25%红线、撤单与老股转让

　　理财周报一直高度重视IPO与券商投行全链条业务，缘于投行保荐的上市公司是资本市场基石，直接影响机构和公众投资人的切身利益。

　　时间倒回2012年3月31日。证监会推出《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》（征求意见稿），25%市盈率红线“横空出世”。

　　根据这个所谓25%的方案，理财周报推演当时154家预披露及过会公司的募集，发现无论新股发行估值等同行业平均，抑或1.25倍于行业均值，“超募”现象都刚性存在。

　　其时，理财周报作为IPO改革的独立第三方观察者，毫不讳言指出“将市盈率控制在行业平均市盈率上浮25%以内，是市场化的退步”，这个逆市场化的规则必定湮灭。

　　但吊诡的是，2012年首发新股，基本齐刷刷按照1.25倍行业平均市盈率发行——这也是所谓“核准制”发行下的写照。

　　焦急、失望、放弃交织之间，时针嘀嗒指向2013这一年的年底。截至12月26日，发行部在审公司448家，创业板发行部在审公司223家，合计多达671家公司赫然列在长长的发审名单上。

　　而另外一个名单，相较更让人心悸。肇始于这一年1月8日、具有中国特色的“财务核查”，轰轰烈烈，主板152家、创业板140家公司最终无奈“缴械”。细看名单，中国邮政速递物流硬生生挺到了12月20日才撤单。

　　理财周报早在这年一季度末，也曾顺势推出“在审公司过会概率统计调查”，主要从业绩角度采访调查了彼时800多家在审公司。从结果来看，被我们列入“黑名单”的公司，许多都涌入了撤单大潮。

　　及至这一年的年末，证监会重磅推出一系列发行改革，理财周报及时对相关法规和意见进行了解读。信息披露、注册制、优先股、优先配售、老股转让、财务数据补充等等，都是我们聚焦及与投资者互动的内容。我们最新了解的信息是，2014年1月重启的IPO公司，都将要强制补充老股转让条款，尽管实际发行时不一定会触发。

　　首家媒体新股意见

　　理财周报投行和IPO实验室，长期聚焦新股发行，以上所举的报道和新闻产品，都是我们作为资本市场独立第三方，给出的投资意见。

　　2014年新股发行在即。到底怎样评估新股价值？到底怎样对新股给出估值？到底怎样甄别新股优劣？到底怎样判断“打新”风险收益？

　　据此，理财周报实验室广泛征求和参考了投行和券商研究员意见，在长达一个月的时间里不断修正我们的新股估值模型。我们认为，公司价值估值的主流公式和模型，如WACC、DCF、DDM等，由于欠缺最新财务数据变量，不能用于本次新股估值。我们于是通过较容易为公众所了解和接受的方式，给出了自己的公式。

　　我们的定价模型，主要参考了拟上市公司所处行业最新市盈率、可比上市公司最新市盈率、未来预期成长性，以及拟上市公司本身质量——行业地位、业绩增长、盈利能力、营运能力、偿债能力、资产结构等。

　　必须提请注意的是，我们的新股估值模型，处在不断修正和检验的过程中。这次推演的新股发行估值，只是1.0版本，后续的升级版将不定期发布。

　　理财周报还要提请注意，本报推演的新股模型，主要依据发行改革办法而制定。实际的新股发行估值，将很大程度上受所属行业景气度与市场认同度，公司资源、模式、概念的稀缺性，新股发行频次（同时发行多少家），发行时间窗口，发行时二级市场走势，社会资金成本以及机构与个人投资情绪等因素影响。

　　此外，新股发行主要将是机构投资者之间的博弈，优先配售以及投行资本市场部自主选择发行方式，都将利于机构。个人对象参与询价，由于涉及其与券商营业部利益关系问题，在投行“6+1+1”询价对象定价力中，将不具有优势。

　　承销商潜规则

　　本次新股改革的一揽子方案，仍在不断的推陈出新过程中。对于新股估值，接受理财周报采访的主流投行和机构多数认为，“接近于同行业公司二级市场市盈率”。

　　一家手握多个待发IPO项目的券商投行老总表示，本轮改革源头来自2013年7月举行的国务院小微企业金融服务会议，马凯副总理当时就提出适当放宽创业板对创新型、成长型企业的财务准入标准等。所以，对于近期不断被媒体报道不同的创业板准入门槛“标准”，这位资深投资银行家显得很淡定。

　　对于是否冲击所谓首批50家新股发行的问题，其表示基调是“成熟一家，上报一家”。“稳妥”两字，被其反复强调。

　　可以预料，由于游戏规则的改变，新股发行将由投资者买方市场，转为承销商卖方市场。理财周报记者在这次新股专题调查中，就独家获悉，一些卖方承销商制定的机构网下申购新股潜规则——

　　“中信证券（行情，问诊）、广发证券（行情，问诊）对于基金专户（作为推荐类询价机构）参与询价的门槛设定为托管市值1亿元；国信要求2年的成立资格；海通证券（行情，问诊）要求5000万元托管市值。”对于这名业内知情人士的说法，本报没有向各家券商投行求证。

　　理财周报最新掌握“申请海通证券IPO网下申购资格的要求及材料明细（含机构和个人）”的文件。根据这份文件，机构参与海通证券承销的新股询价申请资质要求有五项：在海通证券开立证券账户，证券投资资产规模不低于2000万元，信用记录良好、具备较强定价能力及长期投资取向、具备长期持股偏好，资金来源合法合规，与海通证券不存在关联关系。

　　机构需要向海通证券提交的资质审核材料包括：公司简介，公司证券投资资产管理规模相关文件，公司询价业务联系信息和账户信息，公司向海通证券提供用于股票投资的资金来源合法的承诺函，与海通证券无关联关系的证明以及在海通证券开户的证明等6大类材料。