与现有证券化项目不同，广发恒进1号采用“小集合”嵌套“基金子公司专项计划”的“双SPV”方式，先募集资金、后挂牌交易，全程只需备案。相比而言，传统的券商系资产证券化则采用专项资管计划为载体，需经证监会审批。

　　记者了解到，华融租赁此单业务没有实现资产“出表”，仍被看成债务融资，与资产真实出售的资产证券化还存在一定区别。但业内人士指出，“双SPV”的出现，将是继信托、专项资管计划之后的第三种资产证券化通道。

　　双SPV“雏形”

　　资料显示，广发恒进1号的“双SPV”交易结构，主要是先由广发证券募资设立集合计划；再通过一家基金子公司设立优先/劣后级的专项计划，优先级由恒进1号认购，次级由华融租赁持有；最后，该基金子公司发行优先级份额募集资金，买入华融租赁一笔租赁资产3年的收益权。

　　为了增加该产品增信级别，广发证券与华融租赁还设立两项差额补足安排：一是集合计划设有流动性准备金，在产品现金流不足以兑付本金和预期收益时补足差额；二是华融租赁在资产收益权转让合同约定，若资产承租人未按时足额支付租金，华融租赁承诺补足应付租金的差额部分。

　　这款产品7月启动募资，目标规模为5.33亿元，分成1年、2年、3年三种存续期，对应的年化收益率分别是5.4%、5.5%、5.8%，并在11月成功登陆深交所挂牌交易。

　　值得注意的是，该产品能在4个月完成募资并挂牌交易，实则抓住政策监管的一个空白点。

　　以往，国内资产证券化主要分成两种模式：一是银行系的信贷资产证券化，以信托计划为载体；二是券商系的企业资产证券化，并按照《证券公司资产证券化业务管理规定》采用“专项资产管理计划”或“中国证监会认可的其他特殊目的载体”等SPV载体，但这两项证券资产化产品都需相关部门审批。

　　但是，广发恒进1号采用的“集合计划”与“基金专项计划”两个载体，全部实行备案制，得以令该产品能避开审批流程，快速实现募资与挂牌交易。

　　对于广发恒进1号采取的上述“双SPV”载体，广发证券称之为“MABS”，就是“基于市场的资产证券化”。

　　有信托业人士分析，双SPV结构能借助基金子公司专项计划的广泛投资范围，直接收购非标基础资产，而这是券商集合计划难以办到的；之所以没有采用信托计划作SPV，主要是因为后者无法提供挂牌交易的便利，融资成本也偏高。

　　金诚同达律所高级合伙人许海波对21世纪经济报道记者表示，尽管双SPV模式没有在证监会相关文件出现，但“集合计划”与“基金专项计划”两个SPV载体的设立都符合相关监管要求，产品应该是合规性。

　　上述信托业人士指出，继信托、专项资管计划之后，这或许是第三种资产证券化通道。

　　资产未能“出表”

　　事实上，华融租赁借助双SPV结构完成资产证券化，意味着金融租赁公司资产证券化已悄然破冰。

　　此前，工银租赁、民生租赁申报的资产证券化项目虽获得证监会批复，却没能得到其他监管部门放行批文。

　　业内人士指出，金融租赁资产证券化本质是融资方式的一种创新，基于风险防范，仍需银监会等相关部门出台相关业务管理办法。

　　而金融租赁公司积极涉足资产证券化的好处，是它涉及资产出售并从资产负债表移出（即资产出表），能大幅缓解资本充足压力。但记者了解到，华融租赁精心打造的“双SPV”结构，并未帮助它完成资产“出表”。

　　由于资产出表的条件是“绝大部分风险和收益均转移出去”，这在操作过程如何界定，一直存在争议。例如华融租赁即使提供次级份额保障与差额补足承诺，但出于审慎角度，相关部门还是认为这笔资产的风险收益仍与华融租赁相关联，不能视为“真实出售”。

　　前述财务总监表示，资产证券化其实存在多重增信措施，如果“差额补足”的概率极低，或许可以被允许资产“出表”。