广发证券股份有限公司分析师(李聪,张黎,曹恒乾)12月5日发布东吴证券(601555)的研究报告。
核心观点:
公司简介:携苏州地缘优势,新三板储备丰富
东吴证券是植根于苏州地区的综合类证券公司。苏州目前拥有多个国家级工业园区和高新区:中国-新加坡苏州工业园区、苏州高新技术产业开发区、昆山高新技术产业开发区,优质的企业资源非常丰富。东吴证券依托苏州地缘优势,目前在新三板项目上的前期储备丰富,随着未来新三板扩容,公司在新三板业务方面将具有爆发潜力。分析师预计,苏州地区未来3年新三板挂牌数量有望接近200家,而东吴证券在苏州地区份额预计有望接近一半左右。尽管新三板项目的短期业绩贡献可能有限,但将为未来IPO项目等提供丰富储备,有利于增强企业客户粘性。除此之外,依托于富裕的苏州地区,公司深耕各项传统、创新业务,基本面扎实稳健。
传统业务:深耕苏州地区,新三板具有天然优势
13H1苏州地区生产总值6300亿元,同比增9.6%,超过深圳位居全国第五,为公司传统业务的深耕细作提供了肥沃土壤。经纪业务方面,公司依托发达的地方经济,经纪份额为苏州区域龙头。投行方面,公司在当地深耕耘,广扩张。自2011年以来,投行业务无论是项目数还是融资金额,公司均位居同业前列位置,同时在新三板业务上储备丰富。资管、自营等业务近年来也均实现了快速发展,并致力于持续稳健回报。
创新业务:“类贷款”稳健增长,资产证券化前景广阔
截止2013年10月末,公司两融余额22.1亿元,市场份额由2012年0.49%已快速上升至0.70%。此外,公司与苏州政府机构、银行机构继续维持广泛、密切联系,也为公司未来发展资产证券化业务提供了广阔空间。
定增影响:助力公司充实资本,争取“重资产”业务先发优势
东吴证券拟以不低于7.39元的每股价格,非公开发行不超过7亿股(发行前总股本20亿股),募资总额不超过52.08亿元,用于增加资本金,扩大业务规模。在行业转型“重资产”模式的大背景下,获得资本优势的证券公司,将有望获得先发优势。
投资建议:“谨慎增持”,建议关注新三板扩容的事件性驱动影响
分析师认为,公司的投资亮点包括:1)新三板扩容在即,而公司在该业务储备丰富,存在爆发潜力;2)依托苏州地缘优势,投、融资两端客户资源丰富,资产证券化等业务前景广阔;3)定增完成后,PB估值将降至1.8倍,处于同业较低水平。大股东参与定增,显露对公司发展信心。
预计公司2013-14年EPS(定增前综合收益口径)分别为0.21、0.25元/股,13年末BVPS为3.95元,对应2013-14年PE为42、35倍、13年末PB为2.2倍,随着未来定增完成后,预计公司的14年PB估值将下降到1.8倍。
维持公司“谨慎增持”评级,建议关注新三板扩容的事件性驱动影响。
风险提示:预计新三板改革、扩容临近,但政策落地时间存在不确定性
(责任编辑:DF050)