终止重大资产重组。12月27日，公司召开了第四届董事会第四次会议，审议通过了《关于终止重大资产重组事项的议案》，决定终止前期计划的资产注入和配套融资。

    拟注入资产短期业绩贡献有限，市场预期悲观导致股价下行。公司公布重组预案复牌至今，股价下跌近46%，明显低于重预案中的33.72元/股的定向增发价格。我们判断，股价下滑的主要原因在于：1)市场普遍预期黄金价格将延续下滑的态势，由此对公司资产盈利持相对悲观的态度；2)由于公司拟注入资产在短期之内仅有少部分能够贡献产出，多数资产属于未建设的矿山资源，短期业绩贡献相对有限。

    金价下行趋势难改，资产长期盈利堪忧。今年以来，国际金价较年初下跌约26%，随着美联储在前期公开市场会议上，宣布开始削减QE。市场对于全球长期宽松货币的环境的终结的预期得到进一步佐证。中长期来看，美国经济复苏和实际利率的攀升，对金价构成长期抑制。后QE时代，不同大类资产预期收益率的变化仍然延续，并会导致资金配置的进一步流动。因此，只要美国新兴经济驱动经济复苏的长期逻辑不发生改变，在QE完全退出之前，黄金价格的下跌仍将延续。公司在建扩产，虽然对产量有所提升，但仍然难以弥补金价下滑带来负向效应；未来盈利增长乏力。

    终止重组乃是知难而退。公司原计划通过向公司向黄金集团、有色集团、盛大公司、金茂矿业、王志强发行股份购买其相关资产；同时拟向除本次发行股份购买资产交易对方之外的不超过十名特定投资者非公开发行股份募集配套资金，募集资金总额不超过30亿元。由于股价大幅下滑和市场对公司未来盈利的悲观预期，公司按原有定增价格实现融资存在较大困难，如果降低价格将会大幅度摊薄原有股本。从周期性行业的运营规律来看，企业在行业景气高点融资、底部回购属于常态。公司在行业景气迅速下滑之时，选择终止重组亦在情理之中。同时，由于企业盈利下滑，如果没有取得足够的股权融资，而开发拟注入矿山；容易加速推升资产负债水平，造成财务隐患。

    维持公司“中性”评级。在2013-2015年国内金价280、260元/克的假设下，预计公司EPS分别为0.9、0.71、0.69元/股，对应动态PE19、24、25倍。基于对未来金价下行的判断和由此给企业盈利带来的负面影响，我们维持对公司的“中性”评级。

    风险提示：金价持续下滑，企业盈利能力萎缩。