11 月煤炭跑赢大盘，12 月关注冬储及进口煤冲击

　　11 月受三中全会政策预期等利好刺激，大盘在 11 月大幅上涨 3.7%。而煤炭基本面方面，伴随港口煤价涨幅持续超预期，11 月煤炭板块上涨 4.0%，跑赢上证综指和沪深 300 各 0.3 和 1.2 个百分点。10 月基本面关注：(1)12 月伴随水电出力减少以及各地气温进一步回落，火电需求有望进一步回升。从历史情况来看，07-12 年间 12 月火电产量环比平均提升约 11.3%。(2)10 月以来伴随港口煤价的快速上涨，进口煤价格优势迅速扩大。预计 12 月底至 1 月间，进口煤或将集中到港，从而对供给端形成一定冲击。

　　11 月市场回顾：港口煤价快速上涨，产地价格普遍回升

　　各煤种普遍上涨：动力煤方面，秦港 5500 平仓价较 10 月末大幅上涨 50元，山西、陕西和内蒙地区价格涨幅普遍在 5-30 元/吨不等；炼焦煤方面，山西地区焦煤价格普遍上涨 10-40 元/吨不等，其余地区价格基本以稳为主；无烟煤方面，山西地区块煤和末煤平均分别上涨 40 和 20 元/吨。

　　进口量环比略有回落：10 月全国煤炭进口量(含褐煤)2437 万吨，同比上涨 13.8%，环比下跌 5.3%。其中，动力煤、冶金煤和无烟煤进口量环比分别回落 12.9%、16.5%和上涨 18.0%

　　12 月市场预测：各煤种价格以稳为主，动力煤价格或将维持上涨

　　动力煤价格或将维持上涨： 随着气温下降和水电出力回落， 预计 12 月季节性需求继续回升，加上目前港口库存位于低位，电厂库存也没有明显上涨，后期动力煤价格仍以小幅上涨为主，不过随着进口煤量的增加，煤价涨幅或将有所收窄。

　　炼焦煤价格或以稳为主：近期下游企业处于缓慢补库存中，但由于冬季消费淡季钢铁需求情况一般，钢贸商冬储因素也有所弱化，下游企业对炼焦煤的观望企稳增加，预计炼焦煤价格整体以稳定为主。

　　行业观点：煤价后期稳中有升，股价难超预期

　　进入 12 月，由于季节性需求增加，预计行业基本面有望继续改善。其中动力煤方面，季节性需求预计继续上升，但由于电厂库存逐步上升，而进口量可能也有明显增加，导致动力煤价格涨势或趋缓；炼焦煤方面，预计 12月由于钢材继续处于消费淡季，而近期下游企业处于缓慢补库存中，预计炼焦煤价格整体以稳定为主。板块方面，IPO 将于 14 年 1 月开闸，相对利好于大盘蓝筹股，不过市场对于 4 季度以及明年经济增长的预期仍不乐观，板块难有超预期表现，按照我们最新的盈利预测，除亏损公司为各公司 13年的平均 PE 约 25 倍。公司方面，关注受益于动力煤价格上涨的中国神华、兖州煤业，以及业绩稳健的潞安环能、永泰能源、兰花科创等公司。

　　风险提示：宏观经济疲软，下游需求低于预期；各煤种价格继续下跌。