金泽斐 腾邦国际 社会服务业（旅游...）

　　投资要点: A股市场屈指可数的商旅服务投资标的:腾邦国际是一家以航空客运销售代理业务起家的企业,近一年来,公司依靠在外迅速扩张分销渠道,有效形成了自己在机票代售领域内的议价能力,并且避开竞争对手服务的大型企业,向中小企业提供较低成本的差旅管理(TMC)服务,迅速迎合了本土民营企业差旅管理的需要,其间还逐步丰富起自己的金融业务板块。 布局全国卓有成效,在线商旅服务落地:以目前中国旅游商务市场每年2000亿,开发不到200亿的巨大市场诱惑来说,新生3-5家携程的空间和潜力是存在的。当年的携程将商旅服务搬到线上,如今的腾邦通过在全国布局销售网络和开展定制化的差旅管理业务,将在线旅游服务再次落地,实现线上线上的融合。根据公司发展规划,今明两年继续收购中小商旅企业仍是主旋律,公司借此扬长避短继续以机票代理作为切入点,通过规模效应带动和丰富新兴业务,将成为商旅服务行业中后发制人的关键一笔! TMC快速开拓,金融板块持续增长,双轮引领公司未来发展:受益分销网络的快速扩张,机票代理仍然是今明两年贡献业绩的主力。TMC是公司当前发展的重中之重,预计年内收入同比将实现翻番。腾付通和融易行等金融业务有效地盘活了TMC业务的资金链,并且将公司机票代理及OTA业务量放大,与主业协同效应逐步体现,预计明年将全面开始贡献业绩。 目标价38.48元,看重公司中长期市值成长,“买入”。预计公司13-15年EPS为0.75元、1.06元和1.32元,未来三年CAGR为34.89%,以当前28.16元的股价,14年对应27倍PE,低于在线商旅行业平均39倍PE的水平。我们结合FCFF绝对估值和可比公司相对估值测算公司每股价值为38.48元。我们认为,公司多渠道的营销手段迎合了移动互联O2O的发展趋势;在TMC领域的开拓也符合了商旅行业新的发展方向;金融小贷业务不但迎合了国家新一轮的改革政策导向,而且对当前公司的机票和TMC业务都形成较好的支持,这些都是能够进一步提升公司估值的重要因素,辅以未来三年34.89%的业绩增速支撑,当前34亿元的市值也才是个新起点,因此首次覆盖给予“买入”评级。 申银万国

　　廖绪发 刘智景 方竹静 奥飞动漫 传播与文化

　　推动因素 (1)动画电影市场有望爆发。公司2014年预计将推出4-5部动画电影,我们预计有望创造人民币4-5亿元票房,并带动相关衍生品销售额进入高峰。 (2)游戏板块加速IP货币化进程。公司外延收购的手游公司爱乐游与方寸科技已拥有“怪物X联盟”等高流水作品及知名游戏IP。我们认为后续推出的手游大作有望创造高流水;同时进一步丰富和提升公司动漫品牌方阵资源,最大化公司动漫产业链价值。 (3)携手孩之宝,布局海外渠道。我们认为,借助孩之宝的强势渠道和运营体系,公司优质玩具悠悠球等有望顺利进入北美、欧洲市场;我们预计随着合资公司生产线的投产,2014-15年海外收入将有明显提升。 估值 我们将公司2013-16年盈利预测调整了-8%至+3%,主要反映公司7月发行人民币5亿元规模债券后财务费用有所增加。同时,我们将目标PEG倍数上调至1.50倍(原为1.38倍),以反映公司动漫产业链布局的完善;因此将基于PEG的12个月目标价上调至人民币39.72元。 主要风险 玩具销售及/或电影票房收入低于预期/并购失败。 高盛高华

　　崔莹 东方国信 计算机行业

　　大数据时代国内BI 需求旺盛,唯一以BI 为主业的上市公司东方国信10-12年收入增速分别为54%、47%和75%,随着电信行业数据大集中进程推进和跨行业突破,公司未来几年将爆发性增长,14 年收入有望接近10 亿元,成为国内BI 应用软件龙头。 投资要点: 东方国信是国内电信行业BI 应用软件的领先供应商:目前业务开展以做项目”而非“卖产品”模式为主,受益于电信运营商在BI 领域投资的高景气度,近年来公司人均收入与薪酬稳步提升。 运营商数据大集中机遇大:公司是联通数据大集中项目主要承担者,该项目每年贡献收入在亿元级别,而中国电信相关规范已完成,预计很快将启动数据大集中项目,公司获得该项目可能性较大。以工行为例,大型企业数据大集中项目建设具有长期性,运营商数据大集中建设有望在未来3-5 年为公司收入增长贡献非常可观的增量。 银行市场有望重点突破:互联网金融实质为大数据之争,银行商业智能需求凸显。子公司科瑞明在农信社BI 市场竞争力较强,未来有望受益于省级农信社数据仓库建设(目前该市场处于空白),合同达到千万级别。 北科亿力发展有望超预期:公司收购的北科亿力主营高端工业智能软件,目前在手订单充裕,今明年业绩确定性较高。且其业务发展与东方国信之间具有良好的协同性,未来有望通过引入东方国信大数据技术提高其产品竞争力与附加值,延伸其业务范围。 盈利预测与投资评级:考虑增发股本摊薄影响,预计年分 中投证券

　　张妮7 东港股份 造纸印刷行业

　　获得VISA卡资格认证:公司公告接到维萨(VISA)卡组织认证机构的通知,公司已通过维萨(VISA)卡组织的样卡审核和生产现场安全评估,可以为维萨(VISA)发卡行提供卡片制造和个人化服务。 公司此前于2011年获得银联资格认证、2012年获得万事达卡资格认证,至此公司已经拥有三大资质在手,有利于未来IC卡业务的市场拓展。 IC卡业务即将放量:公司于今年下半年陆续获得建设银行、交通银行、中信银行IC信用卡的招标项目,具体订单将在明年体现。社保卡方面,公司在山东、河南等人口大省具有较强的业务优势,明年即将进入发卡高峰。我们认为公司虽然是IC卡制卡行业的后进入者,但是在手供应商资格已经印证了公司具备一线卡商实力,未来有望继续拿单,2014-2015年公司IC卡业务放量将成为公司业绩高速增长的重要引擎。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2013-2015年收入增速21.6%、50.1%和44.6%;净利润增速28.4%、49.4%和31.7%;维持2013-2015年盈利预测0.44元、0.65元和0.86;维持“买入-A”的投资评级和目标价20元,对应2014年EPS的30xPE。 风险提示:IC卡获得订单、电子发票盈利贡献的不确定性。 安信证券

　　李超 王理廷 法拉电子 电子元器件行业

　　之前公司从事传统电容器行业、在资本市场是低估值蓝筹形象,但是随着公司将战略重点聚焦在新能源薄膜电容器(光伏等)、尤其是14 年中期公司新能源扩建项目正式投产,未来的成长空间被打开,这将有效提升其业绩和长期估值水平。伴随公司从低估值蓝筹向成长股转变,我们认为将出现一波较大的投资机会。 投资要点: 公司是具备国际级竞争力的薄膜电容器(含电容器用金属化膜)制造商,未3 年来新能源电容器的占比将提升1 倍。目前公司薄膜电容器营收规模在10 亿元左右,下游市场按行业细分:照明50%、家电25%、通信5%、电源10%,新能源10%左右;我们预估未来几年新能源电容器占比将从目前的10%将提升到25%以上。 目前我国新能源领域光伏逆变器市场快速成长。目前国内逆变器市场中,阳光电源等国产品牌占主导地位(阳光电源为国内最大逆变器生产商,市场份额30%左右),除IGBT 从国外进口外,其他电容等电子元器件主要采用国产。因此我们预计光伏逆变器用电容的需求未来三年将随国内光伏市场的爆发而获得大幅增长。 公司战略重点:新能源薄膜电容器、近3 年新能源业务收入有望实现翻倍增长。未来公司将坚持新能源战略、并在2012 年8 月启动了“新能源用薄膜电容器扩产项目”,投资1.12 亿元、新增新能源用薄膜电容器3 亿uF/年的生产能力。目前,公司新能源业务收入12 年约4000 万元、13 年估计8000 万元,14-15 年仍有望实现连续翻倍、达到3 亿元以上规模。 后续产能不是问题,公司有雄厚的资金实力随时满足市场需求。公司资本结构非常健康,截至2013 年Q3,公司仅有800 万的短期负债,账上资金高达6.3 亿元,我们评估下游需求如高速成长,公司有能力满足需求。 考虑到公司持续稳健的运营风格,我们对公司新能源战略的前景抱有极大信心。10 年来(除2012 年外),公司运营均表现了持续的成长性和稳健性,营业收入年均增长17.1%(扣除12 年则为18.1%),毛利率维持在36-37%,净利润年均增长15.4%(扣除12 年则为19.6%)。我们有理由相信:如此稳健的运营团队对新能源薄膜电容器的战略性定位、必定基于其对行业的深刻理解,我们对公司战略前景抱有极大信心。 “强烈推荐”评级、目标价格29 元。预计公司13-15 年净利润分别为2.72、3.26 和4.06 亿元,每股收益分别为1.21、1.45 和1.81 元。给予“强烈推荐”评级,目标价29 元/股、对应2014 年20 倍PE。 风险提示:新能源业务需求低于预期、扩产进程低于预期、传统市场需求波动等 中投证券

　　齐求实 黄景文 华鼎锦纶 纺织和服饰行业

　　投资要点: 公司拟投资15万吨差别化锦纶长丝项目,目前处于前期洽谈阶段。公司晚间发布公告,拟投资18.24亿元于年产15万吨差别化锦纶长丝项目,项目建设周期2年,预计投资回收期5-6年。该项目建设预计将会新增用地430亩,目前公司仍在与义乌市人民政府洽谈该项目的有关事宜,还未签订土地使用合同。目前项目处于洽谈阶段,市政府对该项目的建设较为支持。 拟投资项目的单位产能投资额小于过去的单位产能投资额,但土地使用面积增加,说明项目含金量提升。我们与公司过去的投资项目进行对比,发现公司本次的规划体现出规模效应,具体体现在每吨产能的投资金额下降,土地使用面积增加(考虑到土地增值因素,我们认为这是一块隐蔽性资产)。公司拟投资项目的吨投资额是12160元/吨,对土地的需求是1.91平方米/吨。公司5万吨差别化锦纶长丝项目的吨投资额是12590元/吨,对土地的需求是1.68平方米/吨。公司募投项目中的4万吨差别化锦纶长丝项目的吨投资额是20000元/吨,对土地的需求是5.76平方米/吨,2万吨差别化DTY锦纶长丝的吨投资额是15650元/吨,对土地的需求是1.65平方米/吨。从上面的数据来看,公司此次拟投资项目的吨投资额是最少额,每吨对应的土地使用面积是近2年以来的最大值(4万吨项目已于2011年投产,可比性较差)。 若项目能最终投产,则公司产能将翻三番,成为行业巨无霸,未来有可能完全掌握中高端领域定价权。公司目前具有锦纶长丝8.2万吨的年产能,在建有7万吨锦纶长丝产能和8吨锦纶切片产能。如果该项目洽谈成功并最后顺利投产,则公司锦纶长丝产能将达到30.2万吨,几乎是现在产能的3倍。从投资角度来看,如果最终投产后公司的估值水平和盈利能力与现在持平,则公司可以认为是3倍股。从行业竞争格局角度看,根据我们的统计,目前整个PA6锦纶长丝国内的产能是60万吨左右(不是整个锦纶行业,PA6仅仅是锦纶的一个品种,公司的产品是PA6锦纶民用长丝,通常我们都简称公司的产品为锦纶长丝),产能的年增速大约是10%左右。公司如果在2015年完成全部产能的投放,则其产能大约占了行业的四成到五成,成为行业当之无愧的巨无霸(产能排第一是毫无疑问的)。由于公司的产品定位在PA6锦纶长丝的中高端领域,主要用在高档丝袜、冲锋衣的内衬等(因为PA6的吸湿能力好,皮肤舒适感极佳),目前已经具有很强的定价能力了,其产品的定价较一般锦纶长丝高几千元/吨。我们预计公司产能完全释放之后,将来有可能完全掌握住中高端领域的定价权。 媒体对锦纶行业的分析有误。我们注意到大智慧阿思达克通讯社11月12日的相关报道,其中某些分析人士认为锦纶企业业绩不佳,并用三家锦纶上市企业今年前三季度的同比业绩作为其论证的证据。我们认为该推理过程存在以下致命问题:(1)三家企业的产品大相径庭,神马股份主要是PA66丝,而非PA6丝,华鼎锦纶和美达股份是PA6丝,但二者的产业链和产品结构也有差别。美达股份切片为主,长丝和印染布兼顾,华鼎锦纶目前仍然以长丝为主;(2)业绩是看净利润,而非收入,报道忽视产品价格因素对收入的影响,却不分析盈利能力。2013年锦纶产品的平均价格有所下滑,而在此期间华鼎锦纶和美达股份等暂无新产能释放,因此导致营业收入同比下降,但华鼎锦纶净利润同比增长53%却避而不谈;(3)产能数据有错,美达股份长丝的产能没有20万吨,最简单的对比,美达股份在长丝上的收入低于华鼎锦纶,而华鼎锦纶产能目前只有8.2万吨。 锦纶行业盈利能力持续提升,财务状况良好。截止到今年中报的披露数据,我们可以看到公司四个品种的锦纶长丝盈利能力都开始持续提升,部分产品恢复到2011年的盈利水平。从营运能力来看,存货周转天数达到了56天,应收账款周转天数39天,根据我们对公司的跟踪了解,目前营运能力已经是近三年来的最佳水平。 上调目标价,维持“增持”的投资评级。根据公司今年中报预计的项目建设进度与投产估计,我们假设5万吨锦纶长丝项目明年6月完全投产,2万吨锦纶长丝项目明年5月完全投产,则在产能上公司明年将同比增长43%,后年将同比增长30%,暂不将15万吨锦纶长丝项目考虑在盈利预测结果中。我们预计公司2013-2015年EPS为0.14元、0.28元、0.44元。给予公司2014年20倍的估值水平,则上调目标价至5.6元。 风险提示。项目洽谈失败的风险;行业景气周期再次下行的风险。 中国民族

　　江维娜 嘉事堂 医药生物

　　◆事件:公告收购多家医疗器械销售公司,并出资设立安徽嘉事谊诚医疗器械公司。 公司分别收购了以广州吉健商贸、江苏益科达、北京爱瑞格恩为代表的三组关联医疗器械销售公司,收购前三组关联公司分别为三个独立的实际控制人所控制。收购方式为嘉事堂收购36%股权,控股子公司嘉事盛世医疗器械公司收购10%股权。收购完成后,嘉事堂公司分别实际持有三家公司41.1%的股权,为实际控制人。 公司出资设立安徽嘉事谊诚医疗器械公司,嘉事堂直接持股36%,子公司嘉事盛世持股10%,实际控制41.1%股权,公司为实际控制人。 ◆收购医疗器械经销商,布局全国器械配送网络: 与药品配送不同,医疗器械材质、规格型号等复杂,往往需要根据手术实际情况确定配送器械类型和规格,器械销售专业性要求更高。一般由器械经销商通过售前与医生沟通、售后持续跟进来完成整个销售过程,所以器械销售中经销商的话语权较大。嘉事堂通过一系列的对各地器械经销商的收购,实现了对医疗器械销售、配送网络的迅速布局。目前药品商业配送的模式、格局基本确定,而医疗器械的配送业务处于小而散的情况。随着各地医疗器械省级招标政策的逐步落实,医疗器械配送行业整合加速,集中度会逐步提高。公司三季度账上现金3.9亿元,具备了进行收购的条件。嘉事堂提早布局,整合器械经销商资源,未来看具备发展成全国性的医疗器械商业企业的潜质。 ◆收购价格合理,收购支付方式具备激励,利于公司整合: 收购后公司实际持股41.1%,为实际控制人。保留了公司原管理层的部分股权,并且协议规定公司总经理由原实际控制人来委派,实际上是保留了原公司的资源和渠道。收购款项分部支付,在2014、15年满足营业收入、净利润分别20%、10%以上增长后,分别支付剩余30%和20%款项。我们预计13年全年广东吉健、江苏益科达、北京爱瑞格恩净利润分别为2105、237和281万元,收购价格对于13年PE在7-10倍左右,收购价格合理。 ◆盈利预测 预计收购14完成然后并表贡献利润,我们相应调高盈利预测,13-15年EPS分别为0.40/0.67/0.83元(原预测为0.40/0.63/0.77元),目标价20.00元,对于14年30XPE,维持“买入”评级。 ◆风险提示:收购公司整合不达预期。 光大证券

　　胡嘉铭 华策影视 传播与文化

　　结论与建议: 公司1.8亿入股最世文化,双方展开深度合作,除了推出五年电影合作计画外,还制定了“三部曲”影视发展计画,深度挖掘郭敬明和最世文化签约作家的商业价值,打造“文化+影视”的平台。 公司作为国内电视剧行业龙头,竞争优势明显,目前正积极进行全产业链布局,构建影视剧产业开放平台,打造“大影视”综合性全媒体娱乐集团。 公司预告全年净利润YOY 增幅为20%-40%,我们预计2013-2014年实现净利润2.92亿元和3.79亿元,YOY+36%和30%;每股EPS为0.50元和0.65元,P/E为59倍和46倍。如按完成收购克顿传媒后的股本和备考利润计算,公司14年EPS 为0.85元,P/E 为35倍,维持“买入”投资建议。 1.8亿入股最世文化,打造“文学+电影”平台:12月1日公司在上海召开新闻发布会,以不超过1.8亿元受让郭敬明持有的最世文化26%股权。最世文化拥有《最小说》、《最漫画》、《文艺风赏》、《文艺风象》四大团队,旗下拥有安东尼、落落、笛安等国内人气实力青年作家,是年产值约3亿元人民币的出版机构。公司将效仿华纳兄弟,将畅销文学作品和漫画搬上银幕的成功经验,与最世文化开展深度合作,打造“文学+电影”的平台,为青少年观众量身定制青春、科幻类型影片。 五年电影合作计划:除了之前已经确定将在14年暑期档上映的《小时代3、4》之外,公司将携手最世文化在未来五年内合作5部电影,之后每五年再制定新的合作计划。在《小时代3、4》之后,最新的计划是将通过与好莱坞顶级公司合作,将郭敬明的小说《幻城》打造成青春魔幻电影系列。 “三部曲大影视计划:公司还将与最世文化展开全方位合作,制定“三部曲”的影视发展计划。分别是:最世剧本原创中心、最世文化泛媒体传播计划、以及新导演2+2开发计划。涵盖了剧本创作、影视剧创作和导演开发计画,充分挖掘郭敬明和最世文化的商业价值。 最世剧本原创中心:最世文化旗下签约了阿亮、落落等一大批青春文学作家,成立华策最世剧本原创中心,最大限度挖掘郭敬明品牌及旗下作家的潜能,在全球范围内吸收优质剧本资源,为影视业务服务。 最世文化泛媒体传播计划:借助华策影视资源增和平台的优势,郭敬明个人原创开发、版权改编、个人制作、导演和监制的影视剧项目,华策均享有优先投资权,郭敬明本人也将参与导演或监制。 推出新导演2+2计划:每年开发2位新导演和2部新作品,依托华策的资源平台,深度挖掘最世文化旗下的签约作者,打造华策最世新导演开发平台。 全年业绩预增20%-40%:公司1-9月实现营收6.91亿元,YOY 增长42.50%,净利润2.09亿元,YOY增长30.5%。公司预计全年实现净利润2.58亿元-3.01亿元,YOY 增幅为20%-40%,按此推算4Q13净利润约为0.49亿元-0.92亿元。我们预估公司4Q 实现净利0.78亿元,YOY增52%。 盈利预测:我们预计2013-2014年实现净利润2.92亿元和3.79亿元,YOY+36%和30%;每股EPS 为0.50元和0.65元。 ............................. 接续下页................. 群益证券

　　李孔逸 龙泉股份 建筑和工程

　　PCCP 前景广阔,龙头企业具备竞争优势:龙泉股份是PCCP 行业龙头公司,下游涉及水利投资,城市供水、排水管网建设。我们按照2014-2018 年国家水利投资2 万亿元,新建城市供水管网投资1843 亿元,完善和新建污水管网投资2443 亿元来计算,测算出PCCP 行业的市场容量为450 亿元,年均90 亿元,远高于2007 年10 亿元、2010年40 亿元的市场份额,行业具备成长性。 公司管理水平优异:类比同行业上市公司,龙泉股份市场份额逐步扩大,销售能力优异;三项费用率、营运周期等指标优于其他公司,管理能力卓越;股权激励到位,规范性与灵活性兼备。 产能迎来释放期,在手订单充沛:目前公司在手订单20 多亿元,是2012 年营业收入的3 倍以上,将于2013、2014 年迎来结算高峰,具备盈利保障。未来订单方面,公司目前跟踪的山西大水网、新疆供水、辽宁供水、江浙沪供水等项目均涉及管道工程投资,规模不输南水北调,预计会在未来五年内招投标,公司订单具备持续性。 投资建议:买入-B 投资评级,6 个月目标价22 元。我们预计公司2013 年-2015 年的净利润增速分别为65%、32%、21%,成长性突出;调高评级至买入-B,6 个月目标价为22 元,相当于2014 年24倍的动态市盈率(不考虑摊薄)。 风险提示:PCCP 招标低于预期、公司结算进度低于预期 安信证券

　　李秋实 福瑞股份 医药生物

　　维持12个月目标价24元,维持增持评级。考虑到美国市场销售确认时点以及虫草降价有一定不确定性,我们暂维持2013-2015年EPS0.15、0.61、0.90元,12个月目标价24元,维持增持评级。 FibroScan美国市场销售超预期。市场认为,公司FibroScan在美国市场2013年将主要做准备工作,从2014年起实现销售。我们通过对公司美国独家代理商SandhillScientific的调研判断,公司FibroScan2013年7月推向市场后,截至9月底在美国已销售10台,截至11月初已销售50余台。我们认为公司产品在美国市场获得认可具有标志性意义,不仅打开美国市场且将进一步带动其在全球销售的增长。 利用FibroScan进行慢病管理可降低整体医疗费用,符合我国医保控费大方向。我们认为,利用FibroScan进行慢病管理不但可以节省肝穿刺的费用,更重要的是可在肝纤维化早期及时进行有针对性的治疗,预防病情恶化成肝硬化和肝癌,从而节省大量的后期治疗费用。FibroScan有可能成为医保控费的受益者。我们判断2014年虫草价格大幅下降,药品业务扭亏。我们通过终端调研判断,虫草2014年将供过于求,之前一个每月卖几十公斤的虫草店现每月只能卖一两公斤,且虫草保存期仅1.5-2年,虫草价格或出现恐慌式下降。保守估计公司采购成本从2013年35000元/kg下降至2014年23000元/kg,按公司每年使用5000kg虫草计算(暂不考虑销量增长),则2014年药品税前利润相对2013年增加6000万元。若考虑药品扭亏后公司销售积极性提升,则业绩弹性更大。 国泰君安

　　肖洁 江山化工 基础化工业

　　事件 2014年,我们预计顺酐项目贡献EPS0.35元。我们之前报告提到装置大概率能在2013Q4开始运转,预计2014Q1达产,整条产业链上盈利的核心在于顺酐,我们按照目前LPG原料和顺酐的价格测算,2014年,不考虑后续BDO、GBL、THF产品的盈利,顺酐产品为公司贡献EPS0.35元。如果后续投产顺利,我们认为,公司与huntsman 很可能在正丁烷制顺酐领域有进一步合作。 我们核算,正丁烷法顺酐成本比苯法顺酐低2700元/吨(不含税)。公司的顺酐工艺采用国际先进的单耗低、污染小的正丁烷氧化法。2014-2015年,全球LPG由于美国页岩气增产带来全球供给的提高,冲击中东的价格体系;国内,天然气管网建设和普及率提高挤出LPG的民用燃气需求。同时,在原油轻质化的趋势下,全球纯苯供给收缩,纯苯产业链价格上涨,正丁烷法顺酐盈利有望提高(目前按照1500元/吨的净利润水平测算)。 我们维持公司2013-2015年的EPS分别为0.14元、0.54元、0.71元,维持“增持”评级,维持8.1的目标价(给予2014年15倍PE)催化剂: LPG价格下跌;苯链价格上涨风险因素:达产期延后 评论: 2013年12月3日,公司公告8万吨顺酐及衍生物一体化项目均已产出合格产品,产品品质达到优级品标准。后续公司将进一步进行联动投料试车,优化完善工艺参数,逐步提高装置负荷。 国泰君安

　　诺普信 基础化工业

　　事件: 近日我们对公司进行了调研,整体观点如下: 渠道正逐渐理顺。12Q3起公司单季营收同比开始出现增长,同时费用率同比回落,显示渠道改善正在显现。在我们此次调研的销售分区,由于田间示范及其他品牌促销推广活动的加强,销售人效和市占率均有提升。同时14年公司计划对广东地区的渠道进行改革,目前分区销售经理仅对全品牌的总体销售业绩负责,14年起销售分区将有所合并,销售经理在新的分区中将专门负责“诺瑞”或“标皇兆”的销售,以期提高销售人员对相对弱势的“标皇兆”产品的推广,提升中低端市场占有率。若改革顺利,预计将进一步推动华南地区的销售增长。 常隆化工并表将提升业绩。公司已累计使用3.7亿元现金购入常隆化工35%的股权。由于常隆化工目前处于调整期,整体毛利率和净利率显著低于行业平均水平,我们预计若公司能如期接管,则常隆后续经营情况将有望改善。如以公司公告所述继续完成股权收购,假设常隆化工净利率提升至8%的可比公司平均水平,在不考虑摊薄的情况下,按公司以51%的股权控股计算,预计常隆化工14年并表后将贡献EPS 0.17元左右。 农药制剂行业整体向好,长期看好品牌提升及渠道优化带来的营收及利润率提升。在国内经济作物播种面积占比不断上升、农业现代化推动农药替代人工的需求增加以及后续环保政策对高毒低效农药制剂打压趋严的背景下,国内制剂市场规模有望继续保持增长。而随着国内农户对农药的品牌意识不断增强,行业中具有品牌优势,可持续对渠道进行投入的优势公司将长期受益;此外,公司代理进口制剂不仅可提升渠道销售,也有利于提升公司品牌影响力,进一步巩固渠道忠诚度,发展空间广阔。 维持“增持”的评级: 短期常隆化工将对公司业绩增长有较显著贡献;长期农药制剂行业仍有发展空间,而公司通过对上游原药企业的整合,自身销售渠道的调整优化,及进口制剂代理业务的发展,在农药行业将保持较强的竞争力。不考虑14年常隆化工并表,预计13-15年公司EPS 分别为0.32元、0.45元和0.55元,维持“增持”的评级。 光大证券

　　李凡 精工钢构 建筑和工程

　　公司12 月3 日发布非公开发行A 股议案,拟以6.2 元/股为发行底价,发行不超过1.65 亿股,募集资金不超过10 亿元,用于绿色集成建筑科技产业园项目、重型异型钢结构生产基地二期项目及补充公司流动资金。同时,公司将与中建信合资成立浙江精工新能源集团有限公司,从事分布式光伏电站投资运营领域,合资公司成立将带动公司分布式光伏EPC 工程业务的发展,未来与传统钢结构、绿色建筑达到一体化协同,给公司提供新的业绩增量。 投资要点: 合资成立分布式光伏投资运营公司,未来EPC 工程业务有望迎来大跨步发展。公司此次以45%的参股方式与控股股东旗下的中建信合资成立精工新能源,拟注册资本5 亿元。合作主要为了形成投资运营商-EPC 工程服务商的产业链上下游关系,公司主要致力于合资公司的项目EPC 工程业务,为快速进入分布式光伏EPC 领域积累工程业绩,打开新的业务市场。 分布式光伏空间巨大,新业务崛起有望给公司业绩带来重要增量。目前光伏行业复苏明显,主要驱动力在于国家从下游电站进行全方面的政策扶持,而其中东部地区分布式光伏有望引领国内光伏电站增长,明年装机容量有望达到8GW,随着分布式光伏补贴、资质、电网接入等方面细化政策出台落实,未来两年行业空间巨大。 我们看好合资公司后续的项目投资运营,分布式电站稳定的业绩回报将给公司贡献一定投资收益;另外更重要一点在于公司EPC 工程业务的带动,我们初步估算合资公司5 亿注册资本,按40%自有资金投资电站,可以撬动约140MW 的电站工程。保守估计明年建设50MW 电站,按0.5 元/W 的利润计算将给公司带来约2500万元的净利润。同时公司通过合资公司累积经验后,未来有实力承揽更大光伏EPC工程,新业务业绩成长性将相当可观。 定增募投项目给传统钢结构业务重新注入活力。公司此次定增预案的绿色集成建筑科技产业园符合国家节能减排的政策引导方向,通过部件标准化、构件预制化、现场装配化,将大幅解决传统建筑能耗问题。目前公司作为钢结构的行业龙头,在传统领域增长出现瓶颈后,以绿色集成建筑为契机整合产业链资源,将逐步往钢结构建筑系统集成商的发展方向迈进。考虑到年初国务院《绿色建筑行动方案》中提出的“十二五”新建绿色建筑10 亿平米、达到20%占比的目标,我们认为公司此次定增有益于公司中长期厚积薄发的成长。 给予公司“推荐”投资评级。公司传统钢结构业务与国内固定资产投资紧密相关,目前仍面临宏观经济深化改革转型所带来的不利影响。但通过此次定增可以看到公司力求转变,钢结构龙头向绿色建筑集成商的逐步转变有望给公司增添新活力,同时加码分布式光伏EPC 业务有望打开新业绩增量,公司明年有望迎来估值和业绩的双升拐点,预计公司13-15 年EPS 为0.39、0.47、0.57 元,对应PE 为18.2、15.1、12.5,首次给予公司“推荐”的投资评级,目标价8.5 元。 风险提示:定增审批风险、分布式光伏EPC 项目低于预期风险、传统业务回款风险。 中投证券

　　肖洁 齐翔腾达 基础化工业

　　事件: 2013年11月下旬以来,国内多家甲乙酮生产企业陆续提高甲乙酮报价至10100-10300元/吨(含税),较2013年11月中旬甲乙酮价格上涨600-800元,甲乙酮盈利改善明显。 评论: 我们判断,甲乙酮价格大幅提升,盈利进一步改善,超出市场预期。齐翔腾达甲乙酮实际生产能力接近20万吨,产品吨利差每提高100元,EPS 增厚0.04元,弹性显著。 甲乙酮在当前非产品旺季价格大幅提升,一方面是由于原料C4季节性涨价的影响,另一方面,提价背后反映出来的行业良好的供需结构。过去2年,甲乙酮行业无新增产能,且2012年底黑化1.2万吨装置永久性关停,2013年上半年,泰州石化4万吨装置关闭,产能进一步缩减,且2013年下半年以来,天利高新、抚顺石化、河北中捷等企业陆续停产检修(河北中捷停车3个月),企业及经销商库存整体偏低,而2013年下半年以来下游需求恢复明显,产品供应持续紧张,是产品大幅提价的根本原因。 我们预计,2014年中期行业新增产能投放之前,甲乙酮行业将持续保持供应紧张态势;而中长期看,甲乙酮市场份额将进一步向有成本优势的大企业集中,随着国内LPG 中长期价值中枢下移,甲乙酮未来有望凭借成本优势及环保性能替代丙酮及三苯类溶剂,打开成长空间。 维持“ 增持” 评级。不考虑未来可转债转股因素, 维持公司2013/2014/2015的EPS 分别为0.65元/1.05元/1.52元的盈利预测不变,考虑到公司未来新项目投放贡献,及丁二烯未来盈利改善空间,参考可比上市公司当前估值水平,给予公司2014年17.3倍PE,维持18.2元目标价,维持“增持”评级。 风险提示:1、主要产品甲乙酮、丁二烯及顺酐价格下跌;2、新项目投产进度低于预期。 国泰君安

　　江维娜 上海医药 医药生物

　　◆事件:公司公告拟收购上海交联药物研发有限公司100%股权。公司副总裁刘彦君先生及其配偶陈宝英合计持有上海交联100%股权。 ◆在研产品市场空间大 上海交联是一家从事抗体偶联药物开发的专业公司,主要在研产品有T-DM1和CD30-DM1。T-DM1是用于治疗乳腺癌的新型肿瘤靶向治疗药物,乳腺癌现在年发病率已经达到54/10万。目前国内仅恒瑞医药申报临床,公司计划在未来2-3年内完成临床注册,T-DM1作为赫赛汀的仿制药,未来有望成为赫赛汀的替代产品。2010年赫赛汀在中国市场实际销售额超过8亿元,按照每个患者每疗程15万的治疗费用计算,全国只有7,000患者使用了赫赛汀,这主要是由于赫赛汀价格昂贵,患者的经济负担较重,T-DM1作为罗氏的仿制药,成本更低定价更低,未来将成为赫赛汀强有力的竞争品种。CD30-DM1是第一个被批准用于治疗霍奇金淋巴瘤的生物靶向药物,我国霍奇金氏淋巴瘤发病率为0.3/10万-0.5/10万,新发病例逐年上升,预期该药物未来上市后在国内需求可达到5000到10000人,每人每年需要约10剂。 ◆延长产品线,工商业并举。 2013三季报显示,工业方面,公司64个重点产品实现销售收入46.88亿元,此次收购生物医药的举措将进一步增强公司在工业上的布局,有利于提升公司生物医药研发能力,并助于公司未来在高毛利、高产值的抗体药物领域取得领先地位。 ◆收购价格合理,预计2021年后可贡献业绩。 收购价格包括1000万元的固定价款和最高不超过500万元的浮动价款,我们认为收购价格合理。公司两个在研产品已完成小试规模制备和质量研究,预计2016年可获临床批件,2021年可上市贡献业绩。 ◆盈利预测与估值: 因收购上海交联短期不增厚盈利,所以业绩不调整。我们预计公司13-15年的EPS分别为0.84元,0.90元和0.95元,给予13年20倍PE估值水平。对应目标价16.8元,给予公司增持评级。 ◆风险提示:药品降价风险 光大证券

　　李孝林 宝石A 电子元器件行业

　　投资要点 切割效率优势,公司6代线市场空间广阔。鉴于6代线玻璃基板的切割效率优势,一片6代玻璃基板刚好可以切成四片4.5代玻璃基板,公司6代线的玻璃基板,不仅可以用于6代和5.5代面板生产线,还可以用于4.5代面板线。 经统计,公司10条6代线全部投产后的产能可满足大中华区对应6代、5.5代面板市场需求的22.3%,如果再加上4.5代面板的市场需求,则仅能满足对应面板市场需求的22.0%。 装备业务后期可持续。2014年,随着公司及托管公司目前规划的玻璃基板生产线建设接近尾声,市场开始对公司装备业务的持续性表示担忧,我们认为,公司装备业务后期可持续。首先,国内面板厂商正处于快速成长期,带来大量配套玻璃基板需求,公司作为国内玻璃基板龙头企业,相对国外厂商具有“中国制造”优势,是面板厂商配套玻璃基板的最优选择。其次,东旭集团的主营除光电显示和装备业务外,还包括光伏、绿色建材、节能照明三大产业,其发展壮大也将为上市公司带来大量装备业务需求。 芜湖6代线项目进展顺利。一期2条线自6、7月份升温以来,良品率稳步提升,目前平均良率稳定在75%以上。综合考虑下游客户认证进程和窑炉点火后需经历较长时间的升温和良率爬坡期,3号线已于11月27日点火,预计4号线将于12月中下旬陆续点火,二期4条线在设备安装到位后也将于明年二季度陆续点火。客户认证方面,京东方合肥6代线已进入小批量检验阶段,预计14年1月份可实现批量供货,此外,公司也积极推进对台湾华映和友达等厂商的认证。 康宁专利授权,技术实力得到印证。康宁对东旭集团提供专利授权,双方此前有关熔融下拉技术的纠纷得到妥善解决。康宁由专利封锁转向专利授权,证实了公司在玻璃基板领域的技术实力,也为公司开拓下游客户扫清了障碍,同时为可能的进一步合作奠定了基础。 估值与评级:预计公司2013-15年EPS分别为0.35元、0.84元和1.16元,对应PE分别为51X、21X和16X,给予公司“增持”评级。 风险提示:项目进展不及预期;市场开拓风险;技术风险。 西南证券

　　陈益凌 东阿阿胶 医药生物

　　阿胶块全方位推进价值回归战略,熬胶加强终端营销力:2013 年公司继续推进东阿阿胶“价值回归”战略,贯彻“熬出一个市场”的市场营销策略。(1)渠道终端:公司区域聚焦在四省两市(山东、广东、江苏、浙江、上海、北京)和省会城市的潜力区域,取得了良好效果;在终端上更侧重于直营店、电商、高端场所(机场、高铁站),与“价值回归”战略相匹配。(2)营销策略:公司在2012-2013 年加强终端渠道的营销力,不仅考核阿胶块发货、回款,更考虑终端纯销数据。2012 年起通过熬胶活动拉动终端需求,2013 年进一步贯彻熬胶策略,纯销增速超过发货增速,表现为渠道去库存。从效果上看,熬胶不仅消化渠道库存,更消化社会库存(消费者家中的库存);我们预计全年熬胶有望达到300 吨,销量占比达15%以上,进一步拉动了民间消费需求。我们预计,未来熬胶比例还会进一步增加,通过免费熬胶送辅料加快终端消化周转,通过现场体验推动消费者重复购买。 复方阿胶浆理顺价格体系,开拓医院和基层渠道:2013 年公司重新梳理了复方阿胶浆的产品规格和剂型,针对不同区域、层次的市场定位重点推广。(1)OTC 市场:复方阿胶浆和阿胶块不同,主力消费市场是二三线城市的社区医疗,重点突破是山东、河南、河北、重庆等省市。复方阿胶浆在OTC 市场推行佣金制,解决渠道动力,并重点在连锁渠道推广9 支装。(2)基层市场:复方阿胶浆已经进入10 多个省市的基药增补目录,未来跟随国家政策变化,将更多地聚焦基层医疗的县乡市场。与此配合,公司在县乡基层市场采用分线操作,建立了专门队伍,通过“5+1”策略(每个县重点开发5 个药店、每个乡1 个药店)推广阿胶浆。(3)医院市场:目前复方阿胶浆主要是抗肿瘤放化疗;2013 年做了经期保健的大样本调查,未来有可能在保健品中专门做一个品种针对经期保健新市场。 桃花姬阿胶糕包装更新、配方改良、区域推开:(1)产品力提升:桃花姬快消品包装规格(60g、75g 小包装)在6 月份推出后消费者非常喜欢,团购也较为踊跃,终端反响良好;我们判断目前快消品已经占据桃花姬的一半销售。 在定价上,60g 包装的建议零售价是29.9 元,非常便宜。同时公司招聘了快消品、食品的人员做研发,桃花姬改良配方,口味口感比以前更好。(2)营销力加强:桃花姬在北京做得非常成功,主要通过平面广告推广,在地铁、楼宇、商超都能看到桃花姬已经深入人心。终端的快消品陈列、堆头对消费者的尝试率和销量有明显拉动作用;以北京翠微某店为例,60g 包装单日走货最高达到111 袋,已基本具备了快消品的终端动销速度。桃花姬在山东、北京战略落地,现在从区域试点逐步推开到全国,上海也已经在铺货,未来几年将保持较快的增长速度。 驴皮供给渠道更加多样化,成本影响有限:目前农业部年鉴驴的存栏量约650 万头,按25%出栏量约150 万头,随着农业机械化的代替,存栏和出栏逐年减少;公司希望通过提高驴皮价格促进农民养驴的积极性,有效增加驴皮供给。目前,公司采购主要通过分散在全国的驴皮供应商,并通过建立的20 个养驴基地辐射周围区域,带动周围农户的养驴积极性。公司将部分营销人员补充到采购团队中,逐步掌控驴皮资源;未来驴皮供应商的比例将逐步减少,自己采购比例将增加。此外,国际采购约占10%,主要来自非洲、秘鲁、巴西、中亚、澳大利亚等地,国内外采购价格基本持平。公司希望全行业能看到发展趋势,共同投资养驴基地,推动上游资源价值回归。我们判断,驴皮资源对阿胶产量的影响总体可控,基本上在1500-2000 吨区间范围内波动。通过财务报表可以看到,驴皮涨价对公司毛利率的影响较为有限。 生物制药业务发展情况良好,阿胶新产品将梯次推广:阿华生物制药目前仍以三大产品(佳林豪、瑞通立、百杰依)为主,2010 年起由益佰制药代理合作后,产品销售收入和利润都保持较快增长。公司申请了小分子阿胶的专利,主要面向更高端的消费人群;我们预计在明年有望开始推广。 阿胶饮品是公司与台湾企业合作招商引资,未来将根据市场情况计划。 价值显著低估,重申买入评级:我们维持2013-2015 年EPS=1.95 元、2.44元、3.05 元,同比增长23%、25%、25%,对应预测市盈率22 倍、17 倍、14 倍。我们预计阿胶块全年销量平稳增长,四季度消费旺季展开有望推动股价上涨;2013 年因费用增加、理财收益下滑影响,净利润平稳增长(全年主业净利润增速约30%),但2014 年盈利增速有望提升。从2014年起,衍生品放量、新产品延伸将成为公司估值回归一线中药品牌企业的催化剂。我们看好公司中长期的发展战略,相比传统品牌中药企业,市盈率和市值显著低估,重申“买入”评级。 申银万国

　　马莉 鲁泰A 纺织和服饰行业

　　核心观点: 1.海外转移步伐超预期,打开海外产能增长新空间。 (1)公司出资800万美元在柬埔寨设立全资子公司,产能为加工衬衫300万件/年。因服装加工费中人工成本占比达80%+,国内劳动力成本日益提高,对公司服装业务的盈利能力和国际竞争力产生不利影响。 (2)公司产能转移速度超市场预期。产能向海外转移是中国纺织制造业未来的重要方向之一,且因服装较面料更耗费人工,但对生产设备的依赖相对偏低,故公司产能的海外转移首选也是服装产能,但公司转移速度加快,从而打开海外产能增长新空间。 (3)柬埔寨服装制造所需的面料直接来自公司淄博的总部厂区;客户是公司统一接单分配;土工建设难度不高,我们初步预计柬埔寨产能2014年中期即可投产。 (4)公司当前衬衫产能2000万件,柬埔寨300万件如明年中投产,则时间加权之后的实际产能增幅近7.5%(=300*50%/2000);面料方面,当前色织布产能近1.8亿米,2014年色织布二期2000万米预计可完全投产,实际产能对应增幅近10%;当前匹染布产能近7500万米,2014年中期,匹染布二期2500万米如顺利投产,则实际产能增幅17%。 2、长绒棉价持续上涨,驱动订单价环比提高,且库存效应增大。 虽然行业出口仍是弱复苏格局,但因国内外长绒棉价格的持续上涨(长绒棉价格上涨的分析请参见附文),公司凭借其产品品质及客户高端的优势,接单价格环比仍得以一定幅度上的提高。9月份通常接11、12月订单,目前主要接明年2月份订单,预计接单价格较Q3是上升的;考虑到2013年Q3末存货成本为17.3亿(2012年总成本43亿),我们估计可以满足4-5个月用量,据此推测,公司Q4业绩会好于Q3,2014年Q1业绩不出很大意外,即使考虑春节放假因素,不排除维持在2013Q3水平。 3、投资建议 (1)公司2013年前三季度逐季净利润分别为1.92亿、2.23亿、2.6亿,我们假定Q4维持在Q3水平,全年有望达到9.35亿利润、对应EPS0.98元,同比增32%,对应当前PE 10倍 (2)我们预计2014年Q1有望实现2.5-2.6亿利润,同比增速在30%左右。对于2014年长绒棉价格走势,考虑到2013年度种植情况下的供需格局,相对强势有望维持到2014年9月份前(受直补短期影响不大,本身就没有收储托底)。而柬埔寨衬衫、色织布二期、匹染布二期的产能继续扩张。此外,鲁泰2014年度业绩增长驱动力还有来自于产业链的向上延伸,23万锭、3.5万锭倍捻项目投产估计可以带来1亿成本的节约。预计公司2014全年净利增20%,对应EPS为1.18元,对应PE 8.3倍,仍是A股和港股重要生产型企业中估值最低的公司。 (3)在每周周报的基础上,我们对鲁泰投资机会进行再次提醒,尤其追求绝对收益的需求,维持“推荐评级”。 风险因素: 出口需求回升程度低于预期,影响产能释放; 长绒棉持续涨价之后,面临细绒棉替代压力。 中国银河

　　刘元瑞 2 王鹤涛 本钢板材 钢铁行业

　　报告要点 事件描述 今日本钢板材董事会审议通过了《关于本钢板材股份有限公司与本溪钢铁(集)有限责任公司进行资产置换暨关联交易的议案》及《关于租赁本溪北营钢铁(集团)股份有限公司1780mm热轧机生产线的议案》,公司拟以所持本钢丹东100%股权置换本钢集团所持本钢浦项75%股权,同时明年起拟以经营租赁形式租入北营公司1780mm热轧机生产线3年。 事件评论 置入本钢浦项,优化碳钢冷轧结构:本次资产置换公司拟置出在建尚未投产年产19万吨不锈钢冷轧产能的本钢丹东100%股权,评估价值12.53亿元,增值率4.45%。置入资产本钢浦项具备冷轧板卷、镀锌板卷等高端冷轧产能195万吨。本钢浦项评估价值16.02亿元,增值率19.03%,置入75%股权价值为12.01亿元。虽然置入资产评估增值率相对较高,但资产置换的方式使得公司每股净资产并未因资产重组而被摊薄,对公司估值影响不大。若交易能够在年内完成,公司预计,资产置换可为2013年贡献利润约为0.35亿元,不考虑税收对应的EPS约为0.011元。虽然本钢浦项利润率并不算高,但在目前行业低迷的情况下,相比即将投产的丹东不锈钢,运营稳定成熟资产的盈利波动风险更小。同时,本钢浦项在汽车、家电板等高端领域的优势有利于改善公司的产品结构,与公司现有冷轧产品形成互补,提高公司竞争力。 租赁北营产线解决同业竞争,稳固热轧优势:为解决同业竞争问题,公司拟租赁北营钢铁年产能约300万吨的1780mm热轧机生产线。公司估算热轧产线2012年实现利润0.12亿元,2013年前10月实现利润0.1亿元,预计2014年可为公司贡献0.5~1亿元利润总额,按25%税率计算,对应EPS0.01~0.02元。另外公司测算,基础年租赁费为1.36亿元,最高年租金不超过1.5亿元。租赁协议有利于解决公司同业竞争的问题,交易完成后公司热板产量将达到1,240万吨;同时1780mm热轧机装备先进,有利于稳定公司下一步高强钢项目的热轧原料供给同时继续保持公司在热板市场上的优势。 由于资产置换方案仍需股东大会辽宁省外经贸厅的批准,资产交割时点尚存在不确定性,因而暂不考虑其影响,预计2013年、2014年公司EPS分别为0.11元、0.17元,维持“谨慎推荐”评级。 长江证券

　　王思宇 中银绒业 纺织和服饰行业

　　事件描述:2013年11月30日,公司公告称:于11月28日收灵武市财政局拨付的羊绒产业发展资金1029万元。 评论: 1、 中银绒业是全国最大的羊绒采购企业,羊绒纱线及其制品出口居全国首位。为延伸羊绒生产产业链,突破产品的单一性和季节性,提高市场竞争力,今年公司动作频频:包括年初的投资36亿元兴建羊绒、亚麻等天然纤维制品产业基地,10月在银川综合保税区设立全资子公司,11月与比利时拥有百年历史的国际性亚麻产品生产商和销售商让斯·文纳斯特公司签订战略合作协议。 2、 本次收到灵武市财政局拨付的1029万元羊绒产业发展资金,不属于资产性质,因此直接计入本期损益,增加营业外收入。按照目前公司总股本7.19亿股计算,将增加今年EPS约0.01元。预计公司2013-2015年的EPS分别为0.59元、0.74元、0.93元,以最新每股收盘价8.55元计算,对应的动态市盈率分别为15倍、12倍、9倍,维持公司的投资评级为“增持”。 3、 风险提示:项目建设进度不达预期风险;原材料、人工成本等上涨风险;国内、国际需求下滑风险。 天相投资

　　张弢 金风科技 电力设备行业

　　风电行业仍将维持增长 风电行业截至2012年已经装机超过75GW,但是国内仍然有大部分的风场资源,集中在并网条件较好的南部省区,发电集团装机向南部的转移有效提升了发电利用小师数。同时,2013年哈密-郑州特高压线路建成就刺激新疆约7GW风场开始建设。而对于未来五大电力集团的规划来说,风电装机的规模还是取决于风电并网条件及收益率的情况,在近年来发电利用小时数持续提升的基础上,未来几年行业新增装机仍有可能维持20%增长。 招标量价齐升,风电行业底部反转 由于国家对于新能源补贴资金的拨付速度加强及风电限电情况改善,2013年风电招标在经历了2012年的低谷(8.2GW)之后出现了大幅度回升(2013年上半年招标量同比增长约80%),同时,由于风电整机行业过去两年的整合,部分不具有竞争优势的企业逐渐退出,风机招标价格也出现了回暖,今年前三季度风机价格回升了10%左右。而由于风场建设一般有6-12个月的建设周期,因此,风机量价的复苏有可能会在明年一二季度得到体现,有望带动风电行业2014年业绩反转。 风机龙头地位显著,将最受益行业复苏 公司近几年风机市占率逐年提升,2013年上半年风机市占率由2012年的19.5%上升到23.3%,行业快速复苏将刺激龙头企业业绩改善。 风场转让运营收入占比未来有望稳步提升 公司目前也在积极转型利润回报更加稳定的风电场环节,上半年转让风场133MW,目前已完成风场权益装机容量605MW,在建风场权益装机容量超过1200MW,未来风场转让在公司业绩贡献将进一步提升,也将拉动风机出货。 投资摘要 估值与投资建议 我们预计公司2014年风电业务将继续出现反转式增长,我们预测公司2013~2015年EPS 分别为0.17/0.37/0.50元,对应PE 分别为47/22/18倍,目前公司业务正处于周期底部,明年风电整机及风电场开发有望进一步复苏,我们认为公司有很好的成长性,我们结合相对估值和绝对估值,给予目标价区间10.36~11.10元,维持公司“推荐”评级。 核心假设或逻辑 行业及公司竞争力主要看点:(1)招标量回升:2013年在输电线路建成及运营商开始布局南部风区的基础上,运营商发电利用小时数出现了回升,带动了其招标的积极性,风机招标出现同比大幅增长;(2)风机招标价格出现了回升:由于行业整合的深入,风机招标价格由2011年最低点的3500元/kw 回升到了现在的接近4000元/kw 的水平;(3)公司龙头地位越发显著,根据中电联的数据,在风机招标中,公司市场份额由2012年的19.5%上升到2013年上半年的23.3%,在未来限电情况改善及行业恢复性增长过程中,公司作为龙头将集中受益于行业的复苏,并将进一步扩大市占率,强者恒强。 与市场预期的差异之处 市场认为风电行业已经没有增长或者增长整体放缓,但是我们认为在风电发电利用小时数提升及风电运营商盈利改善的前提下,风电行业整体仍然有望维持快速的增长,近期几大风电运营商已经整体上调了对于2014年的风电装机规划,我们认为风电装机仍然有望维持快速增长。 股价变化的催化因素 国家出台可再生能源配额制,风电运营利润率进一步改善。 核心假设或逻辑的主要风险 未来风电装机增长低于预期,公司在风电整机领域的市场地位下滑。 国信证券

　　黄玉 滕越 格林美 有色金属行业

　　一、 事件概述 我们近日对格林美进行了实地调研,就目前经营与公司管理层进行了交流。公司目前经营稳定,扩产在建项目有序进行,近期将通过非公开发行筹资最多25.69亿元,用于多个环保回收建设项目及补充流动资金。 二、 分析与判断 汽车拆解业务是业绩的贡献点. 公司是“城市矿产”资源循环利用龙头。公司已在废旧电池回收和家电拆解两个领域做出卓越成绩,目前汽车拆解业务是未来两年利润增长点。报废汽车回收拆解有一定门槛,需要资质许可,公司现已经在湖北、江西等地均有汽车拆解业务的许可证,目前江西的项目已经安装到位,天津、仙桃在以后要建这些项目。预计天津报废汽车项目内部收益率为17.95%;武汉报废汽车项目预计达产17.57%。 积极拓展其他再生资源领域. 公司商业模式成熟,不断复制前面成功案例,在原有拆解废旧电器的技术基础上,积极培育新的利润增长点,公司将涉足三元前驱材料,充分利用已收购的公司凯力克从事三元材料前驱体的技术支持,发展自身优势,建设年产镍钴锰三元动力电池材料5,000 吨、电池级球形氢氧化钴2,000吨的生产基地,预计达产后收益率为17.72%。 增发有助于改善公司资本结构。 由于公司不断扩大规模,资产负债率一直较高,若本次募集25.69 亿元顺利,有息负债占总资产比例将降至43%,而净负债占总资产比例将降至9%,届时公司资产负债率与资本结构将得到明显改善。募投项目计划建设期为24~36个月,公司预计项目建成投产后,将贡献营业收入约37.4亿元,利润总额3.96亿元,我们认为,公司在再生资源行业将持续保持龙头地位。 三、 盈利预测与投资建议:公司是再生资源龙头企业,三大主营业务中废旧电池回收和家电拆解发展稳定,重在看2015年汽车拆解对利润的贡献,预计2013到2015年EPS分别为0.21元、0.25元和0.41元,对应的PE 为46、39、23倍,给予公司“谨慎推荐”评级。 四、 风险提示:扩张速度过快,下游需求放缓。 民生证券

　　王兵 兆驰股份 电子元器件行业

　　事件内容:2013年12月3日晚,公司发布公告,拟将以自有资金收购何明耀持有的浙江飞越数字科技有限公司100%股权。 收购对价1亿元人民币,根据业绩承诺分四期支付,收购协议包含详细的保持核心团队稳定安排。(1)根据协议,目标公司的股权转让的价格为1亿元,于协议签订三个工作日内支付3600万,股权交割日后三个工作日支付2400万元,剩余4000万元分别于2014、2015、2016年在目标公司完成业绩承诺的前提下分期支付。(2)业绩承诺,包括2014-2016年,电视机销售收入分别不少于3亿、4亿、5亿元,机顶盒销售收入每年均不少于1.5亿元。同时协议还对相关销售毛利率做了限定,还对相应业绩承诺提前完成和未完成等情况做了股权转让款支付的不同安排。(3)协议约定,何明耀承诺至少在目标公司任职三年并担任目标公司的总经理一职。何明耀离职后3年内不允许从事或经营与公司及目标公司相类似或相竞争的业务。何明耀承诺并保证浙江飞越主要技术人员和销售人员在2014-2016年三个会计年度期间及期满后一年内不得离职,且离职后2年内不允许从事与公司及浙江飞越相类似或相竞争的业务;何明耀必须就上述事宜制定切实可行的保障方案经公司认可,并要求本协议列明的相关人员做出书面承诺。整体上看,股权转让协议内容详细且谨慎,有效保障公司作为收购方的长远利益。 直通浙江广电运营商,助力智能电视和三网融合业务推广,长远战略布局全国广电运营商。(1)浙江飞越成立于2004年,是一家在国家三网融合背景下致力于“互联网、云计算、物联网”等终端服务领域的国家级高新技术企业,在浙江省内外广播电视行业树立了较好的企业品牌与客户知名度,有多年与广电系统合作的经验。公司在国内市场主要是和电视品牌商合作,缺乏与广电运营商合作的经验,尤其是运营商加密技术。浙江飞越能较好地实现制造、技术、客户、区域等方面与公司的优势互补,发挥协同效应,通过广电运营商大力拓展智能电视和三网融合业务。(2)对浙江飞越的股权收购,是公司加速实施全国运营商市场战略布局的重要举措,符合公司的整体的发展战略。浙江是东部经济发达的省份,具有较强的经济消费能力,公司与华数合作是推进运营商市场的第一单,与运营商合作的实际执行效果影响着与全国其它运营商的商务谈判和合作力度。通过在浙江地区的战略布局将为其它省份的合作提供成熟的营销经验和推广模式。 维持盈利预测及“推荐”评级。继续看好在智能电视普及浪潮来临的行业背景下,公司凭借传统ODM业务培育的研发快速反应、超强成本控制能力等优势,通过与广电运营商、互联网视频内容商等合作,借助智能电视推广从纯制造代工逐渐转型平台运营业务模式,带来更广的市场空间和更高的盈利能力。我们维持之前的盈利预测,预计2013-2015年公司营业收入分别达到66.91亿、90.26亿、114.93亿,分别同比增长3.63%、34.89%、27.33%,净利润分别为5.94亿、8.41亿、11.63亿,分别同比增长10.70%、41.69%、38.26%,EPS分别为0.56元、0.79元、1.09元,PE分别为24倍、17倍、12倍。维持“推荐”评级。 风险提示:公司智能电视合作新业务推广不及预期;出口低迷持续低于预期;LED行业竞争加剧超预期。 日信证券

　　符彩霞 爱康科技 电力设备行业

　　投资要点: 在国家的大力支持下,目前西部电站的并网和补贴拖欠情况都大幅好转,公司电站主要以自己持有运营。目前公司并网电站容量为85MW,另外青海海蓓翔四期20MW电站已经完工,预计年底将实现并网,届时公司年底并网电站总计将达105MW。按照1元/度的补贴计算,14年电费收入为1.68亿元,预计毛利率为40%,净利率约为30%,仅电费收入明年可以公司带来5000万元净利润。 14年公司将加大地面电站的布局和分布式示范区的申请等,保守估计明年新增电站在150MW,电站收入将为公司业绩增长最大的推动因素。 制造环节明年盈利能力将迎来提升。公司的制造业务主要是太阳能边框,支架和EVA胶膜。公司是世界上最大的边框生产商,边框业务收入占公司当前总收入的近70%。日本是公司边框的主要海外出口地,日元贬值较大的影响了公司边框业务的盈利能力。目前公司边框正在进行自动化改造,随着工艺的升级,边框成本有较大的下降空间。预计边框明年整体价格保持稳定,目前边框毛利率约为10%,我们认为明年边框毛利率有望达15%。随着成本的降低和日元贬值影响的消除,边框业明年有望为公司带来3000万元左右的净利润。 盈利预测:我们预计13-15年公司的EPS分别为0.03,0.32和0.49元,当前股价对应PE分别为282倍,30倍和19倍。公司转型为电站运营企业,电费收入带来的巨大业绩弹性,给予“增持”。 风险提示:融资和电站建设进度不达预期,边框毛利率未实现回升。 中国民族

　　范超 亚玛顿 非金属类建材业

　　报告要点 光伏市场底部回暖,公司将显著受益光伏行业经过此轮调整后,供给端得到收缩,在经济环境改善以及政策持续推动下需求开始逐步恢复,行业景气触底复苏,主要光伏产品价格企稳回升。 减反膜业务将受益光伏复苏 作为国内光伏减反玻璃的技术领先者和龙头企业,尽管减反膜市场竞争已较激烈,但公司更具技术和规模优势。随着光伏市场回暖,减反膜渗透率仍将持续提升,我们预计行业增速在25%左右,即使受制竞争,盈利能力稳定,公司每销售500万平米,仍将实现0.16元的业绩增厚。 2mm镀膜钢化玻璃有望成业绩亮点 2mm物理钢化玻璃现已量产成功,并率先用于超薄双玻组件。随着光伏的回暖和国内分布式电站政策深入,双玻组件或将迎来推广从而带来其核心2mm钢化玻璃发展机遇。目前公司已在海外进行推广,并初现成效,作为技术的先发者,2mm物理钢化短期存在壁垒,未来将拓展更薄钢化技术,并以此为核心开发其他应用领域。我们判断短期每销售100万平米,能够带来0.06元的业绩增厚,而随着规模放大,盈利有望进一步提升。 深加工市场的技术领跑者,维持推荐 从减反膜开始,公司始终扮演者技术领先者的角色,先发优势也在一定时间内予其丰厚回报。光伏行业整体回暖,公司新老业务均将受益,若新品拓展顺利,更将奠定公司通过不断创新领跑市场的中长期逻辑。预计13-15年EPS0.43、0.72和1.04元,对应PE45、27和19倍,关注新产品销售进展以及技术的进一步深化情况,维持推荐。 长江证券

　　刘晓宁 谷风 华西能源 机械行业

　　投资要点: 公司垃圾焚烧发电业务会计确认准则保守,年报大概率将进行调整。自贡市垃圾焚烧发电项目正式发电,日处理能力800吨,其中工程总包2.5亿。公司记账方式较为保守,合并报表中抵消了42%股权对应的收入,预计将在13年年报中进行调整,两种记账方式对13年净利润的影响约为900-1000万。 储备项目较多,14年垃圾焚烧发电业务业绩占比近30%。目前除自贡项目之外,公司已签订广安、射洪、玉林和张掖市4个BOT项目,合计处理能力3300吨/日,其中广安和张掖项目大概率13年内开工。另公司签订约10个垃圾焚烧项目框架协议,有望在14年陆续落地。我们假设14年广安项目基本完工,张掖项目完工50%,则14年垃圾焚烧发电工程总包可贡献4300万净利润(按调整后的会计准则),自贡项目运营可贡献约500-600万投资收益,14年公司垃圾焚烧发电业务净利润贡献占比近30%。 主业经营情况好于同行业可比公司。2013年1-9月公司实现主营收入24.33亿,同比增加30.68%;扣去自贡项目贡献的收入,公司主业锅炉和电站总包业务前三季度收入同比增长约20%,显著好于同行业可比公司。 成本控制初见成效,参股自贡市商业银行14年贡献约3000万投资收益。从全年业绩看,公司龙泉基地投产,全年新增约2100万折旧,新增公司債(12年发行,6亿)利息约3600万,是侵蚀净利水平的主要因素。公司内部通过采购、生产、管理各个业务口领导分摊指标控制成本,参股自贡市商业银行13年可贡献约800万投资收益,14年可贡献投资收益约3000万。 短期调整提供买入时机。若年报进行会计准则调整,假设公司14年初完成定向增发,则预计公司13-15年净利润水平为1.45亿、2.00亿、2.49亿,对应每股收益0.87元、0.95元、1.19元,目前股价对应13-15年PE分别为29、26、21倍,维持“买入”评级。 申银万国

　　贺平鸽 丁丹 胡博新 阳普医疗 机械行业

　　事项: 国信观点:公司上市之初主要依靠单一的真空采血管业务,业绩增长易受到行业发展瓶颈以及出口市场波动的影响。为扭转单一产品格局,近年来,公司加大研发力度和积极对外合作。在业绩上,公司研发费用大幅增长抵消了原有业务成长,10~12年间业绩表现平平,进入13年在新产品储备和对外合作上陆续获得重大突破,公司业绩趋势正逐步转变。目前,公司已权取维润赛润试剂代理,干式荧光免疫分析仪批文,已经具备向IVD行业全面升级转型的基础。13年10月公司推出增持激励方案,有望进一步加快公司向IVD行业转型发展的步伐。公司原有真空采血管净利润只有3000万左右,基数相对较低,目前IVD新业务中的试剂代理以及POCT只要一项发展起来,都具备再造一个“阳普”的可能。在新产品的推动下,未来3年公司业绩增长具有较大的弹性,预计13~15年公司盈利预测,EPS为0.29/0.44/0.77元,对应增速13%/52%/75%,按照当前股价,对应PE56x/37x/21x,公司当前市值只有24亿,考虑到公司向IVD行业转型发展期间,业绩弹性较大,首次给予“推荐”评级,1年期合理估值“20~24元”。 评论: 经营逐季趋势向上,激励彰显长期发展信心 公司上市之初主要利润来源于真空采血管业务,虽然公司份额一直保持稳定,但受行业影响,公司业绩增长相对缓慢。为拓展未来发展空间,公司积极向体外诊断行业发展,持续研发新产品。近年来研发投入比例较高,费用摊销也影响了业绩增长。13年初,公司为代理德国维润赛润免疫试剂业务,销售费用剧增,公司业绩创下上市以来的最低点。 从2季度起,公司前期研发项目陆续转产,直乙肠镜、干式荧光免疫分析仪、LX7860流水线先后获批,代理维润赛润免疫试剂也顺利交接开展。Q2~Q3公司业绩已呈逐季恢复趋势。14年公司预计获批试剂项目有望到达130项,自主研发的二代直乙肠镜也有望获批,公司产品结构得到显著优化,为业绩持续增长奠定重要基础。 为提高公司核心员工积极性,加快公司向IVD行业的转型发展,公司董事长邓总为公司部分核心骨干员工融资做股权增持。按照协定,邓总按1:1.5为增持人员融资,增持计划实施完毕一年后退出时,如亏损由邓总负担;如收益在20%以内(含20%),由参与增持人员与邓总按照1:1分配,收益高于20%的部分,按照9:1分配。此次激励融资配套资金达2508万元,增持均价15.06元/股。邓总以自有资金激励高管及核心人员,加快公司的转型发展,彰显了对公司未来发展的信心。 代理德国维润赛润产品,技术与渠道优势组合 德国维润赛润(InstitutVirion\SerionGmbH)成立于1978年,一直主要专注于传染病抗原的检测,是全球检验科抗原的主要供应商,业内具有较强的声誉。目前维润赛润酶联免疫检测系列有70多个品种,涵盖胃肠道、呼吸道、优生优育等检测领域,其中已有18个品种完成国内注册,其中多数为独家或者只有2~3家竞争的品种。 目前维润赛润国内优势主导产品为优生优育检测试剂,年收入在3000~4000万左右。公司于今年3月获得维润赛润的大中华区总代,明年将协助其获得60多个产品注册批文,在国内形成完整的诊断系列。除优生优育外,维润赛润在呼吸道和疱疹病毒感染监测领域具有突出优势,部分品种为填补国内空白市场。 2012年国内IVD市场中免疫试剂规模在35亿左右,酶联免疫预计有20亿左右。维润赛润试剂多为国内空白或者新型检测项目,市场增速应该有20%左右。单纯分析优生优育一项,每年国内新生婴儿在1400万左右,优生优育检查率为10%,5项定价100~200元/次,市场就有1.6亿元。以目前维润赛润规模,可以拓展的项目和市场非常大。 公司原有采血管业务在二级以上医院具有完善销售网络,品牌在部分三甲医院检验科具有较高的知名度,双方合作将实现技术与销售的互补。为代理维润赛润,公司还专门成立IVD事业部,销售人员专职推广诊断试剂,考虑优生优育在基层医疗机构也有销售,公司将采用直销+代理相结合的方式,扩大销售的覆盖面。维润赛润产品定位高端,定价也相对较高,公司作为全国总代理而且自营代理相结合,预计毛利率和净利率会高于同行。参考国内同类诊断试剂代理企业如北京巴瑞和迪安诊断等,阳普医疗的净利率水平可以做到10%~20%。 以领先技术,进军POCT市场 公司以干式免疫荧光为技术平台开发POCT检测设备与试剂,目前已获得仪器(定量分析仪)和1项心脏标志物试剂批文(全程C-反应蛋白)。今年底至14年初,公司还将获得1项心脏标志物检测试剂。虽然目前已批的同类心肌检测产品较多,但公司设备在灵敏度、精确度、反应速度等方面均优于传统的免疫比浊法产品。 目前POCT是体外诊断行业增长最为迅速的领域,全球市场超过50亿美元,国内市场规模预计在60亿左右。与公司采用相同技术的韩国艾克美,12年其销售规模已有2~3个亿元。公司目前已切入进入POCT的心脏标志物领域,后续会以干式免疫荧光技术为平台,继续开发肿瘤标志物,传染病等检测试剂,14年预计能新增20个批文。 推出智能采血管理系统,带动采血管销售 公司长期专注于采血系统的研发生产,也注重相关配套设备的研发,如11年推出的全自动真空采血管脱盖机等。为优化提升采血流程的效率和准确率,2012年公司在国内首家推出医院智能采血管理系统。医院智能采血管理系统由采血管贴标分配系统和排队叫号系统组成,并与医院现有的智能管理系统相连,组成了集智能选管、标签打印、粘贴与分装为一体的自动化血液标本收集系统。医院智能采血管理系统具有以下优点: 精准:智能化操作保证医嘱、患者信息、采血标本等内容完全一致。 高效:智能采血管理系统把传统繁杂的采血流程简化为3个步骤,工作效率提高69.2%以上。 零差错:免除病人接触采血管、人工粘贴标签等容易出错的环节,使采血流程零差错,从而保证检验结果的准确性。 针对客户采血量不同,公司设计开始两种型号:iJOBS和iLISA,其中,iJOBS能容纳8种规格共800支采血管,iLISA能容纳6种规格120支采血管,每小时能完成300~400次采血服务,大大提升采血流程的效率。 医院智能采血管理系统最早由日本TechnoMedica公司引进,但还处于早期推广阶段,国内仅少数三甲医院配备使用,而且设备以进口为主,价格昂贵。随着就诊人次增加,医院检验科在高峰期面临的压力巨大,同时医疗纠纷不断,医院迫切需要提升效率,预防出错的设备。公司设备迎合医院需求,开发出国产,智能采血管理系统。目前仅三甲医院目标客户就有2000多家,1家普遍需要3~5台,市场空间非常广阔。 作为国内独家而且定位高端,公司医院智能采血管理系统定价在300~400万之间,今年管理系统已在苏州市立医院安装使用,中标价360万元。广东省中医院,中山大学附属第二医院等正在试装阶段,14年公司预计能承接10~20家三甲医院的安装订单。 医院智能采血管理系统具有识别真空血管的功能,可以做成封闭式系统,与公司采血管绑定使用。通过智能采血管理系统推广,提升采血管的市场份额。如苏州市立医院,安装公司设备后,公司份额提到80%左右。 以广州瑞达为设备平台,升级二代直乙肠镜 广州瑞达是公司2010年设立的全资子公司,主要负责医疗器械的生产和销售,是日本爱科来株式会、飞利浦等医疗设备企业的广东省总代理。12年收入3100万,主要来自设备代理业务。13年4月广州瑞达自主研发的电子直乙肠镜获得生产批文,目前已开始销售。 电子直乙肠镜主要用于结直肠癌筛查,在肛肠科,胃肠外科,普外科和体检中心体检普遍应用。目前医院采购价格在15~20万/台左右,医院肛肠科普遍配备1~2台。市场主要以奥林巴斯生产的纤维结肠镜为主,国内生产企业有10家左右,但份额较小。 在直肠癌的筛查中,普通光学肠镜系统检测深度只有1mm左右,对外壁和环内的肿瘤难以检测。公司与杜克大学合作,将光声成像技术应用于直乙肠镜开发。对比传统光学纤维肠镜系统,应用光声成像的肠镜有两套成像模式:传统光学模式和光声模式,其光声模式检测深度可以达4~5cm,除了直肠癌,前列腺癌也能够检测。目前第二代直乙肠镜正处于申报注册阶段,预计14年获批。 将光声成像技术应用于直肠癌筛查为全球首创,虽然审批周期存在一定的不确定,但公司第二代直乙肠镜上市将革新目前肠镜检测市场,市场前景值得期待。 杭州龙鑫:新产品推出,管理加强 公司于2011年收购增资杭州龙鑫51%的股权,经过2年多的技术改造和升级,今年龙鑫推出LX7860流水线全自动分析流水线。该系统可同时完成尿干化学的全自动检测和尿有形成分的全自动镜检,满足了各医疗机构实验室对高效率、标准化分析流程的要求。继长春迪瑞和桂林优利特之后,杭州龙鑫是国内第三家推出尿液检查流水线的企业,其检查速度和稳定性已基本相当,技术质量水平已提高中高档次。 由于之前龙鑫产品质量一直不符合公司的标准要求,公司的销售队伍并未给龙鑫做太多市场推广。今年,已经过了11~12年的业绩承诺担保期,公司已开始加强对龙鑫的技术和生产管理,自今年8月份起公司调整龙鑫总经理,正式整合正在开始。 真空采血管保持稳定,采血针逐步自产配套 公司作为国内第三代真空采血系统的龙头企业,市场份额一直保持国内首位(11年16%),但因为产品定位高端,主要面向三甲医院等客户,采血管的国内销售并不快,今年上半年采血管增长6.72%,全年预计增长10%左右,和行业增速基本一致。 采血针主要为外购,而且搭配采血管销售,因此毛利率只有15%左右。公司募投2亿支采血针项目已于12年初投产,但因为产品质量技术升级,医院处仍于试用阶段,尚未规模化量产。预计明年产品质量稳定后,产量会大幅提升,带动盈利水平上升。 向IVD行业转型发展,业绩增长逐步提升,给予“推荐”评级。 公司努力向IVD行业转型发展,13年已积累多个业绩增长点:智能采血系统+免疫试剂代理+POCT+直乙肠镜+杭州龙鑫。公司原有真空采血管净利润只有3000万左右,业绩基数相对较低,目前IVD新业务中的试剂代理以及POCT只要一项发展起来,都具备再造一个“阳普”的可能,在新产品的推动下,未来3年公司业绩增长具有较大的弹性,预计13~15年公司盈利预测为0.29/0.44/0.77元,对应增速13%/52%/75%,按照当前股价,对应PE56x/37x/21x,公司当前市值只有24亿,考虑到公司向IVD行业转型发展期间,业绩弹性较大,首次给予“推荐”评级,1年期合理估值“20~24元”。 国信证券

　　卫雯清 福瑞股份 医药生物

　　公司公告股权激励草案。公司今日发布公告,拟向公司部分董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术人员共94人授予限制性股票625万股,授予价格为公告日前20个交易日公司股票均价16.85元/股的50%即每股8.43元。 股权行权条件高于市场预期,14年实际净利润要求6885万元。公司要求14、15、16年净利润分别达到或超过5100、6600和8600万元,或在2015年末两年累计达到或超过1.17亿元,在2016年末三年累计达到或超过2.03亿元。由于14年-16年每年摊销成本分别为1785、1029和487万元,因此以2012年净利润为基数,实际增速同比分别为474%、11%和19%,高于市场预期。 股权激励彰显信心,给予增持评级。我们预计13-15年EPS分别为0.09、0.52和0.58元,同比增长分别为-71%、325%和29%,针对复方鳖甲软肝片原材料大幅上涨的情况,公司已向内蒙古自治区发改委提交软肝片价格调整申请,发改委委托的价格评估机构已完成相关情况的核查,并已形成核查报告,已由内蒙古自治区发改委转报国家发改委,等待主管部门的批复。虽然今年业绩明后年业绩将取决于公司几块业务的发展趋势以及虫草价格,但短期业绩见底非常明显,而肝脏纤维化诊断仪器fibroscan上半年销售情况良好,收入8000万元,净利润贡献达2000万元,成为公司业绩的新亮点。公司此时推出这份计划,是公司进行转型之时对高管实行的一次全面激励,增强了未来业绩持续发展确定性,看好公司的全产业链拓展,给予增持评级。 宏源证券

　　栾雪飞 乐视网 计算机行业

　　超级电规是技术进步的社会平均成本下降到足够低的时候,企业家进入所做的正确的机械组合:“大屏计算机+网络+具有发行权的正态分布内容“,对应商业模式为”安迪-比尔定律下的硬件收入+商业交换原则的用户收费不广告“; 在前面报告的逻辑基础之上,这篇报告落实到价不量所遵守的定律,以及基于定律的测算; 价格:用户收费和硬件定价遵循二八原则,广告定价有望重估; 增速:因为只有需求定律是丌变的,唯一改变的是需求曲线的斜率,高端用户增速初期为幂律定律,后期为60%,中低端用户增速15%-20%; 周期:超级电规硬件周期10年,整体更偏向娱乐周期20-30年; Wind 预计乐规网2014-2015年EPS 为0.52/0.69元,对应2014-2015年P/E 为70X、50X。市场测算方法基于传统经济思维测算,丌适合互联网公司。公司未来9年的复合净利润增长率是57.6%,未来9年的复合投资回报率是22.82%,支撑2000亿市值觃模。我们在预测时给予了智能电规行业15-20倍的市盈率,实际市值增长如果不净利润增长率靠拢,空间更大。维持乐规网“买入”评级。 中国民族

　　龚浩 世纪瑞尔 计算机行业

　　世纪瑞尔提供铁路行车安全监控系统软件产品和服务。公司的主要软件产品包括铁路综合监控系统平台、铁路通信监控系统、铁路综合视频监控系统和铁路防灾安全监控系统等。 铁路固定资产投资领先于世纪瑞尔铁路业务的收入和利润。受2011-2012年铁路投资增速下降的影响,2012-2013年世纪瑞尔的铁路业务收入连续两年下降。我们预计2014年世纪瑞尔的铁路业务收入恢复增长,2015年此业务收入能够达到2011年的历史最高水平。 世纪瑞尔的发展战略可以概括为“上下左右”。铁路行车安全监控系统是核心业务,以此为基础向左向右横向进入铁路客运自动化和车站自动化以及电力、电信监控领域,向上进入上游的监控前端产品领域,向下进入安防集成领域。 世纪瑞尔从事铁路行车安全监控九个专业中的四个细分专业,各个专业的竞争对手不尽相同。铁路行车安全各专业监控对象的差异很大,技术跨度较大,这个领域内的企业根据自身技术特点从事相应的监控专业,跨度范围不会太大,各个细分领域的领先厂商有所不同。并购同类或者业务相似的公司,进入铁路以外的行业是铁路行业内的专业公司不约而同的选择。 2013年前三季度世纪瑞尔的收入和净利润同比下降,但是订单开始增长。我们预计2015年铁路业务的收入达到2011年的历史最高水平,约为2.7亿元。 2014年和2015年其他监控以及客运自动化和车站建筑自动化业务推动是收入增长的重要动力。 预计2013-2015年的收入分别为2.6、4.6和5.9亿元,净利润分别为4537万元、8581万元和1.04亿元,每股收益分别为0.17、0.32和0.39元。 DCF模型显示公司的内在价值为每股10.44元。内在价值高于12月3日股价17%,首次评级为“增持”。 申银万国

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