天相投资顾问有限公司分析师(朱岩)11月28日发布歌尔声学(002241)的研究报告。

　　事件描述：

　　公司与安捷利实业有限公司签署了《安捷利实业有限公司之股份认购协议》，公司指定香港歌尔泰克有限公司(公司全资子公司潍坊歌尔贸易有限公司100%控股子公司)认购安捷利公司发行290,920,000股新股份，每股认购价格为0.513港元，总投资金额149,241,960港元(折合人民币约117,483,271元，按1人民币=1.27港币换算).

　　评论：

　　根据此次披露的公告，安捷利此次发行及配售股份42,307万股，公司认购其中的29,092万股，认购完成后，公司将通过香港歌尔泰克间接持有安捷利发行及配售完成后总股本的29.9%。

　　从财务角度分析，2013年前三季度，安捷利实现营业收入4.64亿港元(折合人民币约3.65亿元)，实现净利润2,120万港元(折合人民币约1,670万元)，可贡献公司投资收益不到500万元，而公司前三季度实现归属于母公司所有者净利润8.39亿元，因此该收购对公司EPS影响不显著。

　　从业务角度分析，安捷利主要从事制造及销售柔性电路板、制造及销售柔性封装基板等业务，此产品为公司摄像头模组产品的上游原料，通过此次收购，公司柔性电路板、柔性封装基板等原料的供应将得到保障，也可增强公司对其他柔性电路板供应商的议价权，以便公司能够更快更好地为其国际大客户提供声光电整体解决方案，同时也可降低公司生产制造费用。

　　从公司未来发展上看，公司将依托优质大客户优势，不断扩充产品线，为客户提供更多的产品及相应的解决方案。公司拥有苹果、三星、微软、索尼、松下、华为等非常优质的客户，公司为上述客户供应的产品已不仅仅是电声器件产品，还包括摄像头模组(智能电视用)、3D眼镜、游戏配件等多种产品，未来还可能受益以蓝牙为基础的车内无线通讯技术，进入汽车电子市场。其中，摄像头模组业务可能会成为公司未来两年主要的营业收入来源，前期以供应三星、松下、索尼的智能电视为主，后续可能会拓展至手机，主要是在既有的声学客户上拓展，分析师推断像素级别可能在800万以上。此外，公司的基于蓝牙的无线通讯技术及电声器件等产品还有望切入其现有大客户未来可能发布的智能穿戴类产品。

　　分析师预计公司2013-2015年EPS分别为0.92元、1.31元、1.62元，按上一交易日收盘价计算，动态PE分别是43倍、30倍和24倍，维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示：主要客户产品出货延迟或出货量不及预期的风险；人民币持续升值的风险。