安马自达及本部而言,未来向好的趋势仍在延续,公司14-15年盈利预计仍有上调空间,维持短期15.6元目标价,买入评级。 申银万国

　　江维娜 康美药业 医药生物

　　新市场人气火爆超预期,铺位供不应求。 我们前往亳州,对康美亳州中药城进行了调研,调研当日除1楼精品层只完成了招商还未装修完毕客流稀少外,2楼摊位号和3楼样品区人气旺盛远超我们预期,预计交易中心人流量在2-3万人左右。由于新市场交易火爆,公司也在考虑另建一个建设周期短的钢结构新交易中心来满足地产药材的交易需求。 I期为公司贡献稳定收入,物业费基本覆盖运营成本。 目前公司自有物业为地下室+配套服务区+交易大厅,不考虑未来涨价,租金与押金能贡献1.5亿收入。此外公司每年还可收取广告费、开票费和交易费等累计超过5000万的收入,我们保守预计公司通过I期能实现2亿收入。交易中心以及外围商铺(448套独立商铺+15家沿街大铺)收取的物业费基本能覆盖能源、人力等运营成本。此外15套沿街大铺还有1.2亿按揭款尚未收回,我们预计年底前后可能会入账。 第三方检验和仓储物流规范交易环节,为公司提供长期收入。 目前亳州只有2家机构可做饮片第三方检验,行业趋于规范的前提下检验需求越发旺盛,公司正在建设国家级的检测中心。仓储这块春节后就将开始进行仓储试运转,我们预计届时收入为百万级。我们认为仓储物流和第三方检验的意义在于规范交易环节,交易环节从质检入库到仓储物流到出库交易全部在公司管辖范围内,更有利于公司未来收取开票费交易费。 II期商铺即将封顶,预计价格将同比增50%。 II期商铺700多套共计17万平米,近期即将封顶,预计明年5.1竣工,I期当时单价为7000元/平米,考虑到目前交易中心人气旺盛,II期开盘单价可能涨幅超过50%。此外,公司还有香料市场、会展中心和酒店也正在规划设计中。 盈利预测与估值: 我们认为公司基本面平稳,全产业链发展, 13-15年每股收益分别为0.90元、1.22元和1.48元,给予13年27倍PE估值水平,对应目标价24.30元,给予公司买入评级。 风险提示。中药材贸易增速下滑;人参食品推广不及预期。 光大证券

　　观富钦 雏鹰农牧 农林牧渔类行业

　　近日我们走访了公司。由于养殖户的补栏积极性不高,14年生猪养殖行业的盈利情况有望改善。同时,公司的猪舍将于年底前后改造完毕,明年生猪的出栏量有望大幅回升;而在品牌推广方面,公司将可能采取“线上推广+线下门店”相结合的模式,延伸产业链之心坚定不移。我们认为,行业基本面改善+公司生猪出栏放量+营销模式创新,公司14年的业绩表现值得期待,建议重点关注。 投资要点: 猪价:小周期有所好转,大周期尚需确认。 (1)14年生猪养殖利润同比将改善。过去一年,公司出栏的仔猪及种猪价格同比几乎都有所下滑,其中下半年以来这种下滑更为突出,显示养殖户的补栏积极性并不高。从这个角度来看,我们预计明年上半年生猪行业的供需关系同比改善,对应地,行业养殖利润将改善,预计不会重现13年上半年的整体行业性亏损。至于明年下半年的猪价走势,仍需关注1月份的育肥猪及仔猪价格;(2)大周期的价格反转尚需确认。目前,国内生猪的存栏仍在高位,猪价难有较大幅度的提升,因此猪价大周期的反转需出现存栏下降或者大量养殖户退出等情况才有望迎来,否则仍以季节性的波动为主。我们认为关键点在于养殖场资金链的维持,对应地,可关注猪场的亏损程度以及国家的金融政策支持力度(主要是贷款发放); 猪舍改造临近尾声,生猪出栏速度有望提速。猪舍改造是13年公司的重点工作,公司计划通过改造以提升猪舍的机械化程度、降低生猪的头均代养费,从而降低人工成本。由于猪舍改造要求空栏,所以今年公司的生猪出栏量同比增速大为收窄,预计在10%左右。公司计划在年底或明年年初完成相关改造,同时考虑到新舍使用及生猪的繁殖时间,我们预计明年4、5月开始公司的生猪出栏量有望开始大幅提速,全年生猪出栏量有望在250万头左右; 门店政策调整,取消保底利润、重大宗交易。经过一年多的经营,目前公司已开设门店约200家,其中经营时间满一年的位于郑州的约50家门店近半已实现盈利,而北京门店也将于近期开始运营。由于郑州门店的示范经营显示盈利进展良好(仅一年),公司已对旗下所有门店取消保底利润。此外,从客户结构来看,来自企业单位的大宗交易占比90%以上,因此公司也敦促旗下门店加大宗交易客户的开发并提供相关支援。我们认为,保底利润的取消有助于公司减轻负担,更好地将资金投放在品牌扩张上,而门店的扩张速度受影响的程度还有待观察。同时,“雏牧香”作为新品牌,从大宗交易到居民消费的推广路径也更为稳健; 进军线上业务,多渠道布局。目前国内的线上消费需求持续上升,并且涵盖了高中低端的产品消费,若策略得当,往往能实现销售快速扩张的奇效。 因此为了加快品牌的推广速度,公司当前亦计划谋求线上推广。尤其是上海市场,尽管门店销售中的生态肉消费推广效果不错,但扩张速度相对较慢,而上海具有较高的线上消费群体的基础,预计线上推广的成效更为显著。我们预计公司的线上线下结合的推广模式有望在明年上半年开始逐步推行; 消费品牌的建立是一个缓慢的过程,战略性亏损必需承担。延伸产业链,打造“雏牧香”消费品牌是公司的战略目标,未来的经营重心依旧围绕着生猪养殖、终端销售两点开展。尽管当前存在屠宰厂产能利用率不足、销售费用高等问题,但公司既有的发展思路仍将维持下去,战略性亏损难以避免。我们认为,郑州门店的经营情况较为理想,而公司近来取消保底利润、设定销售目标等策略调整也显示公司灵活应对,目前尚难定论公司的下游扩张是否过于激进,需持续关注公司的销售策略调整; 投资建议:由于短期利润可能并不为管理层关注的重点,因此现阶段投资公司的逻辑在于判断公司的扩张策略的可持续性、成功概率。 (1)模式成败尚难定论,但预计效果更为明显。取消保底利润将大为减轻公司的负担,但若进军线上,推广费用亦可能较高,但推广效果以及短期成效更容易体现。考虑到公司对门店扩张的灵活调整,我们预计风险可控; (2)出栏量回升+进军线上刺激,14年可期待,股价表现可能出现4、5月份之后。1月以后进入猪肉的消费淡季,公司股价的表现可能相对平淡,但随着一季度盈利情况同比改善,加上出栏量回升以及进军线上的刺激,公司股价有望迎来上涨机会,一季度可为布局时机; (3)维持“推荐”评级。预计13-15年归属母公司净利润为141/271/676百万元,折算EPS为0.13/0.30/0.78元(85/33/13倍PE)。看好公司的圈地布局的先发优势以及延伸产业链带来的成长空间,维持目标价13.50元。此外若公司的门店业务或者线上推广的拓展顺利,公司的估值水平仍能进一步提高,建议重点关注。 风险提示:猪价回升、门店拓展不及预期;天气及疫病因素;销售费用超预期 中投证券

　　陈虎 顾佳 百视通 传播与文化

　　公司公告与迪士尼成立合资公司,合资公司主要从事双方的青少年、卡通等内容的新媒体业务,以及双方在大陆的合拍投资、项目管理和全媒体合作业务。同时公司公告公司拟参与东方明珠旗下明珠科技40%股权的竞拍,并同时挂牌转让东方数据广播28%股权。 牵手迪士尼,百视通内容端实力大增。合资公司投资800万美元,百视通控股51%,迪士尼持股49%。本次合作的远胜于简单的版权引进。我们认为双方将在版权运营、合拍项目以及全媒体领域展开全面深入的探索。迪士尼与百视通合作,一方面因其优势内容在中国区长期没有成功的商业模式,另一方面迪士尼在国内整体战略由于水土不服发展不顺,而上海迪士尼乐园开业在即,因此需要寻找百视通这个既有渠道资源,又了解中国市场的合作伙伴。双方的合作一方面将通过版权的变现获取收入,但是更大的价值是通过迪士尼的独家内容与百视通的优势渠道提升双方的品牌影响力及用户粘性,打造核心用户。同时内容的合作具有可复制性,看好百视通成为更多国际传媒巨头登陆中国的平台。 百视通作为国内传媒体制创新平台的巨大价值在与海外巨头的频繁合作中得到证明。当前国内的传媒行业处于一个相对封闭,但却亟需开放的状态,百视通作为沟通海内外,连接体制内外的平台,即满足的了国际传媒巨头进军中国市场的诉求,同时又能积极、稳妥的推进国内传媒行业消化国际技术与理念进行转型升级,并且还能很好的履行相应的社会公益责任。正是这一份独特的平台价值,才使得百视通能独家频频与微软、迪士尼等国际巨头牵手。中国传媒行业未来的深层次改革将释放巨大的制度红利,而百视通作为行业的探索者,必将分享红利,享受估值溢价。 维持“强烈推荐-A”投资评级:公司双平台价值不断强化,一方面拥有2000万用户的IPTV以及发展中的OTT强化公司作为互联网平台的地位,另一方面国内文化体制改革则赋予公司体制创新平台的价值,强烈看好两个平台未来的价值变现空间。我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.64元,0.88元和1.23元,对应PE为58倍,42倍和30倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:IPTV用户数发展低于预期,OTT业务进展低于预期。 招商证券

　　邢卫军 星宇股份 交运设备行业

　　星宇股份是内资车灯企业的领军者,进口替代机遇保证中长期稳步增长。车灯作为汽车重要的外饰和功能产品,整车厂家对其供货体系管理十分严格。公司是内资车灯企业领军者,已进入多数合资整车企业供货体系,未来有望凭借性价比持续扩大配套车型种类和份额。 车灯行业进口替代空间广阔。国内车灯行业规模超过200亿,需求随汽车销量及保有量持续增长。目前小糸、海拉、法雷奥、斯坦雷等外资公司市场份额超过60%,占据主流合资品牌配套市场;以公司为首的内资企业快速成长,逐渐进入合资配套体系及高利润的大灯产品。 客户扩大+产品升级,公司发展路径清晰。公司已大量为大众、丰田配套车灯,13年进入东本、长福供货体系,14年争取进入广本、长马体系,下游客户数量持续扩大;前灯、后灯等高附加值产品比例持续提升,目前大灯收入份额已达2/3。客户+产品双轮驱动公司增长确定性。 投资建议:我们预计公司13-15年实现收入15.7亿元、18.3亿元和21.5亿元,归属于母公司净利为2.04亿元、2.31亿元和2.80亿元,同比增长8%、13%、21%,每股EPS为0.86元、0.98元和1.18元,对应13-15年PE为17、15和12倍。我们给予公司13年20倍估值,目标价17元,给予“推荐”评级。 催化剂:大股东解禁(14年2月)、海内外收购 风险提示:原材料价格大幅波动、汽车消费景气度下降 中投证券

　　罗毅 洪锦屏 沈娟 广发证券 银行和金融服务

　　事件:广发证券的前两大股东同时公告,拟将06年以股份成立的用于广发员工股权激励的信托计划的受益权转让,受让方为广发员工工会发起的新信托计划。 该交易将分别给辽宁成大和吉林敖东带来2.2亿的税后收入,相当于2012年净利润32%和34%。 广发股权激励的七年坚持之路。06年广发上市之前,15家股东作为出资人,为激励广发员工,提升公司竞争力,每家拿出5%的股份成立“粤财信托.广发证券员工股权激励计划之股权储备集合财产信托”作为激励储备,由于证监会并未允许券商对员工的股权激励,该信托计划的财产一直没有转让给激励对象。同时由于广发的转增和定增摊薄,目前的计划占广发总股本的4.07%,总股数2.4亿股。根据股东协议,激励价格参考每股净资产。该计划将于2013年12月20日到期,广发及其股东再次发起尝试。 构建双重信托架构,提升成功率。考虑到券商员工持股的限制性,此次转让涉及了多重的信托,广发的员工工会设立新的信托来受让原粤财信信托的信托受益权,这吻合了此前创新大会上“通过管理层和业务骨干以信托方式或设立有限公司、合伙企业方式间接持有证券公司股份的方式试水激励约束机制”的说法,世易时移,此次尝试成功的概率大增。 激励股份的账面价值近20亿元。广发员工工会购买该信托受益权的资金来自出售该计划的部分广发证券股份,按照当前市价13.4元和支付对价每股5.43元,新信托计划结余股份1.43亿股,价值19亿元,广发2012年末9078人,扣除经纪的7000多人,按核心部门2000人员的20%计算,人均激励对象的激励金额为475万,力度不小。 市场化道路探索的先行者。广发作为机制较为市场化的大券商,在股权激励方面的尝试一直走在同业前列,我们认为此次计划既是广发进一步激发员工积极性、提升公司竞争力的尝试,也是证券行业创新开放的一个测试。维持广发的强烈推荐评级。 风险提示:信托权益人大会未通过,证监会未通过。 招商证券

　　谢刚 4 1 胡彦超 海大集团 农林牧渔类行业

　　海大集团公告非公开发行完成,净募集资金7.58 亿元,少于此前11 亿元的融资计划。本次共向7 个机构发行6850 万股,新增股本为7%;定增价格为11.34 元,锁定期12 个月。 本次定增融资一方面有助优化公司资产结构,资产负债率将由53%降至40%左右;另一方面有助产能加速扩张,本次募投项目预计新增水产饲料产能135 万吨,增长40%,旨在强化华中区域优势,扩大苏北产能布局,打开公司未来几年的盈利成长空间。 年末将至,我们希望通过这篇报告对海大多舛的2013 年进行总结,并对2014 年的发展态势进行展望。 2013 年极端天气和疾病导致的水产料销量下滑是导致业绩下滑的主要原因。我们根据草根调研预计,全年对虾饲料销量下滑20%,剔除海外快速增长部分后国内虾料实际下滑30%;鱼料销量同比基本持平;禽料上半年受禽流感影响大,但下半年有所恢复,其中鸡饲料销量增长20-25%,鸭饲料增长10-20%;猪饲料维持高速增长态势,全年销量约85 万吨,增长达35-40%,超出我们年初预计增长30%的预期。 2014 年公司将重回增长轨道,增长来自于猪料区域快速扩张(+50%猪料)/海外水产料的爆发增长(+40%对虾料)/国内水产料的恢复性增长(+25%鱼料)。 (1)猪料预计销量增长50%至130 万吨。猪饲料明年景气度将好于今年,今年海大猪料在广东快速放量跃居行业第二,仅次于双胞胎。明年广东继续放量同时,今年培育成熟的湖南湖北市场将快速放量,而明年将培育江西、天津、成都市场,为后年做准备。 (2)海外市场增长拉动对虾料增长40%。东南亚对虾料市场是国内三倍且仍在快速增长,海大将国内成功模式复制至越南市场,越南工厂2012 年对虾料销量3 万吨,今年6 万吨,明年预计可达10 万吨。越南提供4-5 万吨增量,浙江、福建各提供1-2 万吨增量,天津、珠三角各提供1 万吨增量,总体看明年海大对虾料将增长10 万吨,同比增长40%左右。 (3)国内鱼料恢复性增长25%。我们预计三大鱼料销售区域里,公司在华东和华中将继续保持增长态势,分别增长30-40%和20-30%,大本营华南市场今年销量同比下滑8%,明年预计较2012 年恢复性增长10%,较今年增长20%左右。 综上,我们预计2013-15 年EPS 为0.32、0.52、0.68 元,同比增长-25%、61%、32%,其中2013 年困难期对投资者的信心干扰接近尾声,2014 年高增长即将来临,2015 年恢复30%上下的快速增长。我们预计未来2-3 年海大集团将重回高增长轨道。 我们在农林牧渔行业2014 年度策略报告《阳春三月,花儿别样红》中积极推荐农业股的系统性机会,其中首推饲料股和兽药股,海大集团也将是我们2014 年重点推荐标的之一,当前公司业绩和估值都面临预期拐点,后市上升空间较大,预计未来12 个月的目标股价14.2 元,对应2014 年27xPE,建议买入。 齐鲁证券

　　田世欣 袁豪 万科A 房地产业

　　11月销售140亿元,全年预计1,730亿元 2013年11月份,万科(000002.CH/人民币8.74;200002.CH/港币13.77,买入)实现销售面积127万平米,环比下降24%,同比下降11%;销售金额140亿元,环比下降19%,同比下降18%;单月销售均价11,038元/平米,环比增长7%;预计公司单月销售数据环比和同比的下降主要是源于推盘延迟和信贷紧张的原因,相对去年最后两个月的政策和信贷的宽松,今年最后两个月两方面均比较严格,目前近期已经有17个城市升级了调控政策,并且预计这个趋势仍将延续至12月份,预计12月销售持平或略低于11月。 前11月,公司实现累计销售面积1,394万平米,同比增长18%;累计销售金额1,599亿元,同比增长26%,相当于全年预测的94%;累计销售均价11,473元/平米,同比增长1%;按照上文假设,预计公司全年销售约为1,730亿元,同比增长23%。 预售锁定方面,至11月末,公司的已售未结算金额分别锁定了我们对2013-15年房地产业务预测收入的100%、100%和10%。 11月拿地70亿元,拿地态度依然积极 2013年11月,万科在土地市场新获8个项目,共新增建筑面积201万平米,总地价70亿元,环比下降33%,总地价占比当期销售达50%,较前2月有所想下降,但仍处于高位,拿地区域主要还是集中在一二线城市;平均楼面地价3,490元/平米,占比周边房价平均为33%,公司拿地价格仍比较合理;前11月,公司合计新增建筑面积3,014万平米,总地价963亿元,占比当期销售达60%,拿地态度积极。 海外再发债10亿元,境外融资愈加频繁 2013年7月,公司之全资子公司万科地产香港的全资子公司BestgainRealEstateLyraLimited于设立了20亿美元中期票据计划,基于该中期票据计划,该孙公司于11月首次发行1.4亿新加坡元4年期定息债券(年票息率3.275%),并于12月再次发行人民币10亿元5年期定息债券(年票息率4.50%)。而此前上半年中,公司已获得了国际权威评级机构标准普尔、穆迪和惠誉BBB+、Baa2和BBB+的长期企业信用评级,并在2013年3月,公司境外子公司顺利发行了8亿美元5年期债券(年票息率2.625%)。2013年中,公司融资国际化程度进一步提高,总体融资成本也进一步降低。 维持买入评级 临近年底,随着地方政策和信贷的趋紧,市场有所降温,预计万科的销售也将从高位回归正常水平,我们预计公司全年销售1,730亿元的预测,同比增长23%;拿地方面,公司近期拿地积极,区域主要集中在一二线城市,拿地额持续处于高位,但拿地价格仍然控制的较为合理,远期利润侵蚀风险较小;此外,11-12月公司两度海外低息发债合计近17亿元,境外融资愈发频繁,总体融资成本也将进一步降低。长期来看,公司作为快周转的行业龙头,后续在集中度提升大潮中仍有广阔的增长前景;我们维持公司2013-14年业绩预期分别为1.43元和1.75元,维持对公司A、B股的买入评级。 中银国际

　　姚宏光 丁云波 长安汽车 交运设备行业

　　投资要点: 公司11月份产销数据: 长安福特实现销量7.3万辆,环比增长3.5%,同比增长41.0%;大自主业务实现销量7.1万辆,环比下滑4.3%,同比下滑24.3%;长安马自达实现销量8706辆,环比增长13.6%,同比增长183%。 长安福特连续3个月销量突破7万辆,超预期,明年有望继续量价齐升。长安福特自去年进入新一轮产品扩张周期以来,凭借优异的产品竞争力,不仅实现了销量层面上的持续突破,品牌竞争力也有显著提升,从而出现新产品带动老产品的良好局面。目前市场关注的翼虎、新蒙迪欧两款车型均受限于产能,终端需求旺盛,预计明年产能瓶颈打开之后,二者均将月销破万辆,拉动长安福特明年实现量价齐升。预计长安福特13年全年有望实现85亿元左右的净利润。展望14年,考虑翼虎、新蒙迪欧上量贡献等因素,长安福特或有望实现净利润115亿元左右。 长安马自达已进入上升通道。在CX5的带动下,长安马自达逐渐走出了过去几年由于产品竞争力差导致的销量低迷状态,在SUV 市场仍处于高增长阶段的环境下,CX5凭借自身优秀的产品竞争力,预计月销有望突破5000辆的水平。同时,明年推出新马自达3也将进一步强化公司向上的趋势。 微车业务或已见底,难有继续恶化空间。今年以来,由于五菱的降价促销,公司微车面临的压力较大,9月份产品全线降价促销,从终端调研的情况来看,11月份公司微车业务实销有所好转,我们预计继续恶化的空间较小,未来或有补库存的需求。 或是国企改革受益者之一,本部边际改善空间巨大。公司的狭义乘用车业务经过持续多年的投入之后,目前在产品研发层面已形成有体系的竞争力,同时也实现了销量的扩张,是自主品牌里研发实力最强的企业之一。若未来公司借国企改革春风理顺了激励机制,长期积淀的产品研发实力有望透过生产、售后等环节进一步转化成销量成果,最终转化成利润,边际改善空间巨大。 盈利预测与估值:预计13~14年EPS 0.75元、1.16元,对应PE 17.0倍、11.0倍,维持“增持”评级。 风险提示:长安福特销量、盈利能力低于预期;公司自主品牌业务不达预期。 华泰证券

　　余兵 10 王德安 彭勇 长安汽车 交运设备行业

　　公司发布公告:2013 年11 月销售各类汽车19.5 万辆,同比增长6.7%,其中长安本部、长安福特和长安马自达销量分别同比增长-12.7%、41%和182.6%;1-11 月累计销售汽车191.8 万辆,同比增长21.4%,其中长安本部、长安福特和长安马自达销量分别同比增长23.6%、62.7%和-10.3%。 平安观点: 公司11 月销量同比增长6.7%,其中长安福特和长安马自达销量符合我们的预期,本部、河北长安和南京长安销量低于我们预期。 长安马自达销量环比持续增长。11 月长安马自达销量环比增长13.6%,CX-5 成为长安马自达扭转前期销量持续下滑等不利局面的强大力量。自CX-5 于今年8 月上市后,长安马自达月销量环比持续提升,销量已从7 月的3140 辆,提升到11月的8706 辆。CX-5 的上市改善了长安马自达产品种类少,车型较老的状态,成为提振长安马自达品牌的“强心针”。我们预计长安马自达全年销量6.6 万辆左右,同比基本持平或略有下滑。 微车销量有所下滑,不影响整体业绩增长。公司本部、河北长安和南京长安11 月销量均有所下滑,我们估计应是微车市场竞争激烈,公司微车业务受到影响,销量均有一定程度下滑。由于长安福特销量和利润增长较好,公司微车销量下滑尚不足以影响公司整体业绩大幅增长。待明年一季度公司全新研发的CS75 上市后,有望改善其并表业务盈利情况,我们预计2014 年公司并表业务亏损幅度将缩小4.5 亿元左右。轿车和SUV 业务的改善将是公司并表业务改善的主要推动力。 12 月新车上市,有望扭转长安铃木销量下滑的趋势。长安铃木全新推出的销量SUV 锋驭即将于今年12 月上市销售,新品车型的推出,将大幅改善长安铃木的市场竞争局面。我们预计锋驭月销量有望达到6000-8000 辆水平,2014 年长安铃木销量将增长60%以上。公司自主品牌轿车产能已略显不足,计划借助部分即将投产的长安铃木二工厂产能,可以缓解公司自主品牌轿车产能不足的问题,同时也缓解长安铃木产能投放后的折旧压力,避免产能放空。 盈利预测及投资评级。考虑到自主品牌紧凑型SUV CS75 即将上市带来并表业务改善,以及上调长安福特和长安马自达的销量预测,我们上调长安汽车的2014-2015 年盈利预测,我们预计2013-2015 年公司EPS 分别为0.73 元、1.28元和1.63 元(原预测为0.73 元、1.16 元和1.40 元)。考虑到长安汽车下属多个合资公司均处于上升期,且其自主品牌业务也处于上升期,公司正处于快速成长阶段,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)市场竞争激烈,公司自主品牌轿车销量不达预期;2)长安福特翼虎关键部件进口缺乏,导致其销量低于预期。 平安证券

　　刘元瑞 2 王鹤涛 沙钢股份 钢铁行业

　　报告要点 事件描述 今日沙钢股份发布关联交易公告,董事会审议通过了《关于收购沙钢集团持有的张家港市沙钢农村小额贷款有限公司30%股权的议案》,公司拟以自有资金1.14亿元收购沙钢集团持有的张家港市沙钢农村小额贷款有限公司(沙钢小贷公司)30%股权。 事件评论 收购集团小贷公司控股股权,拓展盈利渠道:本次收购对象沙钢小贷公司为公司控股股东沙钢集团的控股子公司,沙钢小贷公司主要面向“三农”发放贷款,提供融资性担保、开展金融机构业务代理等。 此次沙钢小贷公司评估价值为4.38亿元,评估增值1.03万元,增值率0.0023%。总体来看,接近1倍的收购PB对于金融资产而言并不算贵。沙钢小贷公司30%股权对应的评估价值为1.32亿元。另外,由于沙钢小贷公司2013年12月1日决定分配约0.60亿元可供分配利润,最终收购价格确定为1.14亿元。 沙钢小贷公司目前经营稳定,盈利逐步上升,2011年、2012年、2013年前10月实现净利润分别为1718万元、4656万元、5083万元。按小贷公司2013年前10月的业绩估算,收购完成后将增厚公司2013年EPS0.04元。综合来看,在钢铁行业相对低迷之际,收购30%股权实现小贷公司控股,将有利于拓宽公司盈利渠道,一定程度上增厚公司业绩。 由于本次交易尚需经江苏省人民政府金融工作办公室审批,审批进度存在一定的不确定性,因而暂不考虑其影响,预计公司2013、2014年EPS为0.02元、0.05元,维持“谨慎推荐”评级。 长江证券

　　刘迟到 三维通信 通信及通信设备

　　投资要点 工信部发放4G牌照,正式打响4G建设发令枪 工信部于今天下午正式向三大电信运营商发放4G牌照,其中,中移动,中联通以及中电信均获得了TD-LTE牌照,FDD-LTE进入试商用阶段,牌照则将在日后发放。工信部表示,本着“客观、及时、透明和非歧视”原则,按照《电信业务经营许可管理办法》,对企业申请进行审核,于2013年12月4日向中国移动通信集团公司、中国电信集团公司和中国联合网络通信集团有限公司颁发“LTE/第四代数字蜂窝移动通信业务(TD-LTE)”经营许可。4G牌照的发放正式打响了运营商网络基础设置建设的发令枪,开启了4G产业周期的大幕。 4G的启动有利于行业业绩释放 2013年通信行业相关上市公司业绩都出现了不同程度的下滑或亏损。其主要原因有:1、运营商为备战4G建设有意压制2G和3G技术的投资,导致项目预算不足导致尾款回收困难以及新项目收入确认延后;2、为了在新一轮的4G建设中占据技术领先优势扩大份额,各大厂商纷纷投入巨资研发4G产品,导致费用支出巨大。我们认为,随着4G牌照的发放,运营商将有充足的无线CAPEX预算,并且由于三家运营商同时拿到LTE牌照,其中两家还要试点FDD-LTE网络,因此2014年无线通信行业收入将呈现暴增的态势,收入增长将是相关上市公司业绩释放的主要驱动因素。 无线网优覆盖具有后周期概念,维持“买入”评级 市场认为无线网优覆盖具有后周期性质,我们认为后周期性不会影响公司业绩在2014年实现规模盈利。由于中移动在2013年已经开始了20万个LTE基站的建设,相关的工程已经开始实施,只要中移动明确4G投资规模,项目的合同将很快落实。因此,公司2014年收入增长具有确定性。2013-2015年公司EPS为-0.26、0.20、0.45元,对应PE为-26、34和15倍。考虑到运营商未来对无线覆盖的投资将逐年增加,公司未来业绩将呈现较好的成长性,维持“买入”的投资评级。 浙商证券

点击进入【股友会】参与讨论