招商证券股份有限公司分析师(洪锦屏，罗毅，沈娟)12月5日发布国金证券(600109)的研究报告。

　　携手腾讯，进军互联网金融。近期国金证券公告与腾讯联手进行合作，在互联网金融背景下，分析师认为此次合作是第一步，未来公司将有望展开更深层次业务合作，战略合作意义重大。双方协议中对于腾讯网部分合作明确具有排他性，其他平台上国金先发优势明显；同时合作并不仅仅停留在当前的广告形式上，双方未来将在各个平台就网上经纪、产品销售等进行全方位多方面的合作。若未来可展开更深层次合作，公司长期投资价值将重估。

　　双方合作方面：公司与腾讯旗下腾讯网在网络券商、在线理财、线下高端投资活动等方面展开全面合作。合作期间，腾讯将向国金开放核心广告资源，协助国金进行用户流量导入，并进行证券在线开户和交易，在线金融产品销售等服务。腾讯通过流量平台为本公司提供持续的用户关注度。双方同意在以上合作基础之上，根据金融行业与互联网监管政策变化、市场发展形式和技术创新，共同深化以上合作领域。战略合作两年，由于腾讯在合作中投入大量核心广告资源和内容资源，国金向腾讯每年支付1800万元。

　　国金证券是机制灵活的民营券商。国金证券目前拥有27家营业部，相比在上市券商中较少。较少的实体营业部为公司转型发展，未来公司有望走向线上线下并进发展格局。作为民营背景券商，公司也有强烈的激励去做大公司的价值。分析师看好公司位置的长期发展前景。

　　腾讯是国内互联网企业翘楚。具有庞大的客户基础和数据资源优势，国金通过与腾讯合作，为国金证券未来的发展提供很大的成长和想象空间。二者的合作成效也有待于行业相关限制的突破，若能延伸到更深层次的合作，将推动国金证券进入新的发展阶段。从国外市场的发展看，互联网金融的发展将推动行业经营模式的分化，在充分竞争的市场环境下，未来证券行业将走向集中度高、差异化竞争的格局，互联网券商将走向专业化经营模式。越早转型互联网方向的券商，将率先占据主动、争得先机、获得先发优势开展网上业务。

　　风险提示：新业务推进不如预期，交易量低迷。