嘉寓股份（300117）：产能释放在即，业绩增速有望提升
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　　源：　 信达证券 撰写时间：　 2013-10-23
　　公司发布2013年三季报，前三季度公司实现营业总收入9.59亿元，同比增长32.22%，实现归属于上市公司股东的净利润4165.43万元，同比增长0.08%；基本每股收益0.19元，与上年同期持平。
　　点评：
　　业绩保持平稳，预计四季度增速将提升。公司前三季度营业收入增速低于上半年，净利润增速与上半年基本持平。其中，三季度实现营业收入3.8亿元，同比增长15.52%，实现归属上市公司股东的净利润1748万元，同比下降0.74%。我们预计4季度净利润增速有望提升，主要原因有：（1）按照进度，黑龙江和江苏两条门窗幕墙生产线将在四季度投产，使公司产能进一步释放；（2）前三季度公司实现合同订单20.57亿元，同比增长50%，是同期营业收入的2.1倍，预计将有大量订单在四季度集中结算；（3）公司三季度末预收账款较年初增长81%，为收入和利润增长提供支撑；（4）12年4季度营业收入和净利润仅3.85亿元和1346万元，同比基数较低。
　　盈利能力已出现改善迹象。公司前三季度销售净利率达4.35%，虽同比下降1.39个百分点，但较上半年提升0.17个百分点，并连续两个季度提升。公司前三季度毛利率同比下降1.69个百分点，主要原因还是由于13年地产调控政策趋紧，地产商多采取低价中标模式，压低行业整体毛利率，同时公司出于现金流的考虑，对于需要垫资较多、毛利率较高的项目承接的较少。但前三季度毛利率较上半年仅小幅下滑0.29个百分点，下滑速度放缓，我们认为，随着公司深入推进大客户战略，与恒大、万科、金融街等大型地产商的合作关系越来越稳定，毛利率有望逐步趋稳。前三季度公司期间费用率同比提升0.74个百分点，其中管理费用中的股权激励摊销费对公司利润影响较大，扣除该部分，公司前三季度净利润同比增长18.38%，我们认为，随着公司全国布局的基本完成，销售、管理费用增速将下滑，期间费用率有望逐步下降。
　　新产品投放是公司下一阶段的主要看点。公司上市以来注重研发，当前研发方向已从节能产品向智能、光热门窗幕墙等造能产品方向延伸。公司高性能铝门窗产品已进入内部评审阶段，单元式节能门窗已开始筹备试制，太阳能光热窗已开始市场推广。我们认为，这些新产品的投放，将提升公司在节能门窗领域的市场占有率，有望成为公司新的利润增长点。
　　建筑节能政策为公司打开长期成长空间。2013年初发布的《绿色建筑行动方案》明确提出，十二五期间，新建绿色建筑10亿平方米；完成北方采暖地区既有居住建筑供热计量和节能改造超4亿平方米，夏热冬冷地区既有居住建筑节能改造5000万平方米。未来2年将进入完成十二五新建绿色建筑以及节能改造目标的关键时期，目前公司产品主要提供给新建建筑，但我们预计，在政策推动下，公司有望逐步渗入节能改造领域，成长空间进一步打开。
　　盈利预测及评级：我们维持对公司2013-2015年EPS分别为0.34元、0.53元和0.62元的预测。按照公司2013年每股收益0.34元，给予24倍市盈率，目标价8.16元，维持增持评级。
　　

　　海泰发展
　　公司以天津新技术产业园区丰富的资源为依托，秉承创新、创业、创一流的园区精神，坚持依托园区，发展公司，服务园区的总体发展思路，以创业孵化服务为基础，高新技术企业孵化器及区域配套服务设施等工业地产开发运营和核心产业投资两翼并举，致力于建设经营全国最大的孵化器产业群，向区域运营商转变，构造包括医药、通讯、环保、新材料等高科技产业平台。
　　国泰君安11月21日发布研报称，天津房地产投资中短期看区位升值，长期看公司盈利能力提升。1）天津东疆保税港的发展，以及可能的向自贸区转型，推动了滨海新区价值的提升。在天津，尤其是滨海新区有大量土地资源的公司都将一定程度上受益。2）长期将提升公司的盈利能力，同时可以关注国企改革动向。
　　从受益可能来看，该机构认为核心受益标的排序为天保基建、津滨发展、天津松江、海泰发展、泰达股份、天房发展。
　　

　　房企争食深圳旧改 中粮地产4.3亿收购项目
　　今年前十月深圳仅两宗居住用地出让,旧改项目继续成为房企争食的重点。
　　中粮地产(000031,SZ)一个月内,已在深圳夺下两个旧改项目。继10月下旬宣布与新创维电器、创维置业合作开发光明新区公明创维城市更新项目后,11月4日,中粮地产宣布以不高于4.3亿元的价格收购深圳市锦峰城房地产开发有限公司 (以下简称锦峰城)100%股权,从而获得后者旗下的深圳爱联旧改村项目。
　　2009年起,深圳改变拍地为主的土地供应模式,开始实施大规模的城市更新计划释放存量土地,由此,通过对城市中老旧片区进行拆迁、改造、重塑,逐渐成为深圳最主要的土地供应方式。截至目前,包括京基、华润置地、佳兆业、卓越、招商地产等房企均在投入深圳旧改项目,据《深圳商报》粗略统计,这些房企在深圳获取旧改土地总面积超千万平方米。
　　中粮地产手握大量工业用地
　　中粮地产表示,鉴于目前爱联旧村改造项目A1区处于可开发状态,本次收购交易若能达成,将进一步拓宽中粮地产在深圳的业务。
　　中粮地产内部人士向记者透露,目前该项目的拆迁补偿已经大部分完成,爱联社区A1区旧村改造专项规划申报手续目前正在办理中,具体项目开工时间尚未确定。
　　该项目是中粮地产一个月内在深圳拿下的第二个城市更新项目,10月22日,中粮地产与创维电器、创维置业达成协议,就获取深圳市光明新区公明创维城市更新项目展开合作。据悉,该项目用地面积约11.49万平方米,中粮地产需向新创维电器支付拆迁补偿费用16.5亿元。
　　除近期新增的两个深圳城市更新项目,中粮地产此前在深圳已握有大约130万平方米的工业用地。
　　中粮地产内部人士向 《每日经济新闻》记者表示,目前部分土地已纳入深圳城市更新项目,但仍处于摸底、规划阶段,未来项目进展与政策息息相关。
　　地荒下房企争食旧改项目
　　深圳市土地房产交易中心网站土地出让信息显示,截至11月27日的供地安排中,今年深圳共出让土地44宗,合约117.3公顷,但其中居住用地仅有两块,面积总计仅约10公顷。
　　据中原地产统计,2008年~2012年居住用地平均每年新增供应62公顷,与此相比,通过旧改进入市场的土地体量庞大,2011~2012年,每年约有500公顷的旧改土地进入市场,今年的旧改供应计划亦有200公顷,其中,城市更新商品住房用地60公顷,已成为深圳住宅用地的主流。
　　目前,通过旧改项目争夺深圳土地的房企已有约30多家,无论是中粮地产、华润置地、招商地产等央企,还是京基、佳兆业、星河地产、卓越等本地民营房企,都已加入这场旧改争夺战。有旧改专业户之称的佳兆业目前已确定旧改项目达到了1200万平方米;央企华润置地在大深圳区域内拥有大冲旧村等6个旧改项目,总占地面积超过300万平方米;而京基在未来5年内将推行814万平方米 旧改计划。
　　有房地产业内人士向记者表示,旧改项目的效益比仍是房企最为关心的问题,在拆迁成本不断上升的背景下,在旧改区域内拥有土地产权的企业优势非常明显。