廖绪发 刘智景 方竹静 省广股份 传播与文化

　　最新事件:我们近期拜访了省广股份管理层。本次交流支持了我们对省广股份仍有望保持强劲内生增长,同时继续推进外延扩张战略的观点。我们微调盈利预测并重申买入评级,最新12 个月目标价格人民币44.65 元。 潜在影响: 会议要点如下:(1)品牌管理业务未来将以内生增长为主导,以客户结构优化为主要发展策略。 (2)管理层正试图进一步平衡媒介代理业务收入跟利润率增长的关系。我们认为,通过平衡两者关系,媒介代理业务的毛利率增速会放缓,但是收入增速可能会上升。 (3)收购兼并合较为顺利,协同效应显现。各个公司之间通过交叉销售等方式加强了协同效应。 (4)管理层认为公司最近宣布的收购雅润文化议案将巩固省广股份的媒体购买业务,并使两家企业共享客户和资本,从而为客户提供更全面的服务。 公司仍将继续执行“通过横向扩充盈利模式,纵向拓展产业链,打造一流广告集团”的战略。管理层预计2014 年潜在并购将重点考虑数字营销等相对薄弱领域。 估值:我们小幅下调2013-16 年EPS 预测3%-6%,主要反映公司媒介代理毛利率提升速度的放缓。同时我们将PEG 目标倍数调高至1.35 倍(原先1.25 倍),主要反映收购雅润文化对公司的积极影响。因此将基于PEG 的12 个月目标价格上调1%至44.65 元。 主要风险:并购执行与经济下行对广告业务增长造成压力。 高盛高华

　　赵辰 中国石化 石油化工业

　　投资要点 我们预测中石化14年业绩在以下几个因素的影响下,或将有大幅改善: 优质优价将提升汽柴油价格及毛利率;依照国家油品升级规划,14年起汽油将升级至国四、15年起柴油升级至国四(我们假设今明两年各完成50%),18年起汽柴油将全面升级至国五(我们假设14年起,每年完成25%)。依照升级的调价幅度,我们测算14-15年汽油价格涨幅522和290元/吨,柴油价格涨幅391和403元/吨,对应炼油毛利率为14.3%和14.6%。综上,14、15年该部分增量贡献毛利为80亿和50亿元; 天然气涨价及页岩气扩产将提升产量及毛利率;根据13年7月发改委公布的天然气调价政策,我们测算出14-15年存量非民用气价分别上涨0.6元/方和0.48元/方(占比70%),增量气价上涨1.28元/方。并且我们假设14,15年页岩气产量为10亿方和50亿方。综上,14、15年该部分增量贡献毛利为96亿和141亿元。 化工成本优化将提升化工板块毛利率;14年化工板块将有望把50%LPG产量(500万吨)替代石脑油作为乙烯原料,每吨可以节省运费300元,则可以节省15亿元,相当于提升毛利率至5.7%。 财务与估值 综上,我们上调14-15年盈利预测至每股收益分别为0.78元(之前0.68),0.93元(之前0.69),同比分别上升26%,19%。按照10年至今公司平均市盈率给予明年9倍估值,对应目标价7.02元,维持公司“买入”评级。 风险提示 油品升级进度低于预期 页岩气开采进度低于预期 油价大幅下跌 东方证券

　　涂力磊 谢盐 新湖中宝 房地产业

　　事件:2013年11月29日,公司公告称: 公司于2013年11月20日至2013年11月29日下午收盘期间,通过深交所大宗交易平台减持浙江金洲管道科技股份有限公司(简称“金洲管道”)1897万股,占金洲管道现有总股本的4.37%。此次减持金洲管道股份,能使公司实现投资收益约1.05亿元。本次减持后,公司不再持有金洲管道股份。 投资建议:公司项目储备权益建面达927万平(土地成本较低廉),海涂开发储备811万平(属大型城镇化综合项目),土地储备量居于同类地产公司首位。2013年,公司苏州、杭州、丽水等项目已进入结算期,有望给公司贡献50亿元销售收入,从而为全年销售超百亿的奠定基础。同时,公司参股金融企业(参股温州银行13.96%股权有望分享温州金融改革红利)和投资矿产实现了多元化经营。公司目前抢先试水房地产融资用于棚户区改造,一旦尝试成功将推升业绩同时带来债务结构改善。而大股东增持凸显对公司价值认可。我们预计公司2013年、2014年EPS分别是0.37和0.46元,对应RNAV是6.15元。截至11月29日,公司收盘于3.27元,对应2013年、2014年PE分别为8.81倍和7.06倍。公司土体储备充足,销售持续走高,募集资金将推升公司业绩,我们以RNAV打7.5折作为目标价,对应4.61元,维持“增持”评级。 主要内容:减持已上市公司股权,公司回笼资金且获得投资收益,折合税前EPS约0.017元/股:2013年11月,公司减持金洲管道1897万股(占金洲管道总股本的4.37%),减持后公司不再持有金洲管道股份。此次减持使公司实现投资收益约1.05亿元(折合税前EPS约0.017元/股)。这既能及时实现投资收益,也可回笼资金用于看好项目的投资,以实现公司股权投资的良性滚动发展。 截至今年11月29日,公司持有股权总投资额90.6亿元,按最新收盘价计算,股权投资增值额6.69亿元。同时,公司持有两家上市公司股权,可根据市场情况减持获得资金用于投资。此外,公司所持盛京银行存在上市预期。 今年前三季度公司投资收益占营业利润比例创新高,今年公司投资收益有望超越4亿元:今年前三季度,公司实现投资收益3.04亿元,占营业利润的比例高达97.1%。11月29日,公司公告连续减持金洲管道1897万股,实现投资收益约1.05亿元,从而使得今年投资收益有望超越4亿元。 投资建议:公司土体储备充足,销售持续走高,募集资金将推升业绩同时带来债务结构改善。维持“增持”评级。公司项目储备权益建面达927万平(土地成本较低廉),海涂开发储备811万平(属大型城镇化综合项目),土地储备量居于同类地产公司首位。2013年,公司苏州、杭州、丽水等项目已进入结算期,有望给公司贡献50亿元销售收入,从而为全年销售超百亿的奠定基础。同时,公司参股金融企业(参股温州银行13.96%股权有望分享温州金融改革红利)和投资矿产实现了多元化经营。公司目前抢先试水房地产融资用于棚户区改造,一旦尝试成功将推升业绩同时带来债务结构改善。而大股东增持凸显对公司价值认可。我们预计公司2013年、2014年EPS分别是0.37和0.46元,对应RNAV是6.15元。截至11月29日,公司收盘于3.27元,对应2013年、2014年PE分别为8.81倍和7.06倍。公司土体储备充足,销售持续走高,募集资金将推升公司业绩,我们以RNAV打7.5折作为目标价,对应4.61元,维持“增持”评级。 风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。 海通证券

　　黄付生 10 顺鑫农业 农林牧渔类行业

　　2013年见证公司两大变化 新董事长上任 再融资启动 今年五月,公司和集团原董事长李维昌先生辞职,新董事长王泽同月上任。新老董事长的提前交接显示了国资委加快上市公司发展的强烈意愿。王总今年43岁年富力强,在近20年的从政生涯中政绩突出。上任半年时间对公司进行两轮全面调研,为公司未来发展制定了初步的方向和规划,并在9月底启动再融资付诸行动,显示出很高的效率和魄力。 公司9月底公布再融资预案,拟发行1.47亿股,募集金额17.43亿,发行底价11.86元,集团承诺认购1亿-2亿元。募集资金主要投向白酒和肉类两大核心产业,包括酒厂改造、白酒品牌推广、保健酒开拓和熟食技术升级。募投项目将保证白酒增长的持续性,提高肉类板块的盈利能力并缓解资金压力。 低端白酒进入量价齐升高增长通道 净利率有很大提升空间 牛栏山白酒已进入高费用高增长的发展阶段,空间主要是外埠的低端市场。尽管需要费用投入,但公司拥有北京优势市场和不断形成的外埠优势市场,且拳头产品是10元20元以下的低端品, 随着集中度的提升,公司有能力通过提价和费用控制向优势市场要利润,因此净利率仍具有很大提升空间。这就保证了在收入持续高增长的同时,利润能够实现更快的增长! 公司具备低端酒成功的基因,“牛栏山”拥有较强的知名度和美誉度,公司拥有成熟和系统的低端酒运作模式和队伍。 提价:公司拥有优势市场,并且优势市场中的优势产品是低档酒,随着市占率的提升和消费升级,公司能够通过直接提价、间接提价和费用控制等多种方式,向优势市场要利润。 区域复制:公司进入高费用高增长的发展时期,增量空间为外埠低端市场,外埠区域将很快成为第二个、第三个北京市场, 从费用投入期陆续进入利润释放期,复制北京市场的发展路径。 成本下降:由于公司低档酒价位低,基酒在成本中的占比很高,这是与高档酒的重要不同。行业进入调整期,基酒价格呈下降趋势,公司将受益成本下降,低档酒毛利率将持续提升。 高端酒压力对公司的影响可控。通过定量分析,我们认为高档酒收入大幅下降对综合毛利率的影响只有1个点,公司可以通过提价、成本控制、结构优化等多种途径化解影响。 房地产业务14-15年实现盈利 释放业绩弹性 受地产政策调控影响,房地产站前街项目预售证审批进度低于预期,我们判断项目的收入和利润确认将集中在2014-2015年,释放整体业绩弹性。 盈利预测与估值:根据对各资产的盈利预测加总计算,我们预测公司13-15年EPS分别为0.51、1.23和1.63元,14-15年增发摊薄EPS分别为0.92和1.22元。结合当前肉制品板块和建筑地产板块的平均估值水平和我们对公司白酒业务的相对估值分析,我们分别给予公司白酒、肉类、建筑/房地产/批发经营业务2014年22倍、25倍、10倍目标P/E,目标价22元,其中白酒合理估值16元,对应14年整体P/E为24倍,维持“买入”评级,强烈推荐。 风险提示:高端酒受行业景气度调整超预期,低端酒拓展不利,房地产政策调控使地产业务结算低于预期。 中信建投

　　齐求实 硅宝科技 基础化工业

　　投资要点: 事件:近期我们对硅宝科技进行了实地调研,首次进行覆盖。 公司基本面介绍:硅宝科技目前有室温胶产能2.8万吨/年,胶型有建筑类和工业类两块,产能可进行柔性切换,也有部分研究员按照8:2的比例对建筑和工业用胶产能进行细分。新津县5万吨有机硅密封材料及配套项目目前已经建成部分厂房,预计2014年能建设完成,产能将会逐步释放。本部的制胶设备制造这块业务的定位在未来可能会有一定变化,不过目前还未确定。控股60%的子公司安徽硅宝翔飞有4000吨硅烷偶联剂产能。 有机硅胶行业壁垒明显,第一梯队企业只有4家,未来行业仍将会洗牌。有机硅胶行业的壁垒来自于技术,我们认为品牌和销售模式只是手段,无法构成壁垒。目前行业内的第一梯队企业(4家公司)的技术主要来自于国内两家科研院所,其他300多家企业只能小打小闹,却无法挤进第一梯队,该行业迄今为止只有公司一家为上市公司(可对比合成革行业几家上市公司),壁垒之深可见一斑。近几年随着有机硅单体价格的单边下滑,产品/技术单一的有机硅企业无法聚集出品牌效应,成长性受限,导致行业集中度提升。我们预计未来行业仍存在洗牌的机会。 环保领域的新需求创造全新成长空间,中高端的产品定位和销售战略锁定利润空间。公司产品目前主要集中在建筑用胶,其次是工业用胶。市场已经充分意识到建筑用胶领域的成长性,我们在此不赘述,未来主要看公司产品的品牌示范效应和获取订单的能力。目前来看,建筑用胶毛利率在30%以上,虽然高于一般化工企业,但是却低于工业胶。工业胶对于公司的意义不仅仅在于高毛利--我们认为市场并未意识到工业胶未来的成长空间。目前公司的工业胶产品的分布为:高温防腐环保胶占五成,汽车胶占三成,电子电力太阳能用胶占两成。2013-2017年我国预计会投入1.7万亿进行大气污染治理,其核心是控制工业企业二氧化硫和氮氧化合物排放,即脱硫脱硝,高温防腐环保胶产品耐脱硫脱硝过程产生的硫酸硝酸的腐蚀,未来的市场前景广阔。另外,公司顺势开发用于污水处理池和管道的防腐蚀胶,这块市场我们预计也是数亿的需求规模。硅胶位于有机硅产业链的终端,各产品的需求参差不齐,技术的重要性胜过规模。公司凭借技术上的优势,将产品定位于中高端领域,保证了较高的盈利水平,除此之外,公司这几年还采取了无缝式销售,进入流通领域,拓展销路并将利润空间进一步锁定。 商业地产领域的高增速给予短期业绩以较大的确定性,对安徽翔飞业绩短期内不抱有太大希望。今年上半年,全国商业地产投资额5010亿元,同比增长26%,住宅同比增长20%。商业地产施工面积同比增长22%,住宅同比增长13%。由于公司的建筑用胶在收入、毛利中的占比为7-8成,因此短期来看公司业绩的确定性较大。对于子公司安徽翔飞,我们认为其在短期内对公司的业绩不形成太大贡献。 与回天胶业相比,公司估值水平仍有提升空间。我们参考与公司最相似且估值水平适中的回天胶业(300041),不考虑高估值水平的高盟新材(300200)。目前公司的动态市盈率水平是25倍左右,低于回天胶业的28倍。根据三季报的数据,年化ROE为14.65%,对应3.61倍P/B值,回天胶业年化ROE为8.70%,对应2.51倍P/B值。从估值指标来看,硅宝科技估值水平仍然较低,有一定的提升空间。(以上数据来源为wind资讯,并非我们的预测数据)关注新津5万吨项目对资金的需求。公司使用超募资金5000万元用于购买新津项目的土地及产业园的规划、设计及报检等费用,并于今年以自有资金增资5000万元。因该项目预计2014年建设完成,后期还会有资金需要。目前公司账面有货币现金1.59亿元,我们预计公司后续在资金面上或有需求。 目标价14.75元,给予“买入”的投资评级。预计公司2013-2015年EPS为0.44元、0.59元、0.88元。按照2014年25倍的估值水平,确定目标价14.75元,给予“买入”的投资评级。 风险提示。下游需求低于预期的风险。 中国民族

　　姚杰 江维娜 江中药业 医药生物

　　◆健胃消食片明年增长30%以上,毛利率提升 未来公司将发力竞争消食片县级以上市场,途径一是增加广告投入促进消费者自主选择江中;途径二是加强消食片终端截留的管理。13年消食片含税收入预计10亿元,我们预计14年有望重拾14亿元市场,增速在30%以上。除了销量增长,消食片的毛利率受益于太子参降价将提升,明年太子参将跌至50元,相比于过去的180元/公斤便宜了130元,在明年2亿多的销量下,将增加约1.2亿元的毛利。 ◆参灵草产能无虞,静待业绩释放 公司参灵草生产线建设投入3.8亿元,生产设备从德国进口,自动化程度和洁净度高,具备每天生产1亿产值的产能,全部达产后预计能实现300亿产能。参灵草主要定位为两类人群,一类是针对亚健康群体的日常滋补,缓解疲乏,调理“三高”病症;一类是针对恶性肿瘤的手术后康复,延长患者生命。针对前者,主要通过广告宣传,团购,经销,口碑相传。针对后者,公司与军科院二所合作,在301武警医院做临床推广,未来寄予于病人间的口碑相传,并逐渐推广至其他医院,这是公司目前采取的重要手段和措施。 ◆加大食品研发力度,未来将继续投入食品 公司食品研发主要放在集团,但是未来产品成形后将注入江中药业。目前公司在产品上已经酝酿了80-100个品种,包括饼干、饮料、八宝粥、苦瓜水、黑木耳等。猴菇饼干作为具备保健功能的食品,具有养胃功能,在网上试销受到好评。为了促进食品销售,公司新建了一个团队专门负责食品的促销和推广,并且也将投放广告进行大力宣传。我们认为食品有望成为公司未来2-5年新的增长点。 ◆盈利预测与估值: 关键假设:公司太子参年采购量为1800吨,平均分配在四个季度;2012年采购均价为180元/公斤;2013年四季度采购单价为 50元/公斤,2013Q4公司开始采购50元/公斤的太子参;2014--2015年采购单价为50元/公斤。我们预计公司2013-2015年eps为0.69、0.88、0.94元,以2014年25xPE合理估值,公司6个月目标价格22.00元,给予公司“增持”投资评级。 ◆风险提示:经济下滑影响保健品需求 光大证券

　　齐宁 亿通科技 通信及通信设备

　　投资要点: 主要战略围绕广电网络,借智能化监控系统逐步从设备商向系统集成商演进。公司紧密围绕广电网络价值提升打造未来战略,目前主营广电网络设备(传输设备+双向网络改造终端类设备)以及视频监控系统集成业务(基于广电网络实现传输,主要设备自产)。广电网络设备方面,公司在天津、江苏、辽宁、山东、黑龙江、浙江、宁夏等已经具良好品牌效应;监控项目主做常熟地区,在太仓、常州都有突破,基于广电网络的视频监控业务模式现已积累成熟经验,准备向全国推进。 视频监控业务模式具有较明显的差异化优势。公司与广电组成联合投标体,参与常熟地方政府视频监控服务招标。广电购买公司设备进行双向网改,公司投资建设摄像头、监控机房等。政府每年按照1400元/监控点(公司与广电分成比例约2:1,双方分开与政府结算)缴纳服务费。该模式在一次性投资额、后期维护费用方面相比电信运营商有显著优势。目前已在常熟建成1万个监控点,2014年有望再完成5000个点。 国家广电网络公司或带来行业新一轮上升机会。国家级广电网络公司成立将带来国家和省级两个层面的网络整合,技术标准趋于一致,网络的应用价值也会得到大幅提升,有望给行业内公司带来快速增长良机。 新产品储备丰厚,智能交通、家庭监控等产品已现端倪。公司开拓新产品领域,在基于广电网络实现的智能交通(电子警察)系统,以及基于互联网/移动互联网实现的智能家庭系统后期有望得到突破。 盈利预测与评级。我们预测公司2013-2015年EPS 为0.51元,0.68元,0.89元,对应PE 分别为53X、40X、30X,给予“推荐”评级。 风险提示:国家广电网络整合低于预期;视频监控项目省外拓展进度放缓。 中投证券

　　叶培培 东睦股份 建筑和工程

　　全球产能转移以及节能降耗催化公司VVT/VCT 等车用粉末冶金零部件订单高速增长。最近几年汽车粉末冶金零部件全球采购向中国倾斜,国内企业对海外粉末冶金零部件的进口替代正在加速。伴随始于2010 年因节能化带来的新一轮产品升级周期的开始,以及中国大气污染催化对汽车节能减排的诉求,我们预计VVT 零部件的中国需求将在2013-2014 年开始放量增长。目前VVT 在中国的渗透率在30%左右,我们预计2013/2014/2015 年中国因VVT 零部件带来的粉末冶金需求量达到1.03/1.5/2.3 万吨左右,行业复合增速将超过30%。由于公司在行业中竞争优势非常明显, 接单能力趋强, 我们测算公司2014/2015/2016 年VVT 粉末冶金零部件的产能复合增速将达到42.27%,优于行业增速,将令公司业绩增长进入爆发期。 多重优势形成公司竞争“护城河”,未来长时间难以撼动。作为亚洲最大的粉末冶金零部件生产商,东睦股份在与国内或国际竞争对手的竞争中,具有规模大、订单响应速度快和性价比高等多重优势;长期的技术研发和规模积累构建先发优势,进取的管理团队对市场需求反应迅速,及早切入到新产品研发和全球产能转移的进程中,是赢得这场无硝烟战争的制胜法宝。目前公司是国内供应商中为数不多的能提供VVT 等新产品供应能力的企业,未来将更多侵蚀海外供应商的市场份额。由于汽车整车的平均生命周期接近4.5 年,相关零部件供应商一旦进入供应体系就能稳定享受项目启动带来的稳定增长,公司获取VVT 相关订单基本可持续供货5 年以上。此外一定规模的固定资产设备的先期投资,将部分竞争者当在门外,我们判断公司综合竞争优势在未来较长时间难以撼动,能充分享受行业增长带来的红利。 销售收入拉动净利润增长弹性巨大,固定资产周转率加快令公司进入业绩爆发期。粉末冶金制造行业的特征在于刚性的成本支出较高,因此意味着销售收入一旦度过“临界点”——覆盖了这些刚性成本的支出,公司新增收入的毛利部分几乎完全可以转化为营业利润。因此,在现有销售收入规模的情况下,从2014 年起新增量产的VVT 项目将给公司带来可观的边际利润率,力助公司业绩增长。此外,公司05 年大量投入的生产设备在15 年左右将折旧完毕,伴随在建工程转固带来整体折旧不变意味着公司固定资产周转率将经历一个迅速的上升期,从而驱动ROE 走高。 投资评级与估值:在综合考虑VVT 等新材料放量以及在传统领域行业扩容带来的增量,我们预计公司13-16 年营业收入分别为11.4/14.21/17.33/20.70亿元, 归属于母公司的净利润为0.83/1.48/2.06/2.82 亿元, 对应EPS0.40/0.72/1.00/1.37 元,未来3 年净利润复合增速高达50.32%。目前股价对应13-15 年PE 分别为35.0/19.1/13.7 倍,我们给与公司14 年EPS 25X估值,3-6 月目标价18 元,上涨空间超过40%,首次覆盖,给予“买入”评级。 申银万国

　　王立平 鲁泰A 纺织和服饰行业

　　投资要点: 事件:鲁泰发布对外投资公告,计划以自有资金的形式投资800万美金,设立鲁泰(柬埔寨)有限公司,主要从事衬衣的加工和销售以及符合柬埔寨国家法律的其他商业活动。生产规模为年加工衬衫300万件的能力。 海外设立服装加工厂有助于降低劳动力成本,提升整体竞争力。公司色织布环节具备很强的竞争力,但是在服装加工环节由于人工成本占比达80%以上,随着国内劳动力成本的日益提高,对公司服装加工业务的盈利能力和国际竞争力产生了很大影响。我们预计东南亚国家的人工成本是国内的三分之一左右。海外扩产可充分利用当地劳动力成本较低的优势,有效降低服装加工的生产成本,提高公司服装加工业务在国际市场的竞争力。公司一直以来都在积极考察东南亚等地的投资环境,我们认为此次柬埔寨设立衬衫加工基地是公司海外扩产的第一步,不排除未来进一步海外扩建的可能。 长绒棉价格大涨对未来订单谈判产生实质利好。公司目前已新增色织布产能1000万米至1.75亿米、匹染布产能7000万米、衬衫产能1900-2000万件。目前鲁泰面料订单已经接到明年2月份,整体的订单价格稳中有升。由于2013年全球长绒棉减产达50%,近期长绒棉价格从9月份的28000元/吨左右大涨至35500元/吨,涨幅近30%,对公司未来订单谈判产生实质性利好。同时我们预计2014年棉花直补政策将在新疆试点出台,新政策有助于降低国内的棉花价格,减小内外棉的剪刀差,中长期提升中国纺织行业的国际市场竞争力。 长绒棉价格大涨对14年业绩产生实质性利好,公司柬埔寨设立衬衫加工基地,海外扩产能有效降低人工成本,对公司核心竞争力产生长远的积极影响,上调评级至买入,目标价12.8元,上涨空间40%。维持2013-2015年EPS为1.00/1.17/1.36元,对应PE为9.1/7.9/6.7倍,公司估值很低,14年业绩确定性很强,海外扩产能有效降低人工成本,对公司核心竞争力产生长远的积极影响,上调评级至买入,给予14年11倍估值,目标价12.8元,上涨空间40%。 申银万国

　　江维娜 康美药业 医药生物

　　灵活运用资本市场平台,大战略+执行力 我们认为公司是A股中药企业中战略架构最清晰,执行力最强,且充分利用资本市场进行外延式并购的企业。目前公司已逐步完成全产业链布局,业务上至中药材GAP种植、中药材交易市场,中药材贸易,下至中药饮片、保健品、食品生产研发、自有门店渠道销售、直销、医院、电子交易平台,贯穿中药产业链的上、中、下游,并渗透到中药产业链的各个关键环节,为最大程度整合全产业链资源创造了优势条件。 布局道地贵细药材,垄断上游资源 公司对于贵细药材的资源属性非常明确,公司在上市后一直进行人参、虫草、燕窝等相关品种的贸易以及下游产品的加工和销售,对于其供需关系影响的价格中枢判断有一定经验,近年来,公司利用资本市场快速在人参和虫草两大贵细品种上进行布局,垄断上游资源的同时构筑了护城河,我们认为掌控上游资源是非常正确的战略。 线上线下共发展,或掌握中药材定价权 公司目前的主营业务中中药材贸易占比最大,而中药材贸易盈利的核心在于对药材价格的把握。公司通过不断收购目前旗下拥有包括亳州、普宁、玉林数个大型中药材交易市场,而这几个市场交易规模超过全国的一半。公司从中药材市场建设开始,未来将参与到中药材市场的经营管理中,同时为交易各方提供仓储、物流、质检等第三方服务,可以最大程度接近中药材交易环节,或将拥有市场的一手量价数据,对上游资源的掌控加虚拟平台的设立,可能更有利于公司判断中药材价格走势,乃至未来对中药材具有一定定价权。 人参全产业链战略布局 公司在人参这一资源上构筑了GAP种植、饮片保健品和食品加工、销售的完整产业链,GAP种植从源头上保证品质和原料供给,深加工提升产品附加值,销售保证产品放量。根据我们测算公司人参贡献利润将逐年增长,到2016年或超过6.4亿元,康美目前净利润14亿元,人参未来利润贡献接近于半个康美,而随着其他贵细药材等经营管理模式的跟进,未来贵细药材部分业务将为公司带来丰厚的回报。 盈利预测和估值。我们认为公司基本面平稳,全产业链发展,13-15年每股收益分别为0.90元、1.22元和1.48元,给予13年27倍PE估值水平,对应目标价24.30元,给予公司买入评级。 风险提示。中药材贸易增速下滑;人参食品推广不及预期。 光大证券

　　姜浩 德尔家居 非金属类建材业

　　◆公司简介: 德尔家居是中国环保地板的领导品牌,致力于为消费者提供绿色环保、科技领先的家居产品和前沿的家居体验。公司的主要产品是强化木地板和实木复合地板。 ◆公司基本面已进入反转阶段: 2011、2012年公司业绩表现不佳,净利润连续两年同比下滑,2013年上半年净利润虽然同比降低6.7%,但收入端快速增长,盈利能力保持稳定,经营情况已显露出向好迹象,三季度净利润同比增速达到44.7%,基本面反转的信号十分明确。 ◆选对方向,苦练内功: 我们对公司基本面做出拐点判断,不仅是其业绩正在向好,更重要的原因是公司选对了战略方向,并在战术层面苦练内功,在复合地板和强化地板两大业务领域都有突破。 国内的地板行业已过了快速成长期,对于地板企业未来的发展,找准方向最重要。德尔家居以“环保和时尚”作为自身的市场定位,而这恰恰是消费者最看重的两个诉求。 在经营方面,公司苦练内功,2013年4月推出了新款复合地板--德尔无醛,在环保地板产业树立起一个标杆,确立其在环保地板领域的先锋地位;2013年11月,公司与德国夏特签订全面战略合作协议,并由夏特公司设计、推出4款强化地板产品,与全球顶级设计公司结盟,有助于德尔未来的产品紧跟全球时尚潮流,将时尚打造成为公司另一张名片。 ◆公司成长的想象空间巨大: 我们认为公司未来的成长想象空间极大,首先其体量远远小于其他A股家居类上市公司;其次今年底至明年一季度,公司位于辽宁的ipo募投项目将投产,产能400万平米强化木地板,较目前公司的产能规模增加近60%,我们认为随着产能的扩大,公司将有条件开展工程性业务;最后公司账面上拥有8亿现金,而市值仅25亿,在国内家居产业极度分散的情况下,公司处于外延式扩张极佳的时点。 ◆内在价值被低估,维持“买入”评级: 我们预计2013-2014年公司的EPS为0.57元,0.76元,结合绝对和相对估值法,我们给予公司目标价20.77元,对应2014年PE为27倍。 光大证券

　　蒯剑 胡誉镜 立讯精密 电子元器件行业

　　事件: 控股股东立讯有限公司、实际控制人王来春女生、王来胜先生减持公司股份1000万股。 受此影响,公司股价盘中一度下跌3%以上,收盘跑输行业2.4个百分点。 公司布局深远,减持不改发展壮志 公司在连接器方面技术领先,上市以来通过内生和外延式途径实现高速增长,打入全球一线公司产业链。公司布局深远,连接器产品从传统PC快速拓展至平板电脑、手机、通讯设备、汽车等应用领域;产品也从连接器拓展至FFC、FPC和天线。未来发展空间广阔。 本次为公司上市以来控股股东第一次减持,完全不能表示管理层对公司发展的信心不足。 苹果产业链走出低谷 我们的产业链调研表明:苹果供应链已走出最低谷,不少供应商在12月获得追单。中移动有望在年底前开始销售iPhone5S,从而有望给1Q14的行业淡季带来成长动能;展望2Q14,iPhone6有望进入量产准备阶段,给市场带来进一步信心;至3Q14,iPhone6甚至智能手表有望问世,带来苹果产业链的大行情。 公司作为苹果供应商,景气度将维持在高位。 明年重返高增长,上调至买入评级今年是公司积极布局之年,在管理费用等方面都有较大支出,净利润不能够实现与收入的同步增长,我们预计明年公司的盈利能力将获得显著改善,利润增长将大大超过收入增长。 预计公司未来三年的收入和净利润增速分别为40%和50%,上调至买入评级。 光大证券

　　姜雪晴 宇通客车 交运设备行业

　　投资要点 11月销量远超市场预期,且结构继续向好。公司公告11月客车销量7121辆,同比增长34%,销量远好于市场预期。销量超市场预期主要原因是:客车出口同比增加500辆左右、校车同比增加300辆左右,非公交客车同比增加7、8百辆,公交客车增加500辆左右。11月客车结构继续向好,其中大客销量3453辆,同比增长49%,增速高于整体销量增速水平。 上调4季度销量增速预测有望回升至25%左右。前期报告中,我们预计4季度销量增速有望回升至20%左右,因11月销量超预期,我们上调4季度销量预测,预计4季度销量有望达到2万辆,同比有望达到25%左右。因结构向好,预计4季度盈利增速有望远高于销量增速。 应收帐款收回将增厚4季度盈利。公司公告于11月27日收回应收款8亿元,公司前期对该应收款计提2.6亿元减值准备,收回应收款将冲回减值准备,考虑扣税后预计将增厚4季度EPS0.17元。 看好2014年新能源客车需求,继续看好2014年业绩快速增长。近期28个新能源汽车试点城市公布,预计未来几年新能源汽车需求将加速,其中新能源客车销量比重将逐年提高,公司作为新能源客车龙头企业将受益,看好公司2014年新能源客车需求。随着新能源客车逐步放量、公交客车更新,折旧压力减少,我们继续看好公司2014年业绩快速增长。 财务与估值: 预计2013-2015年EPS分别为1.38、1.70、2.08元,参照可比公司平均估值水平及新能源汽车比亚迪估值水平,给予2013年16倍PE估值,对应目标价22.1元,目前股价对应13年、14年PE12倍和9倍,考虑2014年业绩增长的确定性较大,估值偏低,维持公司买入评级。 风险提示: 经济下滑导致客车需求低于预期,出口订单交付时间的不确定性。 东方证券

　　周军 安洁科技 电子元器件行业

　　我们的分析 对于IPO的影响,我们认为,即使在注册制实行多年的海外成熟市场,具有高成长预期的创新型公司依然享受着远高于平均水平的估值,所以对于真正具有高成长前景的公司,我们认为无需过度担心IPO或注册制的影响。 此外,公司股价相对年内高点已跌去近40%,当前估值低于A股电子行业平均水平,我们维持对公司投资价值的判断,继续推荐买入 移动推出支持TD网络的iPhone有望使公司明年业绩小幅超预期。我们预计,移动于年内推出iPhone有望使得明年中国市场iPhone销量达到4680万台,这将为iPhone全球销量贡献额外15%~20%的增长,同时,考虑到由DOCOMO主要推动的日本市场也将贡献5%左右的额外增长,中国与日本两块手机市场将为iPhone全球销量贡献20%~25%的增长。假设明年公司来自iPhone的收入占比21%,这部分增长将拉动公司明年业绩超预期约5% 苹果股价再创年内新高,从4月份底部反弹已经超过40%,显示海外投资者正在修正对苹果的悲观预期,同时也显示其积极看待苹果与中移动的合作估值与投资建议 考虑到明年iPhone销量大概率超预期,以及公司单台价值超出前次预期,我们小幅上调了公司盈利预测,预计2013-2015年每股收益分别为0.90、1.33、1.86元(原预测0.90、1.22、1.70元),采用绝对估值法,对应目标价45.42元,维持公司买入评级。 风险提示 虽然我们预计中国移动有望在年内开始销售iPhone,但仍不排除延期的可能性。从过往看,公司占苹果份额稳定、单台价值稳步提升,但仍不排除量产后公司份额或单台价值低于当前预期的可能性。 东方证券

　　赵湘怀 招商证券 银行和金融服务

　　维持“增持”评级,上调2013-15年EPS至0.45/0.65/0.79元,较上次预测+3%/+15%/+15%。上调2014年业绩,上调目标价至14.40元。参照同行业可比公司估值采用分部估值法,对应2014年PB1.7倍。 受益于IPO开闸,存量项目业绩兑现早于预期。公司目前过会待发项目7家,预计可贡献保荐与承销业务收入约1.7亿元。公司后续储备项目也将受益于发行节奏加快,按目前中小板和创业板在会审核项目45家计算,假设未来2年全部上市,预计贡献收入约11亿元,占2012年营业收入的24%。IPO、再融资、资产重组储备项目总数近200家,债券及创新类储备项目80家,投行业务后劲十足。 经纪佣金率下降空间有限,财富管理收入稳步提升。公司目前共有营业部100家,主要集中于深圳、上海、北京等沿海地区,佣金率已接近成本线。公司通过财富管理分级增值服务提升佣金率,目前该计划收入已超过经纪业务手续费总收入的20%,佣金率稳中略有回升。 发行资产支持证券,进一步拓宽信用交易融资渠道。截至2013年11月底,公司融资融券余额172亿元,较年初增长2.56倍,1-10月利息及手续费收入占营业收入19%。目前董事会授权融资融券、股权质押上限规模分别为300亿元和200亿元,除了通过100亿元公司债和120亿元定增计划提供资金保障以外,公司公告拟设立不超过40亿元融出资金债权专项资产管理计划,信用交易收入仍有增长空间。 风险:定增进展不达预期,新股发行改革后续进展低于预期 国泰君安

　　奉玮 宇通客车 交运设备行业

　　公司近况 公司11 月销售客车7,121 辆(+34% YoY),10~11 月均销量比三季度月均销量增长44%,大中客占比提升8 个百分点。 评论 4 季度销量预计同比增长20%以上。4 季度为公司传统销售旺季,过去3 年4 季度销量占公司全年销量的比重徘徊在31%~32%之间。我们预计公司2013 年12 月销量将在公司历史上首次突破8000辆大关,这意味着公司今年4 季度销量将达到1.9 万辆以上,而今年4 季度销量占公司全年销量的比重也将大幅提升至约34.5%。 销量大增+坏账准备冲回,4Q13 净利润将同比增长44%,实现行权条件悬念不大。公司已成功收回郑州市管城区政府所欠8 亿元其他应收款,截止2013Q3 对该款项累计计提的坏账准备2.6 亿元将会拨回。再加上4 季度销量同比大幅增长,我们预计公司全年实现此前设定的股权激励行权条件(扣非后净利润较2011 年增速不低于30%)将无太大悬念。这意味着公司2013Q4 的净利润将达到约8.3 亿元,同比增长44%,环比增长200%以上。 尽管普通油电混合补贴政策尚未公布,新能源汽车仍将是公司未来2 年的重要增长点。理由:1)从近期28 个第一批试点城市的规划来看,预计到2015 年国内将累计销售5~6 万辆新能源客车(EV 和PHEV)。按照宇通客车目前在新能源客车约30%的市场份额计算,公司从2013Q4 到2015Q4 的9 个季度中将累计销售约1.5~2 万辆新能源客车。简单按照每辆新能源客车100 万元均价计算,这意味着新能源客车在未来9 个季度将为公司带来150~200 亿元收入,折合每个季度约16~23 亿元(对应公司过去4 季度的平均50 亿元的营业收入)。2)从中长期看,新能源客车技术已经基本成熟,未来即使补贴逐步减少,由于普通混合动力客车节油率达到20%左右,PHEV 有望做到50%,因此新能源客车的全生命周期成本(宇通提倡的LCC 概念)依然会低于传统客车。 估值建议 我们微调2013/14 年盈利预测至EPS1.35/1.56,我们认为16~17元附近将形成公司中期股价的底部,建议投资者大胆低吸,静待4季度业绩和新能源客车销量兑现。给予21 元目标价,对应2014年13.5 倍PE。 风险 大中客市场销量持续低速增长;公交客车市场竞争加剧。 中金公司

　　郑春明 浦发银行 银行和金融服务

　　公司资产规模稳步扩张,净息差逐季回暖,带动利息收入平稳增长;浦发有序推进业务转型,非利息收入大概率维持高增速;与大股东中移动的合作有望拓展公司零售银行业务。 公司前三季度净利润同比增长14%,好于预期。八月来受益于自贸区概念公司估值有所修复,不过我们认为目前估值水准仍处低位,且公司近6%的股息率吸引力较大,维持买入的投资建议。 3Q 净利润yoy 近17%,业绩表现超预期: 公司1-3Q 实现营收724.8 亿元,yoy +19.1%,实现净利润298 亿元,yoy +14.1%,好于预期; 其中3Q 单季度实现净利润104.3 亿元,yoy +16.8%,较2Q 提升4 个百分点。 资产规模平稳扩张,净息差持续改善:公司2013 年前三季度业绩表现较好主要是由于资产规模的扩张和3Q 净息差回升: 按照期初期末口径测算3Q 的净息差较2Q 提升了6 个bp 至2.52%,且今年以来呈逐季回升态势; 3Q 末公司生息资产规模同比增长14.7%,增速较2Q 上行0.8 个百分点。 从资产规模的细项看,3Q 公司加大了交易性金融资产和应收款项类投资,带动证券投资类资产同比增长117%; 3Q 末公司贷款规模同比增长14%。 资产规模的稳步扩张及净息差的改善将对公司未来业绩提供保障。 中间业务收入维持高增长,业务转型稳步推进: 除了利息收入的稳定表现外,公司大力发展贸易融资、投行、理财等新业务,非利息收入也取得了可观的业绩:公司1-3Q 实现手续及佣金收入为101.4 亿元,yoy +66%,增速较上半年提升3 个百分点:其中3Q 单季度增速较2Q 提升近4 个百分点至71%,表现令人满意; 从占比来看,中间业务占营收比从去年同期的10%增长到如今的14%,反映公司业务战略调整有所见效。 我们预计公司全年中间业务收入增速将在六成左右。 3Q 加大核销力度,资产品质稳定: 3Q 末公司不良率约为0.69%,较2Q降低提升2BP,不良余额为119 亿元,环比增加约6 亿元; 公司3Q 不良并未有明显回升,预计加大了核销力度:3Q 公司计提了约37.5 亿元的坏账准备,结合存量拨备我们测算3Q 核销金额约为15.6 亿元。 3Q 公司拨备覆盖率348%,拨贷比2.4%,环比分别略升0.2、0.1 个百分点,拨备充足; 3Q 末公司资本充足率和核心资本充足率分别为11.14%、8.48%,较2Q 分别下降0.18、0.13 个百分点,符合监管标准,且公司有望成为优先股首批试点,公司资本有保障。 公司资产品质总体稳定,风险可控。 盈利预测与投资建议:预计公司2013/2014 年分别实现净利润409/451 亿元,YoY 分别为 +19.6%,+10.3%; 折合EPS 分别为2.2 元、2.4 元,目前股价对应2013/2014 年PE 分别为4.5/4.1 倍, PB 分别为0.93 倍和0.83 倍;公司经营稳健,ROE 高达20%,虽自八月以来受益于自贸区的概念,估值有所修复,但目前仍处于相对较低水准,维持买入的投资建议。 群益证券

　　浦俊懿 科大讯飞 计算机行业

　　事件: 11月30日公司发布公告,将与外研社共同投资6,400万元成立北京外研讯飞教育科技有限公司,其中公司出资人民币3,840万元,占注册资本的60%。 教育领域布局再下一城,资源倾斜凸显公司战略谋划 公司今年在教育领域的投入可谓不遗余力,继收购启明科技之后再次与外研社强强联合,可见教育考试业务在公司整体战略谋划中的重要意义。根据公告,本次成立的合资公司旨在打造“中国高校教学第一信息化学习平台”,我们认为本次合作将使公司扩宽教育产品的纵深,建立从初高中到高校教学的整体业务链条,而且借助外研社丰富的内容资源和版权优势,公司可以提供更多的语音类产品,包括教育门户、工具类APP、外语学习工具等。我们认为公司对教育业务的资源倾斜充分体现了教育业务在公司战略中的重要地位,我们始终强调公司教育和移动互联网两大业务将是其未来最重要的看点,而且短期来看,教育业务对公司的业绩支撑将更为重要,我们预计公司未来教育领域的业务增速将保持在50%以上。 看好公司明年教育和移动互联网业务双放量 今年以来公司先后完成了中移动入股、灵犀业务分成模式确认、收购启明科技等一系列具有战略意义的布局,但受业务整合和市场拓展的时间限制,需要等到明年才能真正实现相关业务的业绩兑现。我们预计公司明年将迎来教育和移动互联网业务的双放量:教育业务我们认为明年凭借和启明科技的有效联动将进一步打开英语中高考市场;移动互联网业务我们预计明年无论是“灵犀”的产品成熟度、用户规模以及增值服务都将迎来新一轮的突破。 公司语音大布局步步为营,维持买入评级,目标价53.4元 作为语音行业的绝对标杆,公司在教育、移动互联网、运营商、车载导航、智能电视等领域都进行了全面布局,我们认为伴随语音技术需求属性的由弱转强,相关业务领域的市场潜力也将逐步爆发,而公司将从中充分受益。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.55元、0.89元、1.26元,给与其明年60倍的估值,目标价53.4元,维持买入评级。 光大证券

　　李振亚 鲁泰A 纺织和服饰行业

　　事件: 12月2日晚鲁泰公告对外投资事项,公司投资800万美元于柬埔寨设立全资子公司,主要从事衬衣的加工和销售,产能规模300万件/年。公告称该投资可充分利用当地劳动力成本较低的优势,有效降低服装加工的生产成本,提高公司服装加工业务在国际市场的竞争力。 对此,我们点评如下: 定性角度,对柬投资开启公司对外投资新篇章,有利于打消市场有关“产能转移”的疑虑,有效整合全球资源实行可持续发展。公司主营业务包含中高端衬衣面料及衬衣两部分,其中衬衣面料业务(约占总收入比重70%)由于原材料成本占比高,且对工艺、工人素质及基础设施配套要求高,受东盟地区纺织服装产能转移影响较小,相反公司优势地位仍在逐步加强;而衬衣业务(约占总收入比重20%)由于加工费中人工成本占比达80%以上,随着国内劳动力成本的日益提高,对公司该业务盈利能力和国际竞争力产生较大影响,公司经过多年调研形成此项投资,是顺应行业趋势做出的针对性选择,有利于进一步夯实公司在全球中高端衬衣及衬衣面料行业的龙头地位。 定量角度,考虑到公司依托上游衬衣面料固有优势及客户基础,近年来较好转嫁了人力等成本上升对衬衣业务毛利率的影响,本次在柬埔寨投资项目顺利投产后,盈利能力有望进一步提升,故我们粗略估算,本次投资项目达产后有望为公司新增约2亿元销售收入,新增约3500万净利润,对应增厚EPS 约0.037元/股。 盈利预测投资建议。我们预计公司13、14年EPS 分别为0.98、1.19元,公司作为我们今年首推品种逐步验证前期《投资的春天》系列报告中阐述内容,且对柬投资开启公司全球资源整合新篇章,有利于夯实公司行业领导者地位,维持“买入”评级,目标价11元,对应9。14PE。 风险提示。公司初始对外投资在经验、运营模式、管理经验输出等方面的不确定性较高,效果有待观察;国内外(中美之间)政治、经济合作方面的不确定性;人民币继续升值的风险。 宏源证券

　　黄玉 滕越 中金岭南 有色金属行业

　　一、事件概述 我们近日对中金岭南进行了实地调研,就目前经营与公司管理层进行了交流。公司目前经营稳定,近期正对佩利亚剩余股权收购,并将于今年底完成。 二、分析与判断 公司金属资源不断扩张,为今后大发展奠定坚实基础 公司主营铅、锌、铜、镍、锂、钴以及金银等产品的开采和冶炼,目前公司有色金属总储量为1170万吨,黄金8.4吨,白银4992.8吨,权益储量为836万吨,黄金4.5吨、白银3887.8吨。冶炼产能受行业总体环境影响开工率仅50%,其中韶关冶炼厂明年预计能满产15万吨。从公司战略总的发展思路来看,公司注重对上游资源的储备,同时近几年收购海外矿的经验丰富注定了公司未来会厚积薄发。 铅锌价格正处于周期性波谷,有反弹需求 从2012年以来,LME期铅库存大幅下降,由38万吨降至目前的23万吨;价格方面,LME三月期铅自去年10月以来,价格一直高于现货价,长期升水300-600美元/吨,这说明市场还是相对紧缺的。另外,国际铅锌研究小组公布的数据显示,2013年1-9月,全球铅精矿供应短缺4.6万吨。相对铅而言,锌基本面略差于铅,2013年1-9月全球锌市供应过剩3.8万吨,这主要受钢铁行业低迷影响所致。整体而言,铅锌精矿销售较好,毛利率可达40%以上,但冶炼部分处于亏损,铅锌价格有成本促使的反弹需求。 年底收购佩里亚剩余股权是股价催化剂 公司于2009年控股收购了澳大利亚子公司佩里亚,获得了海外扩张的平台,10月底公司再次公告中金岭南(香港)矿业有限公司与佩利亚有限公司签署了《收购方案实施协议》,拟收购佩利亚除中金岭南(香港)矿业外的全部股票,总计约3.7亿股,收购价格0.35澳元/股,投资金额约为1.28亿澳元。我们认为公司收购佩里亚这个海外平台,对公司外延式发展起到了积极作用,预计本次收购给公司提升0.02元EPS。 三、盈利预测与投资建议 公司资源储量丰富,是铅锌行业的龙头企业,待冶炼产能搬迁结束以及行业的周期从波谷上升时,则是公司大发展之时。预计2013到2015年EPS分别为0.10元、0.16元和0.20元,对应的PE为66、40、22倍,给予公司“谨慎推荐”评级。 四、风险提示铅锌价格大幅波动,收购佩里亚剩余股权失败。 民生证券

　　余兵 王德安 彭勇 江铃汽车 交运设备行业

　　事项:公司发布公告:2013 年11 月销售各型汽车2.3 万辆,同比增长46.5%,其中全顺轻客、JMC 轻卡(不含皮卡)、JMC 皮卡及SUV 销量依次同比增长29.6%、48.1%和60.7%;1-11 月累计销售汽车21.0 万辆,同比增长16.7%,其中全顺轻客、JMC 轻卡(不含皮卡)、JMC 皮卡及SUV 销量依次同比增长21.0%、17.1%、12.6%。 平安观点: 公司11 月销量同比增长46.5%,增幅继续好于我们及市场预期。 国Ⅳ实施带动中高端轻卡轻客销量。据我们不完全统计,已有53 个城市和1 个四川省宣布实施的国Ⅳ排放标准,行驶在市区的轻卡和轻客是受影响较大的车型。由于在城市内尤其是大城市内使用的轻卡和轻客均是中高端产品,公司生产的福特全顺品牌轻客和JMC 品牌轻卡(含皮卡)均是各自领域的中高端产品,产品技术先进,排放指标满足国Ⅳ标准,是国内城市物流的主力轻型商用车。自9 月开始,公司轻型轻卡和轻客销量大幅增长,带动整体销量快速增长。 驭胜新款上市,大幅改善公司SUV 业务。公司改款驭胜在8 月30 日成都车展上市,售价区间为12.88-18.88 万元,配置2.0T 三菱汽油发动机或2.4T 福特Puma柴油发动机,以及格特拉克手动变速器或采埃孚6 速自动变速器。新车外观由兰博基尼、玛莎拉蒂跑车的国际顶级设计师马克﹒德尚操刀主创,较老款有较大改观,同时新款驭胜增加汽油机及自动档配置,新款驭胜升级较大,也带动了公司驭胜的产销规模。老款驭胜月销规模约为700 辆左右,目前新款驭胜月销基本保持在2000辆以上规模,我们预计公司SUV 业务已达到盈亏平衡。 福特车型引进驱动公司快速发展,自主研发丰富SUV 产品。按照计划,公司将在2015 年引进福特新款全顺(公司公告产品代号J09)和经济性SUV(公司公告产品J08),两款福特品牌车型的引进,将会提升公司在轻客和SUV 市场的竞争力。 公司还在自主研发新款SUV(公司公告产品代号N330),我们估计这款车型是紧凑型SUV,将配备公司自主研发的1.5T/1.8T 增压发动机,同时公司正在进行驭胜改款车型(公司公告产品代号J11)设计,预计这两款车型也将于2015 年上市。 上述四款车型的推出,将助公司自2015 年后进入高速发展期,成有极具特色的SUV企业。 盈利预测及投资评级。考虑到江铃汽车轻型商用车销量大幅增长,加上多款车型上市将促使2015 年销量大幅增长,我们上调公司盈利预测,预计2013-2015 年EPS分别为1.96 元、2.16 元和3.13 元(原预测为1.92 元、2.07 元和2.48),考虑到国Ⅳ实施提升公司竞争力和未来多款车型的投产将大幅提升公司销量规模,我们将公司投资评级由“推荐”上调至“强烈推荐”。 风险提示:1)新品上市销量不达预期;2)公司研发费用大幅超出预期;3)国Ⅳ执行力度低于预期。 平安证券

　　王炎学 江铃汽车 交运设备行业

　　事项 江铃汽车发布11月销量,11月共销售整车2.33万台,同比+46.5%,环比10月+7%。福特商用车(全顺轻型客车)同比+30%,JMC卡车(江铃轻卡)+48%,JMC皮卡和SUV+61%。 主要观点 1、皮卡和SUV同比增速超过60%主要由于新驭胜上市带来SUV产品新的增长周期,皮卡需求保持稳健。 2、JMC轻卡同比+48%源于强大的产品力以及城市物流、农村消费市场升级所带来的旺盛需求。全顺在中高端轻客细分市场上优势明显,需求始终保持旺盛。 3、不断拓展销售渠道、推出新产品和进行产能扩张以保证销量增长,预计2013全年销量同比增长11%左右至销量22万辆。公司在2010年立项建设小蓝基地,2014年产能将在现有基础上实现翻番,公司依靠福特的背景将不断有新的产品和技术引进以支撑翻番的产能。 4、福特与江铃协议,一款不同于长安福特在售SUV车型的新福特SUV国产将在江铃进行投产,并增持江铃股份至32%(13年内净增持2%),预计未来14年内仍有可能增持2%。 5、投资建议:维持“强烈推荐”。预测13/14/15三年的EPS预测为1.99/2.37/3.47/元,按目前股价计算,对应PE分别为11/9/6倍,福特技术(包括管理)和SUV的不断注入,是江铃成长的核心动力。 风险提示 1、宏观经济下滑超预期 2、与福特的合作为能如预期进行 华创证券

　　刘元瑞 2 江铃汽车 交运设备行业

　　报告要点 事件描述 今日江铃汽车发布11月产销快讯,实现总销量21724辆,同比增长46.5%,其中福特品牌商用车实现6779辆,同比增长29.6%,JMC品牌卡车实现7534辆,同比增长48%,JMC品牌皮卡及SUV实现8981辆,同比增长60.7%。 事件评论 11月销量同比增长46.5%,总体超越市场预期。我们推荐公司的主要逻辑在于公司的加速增长:15年之前看好公司驭胜和轻客业务的发展,15年及以后看好福特新车型的增量效应。11月公司整体的销量的表现,主要在于行业以及公司个体的因素推动公司产品需求增长;而我们预计11月末部分的备货因素也有一定贡献。分业务来看,驭胜以及轻客略超我们预期,而轻卡业务超越我们预期。 11月新驭胜市场表现优异,带动皮卡及SUV业务高增长。看好新驭胜的前景是我们预判公司在2015年新产品导入之前的主要增量之一。一方面新驭胜产品力的提升之后在原有专业市场的销量将获得明显提升,另一方面我们预计新驭胜在私人消费市场也能够获得一定突破。我们估计公司11月驭胜实际销量2000台以上,环比10月(1500台左右)增长明显,这一定程度上佐证了我们对于新驭胜前景的判断。后续随着新驭胜产品系列的进一步丰富以及公司市场拓展的进一步深化,我们继续看好新驭胜的后续表现。 11月全顺轻客销量维持高增长,增长幅度略超预期。看好公司轻客业务是我们预判公司2015年新产品导入之前的另一增量。其行业主要驱动在于:城市高端物流的增长以及下游用户提效的需求。而公司全顺产品的竞争优势明显,显著将受益于这一需求变化进程。此外,11月轻客销量超越预期还在于公司渠道优化的效果进一步显现。单月29.6%的同比增速昭示这公司轻客业务发展的良好势头,预计公司轻客业务在行业推动以及渠道改善之下仍将明显增长。 继续推荐“江铃汽车”。继续看好公司未来2年的业绩表现:2014年新驭胜+轻客业务推动公司业绩增长;2015年福特中国“1515”计划在江铃的两款重点新车将加速公司发展。预计公司2013年-2015年分别实现EPS分别为1.95元,2.35元,3.90元,PE分别为11.17X、9.25X、5.59X。 长江证券

　　姚宏光 丁云波 一汽轿车 交运设备行业

　　4季度以来,人民币兑日元汇率持续走高,进口零部件成本有望继续下降。截至12月2日,人民币兑日元汇率已经突破5月22日的高点16.873,根据宏观方面的研究成果,预计人民币兑日元汇率有望进一步走高,4季度平均汇率环比上升3.5个百分点左右。今年上半年,一汽轿车与一汽集团进出口公司关联交易采购额为23.14亿元,如不考虑少量进口设备影响,对应当期单车进口零部件额为2.21万元(注:历史平均水平为4万元左右)。由于整车厂相对于零部件供应商的强势地位,因此保守测算,4季度汇率因素贡献单车成本环比下降幅度在700元左右。 4季度产品单价环比下降幅度有望小于往年。从历史数据上看,4季度由于年底促销结算等原因,单车价格环比均会出现较明显的下降(注:过去3年平均环比下降幅度为1.3万元左右)。由于今年主力产品中X80、B50等需求旺盛,尤其是X80终端仍处于供不应求状态,且价格较高,对公司整体产品单价有拉动作用,因此,预计4季度单价环比下降幅度有望小于往年。 4季度产品销量有望环比增长30%至7.8万辆左右,高增长趋势将延续到明后两年。公司继5月份推出首款大获市场认可的SUV奔腾X80之后,9月份又推出了改款奔腾B50,从终端4S店调研反馈情况来看,表现超预期,成为继X80之后,公司另一款有望明年月销破万的车型。综上前面三点,我们预计4季度公司毛利率环比有望较为稳定。 此外,新产品市场投放方面,尽管新马6、CX7等产品较此前预期有所推迟,但从现有公开信息推断,预计明年4月份开始陆续上市的概率较大。 期间费用率下降是大概率事件。历史地看,公司4季度销售费用均为环比下滑趋势,在今年销售费用连续两个季度维持历史高位的背景下,我们预计,即使4季度销售费用没有重复环比下滑的历史规律,也难有上升空间;另一方面,根据过去多年的管理费用历史数据以及在研项目判断,预计4季度管理费用也有望保持平稳。因此,在4季度收入有望环比增长20%左右的背景下,其期间费用率下降将是大概率事件。 盈利预测与投资策略:鉴于目前仍无足够的准确会计数据,维持13~15年EPS分别为0.95、1.87、2.48元的预测,对应PE为12.2、6.2和4.7倍,继续强烈推荐,维持“买入”评级。 华泰证券

　　高小强 大族激光 电子元器件行业

　　报告要点 事件描述 大族激光近期股价持续上涨,我们也在近期对公司进行了调研,结合调研情况与我们了解的行业信息,现总结其2014年投资要点。 事件评论 公司全年净利润水平处于 3.4-4.6亿元的区间,同比下降-45%--25%,考虑到今年11月份有2.1亿元IPG公司的股权处置收益,全年看,业绩将处于5.5-6.7亿元的区间,基本与去年持平。今年业绩水平下降的主要因素在于苹果订单的不及预期,这一点也已经逐步被资本市场消化。 展望明年,大族激光的前景依然良好,随着公司逐步收缩专注于设备主业,其针对大客户的销售将会逐渐产生效果。其中,高毛利的消费电子类订单将会持续,国内客户将逐步在中高端电子加工设备上进行跟进。 苹果订单的再次回归将在明年是大概率事件。由于苹果公司对明年资本开支的展望相较今年提升了40%,这说明大量的设备采购将随之而来。其高端的iPhone6将是大改款,设计的改变将有一大批新设备的需求。我们从历次苹果iPhone大改款对大族业绩的刺激就可以看出端倪。对于苹果产品的竞争力,我们的看法是,苹果公司将持续的引领消费电子潮流,其所开创的智能化时代将呈现参与者强者恒强的局面。 关于苹果,当前对蓝宝石应用的传言已经沸沸扬扬。苹果与蓝宝石长晶厂商GTAT签订合作协议,需要其以低成本的方式来是实现蓝宝石晶体的生长,这将不同于传统的KY 法。大尺寸的晶体生长出来后,将其用紫外线激光进行精密切割将是加工的核心。因此,大族激光进入这一领域的可行度将非常高。考虑到之前苹果Home键蓝宝石的用量,未来如果将蓝宝石基板作为前盖板的话,这一市场对加工设备的需求将是井喷式。 工业设备方面,今年大功率切割及焊接领域增长较快即是明证,大功率事业部已经属于冉冉升起的明星事业部,明年这一方面将会有更加激进的销售目标,毛利与营收持续提升将是未来看点。 今年新发布的 CNC 机型,主要采用的是德国西门子技术,具有高精度的特征。 但大族延续了其在激光设备领域送设备-试用-小批量订单-大批量订单的模式,其订单数将从当前的百台增长到明年的千台的量级。苹果代工厂的采用将具可行性。 3D 打印业务是公司作为专业激光公司,所一直探寻的方向。未来,公司将以工业用3D 打印为主,以激光方式的3D 打印为主要探索方向。在这一领域外延式扩张将是未来的一大趋势。 管理方面,市场上对于老板从事房地产事业有一定诟病,但目前这一业务已经在上市公司之外,并无关联性。大族内部也在逐步理清资产,在处置完对外投资后,公司还将进一步收紧到激光主业上,并形成以技术及市场人员为核心的管理体系,将这一产业做大做强。 综合以上因素,公司2014投资亮点在于苹果业务的上扬以及工业用设备需求的持续提升,外加上蓝宝石切割设备及3D 打印方面的预期,我们看好公司未来的投资属性,维持对公司的“推荐”评级。主营业务方面,2013-2015年EPS 为0.44、0.61、0.73元,对应PE 为28.90、21.19、17.56倍。今年对IPG 等公司的股权处置将贡献接近0.2元的业绩,调整之后公司2013-2015年EPS 为0.64、0.61、0.73元,EPS 为19.98、21.13、17.53倍。 长江证券

　　朱岩 歌尔声学 电子元器件行业

　　事件描述: 公司与安捷利实业有限公司签署了《安捷利实业有限公司之股份认购协议》,公司指定香港歌尔泰克有限公司(公司全资子公司潍坊歌尔贸易有限公司100%控股子公司)认购安捷利公司发行290,920,000股新股份,每股认购价格为0.513港元,总投资金额149,241,960港元(折合人民币约117,483,271元,按1人民币=1.27港币换算)。 评论: 根据此次披露的公告,安捷利此次发行及配售股份42,307万股,公司认购其中的29,092万股,认购完成后,公司将通过香港歌尔泰克间接持有安捷利发行及配售完成后总股本的29.9%。 从财务角度分析,2013年前三季度,安捷利实现营业收入4.64亿港元(折合人民币约3.65亿元),实现净利润2,120万港元(折合人民币约1,670万元),可贡献公司投资收益不到500万元,而公司前三季度实现归属于母公司所有者净利润8.39亿元,因此该收购对公司EPS影响不显著。 从业务角度分析,安捷利主要从事制造及销售柔性电路板、制造及销售柔性封装基板等业务,此产品为公司摄像头模组产品的上游原料,通过此次收购,公司柔性电路板、柔性封装基板等原料的供应将得到保障,也可增强公司对其他柔性电路板供应商的议价权,以便公司能够更快更好地为其国际大客户提供声光电整体解决方案,同时也可降低公司生产制造费用。 从公司未来发展上看,公司将依托优质大客户优势,不断扩充产品线,为客户提供更多的产品及相应的解决方案。公司拥有苹果、三星、微软、索尼、松下、华为等非常优质的客户,公司为上述客户供应的产品已不仅仅是电声器件产品,还包括摄像头模组(智能电视用)、3D眼镜、游戏配件等多种产品,未来还可能受益以蓝牙为基础的车内无线通讯技术,进入汽车电子市场。其中,摄像头模组业务可能会成为公司未来两年主要的营业收入来源,前期以供应三星、松下、索尼的智能电视为主,后续可能会拓展至手机,主要是在既有的声学客户上拓展,我们推断像素级别可能在800万以上。此外,公司的基于蓝牙的无线通讯技术及电声器件等产品还有望切入其现有大客户未来可能发布的智能穿戴类产品。 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.92元、1.31元、1.62元,按上一交易日收盘价计算,动态PE分别是43倍、30倍和24倍,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:主要客户产品出货延迟或出货量不及预期的风险;人民币持续升值的风险。 天相投资

　　黄彤 中利科技 电力设备行业

　　一、 事件概述:公司公告控股子公司中利电子与富申实业公司签署了《产品购销合同》。合同约定向富申实业出售“智能自组网数据通信台站”等设备,共计1464套,总金额为58012.71 万元。 二、 分析与判断: 中利电子新产品开始贡献收入。 中利科技于10月31日公告向中利电子增资至33.50%,由于中利电子董事会成员半数以上也为公司董事,中利电子将纳入公司的合并报表范围,而中利电子前3季度收入为0,本次合同中利电子向富申实业出售“智能自组网数据通信台站”等设备,金额为5.8亿元,我们认为中利电子新产品开始贡献收入,关注后续新签订单。 合同小幅增厚明年业绩。 我们认为智能自组网数据通信台站产品毛利率较公司传统业务通信电缆高,合同将大部分于明年执行,但是由于公司控股33.5%,故明年5.8亿销售合同将小幅增厚公司业绩。 继续推荐电站开发板块龙头。 我们认为公司作为电站开发龙头逻辑没有变,预计明年国内集中式电站装机量在6GW,虽然今年加入电站开发环节上市公司大幅增长,但电站开发集中度不断提升,预计公司今年保底转让400,明年转让600已经成为非电力公司开发龙头,公司项目获取能力强,同时与招商局新能源深度合作,销售渠道方面优势明显,国内电站开发行业将迎来爆发式增长,而中利科技作为成功引领市场商业模式的绝对龙头,最为受益。 三、 盈利预测与投资建议:预计公司2013-2015年EPS为0.63、1.04和1.40元,对应的市盈率分别为29、17和13倍,预计未来三年符合增速超过50%以上,由于今年300MW已成功转让,业绩高增长确定,维持公司“强烈推荐”投资评级。 四、 风险提示:电站转让收益不及预期。 盈利预测与财务指标 民生证券

　　贺平鸽 胡博新 众生药业 医药生物

　　事项: 公告:公司推出股权激励方案,拟授予950万股限制性股票(占总股本2.64%),授予对象包括中高级管理人员与核心人员,共127人。限制股票自授予日起锁定12个月,锁定期满后36个月内,按业绩考核分3期解锁(一期30%,二期30%,三期40%)。授予均价10.76元(公告前20日均价的50%)。 评论: 股权激励与业绩挂钩,提升未来3年经营动力 限制性股票将分3期解锁,解锁条件为14~16年扣非净利增速和净资产收益率。按考核要求,公司14~16年扣非净利以13年为基数分布增长18%/40%/70%,相当于3年复合增长20%。如果考虑14~16年股权激励摊销成本,公司每年扣非净利增长应为56%/4%/14%。14年净利高增长体现了三七价格下跌对公司带来较大的业绩弹性,15~16年实际增速设臵较低主要是对三七价格继续下跌空间的不确定,增速设定相对保守。考虑基药放量,15年公司业绩应该可以做的更高。 2014年股权激励摊销费用较高 假设授予日股票公司价格为21.52元/股(公告前20日均价),则股权激励合计摊销的总费用为10222万元。假设于2014年1月内完成授予,则14~16年分3年摊销成本(见表2)。14年公司摊销费用压力最大,按照当年考核业绩计算,摊销成本约占净利的26.33%。 风险提示:股权激励短期成本摊销较大;基药推广不达预期。 短期看好三七成本下降带来的业绩弹性,中长期看好产品线全国布局,维持“谨慎推荐”评级 考虑14~15年股权激励摊销成本较大,下调公司14~15年盈利预测至0.72/1.07,(原预测0.85/1.14元),13年公司仍有激励基金计划支撑,预计不会刻意调控业绩,暂维持预测,对应13-15PE39x/32x/21x。短期内,股权激励方案公布打消市场对公司释放业绩的担忧,但激励摊薄费用太多,又限制了14年的业绩成长弹性,长期来看,15年股权摊销成本下降后,复方血栓通胶囊基药放量推动更大,全国营销网络完成布局之后,亦有望迎来更高增长,维持“谨慎推荐”评级。 国信证券

　　曾郁文 新纶科技 电子元器件行业

　　投资要点: 事件:公司公告,拟设立全资子公司新纶科技(常州)有限公司,注册资本5000万元,拟定经营范围为:新型材料及其衍生产品的研发、生产与销售,研发先进高分子材料、高性能复合材料、前沿新材料及其制品;自营和代理国家允许的各类产品及技术的进出口业务;研发、生产:功能性薄膜、改性塑料、碳类材料及其它材料制品;销售本公司自产产品。 进入新型材料领域,为原有消费类电子领域客户丰富产品线。按公告,子公司常州新纶将为公司开辟功能材料产业领域,对丰富原有消耗品产品线,打破国外垄断、实现进口替代,提高核心竞争力具有重要的战略意义。我们预计,未来常州新纶的业务将主要为原有消费类电子领域客户服务。 有别于大众的认识:1)洁净室市场千亿,是制造业必备的研发和生产环境:市场可能对洁净室缺乏认识,洁净室是制造业的必备生产研发环境,广泛应用于电子、医药、食品、化工、精密仪器等研发及制造过程。通过测算洁净室整体市场(耗品、工程、清洗)约1000亿元规模。2)新纶是洁净室行业龙头,占有率不到2%:公司提供的是洁净室内的一站式服务,是国内唯一在华东、华南、华北拥有三大生产基地、贴近客户布局生产及销售网络,唯一在全国具有连锁超净清洗服务中心的企业。目前公司近70%的业务贡献来自有客户粘性的消耗品和清洗服务(每年需多次更换或清洗),净化工程业务驱动消耗品和清洗业务增长,实现协同效应。3)除TMT外,未来医药及食品领域带来新增长点:受益于新版GMP改造医药行业更新改造和食品安全,医药和食品领域预计分别带来300亿和200亿市场空间;目前公司在医药领域的客户拓展顺利。 维持“买入”评级。由于公司常州子公司具体业务公司尚未披露,我们暂不考虑其盈利贡献。考虑到未来公司将采用内生式增长和外延式收购并存的模式实现扩张,我们维持对公司的盈利预测,预计2013-2015年实现EPS0.52/0.68/0.85元,分别对应PE为32/25/20倍。维持“买入”评级。 申银万国

　　王瑞 云南锗业 有色金属行业

　　事件:12 月2 日云南锗业股价异动,单日涨停且3 个交易日累计涨幅超过25%。 结论:据我们了解公司近期采选、冶炼经营情况稳定,下游深加工客户正在稳步开拓,销售量好于市场预期,但整体情况符合我们之前的判断。至于股价在估值下行期的上涨我们认为有如下原因:1)金属锗属于战略小金属,应用范围涵盖光伏和航天航空(8%)、光纤(33%)、外红(21%)等多个领域。近期市场对军工股的青睐间接带来对公司估值的提升(在11 月18 号的报告中有所提示)。2)市场开始对今年锗金属收储开始预期。去年11 月份国储通过招标向主要的锗生产企业合计收储20 吨,而云南锗业作为全球最大的锗金属生产企业,大约占据收储比例的50%。我们假设未来收储兑现且收储量与去年相当,通过估算对公司业绩的影响,认为当前股价基本已反映预期。 未来看点:上游看韭菜坝、下游看深加工,公司前期公告采购韭菜坝60%的股权,预计今年生产量为2吨,该矿山实际生产能力为15 吨且品位高,明年未来公司会考虑适当提高生产量以满足市场需求。深加工方面,我们坚持之前的观点看好“高纯四氯化锗”以及“红外锗镜头”两个项目的成长空间。目前公司已向长飞实行批量供货,今年需求为6 吨,烽火整体试用情况较好。而红外锗镜头、镜片也开始逐步放量,产品质量已得到海外客户的认可,明年整体订单值得期待。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2013~2015 年营业收入分别为7.89 ,9.18 以及10.14 亿元,净利润分别是1.64,1.75 以及2.12 亿元,对应EPS 是0.25,0.27 以及0.33 元,维持公司“增持”评级。 齐鲁证券

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