国泰君安证券股份有限公司分析师(张润毅，张润毅)12月5日发布瑞茂通(600180)的研究报告。

　　本报告导读：

　　瑞茂通拟出资2.875亿元参股具有显著区域性优势的新余农商银行，为后续业绩增长注入动力，更提高供应链服务竞争力，供应链金融平台搭建初步完成，进度超预期。

　　投资要点：

　　瑞茂通拟出资2.875亿元参股新余农商银行。12月4日公司公告，全资子公司江苏晋和电力燃料有限公司拟出资2.875亿元，以每股2.36元(约为7倍PE、10倍PB)认购新余农村商业银行股份有限公司1.218亿股，占其增资扩股后总股数12.19亿股的9.99%，成为其第一大股东。

　　新余农商银行是具有区域性优势的股份制银行。据了解，目前新余农商行共有6个一级支行、3个二级支行、57个营业网点遍布新余市城乡。

　　2012年末，各项存款151亿元(+23%)、贷款103亿元(+20%)，存贷款规模、客户资源、营业网点稳居全市银行之首。2013年1-9月实现净利润4.13亿元，已超过2012全年2.54亿元的净利润，发展势头良好。

　　参股新余农商行，为公司后续业绩增长注入动力，更提高核心竞争力：1)直接带来新利润增长点；2)公司可借助其成熟的金融产品和健全的风控流程，为供应链客户提供多样化金融服务，增加客户粘性；3)新余农商银行具有跨境人民币业务资质，有利于公司进口煤业务的开展。

　　公司供应链金融平台搭建初步完成，进度超预期。国务院金融“国十条”明确鼓励民间资本进入金融业，而行业特性也决定了“产业+金融”是公司战略的必然选择。2013年先后涉足保理、融资租赁、参股银行，供应链金融进展超出市场预期，显示管理层高效的执行力和战略眼光。

　　维持“增持”评级。分析师认为，煤炭进入低谷，供应链价值反而凸显，瑞茂通将受益于行业整合加速与服务平台升级，公司不断创新盈利模式，将享受业绩与估值的双提升。由于融资租赁和参股银行仍有待审批，维持2013-2015年EPS预测为0.50/0.66/0.86元，目标价15元，增持。

　　风险提示：参股新余农商行仍需银行相关监管部门审批，存在不确定性。