据新华社消息，全国老龄办等24个部门31日联合发布《关于进一步加强老年人优待工作的意见》，要求政府和社会在做好公民社会保障和基本公共服务的基础上，在医、食、住、用、行、娱等方面，积极为老年人提供各种形式的经济补贴、优先优惠和便利服务，不断提升老年人生活质量。

　　《意见》共分总体要求、优待项目和范围、组织实施三个部分。《意见》提出老年人优待工作的主要目标是，争取在2015年，实现县级以上人民政府全面建立健全老年人优待政策，社会敬老氛围更加浓厚，各项优待规定得到有效落实；2020年，实现优待工作管理进一步规范，优待项目进一步拓展，优待水平进一步提升，老年人过上更加幸福的小康生活。

　　《意见》明确，优待的基本对象为60周岁以上的老年人。各地可因地制宜，在《意见》基础上合理确定优待对象和优待标准，率先在卫生保健、交通出行、商业服务、文体休闲等方面，对常住本行政区域内的老年人给予同等优待，并根据本地实际情况，逐步拓展同等优待范围。

　　《意见》从政务服务、卫生保健、交通出行、商业服务、文体休闲、维权服务等方面对老年人优待工作提出要求，如在卫生保健优待方面，提出医疗卫生机构要优先为辖区内65周岁以上常住老年人免费建立健康档案，每年至少提供1次免费体格检查和健康指导；在交通出行优待方面，提出公共交通工具要设立不低于坐席数10%的“老幼病残孕”专座；在文体休闲优待方面，要求各级各类博物馆、美术馆、科技馆、纪念馆、公共图书馆、文化馆等公共文化服务设施，向老年人免费开放等。

　　《意见》提出，要进一步发挥行政监督和社会监督的作用，建立健全信息反馈和监督机制，设立服务和监督热线，依法妥善解决好举报和投诉问题，对老年人优待工作中反映强烈的突出问题，要尽早发现、及时解决。对不按规定履行优待老年人义务的，由有关主管部门责令改正。

　　日前，国家主席习近平深入北京市敬老院考察民生工作〖察中，习近平强调，要完善制度、改进工作，推动养老事业多元化、多样化发展。对此，分析人士表示，在政策扶持下，2014年或成为整个养老产业爆发式生长的一年，同时相关上市公司及其股票亦将受到市场更大关注。

　　A股上市公司中，相关概念股：医疗器械：桑乐金、宝莱特、鱼跃医疗、和佳股份、爱尔眼科、迪安诊断、通策医疗等；民营医院：开元投资、复星医药、金陵药业、模塑科技、益佰制药等；中医药：中新药业、以岭药业、交大昂立、哈药股份、汤臣倍健[微博]、东阿阿胶等；养老地产：天宸股份、上海三毛、世联地产[微博]、双箭股份、金陵饭店、凤凰股份、保利地产[微博]等值得关注。

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　　桑乐金：健康服务业政策将在未来持续利好公司

　　研究机构：民生证券 日期：2013年10月15日

　　一、事件概述

　　10月14日，国务院印发《关于促进健康服务业发展的若干意见》。意见中提及：要培育健康服务业相关支撑产业，培育一批医疗、药品、医疗器械、中医药等重点产业，打造一批具有国际影响力的知名品牌。

　　二、分析与判断

　　政策直接利好公司所处的健康理疗产业

　　《意见》指出，健康服务业主要包括医疗服务、健康管理与促进、健康保险以及相关服务，涉及药品、医疗器械、健身产品等支撑产业；对于满足人民群众多层次、多样化的健康服务需求，提高服务业水平，促进经济转型升级和形成新的增长点，具有重要意义。八项主要任务之一为培育健康服务业相关支撑产业，培育一批医疗、药品、医疗器械、中医药等重点产业，打造一批具有国际影响力的知名品牌。分析师，公司的家用桑拿房产品归属此领域，分析师看好在政策的拉动和消费升级带动下公司产品的消费需求有望逐步释放。

　　10月份开始新广告投放央视，四季度销售表现预计相对乐观

　　分析师了解到，10月份开始公司聘请代言人的最新广告片已开始在央视7套投放，未来几个月也将在电视购物渠道增加产品营销力度。总体来看，尽管预计四季度的期间费用率环比将有所上升，但结合四季度进入海外市场旺季，以及Saunalux品牌在四季度的内销市场逐步贡献收入和业绩，分析师对公司四季度的经营表现持相对乐观。

　　前三季度经营性利润有所增长

　　公司发布三季报业绩预告，前三季度净利润同比下降区间为10-15%。原因系：1)报告期募集资金投入使用以及银行借款导致当期财务费用较上年有较大增长；2)2013年前三季度预计非经常性损益对净利润的影响金额约为8.83万，而12年同期非经常性损益金额较大(补贴收入约390万元)。分析师匡算，扣除非经常性损益，公司经营性利润仍保持一定程度增长。

　　后续外延式扩张的想象空间仍在

　　前期公司由于与交易对方对标的资产的交易估值和盈利补偿等交易实质内容方面存在一定分歧，最终未能就核心交易条款达成一致。交易双方协商一致同意终止资产重组合作。但分析师终止收购不影响公司现有业务正常生产经营，后续外延式扩张的想象空间仍在。

　　三、盈利预测与投资建议

　　分析师健康服务产业政策将对公司未来发挥可持续性的影响。上调对公司至“强烈推荐”评级，合理估值至15元，期待业绩改善于13年四季度有所体现。预计2013~2015年EPS分别为0.27元、0.36元与0.46元，对应当前股价PE为49、36与28倍。

　　四、风险提示

　　全球市场需求低迷，市场培育期费用透支。

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　　保利地产：全产业链介入养老地产领域 构建行业标准

　　12月24日，保利地产(600048)对外发布，与中国老龄委共同举办的“2014首届中国国际老龄产业博览会”将于2014年7月3日在广州保利世界贸易中心举行。借助国际展览平台，保利地产拟通过展示老龄产业最新发展成果，吸纳国外先进的设备设施，反哺适老产品设计和适老服务标准，最大程度上促进养老服务的社会化、市场化和产业化。

　　目前，保利地产已根据战略规划成功进入养老地产领域，推出试点项目，完成北、上、广、成都、三亚等城市布局。未来，公司将以展览为平台，项目为带动，打造横向和纵向的全产业链模式，构筑养老生态系统。

　　养老产业催生利润新增长点

　　随着行业长效机制的建立和新型城镇化的发展机遇，产业地产将是企业转型升级的来源，而养老则是诸多产业中最具有联动能力，需求最大的产业形态。从2010年涉足养老产业，保利地产经过近四年研究、试点，公司重新定义了养老产业在集团发展中的战略地位，在养老观念、养老功能、养老形式、养老区位方面找到自己的

　　定位。

　　公司对老龄化的关注不单单体现在产品与服务，更将养老产业置于企业战略转型、提供未来新利润增长点的重要环节。公司将旅游地产和商业酒店资源用于养老，实现“以一地入会多地养老”，让老年人参与到保利的各种地产项目体验中；以专业的养老机构和养老服务人才辐射城市项目，为住宅产品赋予新的价值。这种用养老打通旅游、商业、住宅等其它形态的地产产品完成了各种人群的覆盖，为老年人创造体验保利产品的一切便利。

　　在构建养老模式的过程中，保利地产发现，养老产业不仅在项目开发阶段面临着大量的基础设施建设还必须进行项目运营后相关服务产品的后续投入。这种长期投入、持有运营型的地产模式，与以往房地产开发企业的短期盈利生存模式天然不符，任何一点前期的预估不足，都可能造成投资风险。

　　通过不同产品的实验，积淀经验，保利地产建立了自己的微利盈利模型：在养老政策不足以支撑成本的阶段，通过传统住宅产权、会籍销售等方式实现盈利，补贴社区适老配套设施建设，反哺养老服务投入。居家养老收取一定的服务费用补贴成本，社区养老采取使用权限时租赁费和四大社区配套服务收费，机构养老以会籍收入平衡运营成本。例如，北京和熹会老龄公寓，通过会籍销售收入、预收费模式实现盈利；上海西塘养老生态社区通过养老住宅产权销售实现盈利。

　　全链条介入构建行业标准

　　目前，保利地产已介入养老产业投资、运营、建设实践，从平台搭建到适老服务、适老产品的集成采购，从尖端产品展示到媒体渗透，全面参与养老产业链。同时，公司拟依托物业公司，建立居家养老的服务标准；通过社区养老，建立配套标准；机构养老方面，建立专业标准。

　　依托物业公司，建立服务标准，是居家养老的核心。2010年，保利地产在社区发起“善居养老”计划，依托物业服务中的增值服务内容，主要针对GG老人群，以物业服务为平台，提供“助餐、助浴、助洁、助急、助医”的“五助”定制服务，摸索建立了一整套居家养老服务内容、服务标准、服务价格和服务流程。

　　公司预计，在未来3至5年的时间内，对原有社区进行适老化改造，新建社区统一适老化设施标准，最终提供全社区的居家养老服务。

　　社区养老主要针对生活有自理能力的老人，在社区规划建设适老住宅和老龄公寓。以社区硬件配套为平台，结合会所和社区配套，增设“老人大学、活动中心、康体中心、日间照料中心”四大基础配套，打通社区与街道卫生、医疗、文体设施等的功能衔接，发挥综合效益；在所有社区成立互助养老志愿团队，届时，养老志愿者将达到1万人规模。

　　机构养老方面，保利成立了保利安平专业介护养老公司，以“医养结合”为服务特色，提供专业介护养老，打造“和熹会”专业养老机构；保利地产还将在全国各省会城市建立专业养老连锁机构，辐射保利业主；机构引入当地三甲医院优质资源，组建全科室私诊团队，建立“生活照料、医疗护理、精神慰藉、紧急救援”四大专业标准，提供老年生活照顾、金融、旅游等一系列定制服务。

　　目前已运营的北京保利和熹会老龄公寓建面约2.2万㎡，共200多套，配备综合门诊、24小时999急救中心、多条转诊绿色通道保障、康复健体中心等，配备专业的健康状况评估、全方位健康档案服务。现已有114位老人入住，现有的34名专业护理人员70%为护士、30%为护工。公司试图通过该养老产品的运营，培育专业护理队伍，摸索建立一套国际化的标准的护理管理流程。

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　　迪安诊断：优化资源配置 布局云南市场

　　研究机构：国联证券 日期：2013年11月22日

　　11月21日晚间，公司发布一系列公告：“产业基地建设项目” 投资总额拟由15970.87万元调整为23639.29万元；“总部迁建项目”投资总额拟由7425万元调整为8874.18万元；“南京迪安医学诊断实验室迁址扩建项目”的全部募集资金5000万元拟变更投向， 用于公司“产业基地建设项目”；“新建迪安医学检验所建设项目” 的募集资金1760万元中的1020万元拟投入“云南昊邦迪安医学检验所建设项目”，剩余募集资金740万元拟转入超募资金进行管理。同时还发布了云南昊邦迪安医学检验所建设项目可行性研究报告，拟在华南地区增加布点。

　　点评：

　　调整总部迁建，补强病理诊断。受益于诊断服务行业的高成长和政策面的刺激，公司适时调整资源配置，此次公告的产业基地和总部迁建项目的调整和完善，有利于各项资源高效配置和协同运作。其中，“总部迁建项目”从原计划的租赁场地改迁至产业基地1 号楼3-6 层实施，场地面积由8000 平方米增至13208 平方米， 不仅扩大了经营面积，更新增了“全国性病理诊断中心”建设项目，计划打造成全国性的病理会诊中心。病理诊断业务依赖于医生的经验和技术水平，2008 年以来在公司诊断服务收入中的占比稳中有升，毛利率一直在50%以上，是公司高毛利诊断业务之一， 病理会诊中心可有效增强公司病理诊断项目开展的能力与水平。 整合资源，优化配置。自宁杭城际高铁开通后，南京到杭州的交通便利进一步提升。杭州的辐射效应已可以覆盖到南京，南京不需再重复投资建设病理会诊中心。原来的“南京迁建项目”以在南京购置物业的方式实施迁建，将原计划投资的募集资金共计5，000 万元用于公司“产业基地建设项目”。

　　拟合资新建实验室，进军云南市场。杭州迪安拟与云南昊邦医药 销售有限公司在昆明合资设立云南昊邦迪安医学检验所有限公司，注册资本2000 万元，其中杭州迪安以现金出资1020 万元，占注册资本的51%。项目拟在一年内建成，运营期按7年计，检验收入3593.00万，病理收入718.60万，运营期第4 年起年平均销售收入估算为6800.4万元。项目总体收入较好，投资利润率为21.83%%，投资回收期(税后、含建设期)为6.16 年。此次选择在云南新建实验室应是基于公司战略布局和市场格局的充分考虑。市场格局上，2010年云南省医学诊断收入约为28-30亿，预计未来将以15%左右的速度增长，行业竞争对手中只有广州金域已在昆明设点，现阶段市场扩张的空间还很大；战略布局上，公司在西南片区网点还较单一，云南市场的补缺可以完善布局，同时，考虑到新建实验室的经营风险，公司坚持一贯稳健的扩张战略，在新进市场优先考虑并购和合资新建，利用昊邦医药作为一家药品流通企业在云南省销售渠道的覆盖度和市场占有率，共享营销渠道，有利公司快速占据云南省的医疗服务机构，为新布点的快速增长提供了保障。 维持“推荐”评级。预计公司2013-2015年EPS为0.74元、1.00元、1.22元。以公司2013年11月21日收盘价57.33元来计算，其2013 -2015年市盈率分别为77倍，57倍和47倍〖虑到医疗服务行业享受政策红利，增长确定性高，维持“推荐”评级。

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　　开元投资：商业拐点向上，医院利润上升，前途光明

　　研究机构：国金证券 日期：2013年10月28日

　　业绩简评

　　开元投资2013年1~9月/7~9月实现营收、归属母公司净利润以及扣非净利润25.74/6.95、1.06/0.14以及1.25/0.32亿元，同比增长4.14%/3.7%、2.54%/42.75%和41.24%/163.69%；EPS0.02元，同比增2.78%，符合预期。

　　经营分析

　　三季度扣非同比增163.69%，主因商业主力店装修基本完成和高新医院进入利润上升通道；年底业绩拐点的到来可基本确立。

　　商业部分，主力门店钟楼连续2年的内部全面装修，如期赶在“十一”黄金周前基本完成，最后6-7层的装修已对营收影响不大；而西稍门店和宝鸡店从中报起即已开始贡献正利润；钟楼店重装过程中，处置作废老旧资产抵消利润2500左右，导致净利润增速41.24%而远低于扣非净利的163.69%。

　　高新医院，料将延续上半年利润升势，贡献超过公司净利润总额三成。

　　上半年高新医院实现营收/净利润2.05亿/2733万元，去年同期是1.81亿元/1850万元，同比增长13%/49%，净利润率提升高达31.5%，确认进入快速增长期。

　　三季报没有细分盈利的公布，分析师预测，高新医院将延续上半年利润升势，并在全年贡献超过公司净利总额一半以上。

　　圣安医院，土地获得，动工在即：未来定位高端、就近还将拥有三星[微博]园区2万多外籍人士的圣安医院在近期成功拿地20万平米；公司在医院集团化扩张的道路上，更前进了一步。

　　盈利调整

　　分析师维持公司2013、14、15年实现营收34.7、41.4、49.4亿元，净利润1.3、1.64、1.95亿元，EPS0.182、0.23、0.273的盈利预测；其中商业贡献EPS0.105、0.14、0.173，医院贡献EPS分别为8、9、10分。

　　投资建议

　　分析师，开元集团将在明年迎来业绩向上拐点，后续增速可期；给予目标价位7.1元，对应商业25x和医院40x14EPS，维持增持评级。

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　　世联地产：行业空间打开、业绩进入高增期

　　研究机构：国泰君安 日期：10月14日

　　(1)根据日本及欧美等发达国家的经验，房地产服务行业从城市化率50%-60%的时候开始起飞，进入高速成长期。(2)从我国地产的微观角度看，地产服务行业已经向信息化、流程化转化，从而具有外包进程加速的基础。(3)市占率提高、效益提升、新业务拓展将成为世联地产持续成长的路径。

　　公司代理结算加速带来业绩超预期增长。公司预告2013年1-3季度实现归母净利润1.97-2.06亿元，合EPS0.46-0.48元，同增130-140%，高于公司之前中报时预计的80-120%增幅。

　　代理销售业务高增长。随着新设机构的成熟以及行业集中度的提升，公司占有率提升带动代理销售额增长。公司截至2013年9月9日累计实现代理销售金额2017亿元，同增43.5%，预计全年可突破3000亿。

　　预计随分公司成熟市占率提升将带来边际利润率提升，业绩弹性显现。

　　顾问业务随渠道下沉、往后端移。(1)顾问业务逐渐落地到分公司，三四线公司还很需要服务。(2)写字楼、城市商业综合体需求增加。

　　拓展地产服务链，发挥协同效应。(1)学习国际领先企业，拓展服务链，改善收入结构，提升抗周期能力。(2)资产管理、金融服务空间大，为新的利润蓝海。(3)现金充裕，可用并购等方式快速外延式扩张，同时可利用公司组织红利和渠道优势，挖掘内生增长动力。

　　因结算增加、顾问业务回升、新业务贡献业绩，上调2013、2014年EPS至0.78(+0.07元，10%)、0.98(+0.07元，8%)，维持增持评级，给予2013年25倍PE，上调目标价19.5元。

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　　双箭股份：成本优势依然凸显

　　研究机构：中国国际金融 日期：2013年10月27日

　　业绩符合预期

　　双箭股份前三季度实现营业收入7.97亿元，同比下降6.34%；归属于上市公司股东的净利润1.05亿元，同比增加57.43%；实现每股收益0.45元，符合分析师预期。

　　发展趋势

　　公司三季度单季收入2.83亿元，环比增加1.8%，同比下降5.6%主要是公司产品结构调整，部分低端产品单价有所下滑所致；净利润4，031万元，同比增加32.6%，环比增加9.8%。主要原因销售平稳增长，三季度原材料价格同比较低。天然橡胶价格从年初的2.6万元/吨下滑到六月份1.7万元/吨，三季度反弹到2万元/吨。

　　产品价格变化滞后，上半年毛利扩大，下半年毛利略有缩小。公司三季度单季度毛利率达27.6%，环比略微下调0.68%。原材料橡胶价格维持低位，确保公司毛利率稳步提升。公司业绩对橡胶价格弹性较大，橡胶价格每下跌1000元/吨，理论上公司业绩可增厚0.12元/股。目前橡胶中期供应宽松的逻辑依然成立，橡胶价格并不具备大涨的条件，预计公司成本压力仍然平缓。

　　销量看，产公司12年销售输送带3094万条，预计2013年全年销量增长10%，环保带提供业绩新增量。公司12年10月底决定投资1亿元建设600万平米环保节能型输送带，预计投产日期在明年8月底。

　　上游延伸增强抗风险能力。2012年与云南红河州签订了天胶资源整合的合作框架协议后，公司向上游延伸的步伐稳步推进。公司计划十二五期间在红河州金平县投资不低于1亿元，建设年产1万吨的天胶加工线。这些举措将大大加强公司对资源的掌控力度，提高抗风险能力。

　　盈利预测调整

　　分析师预计随着产品结构的优化及新项目投放，公司将继续维持较高的盈利能力。分析师上调公司2013-2014年每股收益为0.6元(+8.3%)和0.72(+7.3%)元。

　　估值与建议

　　上调后盈利预测对应PE为19倍和16倍，维持“审慎推荐”评级。

　　风险1、自然灾害等因素致橡胶价

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　　凤凰股份：静待四季度公司业绩释放

　　研究机构：浙商证券 日期：2013年10月30日

　　项目结算周期不匹配，致中报净利小幅亏损

　　10月30日晚，公司披露2013年3季报：实现营业收入约2.34亿元，同比下降55.79%；实现归属上市公司股东的净利润约-3599.28万元，同比下降148.5%；实现基本每股收益-0.05元。报告期内公司业绩大幅下降源于：(1)项目结算周期不匹配，结算收入较少；(2)期间费用率明显上升，同比上升17.64个百分点至32.54%。分析师认为，公司中报业绩下降是暂时的，随着四季度公司主力结算项目进入交付，公司业绩将会回升。

　　1-9月销售回款约11.5亿元，同比小幅上升

　　经初步测算，1-9月公司商品房销售回款约11.5亿元(实际商品房销售合同金额会更高)，较2012年同期上升了11.3%；其中1季度、2季度和3季度分别为1.5亿元、5.9亿元和5.6亿元。分析师预计公司全年商品房销售金额在20亿元以上，同比增速在35%以上。

　　短期资金有一定压力，但资产结构有所改善

　　期末公司货币资金余额约5.19亿元，环比2季度末下降了33.38%；仅为同期(短期借款+一年内到期的非流动负责)的46.76%，从静态角度看，短期资金存在一定压力，需要进一步的销售来缓解。与此同时，期末公司扣除预收账款后的资产负债率约为56.8%，较2季度末的61.4%下降了4.6个百分点，显示长期性的资产结构有所改善。

　　维持“增持”评级

　　分析师预计公司2013-2015年EPS分别为0.45元、0.57元和0.70元，当前股价对应的PE分别为12.5倍、10.0倍和8.1倍。分析师维持公司“增持”评级，基于如下考虑：(1)公司诉讼已了，13年业绩风险冲击已消失；(2)预期销售在20亿以上，销售有弹性；(3)分析师依旧看好公司文化地产模式，只待相关项目进一步验证和扩充而实现潜在成长。

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　　鱼跃医疗 看好医院市场布局

　　长江证券近日发布鱼跃医疗的研究报告称，公司发布2013年三季报：1-9月，公司实现营业收入11.31亿元，同比增长12.71%；实现归属上市公司股东净利润2.10亿元，同比增长11.22%，对应EPS0.40元。归属于上市公司股东的扣非净利润1.93亿元，同比增长17.25%。预计2013年归属于上市公司的净利润同比增长0%-30%。

　　业绩基本符合预期，三季度增速提升：三季度，公司实现营业收入11.31亿元，同比增长12.71%；净利润2.10亿元，同比增长11.22%，对应EPS0.40元，业绩基本符合预期。第三季度，营业收入大幅提升，同比增长17.34%，毛利率较中报下降2.48个百分点。

　　医院市场是下一个发展重点：公司作为家用医疗仪器龙头，近两年逐步将重心转移到医院市场。目前公司血糖仪产品已进入北京、西安等多省市的35家三甲医院，三甲以下医院数量达到200家。前三季度，估计血糖仪销售收入已达6000万以上。公司积极扩大医用耗材版图，真空采血管、刀片、丝线等医用耗材已经逐步开始销售，公司在医用耗材领域的战略规划清晰，随着耗材产品线和医院渠道的不断完善，公司有望再次进入高速成长的“黄金期”。

　　公司作为国内家用医疗器械领军企业，其品牌与渠道的价值不容忽视，具备较强的外延扩张能力。OTC方面，空气净化器、血糖仪等新品类上市销售后的放量值得期待。在医院市场方面，公司在医用耗材的战略规划清晰，有望驱动下一轮高增长。预计2013-2014年EPS分别为0.56元、0.73元，增长有望持续提速，维持“推荐”评级。

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　　以岭药业：收入增势良好，业绩弹性值得期待

　　研究机构：国信证券 日期：2013年11月4日

　　业绩增39%EPS0.4略超预期，净利润率仅12%存较大提升空间

　　1-9月收入18.3亿元(+72%，其中通心络恢复性增长全年有望超10亿，参松养心受益医院覆盖率提升全年超8亿，连花清瘟受益流感疫情，芪苈强心受益循证研究支持，配合基层市场开拓，销售投入加大，各产品线总体增势良好)，毛利率67%(-1个PP)，销售+管理费用合计9.7亿(+72%，通心络、参松阳新、连花清瘟3产品进入新版基药目录，公司加大营销投入，开展各级学术推广工作，为公司基药产品在各级医疗机构放量奠定基础；抗肿瘤、糖尿病等产品线在医院市场仍处于投入期)。净利润2.2亿(+39%，略超预期的35%，扣非+51%)，EPS0.40元。净利率12%、ROE5.2%均远较同类型优质中药公司低，经营现金流偏弱，未来存提升空间。预告13年度净利润预计增长50-80%。

　　收入增势良好，突破平台期，发展进入新阶段

　　上市前积累的问题使得上市后经历了2年多平台期调整，目前已阶段性完成组织再造，经营能力跃上一个台阶：销售体系建设方面，公司对大区经理开始执行周期性的区域轮换，提升了一批更具执行力的新的大区经理，将有力促进公司总部对地方控制力的提升，加大公司品牌在地方医疗机构的影响力；基层销售队伍基本建立完毕，为后续基药市场开发奠定坚实基础；产品方面，继通心络之后，参松养心和连花清瘟均进入2012新版基药目录，三产品联合发力，基层市场将更有作为。若未来国家政策对基本药物在城市医院的使用比例做出规定，则有望将进一步促进公司产品销售放量。

　　营销高投入对短期利润构成一定压力，收获期值得期待

　　由于公司目前还处于市场投入期，短期内公司盈利能力还受营销投入较大、募投项目折旧增加、新产品亏损、国际制剂和饮品业务亏损的影响。总体而言，分析师判断13年-15年收入规模将有较大增长，但利润短期受到一定压制，有望在14年初步收获，15年全面收获，值得期待。

　　风险提示

　　新产品推广和基层市场推进低于预期；固定资产折旧压力较大。维持“谨慎推荐”评级，关注业绩弹性公司产品线基础良好，但考虑到营销费用投入等略超出分析师此前的预期，将公司13-15年EPS预测调整为0.60(原预测为0.63)/0.85/1.15元，对应PE为51/36/27倍，短期高估值有待时间消化，同时积极关注收入高增长和业绩弹性。

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　　通策医疗：口腔业务稳健拓展，IVF志在长远

　　研究机构：光大证券 日期：2013年11月10日

　　事件：近期分析师调研了通策医疗，公司在经营模式、业务开展上都有新看点。

　　口腔医院业务模式进一步明确为省内“中心医院+分院(门诊部)”：

　　经过前期摸索，口腔业务模式更加明确为以省为单位，整合中心医院品牌、管理和技术资源，辐射到省内其他地区。目前主要在浙江和云南省内进行资源整合，各省内分院挂中心口腔医院附属分院和地方口腔医院两套牌子，建立以省为单位、覆盖全省的口腔品牌医院。杭州口腔医院在浙江省品牌已经建立；昆明已经开业一个分院，中心口腔医院目前在建。

　　通过设立全资子公司通策口腔医院投资集团和员工基金形式进行扩张：

　　以诸暨医院模式为例，通过全资子公司通策口腔医院投资公司和员工基金嬴湖创造、嬴湖共享合资建立杭州口腔医院诸暨分院。员工基金的方式将骨干员工和医院利益整合，利于医生队伍稳定。未来，通策口腔基金通过并购或自建方式在省内各地级市、县级市成立杭州口腔医院或昆明口腔医院地方分院。

　　建立系统的口腔人才培养体系，突破牙医资源瓶颈随着公司规模扩大，牙医资源成为公司发展的瓶颈。今年公司招聘了6-70名医生作为储备，待杭州口腔医院总院及昆明口腔医院总院建成后立刻可以投入工作。另一方面，与海外开展合作，先后与荷兰阿姆斯特丹大学、阿姆斯特丹自由大学、美国卡瓦盛邦公司以及天普大学合作开展口腔继续教育培训项目，培养牙科专业医生。提高医生对于医院的忠诚度，并且高端平台可以吸引高端人才加入，有效解决牙科医院医生资源瓶颈。

　　辅助生殖业务进展顺利，贡献业绩尚需时日：

　　目前与英国波恩成立生殖管理公司已经取得执照开始运营。与昆明妇幼保健医院已经签订协议，与重庆计生研究院签订了框架性协议。生殖管理公司对两个项目进行全程跟踪和指导，医院建设、装修正在按计划进行，预计明年上半年取得生殖牌照，开始试运行。待两个旗帜IVF中心运行正常后，再通过加盟管理方式进行扩张。辅助生殖作为公司新的业务增长点，与英国波恩合作具备技术优势，长期看好，但是很难短期产生利润贡献。

　　盈利预测：

　　综合考虑杭口和昆口新总部预计搬迁和建设明年4月份完成，以及规模扩大后业绩的提速，分析师认为随着公司场地和医生资源等内部瓶颈突破，加上政策外部驱动，公司将迎来黄金发展。分析师预测13-15年的EPS分别为0.70/0.88/1.10元，给予14年40X的估值，目标价35.20元。

　　(证券时报网快讯中心)