长江证券 韩轶超 张明淇

　　事件描述：

　　公司公告，瑞茂通完成江西新余农商银行完成收购协议，由瑞茂通持股该银行9.99%股份，出资2.875亿元。

　　事件评论：

　　巨型供应链集团雏形初现，强大的平台服务能力严重低估，继续维持“推荐”。我们认为在当前时间点下，瑞茂通供应链平台的价值被严重低估，存在极大的修复空间。怡亚通、飞马国际、上海钢联、甚至苏宁云商，我们论基本面而言，认为瑞茂通存在巨大的基本面竞争优势，供应链服务能力、业绩增长预期和市场空间预期较上述各股只有更好，没有更差，公司估值和市值重估空间巨大。

　　产业为本：线下供应链能力将和线上平台有效结合，打开更广阔市场空间。公司线下业务链条长，竞争力更优，从而获得更高的收益能力。同时，公司开始实验性推出线上营业能力，扩大网点触角，线上线下能力的集合为公司的供应链服务能力提供更加广阔的输出空间。

　　金融为器：产融结合，银行功能介入，造就供应链服务平台的最高商业形态，A股供应链平台中的竞争力翘楚。如果仅仅是一个财务投资人的角度获取银行，我们认为银行在公司的整个体系中并不会为公司创造更大的潜力。但是公司并不是一个制造业公司，而是一个供应链服务企业，软性服务能力是公司竞争力的全部。已经具备长链条实业服务能力和初步的金融服务能力，加上银行的牌照和允许的金融服务项目扩张，公司各项业务之间的配合将更进一步，软性服务产品的吸引力和竞争潜力尤其突出，在产品本质上没有巨大差异的服务性行业，这一点差异化极其重要。

　　实干兴邦：团队务实，坚定快速推进战略执行，强烈看好长期成长空间。公司借壳上市不久，但公司战略发展思路清晰，尤其是执行效率高，网点，分公司，团队，Trader系统，保理牌照，融资租赁牌照，商业银行，一直在强大的供应链模式上不断完善。这是公司未来长期成长性的巨大保障。

　　巨型供应链集团雏形初现，全平台服务能力被严重低估，继续维持“推荐”。公司正在快速发展的初级轨道上，成熟有效的商业行为和低基数是目前公司最大的看点，(不计算银行部分)预计13-15年EPS(已考虑增发摊薄)分别为0.54,0.7和1元，符合增长40%，我们认为公司平台能力目前被严重低估，有效估值水平至少达30倍水平，空间巨大，继续维持“推荐”。