传闻：平煤股份调结构 降成本 减缓业绩下滑幅度
一、受销售影响，煤炭产销量下降，调整结构增加精煤产量
1、13年煤炭产销量下降，14年预计小幅增产受煤炭价格下降，销售不好的影响，公司的煤炭产销量下降。前三季度，公司煤炭产量2639万吨，煤炭销量2488万吨，同比分别下降8%和5%。 14年煤炭产量预计将小幅增长。1)新增产量主要是首山矿达产240万吨，增加约80万吨产量。2)13年被压抑的既有煤矿的产量有望在14年达到正常水平，预计该部分将增加产量约290万吨。总体测算14年将增加产量367万吨，增速10%。
我们预计13-14年公司煤炭产量分别为3518万吨和3885万吨，同比增长-8.4%和10.4%。13-14年公司煤炭权益产量分别为3422万吨和3758万吨，同比增长-8.9%和9.8%。 2、调整产品结构，大幅增加效益好的精煤产量公司调整了煤炭生产结构，加大了有较高效益的冶金煤的生产力度，前三季度，公司精煤产销量分别为603万吨和 602万吨，同比增长19%和22%。
预计13年全年冶精煤产量将达到800万吨，较12年的702万吨增加14%。 14年公司将继续加大己组煤的开采力度，增加原料煤的供应，预计14年冶金煤产量将达到900万吨，较13年增长12.5%。15年，500万吨入洗能力的天宏选煤厂的14年底投产，按照50%的洗出率计算，15年将继续增加冶金煤的产量大约250万吨。
二、煤价渐趋稳定
1、动力煤：近期沿海价格大幅上涨，但河南省的高煤价可能维持稳定 13年3-4月份动力煤销售最差，5月份河南省出台煤电互保政策，稳住了动力煤的销售量和价格。公司动力煤主要是长协居多，在沿海煤价下跌的带动下(5月 -8月，沿海4500大卡动力煤价格下降了25元/吨(435-410)，8月份公司的动力煤价格下降了10元/吨，之后沿海4500大卡的动力煤价格仍然下降了30元/吨(415-385)。但公司煤价没有继续跟随调整，9月底，沿海4500大卡的煤价开始大幅度上涨，截至目前已经上涨了85元/吨至 470元/吨(470-385)。目前沿海4500大卡的价格高出5月份的价格35元/吨。需要关注的是公司的动力煤是否有上涨动力？1)煤电互保时河南省的煤价定得相对较高，河南省的4500 大卡的价格为481元/吨，沿海同类品种价格是435元/吨，2)最新的秦皇岛4500大卡的动力煤价格为470元/吨，河南省的4500大卡的价格为 471元/吨，两者价格基本一致了。考虑外省的运输成本，河南省的动力煤价格上涨动力不足。
2、精煤：未来维持稳定可能性大精煤：公司的精煤大约50%左右销售给了战略客户--武钢，1-7月份精煤价格处于下降中，8月份后趋于稳定，9月份精煤价格上调了30元/吨。目前主焦煤含税价格大约1070元/吨，1/ 3焦含税价格大约1000元/吨。
按照目前的销售形势，预计精煤价格维持稳定。
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项目终止无实质性影响。我们此前对公司2013~2014 年的盈利预测并未包含弘耀、耀华项目，2015 年的盈利预测很大程度上取决于公司后续项目签订和投产进度，资金使用方向和方式等情况。因此我们维持之前的盈利预测，预计公司2013~2015 年EPS 分别为0.41、0.65、0.71 元，对应PE 分别为33 倍、21 倍、19 倍。我们维持目标价16.3 元不变，对应2014 年25 倍PE，维持“增持”评级。
项目终止原因：余热量缩水，不影响公司玻璃余热发电业务整体。
根据公告，弘耀项目的生产线建设进度低于计划，耀华项目的余热资源量不稳定。两项目的余热量缩水，导致实际发电规模小于设计装机容量，收益水平将低于原有测算。因此终止合同也是理性的选择。两项目均属个例，不影响公司玻璃余热发电业务整体。
损失评估：资金并未大量投入，将得到优化使用。两项目都处于建设初期，总计投入金额346 万元。前期购买设备仍可用于其他项目上。
公司原定投入到这两个项目上的资金，可以用于干熄焦等规模更大，余热资源更稳定的项目上，提高资金的使用效率。
发展前景：其他在建项目按期推进，新领域扩张具备条件。结合公司三季报中的在建工程判断，恒坤化工(行情 专区)、金彪玻璃、新高焦化、萍乡干熄焦等等项目将在2014~2015 年贡献利润。公司三季报资产负债率为24%，在手现金近3 亿元，还申请了4 亿元短期融资券的发行额度，降低了融资成本。公司储备了炉渣显热回收、冷能利用、压气站余热发电等多种节能技术，为将来在新领域的扩张储备了条件。
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投资要点：
首次覆盖给予“增持”评级，目标价23.43元，预计2013-2015年EPS分别为0.58、0.77、1.04元，对应2013年PE估值33.6倍。
受益IPO新股发行改革，创投行业将加快复苏。证监会于11月30日发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》，IPO最快于2014年1月开闸，早于市场预期，同时《意见》贯彻了中央关于注册制改革要求。IPO是创投项目最重要退出方式，创投业有望随项目退出路径打开而复苏。
受益IPO开闸，公司存量项目退出早于预期。公司现有约70个创投项目，约有7个项目已进入落实反馈或进入上市程序阶段。上述项目的发行上市将带来公司持有股权的重估机会。
公司创投业务未来有望进一步向上游拓展。未来IPO注册制下，项目周转加快，有利于中小项目发行，创投机构将加强上游项目拓展。公司上游项目选择受益山东高新区和大股东鲁信集团培育的小微企业项目。山东省拥有青岛、烟台等九个国家级高新区，目前有15000家以上中小微企业。山东金融改革启动下，我们预计当地政府有意提高本地证券化率，未来将加强与公司培育高质量上游项目。公司未来拟将管理团队扩充20%以上，募集资金无虞，保证项目滚动运作，收益率有望提升。
催化剂：发行制度改革促进创投行业复苏快于预期，公司业务转型超预期，集团与公司业务协同超预期。
核心风险：创投业务风险，资本市场发行改革后续进展低于预期。
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招标苗持续增长，市场苗发展迅速是公司今年业绩大幅增长的主要原因。公司招标苗今年量价齐升，销售收入突破5亿元，同比增长15%左右，其中口蹄疫招标均价较去年同期提升了3分钱/ml，量同比增长5%。今年是公司进入市场苗领域第一个完整年度，前三季度收入8600万元，全年销售破亿基本成定局。
市场苗明年有望继续高增长。市场苗销售第一年主要是在大的养殖企业(如温氏)进行，且前期大量是处于试用阶段，第二年试用比例会降低，采购比例会提高，并且由于大的养殖企业很好的示范效应，会带动周边很多中小型养殖场，因此真正收入增速最快的应是第二年。公司的天津株蓝耳苗领先优势明显，口蹄疫第二车间改造已经通过，还有两三个月能达到生产状况，产能瓶颈得到缓解。
牛羊三价苗预计明年招标金额7000万，成为招标苗明年最大增长点。公司今年5月拿到牛羊三价文号，由于已过招标季节，因此今年未能释放业绩，但是通过下半年的零星临时调拨，仍能看到空间巨大，预计明年招标金额7000万左右。
重磅产品储备丰富，猪瘟E2、禽流感悬浮明年下半年有望相继出来。猪瘟E2产品上市首年有望破亿，我们认为现有市场苗(口蹄疫、蓝耳、猪瘟)所产企业与之招标苗相比，只有量的差异(抗原、杂质含量等)，没有质的区别，而公司的猪瘟E2与现有疫苗相比将是革命性创举。同时公司将是禽流感悬浮工艺国家仅有的两家悬浮生产企业之一。
动保版块最佳配置标的，维持“强烈推荐-A”投资评级：公司地处新疆加上兵团身份，市场一直对此比较谨慎，但今非昔比，作为一家西部企业能够在如此高端的市场苗领域，打造出国内第一支真正意义的服务团队，并且拥有足够多的重磅产品梯队，实属难得。市场对此认识转变将带来第二波上涨机会，我们重申公司是动保版块最佳配置标的，预计13-15年EPS0.37、0.50、0.76元，按14年30倍PE，上调目标价至15元，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：研发进度低于预期。
掌握核心部件、创新能力突出：公司作为我国专业打印扫描设备龙头企业，通过持有威海华菱光电25%股权和山东华菱电子30%的股权，从而掌握扫描核心部件CIS和热打印核心部件TPH。公司注重研发，研发投入强度高，每年研发费用占营业收入10%以上。截至2013年中期，公司拥有专利289项，其中发明专利78项(含国际发明专利14项)；正在申请并受理的专利243项，其中发明专利230项(含国际发明专利95项)；是我国在专用打印扫描领域拥有专利技术最多的企业，具备明显的竞争优势。
海外大客户ODM和聚焦金融领域战略：公司以专用打印和扫描核心部件发展起来，产品线丰富，公司确定了“以最丰富的产品线，快速满足客户需求”作为竞争战略，具体落实到以下两个方面：发展大客户(ODM或OEM)，特别是海外ODM客户和聚焦金融行业(行情 股吧 买卖点)。这与国际打印机龙头美国Zebra和日本Sato聚焦在物流或资产管理领域中AIDC(自动识别数据采集)解决方案不同。公司高研发投入和相对发达国家低廉的研发人员工资是公司在快速响应海外大客户ODM需求的竞争利器。2013年上半年，公司海外大客户ODM开局良好，原材料(行情 专区)备货增加，这可以在公司中期报告原材料存货大幅上升70%得到印证。我们认为几年公司逐步扩大海外大客户订单规模值得期待。在金融领域方面，公司上半年成立了新北洋(行情 股吧 买卖点)蓉鑫，并于今年8月收购鞍山博纵51%的股权，从而吹响了进军金融行业号角。鞍山博纵主要做清分机市场，蓉鑫主要做票据扫描、支票打码等市场。目前新北洋蓉鑫和鞍山博纵正进行营销渠道和研发资源的整合，预计在2014年开始贡献业绩。
不断提升内部管理水平：公司十分注重内部管理水平的提升。2011年开始，公司聘请IBM作为咨询顾问来梳理管理流程。2013年中期，公司ERP系统顺利上线，目前正在优化过程中，我们相信这对公司的长远发展非常有利。
估值和投资评级：
预计公司2013-2015年EPS分别为0.42元、0.54元和0.67元，对应PE分别为25.8x，20.1x和16x，给予“推荐”投资评级。
风险提示：战略落地慢于预期
行业高景气仍将延续：国内高温合金需求空间依然广阔。目前国内高温合金年需求2万吨以上，但市场缺口在1万吨左右。在海外成熟市场高温合金仍保持着20%以上的增长，而由于我国高温合金下游领域起步较晚，在产业升级的大背景下，航空、国防及新能源等重点扶持的行业将继续保持快速发展，大飞机、燃气轮机、核电、汽车(行情 专区)涡轮盘等下游应用领域将继续拉动高温合金需求增长。但由于国内高温合金产能有限，我们预计高温合金进口替代空间仍将继续增长。公司作为定位高端高温合金的龙头企业，将充分受益行业高景气。
军品客户粘性高：军用高温合金领域的高技术壁垒以及国外先进企业对中国的技术封锁，使得公司在国竞争对手极少，在多个细分市场占据绝对主导地位。公司下游客户十分稳定，基本上是国家重点的航天军工企业，其更换供应商的可能性极小。公司军品订单占总产品订单比例约65%，进入四季度公司军品订单正在逐步恢复，预计随着军工行业的景气回升，2014年全年军工订单仍会继续增长。
民品领域正积极拓展：公司原产品结构中军品和民品比例约为7:3，财富赢家由于高温合金产品应用领域不断拓展，公司已将民品作为发展重点。公司民品主要是燃气涡轮机、阀门、耐热合金、汽车增压涡轮等，其应用领域主要包括发电站、石化、冶金等等，随着技术发展，核电也将是主要应用领域。公司挤入竞争激烈的民品市场主要优势有：1)二股东主要是做阀门进口代理，其宝贵的市场资源是公司良好的销售优势；2)公司大股东钢研集团当前正在推进和中石化的战略合作，由于中石化集团在阀门等产品的用量较大，而国内高端阀门仍以进口为主，因此，预计战略合作的突破将大幅打开公司民品的进口替代空间。