锦江都城有望超预期增长：

　　锦江都城品牌酒店未来五年将发展到100家，品牌分为经典系列和商务系列，经典系列主要是具有特色的提升品牌形象的店；商务系列平均房价在300至500元每间的水平，是主要复制的品牌系列。

　　我们预计未来五年酒店业务净利润复合增长率达到21.74%，得益于开店数和Revpar的平稳增长。预计2014年酒店Revpar情况略好于2013年，酒店业务净利润贡献达到3.31亿元，同比增长29.55%，权益EPS贡献达到0.55元。

　　食品餐饮业务或将触底回升：

　　食品和餐饮业务利润贡献大幅下滑，上半年贡献净利润542万元，同比下滑89.5%，第三季度公司餐饮食品业务下滑趋势收窄。2013年前三季度上海肯德基公司收入18.7亿元，利润亏损2197万元，受到速生鸡事件以及在华东区域爆发禽流感等多重因素影响下，公司受到较大影响。目前负面影响因素正在消去，肯德基也在积极弥补品牌损失，我们看好消费者信心恢复后餐饮业务的反弹。

　　经济型酒店市场仍然具较高成长空间：

　　2012年中国的经济型酒店98.17万间，同比增长31.4%；相比较城镇人口7.12亿人的规模，每千人拥有量在1.38间左右，明显低于发达国家水平。中国城镇化进程加速推进，有望推升需求量进一步加速增长，市场空间仍然较大。目前锦江股份的经济型酒店客房数仍低于华住和7天，显着低于如家；但是在Revpar方面，锦江整体水平仅次于华住酒店，反映出品牌品质方面公司的投入，公司在直营店和加盟店要求方面均比竞争对手要求严格，在中长期利于公司发展，短期市场占有率弱于竞争对手。

　　估值较低，维持“增持”评级：

　　我们预计2013年公司有限服务连锁酒店业务贡献EPS0.42元，餐饮和食品业务贡献0.03元，其他投资收益贡献0.16元，2013年EPS预计为0.61元；2014年有限服务连锁酒店业务贡献0.55元，餐饮和食品业务贡献0.14元，其他投资收益贡献0.1元，2014年EPS预计为0.79元。公司对应的估值2013年为25倍左右，2014年为20倍左右，与可比公司的估值相比较，估值较低，与美国上市的经济型酒店估值比较，估值也明显较低。公司过去三年动态市盈率在27倍左右，现在估值亦较历史状况低估。

　　公司整体受益于上海国企改革以及自贸区建设，2015年迪斯尼的开业也利好公司发展，我们看好公司多品牌战略发展，中长期价值具有较高成长性，维持“增持”评级。

　　风险提示：

　　人工及租金成本上涨超预期；扩张低于预期；禽流感及自然灾害等不可抗力。