陈开伟 汉鼎股份 计算机行业

　　事件:汉鼎股份披露股权激励计划 12月1日晚间,汉鼎股份披露股权激励计划:公司拟向26名高级管理人员及核心技术人员授予400万份股票期权,行权价格19.38元,等待期1年,有效期5年。首批授予360万份,预留40万份。分四次行权,比例分别为10%、30%、30%、30%。业绩考核目标位2014-2017年净利润较2013年分别增长30%、69%、102.8%、143.36%。 简评:高增长目标明确,新基因加速变革 高增长目标明确 股权激励的行权条件是公司未来几年增长的底限。即使是这个底限跟目前的上市公司群体相比也是一个较高的增长率。公司目前业务贡献最大的板块为与智慧城市相关的智慧建筑、智慧公共安全、智慧节能等,属于订单驱动型业务。公司目前在售订单充裕,仅靠此基本能够实现所设定的增长目标。公司目前以顶层设计的身份参与舟山智慧城市,并吸纳了IBM中国区团队成员,公司未来的智慧城市业务将会在国内独具一格,而较大规模的订单也会随着公司业务的深度发展而纷至沓来。因此,我们认为公司的增长目标完全可以超越增长目标,我们可以期待更多。从增长安全垫的角度来看,股权激励起到了“明确”的作用。 新基因加速变革 移动互联业务板块是公司的战略性布局板块,手游、动漫等领域只能算是一个基础性板块,未来可能会有更多的布局。市场有人担忧公司切入移动互联业务是追随概念,对目前业务没有实质贡献。我们认为,公司战略性布局移动互联,这是顺应时代的趋势。公司的资源整合能力、订单获取能力等是优势,但一定要将这种优势融入到趋势中。而且,移动互联业务也可以很好的和智慧城市业务进行结合。 在智慧城市建设领域,公司积累了大量的企业级客户和政府客户。在移动互联趋势下,政府和企业的移动互联需求也层出不穷,空间广阔。汉鼎可以充分利用自身在这类客户上的先发优势进行战略性业务的布局和突破,这应当是与目前国内移动互联巨头或相关业务模式形成差异化的定位。在公司股权激励出台,内部激励机制理顺的情况下,公司当回加速在这一领域的实质突破,或许在不久的将来我们就会看到喜人的成绩。 四位一体的核心能力 在智慧城市建设领域,尤其是全局性参与这一领域,四位一体的能力是核心。 上述四大因素也是我们去考察一家公司是否具备系统性能力的要件,也是我们寻找智慧城市建设领域潜在优质标的的要件。在我们的分析框架下,我们发现更多的公司仅能从局部专业性的角度参与智慧城市建设,而汉鼎股份独特的竞争力吸引着我们的眼球。正式看中了这一点,我们理解公司为何能够从浙江扩展到全国,能够从智慧建筑扩展到智慧城市,能够系统集成扩展到顶层设计。 汉鼎四位一体的能力其实在移动互联应用推广下仍然可以发挥效应。企业是社会资源的聚合体,汉鼎深谙此理。公司强力挺进移动互联领域,我们相信一定不是小打小闹。 盈利预测与投资建议 在市场与投资者预期的波动中,我们一直坚定的看好公司未来,在较早推荐的情况下,后期的每一个关键点,我们都认可公司的投资价值并进行了提示。目前,我们是市场中对于公司发布研究报告最多和跟踪得最为紧密的机构。对于公司的未来,我们坚定看好。对于投资者我们建议长期持有,必有厚报。 公司股价目前处于前期回落后的低位,智慧城市+移动互联是公司的重大看点。股权激励出台之后,未来或许有更多的超预期因素出现。不考虑新增超预期因素,我们预计公司2013-2015年EPS 分别为0.40元、0.59元和0.80元。考虑到公司目前主业订单储备和结算带来的高增长以及未来移动互联所带来的较大空进,我们认为公司当前的市值规模偏小,增长弹性和空间均较大。我们维持未来6个月30元的目标价,较目前有50%的上升空间,调升至“买入”评级。 中信建投

　　谢刚 4 1 胡彦超 唐人神 食品饮料行业

　　唐人神公告收购山东和美集团40%股权的投资意向协议:(1)拟收购西藏和牧持有的山东和美集团40%股权,成为控股股东;(2)以自有资金不超过4.86亿元收购;(3)收购金额占唐人神总资产的20.41%和净资产的29.95%;(4)收购完成后,管理团队不变,但唐人神在董事会占主导并派驻财务总监。 尽管投资意向协议仍具有不确定性,但我们判断长达两年半的谈判已基本结束,交易进入最后流程阶段,交易最终完成的概率较大,并有望在2014Q2开始并表。从和美官方网站2011年公布的一则新闻稿看,2011年8月唐人神财务总监就曾带队拜访和美,新闻稿指出“和美在猪料版块短板向唐人神学习,唐人神在肉禽版块短板向和美学习。相信双方都会有较大的提升。” 本次收购的战略出发点:(1)拓展山东猪料市场,发力全国化布局。唐人神目前省外20家饲料分公司并不包含山东,而和美在山东有24家饲料工厂,唐人神未来将向和美派出猪料技术和营销人员,通过和美的布点打开山东猪料市场;(2)提升唐人神禽料发展水平。唐人神核心做猪饲料和养殖服务,禽饲料发展较慢,今年在禽流感冲击下禽料销量出现下滑,而和美在禽料领域优势明显,通过借鉴唐人神可弥补禽料短板;(3)在饲料板块实现跨越式发展。本次交易完成后,预计2014年销量将突破300万吨,较今年收入和利润规模均增长50%以上。 收购标的质地优良,盈利能力强。(1)和美成立于2003年,目前是山东排名第三的肉禽饲料企业,仅次于六合和中慧,2012年实现100万吨饲料销量,其中80%是禽料;(2)盈利能力保持行业领先水平。和美主要定位在中高端禽饲料,高质高价,吨毛利可达到230-250元,吨净利达到60-90元,远超行业20-50元的水平;(3)预计今年受禽流感影响增长放缓,收入30亿元,饲料销量100万吨,实现净利润8000万元,ROE为38%,ROE和行业领先企业大北农、海大上市融资前相当(1-10月已实现25亿收入,6500万净利润);(4)意向协议并未公布具体的标的资产业绩承诺,但根据饲料行业近期并购案例的参考水平看,我们预计2014-16年标的资产会承诺净利润不少于1、1.2、1.4亿元。 唐人神公告收购山东和美集团40%股权的投资意向协议:(1)拟收购西藏和牧持有的山东和美集团40%股权,成为控股股东;(2)以自有资金不超过4.86亿元收购;(3)收购金额占唐人神总资产的20.41%和净资产的29.95%;(4)收购完成后,管理团队不变,但唐人神在董事会占主导并派驻财务总监。 尽管投资意向协议仍具有不确定性,但我们判断长达两年半的谈判已基本结束,交易进入最后流程阶段,交易最终完成的概率较大,并有望在2014Q2开始并表。从和美官方网站2011年公布的一则新闻稿看,2011年8月唐人神财务总监就曾带队拜访和美,新闻稿指出“和美在猪料版块短板向唐人神学习,唐人神在肉禽版块短板向和美学习。相信双方都会有较大的提升。” 本次收购的战略出发点:(1)拓展山东猪料市场,发力全国化布局。唐人神目前省外20家饲料分公司并不包含山东,而和美在山东有24家饲料工厂,唐人神未来将向和美派出猪料技术和营销人员,通过和美的布点打开山东猪料市场;(2)提升唐人神禽料发展水平。唐人神核心做猪饲料和养殖服务,禽饲料发展较慢,今年在禽流感冲击下禽料销量出现下滑,而和美在禽料领域优势明显,通过借鉴唐人神可弥补禽料短板;(3)在饲料板块实现跨越式发展。本次交易完成后,预计2014年销量将突破300万吨,较今年收入和利润规模均增长50%以上。 收购标的质地优良,盈利能力强。(1)和美成立于2003年,目前是山东排名第三的肉禽饲料企业,仅次于六合和中慧,2012年实现100万吨饲料销量,其中80%是禽料;(2)盈利能力保持行业领先水平。和美主要定位在中高端禽饲料,高质高价,吨毛利可达到230-250元,吨净利达到60-90元,远超行业20-50元的水平;(3)预计今年受禽流感影响增长放缓,收入30亿元,饲料销量100万吨,实现净利润8000万元,ROE为38%,ROE和行业领先企业大北农、海大上市融资前相当(1-10月已实现25亿收入,6500万净利润);(4)意向协议并未公布具体的标的资产业绩承诺,但根据饲料行业近期并购案例的参考水平看,我们预计2014-16年标的资产会承诺净利润不少于1、1.2、1.4亿元。 本次收购标的资产收购对价较为合理,若收购成功并顺利实施,将大幅增厚公司2014 年业绩。公司将以4.86 亿收购40%的股权,对应收购标的整体估值达到12.15 亿元,对应2013 年15xPE 和2014 年12xPE水平。考虑到和美的市场地位、公司质地、以及增长速度(成立五年年均100%,第二个五年年均50%,未来五年计划年均30%增长),这一个估值对公司股东非常合理,我们认为如果今年不是有禽流感,标的负债率不是因为高速扩张达到74%,唐人神是难以用这个价格收购成功的。 即使不考虑收购事项,唐人神在目前时点也具备明显投资价值,业绩向上拐点出现——猪料销售增速不断提升。从我们对行业和经销商草根调研情况看,伴随行业回暖,公司主营业务猪饲料销量的同比增速由Q2的5%-10%,7-8 月提升至10%左右,9 月份提升至15-20%,10-11 月份猪料销量增速进一步提升至30%。 维持年度策略观点“2014 年最看好饲料和兽药行业”,我们公司判断猪料增长势头明年能够继续持续,其原因在于:(1)我们判断猪价未来一年半将呈温和震荡向上的趋势,上游的饲料行业景气度将持续转暖;(2)公司完善了“猪精+母猪料+教保料+乳猪料”的高端产品线,整合产品线的价值服务竞争优势得到加强;(3)营销人数从去年的1500 人提升至1700 人,加强团队建设与完善激励体系,营销能力继续提升。我们结合公司产能扩张计划,预计2013/14/15 年公司饲料销量207/256/297 万吨,实现16%的销量复合增长。 不考虑收购的增厚,维持此前预计的2013-15 年EPS 为0.39、0.56、0.66 元;假设收购完成,2014 年Q2 开始并表,2014-15 年收购标的利润1、1.2 亿元,增厚归属上市公司股东净利润3000 万和4800 万元,则预计2013-2015 年EPS 为0.39、0.63、0.78 元,同比增长-10%、61%、24%。 考虑行业景气提升+公司利润拐点出现+收购业绩增厚,我们上调公司至“买入”评级,目标12.6 元,对应不考虑收购2014 年22.5xPE 和考虑收购并购的2014 年20xPE。目前股价8.2 元,相对目标价仍有50%以上空间,建议投资者积极买入。 齐鲁证券

　　侯利 胡又文 科大讯飞 计算机行业

　　事件:公司与外语教学与研究出版社有限责任公司于2013年11月28日签署《投资合作协议》,拟共同投资6,400万元设立北京外研讯飞教育科技有限公司,其中,公司出资人民币3,840万元,占注册资本的60%点评: 外研社是全国规模最大的大学出版社,最大的外语出版机构。外研社占据了大学英语教材市场近50%的份额,中小学英语教材的市场占有率也在30%以上;在一般外语类图书市场上,外研社的市场占有率达到26%,排名全国第一,超过第二名至第六名占有率的总和。2012年12月,外研社成立教辅出版分社,启动全学科教育出版。 此次合作将加速公司教育战略的实施。教育考试业务是公司发展战略的重点方向,基于公司智能语音技术的普通话及英语口语考试、英语教学、双语教学及相关教学产品已在全国广泛推广使用。外研社拥有丰富的教材资源,双方合作后,公司的英语听说测试系统、畅言互动英语校园学习平台等产品有望获得独家授权,竞争壁垒进一步提升。未来,公司还能将语音技术与这些教材资源相结合,开发更多的新产品。总之,此次合作对扩大公司在教育行业的影响力,加快教育业务推广速度将发挥积极的作用。 教育信息化第一平台渐行渐近。10月8日,公司已与人民教育出版社达成战略合作(人教版在中小学教材市场占有率超过50%)。此次再度牵手外研社,表明公司在教育领域的布局不断提速,资源优势进一步加强。加之其全球领先的智能语音技术,以及在各省市完善的销售渠道,技术+资源+渠道的三重优势将助力公司成为国内教育信息化第一平台。 投资建议:中国有2.6亿名在校学生和1500万名教师。我们测算,语音技术应用在教育领域,市场空间超百亿元。公司在教育领域的竞争优势突出,将是最大的受益者。预计公司2013-2015年EPS分别为0.74、1.33和2.17元,经历了前期的调整后,市场对公司的预期大幅下降。事实上,公司各条业务线的发展情况都非常好,未来与中移动的合作进展则将成为超预期因素,我们维持“买入-A”评级,目标价70元。 风险提示:合作不达预期的风险。 安信证券

　　陈虎 顾佳 博瑞传播 传播与文化

　　博瑞传播公告在户外广告领域两单并购:以现金收购,作价5339万收购盛世之光51%股权以及7096万收购杭州奥瑞60%股权。两公司分别是杭州与深圳的区域性户外广告公司,本次收购后公司户外广告资源全国化的布局不断完善。 收购杭州瑞奥与盛世之光说明公司户外领域的外延战略方针。其中盛世之光拥有深圳室内户外大牌、出租车停靠灯箱、车身媒体等多种户外媒介。杭州瑞奥拥有杭州户外大牌20个。杭州奥瑞与盛世之光自2013年11月1日至2014年12月31日承诺利润分别为1538万和1802万元,按比例2014年为公司贡献利润1578万,增厚EPS0.02元。本次收购说明公司未来在户外广告领域的外延战略将得到深化,全国布局将是公司未来户外广告领域的重点。 户外广告是公司战略转型方向之一,全国化的媒体布局逐步形成。公司户外业务在省内尤其是成都市区市场份额领先,全国拓张已经成为必然选择。目前公司在成都、武汉、海南、杭州、深圳等中心城市均有户外广告布局,已经初步形成了覆盖全国且媒介形式多样的户外媒体广告布局,随着自身资源数量的增多将带来广告价值的提升。 梦工厂年底发布手游大作《龙之守护》。梦工厂在经过《暗黑勇士》、《小宝升职记》等产品试水后,年底将发布重量级手游《龙之守护》,该款作品采用U3D引擎制作,画面精美,结合MMORPG与ARPG特色,已签约韩国海外独代,未来有望成为千万级流水作品。成都地区在国内手游市场占据非常重要的位臵,并且有很多的研发资源,看好未来梦工厂的手游发展。 维持“强烈推荐-A”投资评级:博瑞传播未来的重点转型方向为户外广告以及游戏领域,本次收购表明在两个领域的外延扩张都将是公司快速转型成长的一种路径选择。漫游谷收购完成后,漫游谷本身能够更加专注主业,而博瑞也能继续在两个既定转型方向寻求收购。假设漫游谷2013年并表一个季度,我们预测公司2013-2015年摊薄EPS分别为0.52元、0.75元和0.90元,对应PE40倍,27倍和23倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:手游业务低于预期、传统广告业务下滑。 招商证券

　　袁煜明 熊昕 范国华 广电运通 计算机行业

　　投资要点: 上调目标价至25元,维持增持评级。我们维持公司2013-14年EPS为1.00、1.25元的盈利预测。公司目前针对14年估值仅14倍,较32倍的行业平均水平明显偏低。考虑到国企改革推进,公司激励机制及治理结构有望改善及在国家鼓励银行采购国产信息设备的背景下国产替代进程有望加速,我们给予公司2014年20倍PE,目标价上调至25元,上调幅度为32%,维持增持评级。 广东国资委将推动国企进行中长期激励试点,公司有望受益于激励机制改善。广东国资委拟在国有企业进行中长期激励试点、推动以增资扩股为主要形式的管理层和技术骨干持股、科技型企业分红权、期股试点等。过去市场认为公司作为国企对员工激励不足,企业发展活力不够。但随着国企改革推进,公司作为竞争性国企,绩效考核和企业激励约束机制改革力度可能较大,企业活力有望得到进一步激发。 国企股权多元化改革将推进,公司治理结构有望改善。广东国资委主任称“对外要引入有品位的战略投资者,实现股权制衡”。国企股权多元化改革一方面将推动公司治理结构改善;另一方面将消除公司积极利用资本市场的障碍,助推企业发展。 国产替代进程加速,公司ATM有望在大型国有银行中获得新突破。“棱镜门”事件以来,金融信息安全问题愈加受到重视,国家会更加鼓励银行采购国产信息设备,公司有望在大型国有银行获得新突破。 催化剂:12月全国银行科技大会对银行国产信息设备可能提出具体要求;国企改革具体细则公布;ATM设备在大行获得新突破。 国泰君安

　　李宗彬 金地集团 房地产业

　　会计政策调整将使公司2013 年报告利润增加13 亿元。 金地集团决定对投资性房地产采用公允价值模式进行后续计量,预计将增加2013 年报告净利润约13 亿元。公司同时对2012 年12 月31 日的财务报表进行追溯调整,增加2012 年初所有者权益约21 亿元、2012 年净利润约4 亿元。在此之前,公司采用成本模式对投资性房地产进行后续计量,在资产负债表日根据账面价值、累计折旧和资产减值准备计算投资性房地产净值,仅后两项被反映到当期损益中。 变更会计政策是为统一旗下投资性房地产的会计政策。 金地集团旗下投资性房地产部分由香港上市子公司金地商置持有,按公允价值模式进行后续计量。金地集团自身持有的投资性房地产此前则采用成本模式进行后续计量。金地集团在变更会计政策后,将对现有和未来的投资性房地产统一采用公允价值模式进行后续计量。公司持有物业的价值变动将直接被反映到当期损益中。 我们维持公司经调整的盈利预测不变。 我们对A 股上市开发商的净利润预测,是经过对资产减值损失、公允价值变动损益等非经常性项目进行调整后的结果。根据中国的税收政策,投资性房地产在持有期间产生的公允价值变动不计入纳税所得额,所以公允价值变动损益带来的利润增加也不会增加公司的所得税负担。因此,我们维持此前对公司的盈利预测不变。 估值:维持“买入”评级,目标价8.24 元。 我们基于2014 年8x 目标市盈率给予公司目标价8.24 元,较公司2014 年末预测每股净资产价值有41%折价。 瑞银证券

　　兰兰 季序我 众生药业 医药生物

　　限制性股票激励计划锁定14-16年净利润 公司公告拟授予激励对象(共127人)限制性股票950万股(含预留78万股),授予价格为10.76元/股。解锁条件是以13年扣非归母净利润为基数,14-16年扣非归母净利润增速分别达到或超过18%、40%、70%。假设股价21.52元、在2014年1月全部一次性授予,则初步测算股权激励成本为1.02亿元,14-16年分别产生6103万、2868万及1251万元。 公司基本面不变 我们仍看好公司拥有独家及类独家心血管基药品种、销售模式改变及三七降价导致公司盈利能力提升。我们认为公司基本面不变,股权激励计划锁定公司4年发展目标,利好公司长期稳健发展。 预计股权激励费用大幅降低2014年净利润 我们粗略测算股权激励的费用共1.02亿元,其中约6103万确定在2014年,我们认为其对2014年净利润产生较大影响,将大幅降低公司2014年业绩增速。 如果扣除股权激励成本影响,则我们预计2014年净利润增速近50%,股权激励措施显示公司对公司利润快速增长的信心。 估值:维持“买入”评级,下调目标价至27.60元 由于基药执行低于预期及公司销售模式改为代理模式将增加销售费用,我们下调公司2013-15年EPS为0.53/0.82/1.23元(原为0.57/0.90/1.35元) ,根据瑞银VCAM模型得出新目标价27.60元(WACC7.6%)。我们仍看好公司拥有独家及类独家心血管基药品种、销售模式改变及三七降价导致公司盈利能力提升。我们认为公司基本面不变,股权激励计划锁定公司4年发展目标,利好公司长期稳健发展,维持“买入”评级。 瑞银证券

　　江维娜 香雪制药 医药生物

　　基地资源+工业、小包装、超微饮片驱动内生增长,积极寻求收购突破运输半径。 公司积极向上游延伸,在云南香格里拉、宁夏隆德六盘山、南充等地建有中药材GAP种植基地,实现中药饮片的产业链一体化。公司自有饮片主要是工业饮片,基数不大,毛利率20%,相对于主要面对医院的沪憔较低。公司于今年5月以12.86倍PE收购沪憔药业70%股权,Q3开始并表且为公司贡献业绩,我们预计全年并表后对公司业绩影响为0.11元左右。公司还持有湖南春光九汇7.98%股权,进行超微颗粒的生产,预计今年对公司业绩贡献尚小。由于饮片业务有一定运输半径,需求大的医院可能需要每3天配送一次,因此公司如果意图异地扩张,外生性扩张是必经之路。 抗病毒稳定增长,成本上升或可提价。 抗病毒口服液收入占比最大,12年实现收入4.35亿,目前在全国23家抗病毒口服液厂商中排名第一,市占率60%,相对而言是较成熟的高基数产品。目前医院和OTC销售占比约1:3,省内外销售占比约8:2,前三季度省内累计增长10%,由于省外基数仍低,今年全年我们预计增长10%左右。公司销售策略是通过中标后进入医院,由医院带动OTC销售。近期部分原料涨幅较大,公司已调整抗病毒的供货价,目前最高零售价19.1元/盒(10支装),公司正在争取将最高零售价调高。 橘红受益基药扩容未来或量价齐升,九极小儿化食尚需培育。 12年橘红系列实现收入8553万,我们预计今年全年实现收入1.1亿左右,年内最高零售价有望调价,同时近期该产品进入广东省基药增补,不考虑提价,我们预计明年收入增长40-50%左右,该品种有望成为继抗病毒后又一重磅品种。小儿化食作为独家品种进入新版基药,明年有望在低基数上实现快速增长。九极目前人员尚少,扩张计划进行中,由于目前许可在广东省内,产品种类也相对较少,因此还在培育期。 盈利预测和估值。 抗病毒未来高基数上稳定增长,橘红和小儿化食有望成为潜力重磅产品,九极市场容量大,静待业绩释放,我们预计13-15年公司的eps分别为0.40元、0.58元和0.76元,给予14年40倍市盈率,目标价23.20元,给予“买入”评级。 风险提示:直销市场拓展不成功风险 光大证券

　　王威 张赫黎 天壕节能 能源行业

　　投资要点: 结论:项目终止无实质性影响。我们此前对公司2013~2014年的盈利预测并未包含弘耀、耀华项目,2015年的盈利预测很大程度上取决于公司后续项目签订和投产进度,资金使用方向和方式等情况。因此我们维持之前的盈利预测,预计公司2013~2015年EPS分别为0.41、0.65、0.71元,对应PE分别为33倍、21倍、19倍。我们维持目标价16.3元不变,对应2014年25倍PE,维持“增持”评级。 项目终止原因:余热量缩水,不影响公司玻璃余热发电业务整体。根据公告,弘耀项目的生产线建设进度低于计划,耀华项目的余热资源量不稳定。两项目的余热量缩水,导致实际发电规模小于设计装机容量,收益水平将低于原有测算。因此终止合同也是理性的选择。两项目均属个例,不影响公司玻璃余热发电业务整体。 损失评估:资金并未大量投入,将得到优化使用。两项目都处于建设初期,总计投入金额346万元。前期购买设备仍可用于其他项目上。公司原定投入到这两个项目上的资金,可以用于干熄焦等规模更大,余热资源更稳定的项目上,提高资金的使用效率。 发展前景:其他在建项目按期推进,新领域扩张具备条件。结合公司三季报中的在建工程判断,恒坤化工、金彪玻璃、新高焦化、萍乡干熄焦等等项目将在2014~2015年贡献利润。公司三季报资产负债率为24%,在手现金近3亿元,还申请了4亿元短期融资券的发行额度,降低了融资成本。公司储备了炉渣显热回收、冷能利用、压气站余热发电等多种节能技术,为将来在新领域的扩张储备了条件。 国泰君安

　　黄珺 胡乔 天康生物 农林牧渔类行业

　　继11月12日深度报告,近日我们又组织电话会议,与董秘、疫苗负责人一起就市场关心热点深入探讨。公司地处新疆加上兵团身份,市场一直对此谨慎,但今非昔比,作为一家西部企业能够在如此高端的市场苗领域,打造出国内第一支真正意义的服务团队,并且拥有足够多的重磅产品梯队,实属难得。市场对此认识转变将带来第二波上涨机会,我们重申公司是动保版块最佳配置标的,预计13-15年EPS0.37、0.50、0.76元,上调目标价至15元,维持“强烈推荐-A”评级。 招标苗持续增长,市场苗发展迅速是公司今年业绩大幅增长的主要原因。公司招标苗今年量价齐升,销售收入突破5亿元,同比增长15%左右,其中口蹄疫招标均价较去年同期提升了3分钱/ml,量同比增长5%。今年是公司进入市场苗领域第一个完整年度,前三季度收入8600万元,全年销售破亿基本成定局。 市场苗明年有望继续高增长。市场苗销售第一年主要是在大的养殖企业(如温氏)进行,且前期大量是处于试用阶段,第二年试用比例会降低,采购比例会提高,并且由于大的养殖企业很好的示范效应,会带动周边很多中小型养殖场,因此真正收入增速最快的应是第二年。公司的天津株蓝耳苗领先优势明显,口蹄疫第二车间改造已经通过,还有两三个月能达到生产状况,产能瓶颈得到缓解。 牛羊三价苗预计明年招标金额7000万,成为招标苗明年最大增长点。公司今年5月拿到牛羊三价文号,由于已过招标季节,因此今年未能释放业绩,但是通过下半年的零星临时调拨,仍能看到空间巨大,预计明年招标金额7000万左右。 重磅产品储备丰富,猪瘟E2、禽流感悬浮明年下半年有望相继出来。猪瘟E2产品上市首年有望破亿,我们认为现有市场苗(口蹄疫、蓝耳、猪瘟)所产企业与之招标苗相比,只有量的差异(抗原、杂质含量等),没有质的区别,而公司的猪瘟E2与现有疫苗相比将是革命性创举。同时公司将是禽流感悬浮工艺国家仅有的两家悬浮生产企业之一。 动保版块最佳配置标的,维持“强烈推荐-A”投资评级:公司地处新疆加上兵团身份,市场一直对此比较谨慎,但今非昔比,作为一家西部企业能够在如此高端的市场苗领域,打造出国内第一支真正意义的服务团队,并且拥有足够多的重磅产品梯队,实属难得。市场对此认识转变将带来第二波上涨机会,我们重申公司是动保版块最佳配置标的,预计13-15年EPS0.37、0.50、0.76元,按14年30倍PE,上调目标价至15元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:研发进度低于预期。 招商证券

　　曾晖 陈景乐 众生药业 医药生物

　　投资要点 事件:2013年11月30日,公司发布了股权激励草案,本次激励计划涉及的激励对象包括关键管理人员、公司核心技术(业务)人员以及董事会认为需要进行激励的其他人员等共计127人;公司拟向激励对象授予950万股的限制性股票(其中78万股为预留部分);首次授予限制性股票的价格为10.76元。公司业绩的考核目标为:2014-2016年相对于2013年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增长率分别达到或超过18.00%、40.00%、70.00%;2014年、2015年、2016年公司扣除非经常性损益的加权平均净资产收益率分别不低于11.50%、12.00%、12.50%。 点评:我们对股权激励草案进行了简单测算,公司2014-2016年的名义净利润增速分别为18.0%、18.6%和21.4%。根据2012年归属于上市公司股东扣非后的净利润为1.71亿元,假设2013年公司业绩达到之前推出的奖励金计划的底线(即扣非后净利润增长15%,则提取扣非后净利润的5%作为奖励金),那么2013年公司扣非后的净利润为1.87亿元。然后按照公告中提及的股权激励费用1.02亿元(假设2014年1月完成授予,授予日股价21.52元),剔除每年的摊销影响,公司考核的实际净利润增速为45.8%、5.0%和14.8%,说明2014年将是公司业绩爆发式增长的一年,而这主要得益于成本端三七价格的持续下降以及收入端复方血栓通胶囊基层市场的放量增长。 未来看点: 主导产品复方血栓通胶囊的基层放量:该产品原来进入了广东、湖南等8个省份的基药增补目录,2013年成功进入《国家基本药物目录》(2012年版),市场空间迅速拓展至全国;另外2014年将是各省的基药招标年,预计基药放量将在2014年得以体现;另外复方血栓通胶囊增补神经系统方面适应症的补充申请已经获得广东省药监局的受理,未来产品适应症拓宽值得期待;?三七迎来价格拐点,为公司带来业绩弹性:自9月以来,无数头春七的价格一路下跌,从9月初的650元/kg下跌至11月29日的350元/kg。据云南网的报道,2013年三年七种植在地面积6.73万亩,预计三七产量为1万吨左右,与估计的市场消费量基本持平,而2013年种植的二年七在地面积11.71万亩,预计三七产量为1.8万吨左右,因此我们预计2014年三七将出现供大于求的局面,从而带动三七价格再一次步入下降通道,为公司带来业绩弹性。 外延式并购:公司2012年8月收购了广东八达制药冻干粉针剂生产相关的资产,2013年10月收购并增资后获得湖北凌晟药业(头孢菌素类抗生素原料的研究开发、生产制造)51.41%的股权,沾益县益康中药饮片公司51.46%的股权,显示了公司外延式并购在加速。目前公司账上可用资金超过7个亿,不排除未来继续进行外延式并购的可能。 盈利预测与投资建议:鉴于公司的股权激励方案尚需证监会备案以及股东大会审议且授予日的股价尚不确定,我们暂时不调整之前的盈利预测,预计公司2013-2015年收入分别为10.87、13.31、16.35亿元,增速为22.7%、22.4%、22.9%;归属于母公司的净利润为2.02、2.67、3.50亿元,增速为11.4%、32.1%、31.0%;2013-2015年对应EPS为0.56、0.74、0.97元。随着未来三七价格的继续回落,公司将迎来业绩和估值双重提升的机会,因此我们给予公司14年35倍PE,目标价25.9元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:省外和基层拓展低于预期 齐鲁证券

　　袁煜明 张晓薇 范国华 三泰电子 计算机行业

　　投资要点: 维持增持评级 上调目标价至22元。公司拟配股募集7.5亿投向1.2万个速递易网点布放,规模将远超同行,将有望奠定行业地位与平台价值。因布点要到15年中期完成,我们维持13-14年0.23元、0.30元的EPS预期,考虑到布点完成后巨大的平台价值,把三泰看做互联网公司,参照A股互联网行业平均估值74倍,上调目标价至22元(上调幅度67%),对应14年73倍,增持。 快递最后“100米”领域最大手笔。公司发布配股方案,拟每10股配售不超过3股,募集7.5亿投向速递易业务,预计在2015年6月底前在15个重点城市完成1.2万个网点布放。速递易创造性解决了快递投递最后“100”米难题,自三泰今年率先推出以来,电商、快递公司、第三方公司均已有涉足,但多为雷声大雨点小,迄今尚未看到哪家有大力投入,事实上业内有此资金实力与魄力的公司并不多。 规模扩张将形成马太效应。如三泰能迅速完成1.2万个网点扩张,规模将远超同行而出现马太效应,品牌与议价能力显著提高,衍生出精准营销、电商配售渠道等增值业务,并为社区金融战略奠定基础。公司预计达产后年均营收与利润将达到4.82亿与1.27亿元。我们测算,仅凭按件收费、超时收费与广告收入即可达到此收入规模。 风险提示。包括行业竞争加剧风险,替代模式风险、政策监管风险等。 控股股东承诺认购彰显信心。行业并非没有风险,但公司采用配股而非被普遍运用的增发来募资,且大股东补建先生已承诺将以现金全额认购可配股票,对应2.7亿元,补建自解禁以来从未减持,这表明股东不希望股权稀释,彰显出对公司前景与速递易的坚定信心。 国泰君安

　　熊伟 佘炜超 机器人 机械行业

　　事件: 机器人公告签订新型特种机器人研制公告:合作方支付2000万元人民币价款,公司负责研制装备自动保障系统(包括机器人、控制系统、液压系统等),履行期为一年。 国防自动化空间巨大,研制新品深耕军工市场: 在国家持续加大国防投入和军工装备升级两大趋势下,我们认为国防自动化未来的市场空间巨大,而作为目前国内唯一具有军工供应资质的自动化研究、制造单位,公司将确定性成为国防自动化浪潮的最大受益者。前两款军工自动化装备(转载机械手和重载机器人)的顺利列装、交付获得了军方客户的较高评价,预计未来对新品种自动化作战装备的需求将加快释放。本次委托公司研制的装备自动保障系统仅仅是个开始,我们预计未来陆海空三军、军工制造企业等客户可能针对辎重搬运、自动挂弹换弹、自动巡检排雷、自动作战及军品制造自动化等预期功能与公司展开更加深层次的合作,公司军工业务的前景广阔。 首台试验机一年内交付,远期市场容量超过10亿元: 本次理想的装备自动保障系统需要攻克重型机器人平稳运动技术、机器人电液伺服系统高/低速、高精度、协调运动控制等关键技术,预计将在一年之内完成样品试制。我们估计军方客户远期对此类产品的需求量将大于50台套,以单价2000万元计算,新产品的市场容量可能超过10亿元, 有望在2015年后接棒前两款军品,维持公司军工业务高速增长态势。 军工、地铁市场有望持续爆发,硬性、软性产能释放带来业绩增速拐点: 我们继续提示未来半年时间内公司军工、轨道交通等增量市场有望持续爆发:1)已列装军品的后续采购将陆续展开,而与陆海空三军合作的新产品也有望陆续结出硕果;2)沈阳4、9、10号线的设备招标工作已经启动,虽然自动化设备的招标时点未定,但公司作为资质和产品线最齐全的本土供应商将确定性成为最大受益者。同时,我们判断公司沈阳三期工厂、杭州光电产业园的产能逐渐投放、新一批工程师的集中上岗将同时大幅提升公司硬性、软性产能,预计公司收入确认速度将随之加快,4Q 起业绩有望出现环比大幅改善。 我们继续看好公司大型化、高端化、国际化趋势带来的超越行业成长, 以及军工、地铁、3D 打印等增量业务的爆发为公司长期增添新增长点。当前股价相当于31x 2014年动态市盈率,对应于业绩高速成长的预期和充足的催化剂仍然低估,维持买入评级。 光大证券

　　丁文韬 国金证券 银行和金融服务

　　国金与腾讯将是深入的全面合作,互联网时代将会对现有金融体系造成巨大变革:1)双方协议中对于腾讯网部分合作明确具有排他性,其他平台上国金先发优势明显;2)并不仅仅停留在广告形式上,双方会在各个平台就网上经纪、产品销售等进行全方位合作;3)充分尊重互联网精神,用户体验为首位(这也是传统金融最为缺乏的部分) 合作协议明确具有部分排他性:公司于2013年11月22日公告与腾讯签订战略合作协议,在网上开户、在线理财和线下投资活动方面开展全面深入的合作。其中,国金与腾讯网的合作在2年有效期内明确具有排他性。同时,公司与腾讯旗下其他平台的合作也明确具有先发优势。 国金民营体制+营业部数量少:A股最适合走互联网金融战略的券商。(1)民营股权背景下国金证券市场化程度、决策效率高,同时民营背景公司与互联网草根精神更为贴切,磨合成本低。相比国有企业,民营体制下也为未来双方进一步深度合作提供了可能性。(2)营业部数量少确保线上线下磨合成本低。公司营业部数量仅27家,纯上市券商股中营业部最少。相对容易解决大券商中普遍存在的线上线下价格不一致的难题。综合以上两点因素,国金是A股市场中最适合走互联网金融道路的券商,我们认为这也是公司长期战略层面的重要决定。 依托腾讯巨大客户流量,充分尊重互联网精神,用户体验第一位。目前国君、华泰、齐鲁等券商已相继开展网上开户业务,但截止目前难言成功。我们认为一方面是纯金融公司流量入口上的不足;另一方面则是传统金融与互联网追求极致用户体验的精神差异。而国金一方面依托腾讯5亿用户解决流量问题;另一方面借助腾讯市场化团队将更多专注于产品用户体验。在此基础上预计双方将在各个平台上就网上经纪、产品销售等进行全方位合作。 IPO重启,国金业绩弹性最高:证监会正式发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》,新一轮新股发行制度制度改革启动,IPO预计即将重启。投行业务是国金证券传统优势(尤其是在中小板和创业板的中小项目)。12年IPO主承销收入2.37亿元,占营业收入的15.44%,上市券商中占比最大。目前国金已上会的项目26家,上市券商中排名第四位,仅次于招商、广发、中信。对比公司市值与净利润,IPO重启对国金业绩弹性上市券商中最高。 坚定看好,维持买入评级:预计公司2013、2014年分别实现净利润3.20亿、4.84亿,对应EPS0.25元、0.37元,同比增长17%和51%。公司11月29日收盘价对应2014PE45倍,2014PB2.9倍,考虑到公司开展互联网金融业务的巨大空间以及2014年良好的业绩弹性,给予目标价20.11元,对应2014年PB3.5倍,维持买入评级。 不确定因素:公司2013年12月将有小非解禁;与腾讯合作受挫 海通证券

　　龙华 熊哲颖 胡宇飞 日发精机 机械行业

　　今年以来机床行业景气度有所好转,呈现筑底复苏的迹象;同时公司近期公告,运用浙大专利技术生产的新型蜂窝加工设备交付使用,开始进军航空航天领域。随着十八届三中全会决定设立国家安全委员会,相关航空航天、军工板块获得了广泛关注,公司的股价也有了积极表现。基于此,我们最近与公司就基本面变化、未来业务发展趋势等情况进行了充分沟通。 点评: 一、新型蜂窝材料加工设备助力公司进入航空航天与军工领域,提升估值与想象空间。 近期,公司运用浙江大学专利技术设计生产的桥式龙门加工中心交付使用,该新型蜂窝材料加工设备的加工精度等各项指标均超预期,得到了客户的高度认可。公司于2012年11月30日获得浙大专利--“非铁磁蜂窝芯材料高速铣削固持平台”的独家使用授权,并开始设计生产世界首台套具有该新型固持平台的蜂窝材料加工设备。 所谓蜂窝材料是一种蜂窝结构的复合材料,蜂窝夹层结构一般由上下两块高弹性模量、高强度的薄板材(蒙皮+铺层)和填充其中的软而轻的蜂窝夹芯所组成,这种复合材料不仅比强度、比刚度高、密度低,而且耐腐蚀、抗冲击、能吸收振动能量,抗疲劳性和热稳定性较好,被广泛应用在航空航天等尖端工业中,在飞机、导弹、火箭中可以充当机体、隔热板、地板、橱柜等次受力构件,甚至可以用于方向舵、鸭翼、副翼等主受力构件上。美国军机上复合材料用量从初期的2%发展到目前的30%左右,使飞机减重30%以上;复合材料在民用机上应用起步较晚,但发展迅速,目前已达飞机结构重量的10%-20%。 在蜂窝材料的总成本中,最高的单项成本是加工成本,因此其低成本制造得到了业内的高度重视。同时,引起蜂窝夹层板质量问题的主要原因是蜂窝芯零件的加工质量很难达到设计要求,加工零件经常出现毛刺多、超误差甚至报废的现象,这些缺陷影响了蜂窝材料的使用性能,将增加飞机使用的维修费用,甚至缩短服役周期。 蜂窝材料由于其独特的外形结构和特殊的各向异性力学性能,在其高速铣削加工过程中所采用的固持方法与传统金属材料的固持方法也完全不同。目前,国内外广泛采用的固持工艺方法主要有:聚乙二醇法、双面粘结带法、真空吸附法,但是采用以上三种方法均难以保证固持的稳定性和可靠性,在我国目前的加工条件下,加工成本高、产品报废率高、加工效率低。浙大的发明专利提出了一种运用磁场和摩擦吸附原理进行固持的新的方法与装置,在蜂窝芯材料高速铣削过程中可以稳定可靠地进行固持,保证了加工质量,加工效率可以提高2倍,固持成本仅为双面粘结带法的1/50,且对人体健康没有任何危害。 自公司与浙大签订专利使用协议并设计研发该新型蜂窝材料加工设备以来,业内均对此项目进行了密切关注。近期首台套设备交付使用后,完全达到了预期效果,目前已经有数家航空航天相关潜在客户与公司进行了实质性的接洽,我们估计涉及的潜在订单已有数台。我们通过产业咨询与对比了解到,类似设备的售价较高,预计在1500-2000万,而毛利率要明显高于公司现有产品的毛利水平(正常年份公司产品的毛利率在35%-40%)。据我们不完全统计,我国仅涉及飞机制造的相关企业就超过20家,若按每家平均5台设备采购量测算市场容量超过100台,而公司正是开创了该新兴市场并凭借专利成为唯一供应商。未来若此类设备销售能得到有效突破,将给公司业绩带来极大弹性(公司2012年营收为3.24亿,净利为6755万元),值得密切关注。 二、金属切削机床行业呈现筑底复苏迹象。 三、若机床行业复苏,我们更关注日发精机:定位精密型、中高端普及性数控机床,100%产品均为数控产品,符合行业趋势;民营企业机制灵活,可以根据市场需求快速调整产品结构,业务体量小,业绩弹性大。 四、关注解禁风险。大股东将于2013年12月10日解禁1.28亿股,占解禁前流通股的158.53%。 五、调高至“增持”评级。基于我们对公司新型蜂窝加工设备收入的较为保守估计,预计公司2013-2015年EPS分别为0.15元、0.25元、0.44元,增速分别为-51.08%、63.24%、74.34%,2013年11月28日收盘价14.18元,对应2013年PE为94.5倍,估值较高。但考虑到目前机床处于行业底部且有见底复苏迹象,公司体量较小、业绩弹性较大,且借助新型蜂窝加工设备进入处于市场焦点中的航空航天等领域,业绩有进一步超预期的可能,可极大提升公司的估值空间,我们给予公司2015年35倍PE,对应目标价15.4元,调高评级至“增持”。 海通证券

　　赵湘怀 鲁信创投 机械行业

　　投资要点: 首次覆盖给予“增持”评级,目标价23.43元,预计2013-2015年EPS分别为0.58、0.77、1.04元,对应2013年PE估值33.6倍。 受益IPO新股发行改革,创投行业将加快复苏。证监会于11月30日发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》,IPO最快于2014年1月开闸,早于市场预期,同时《意见》贯彻了中央关于注册制改革要求。IPO是创投项目最重要退出方式,创投业有望随项目退出路径打开而复苏。 受益IPO开闸,公司存量项目退出早于预期。公司现有约70个创投项目,约有7个项目已进入落实反馈或进入上市程序阶段。上述项目的发行上市将带来公司持有股权的重估机会。 公司创投业务未来有望进一步向上游拓展。未来IPO注册制下,项目周转加快,有利于中小项目发行,创投机构将加强上游项目拓展。公司上游项目选择受益山东高新区和大股东鲁信集团培育的小微企业项目。山东省拥有青岛、烟台等九个国家级高新区,目前有15000家以上中小微企业。山东金融改革启动下,我们预计当地政府有意提高本地证券化率,未来将加强与公司培育高质量上游项目。公司未来拟将管理团队扩充20%以上,募集资金无虞,保证项目滚动运作,收益率有望提升。 催化剂:发行制度改革促进创投行业复苏快于预期,公司业务转型超预期,集团与公司业务协同超预期。 核心风险:创投业务风险,资本市场发行改革后续进展低于预期。 国泰君安

　　董亚光 6 真怡 8 罗立波 7 中集集团 交运设备行业

　　平台命名交付,历史负担减轻:11月25日,中集来福士建造的两座半潜式起重生活平台正式完成命名交付,将服务于巴西国家石油公司。通过这两个项目,来福士提升了半潜式海工装备的设计能力,积累建造经验,也为2013年增加了约6亿美元的销售收入,但由于建造时间延期等因素,我们估计该项收入并不能直接贡献利润,而更确切地可以理解为“历史问题”得到解决(这两座平台相当于来福士的存货或有息负债的一半)。如果扣除这部分“存货销售”,我们测算中集来福士2013-2015年核心销售收入分别为5.3、9.1和12.8亿美元,收入快速上升将成为其扭亏为盈的有力支撑。 收购海工设计公司,提升基础设计能力:11月20日,中集集团与瑞典BTAB公司签署协议,以约2,200万美元的代价收购后者90%的股权。BTAB是一家新兴的海工设计公司,核心成员多来自于全球老牌海工设计公司GVA,成立不到5年已落地形成5个实船项目。中集来福士具有详细设计和建造经验,但在基础设计方面相对空白,此次并购优势互补的效应值得期待。 前海土地开发方案值得关注:11月27日,深圳前海两宗地块公开拍卖完成,其楼面地价均超过2万元/平方米,而土地价格分别高达19万元/平方米、39万元/平方米。公司在前海中心区域拥有52万平方米的工业用地,而相关的开发方案正与政府进行沟通洽谈。我们认为核心问题的是转换为商业用地后,公司获得的利益分成比例,这将决定资产增益幅度。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2013-2015年分别实现营业收入59,180、67,966和76,531百万元,EPS分别为0.518、0.753和0.948元。基于公司集装箱业务已在底部企稳,海工业务盈利在望,参考可比公司估值水平,我们继续给予公司“买入”的投资评级,合理价值为18.83元。 风险提示:全球经济复苏乏力导致集装箱需求低迷风险;海工项目进度低于预期的风险;深圳前海地块未来进行商业开发的获益程度具有不确定性。 广发证券

　　罗佳荣 华兰生物 医药生物

　　投资要点: 国内血制品龙头,疫苗业务成就新华兰。公司成立于92年,04年上市,主要从事血液制品、疫苗的生产和销售,拥有人血白蛋白、静注免疫球蛋白、人免疫球蛋白、人凝血酶原复合物、冻干人纤维蛋白胶等血液制品,是国内血液制品的行业龙头。公司目前能够从血浆中提取11个品种共38个规格的产品,拥有14家单采血浆站,采浆规模位居行业前列。09年甲流疫情爆发以及近年来多种疫苗上市使公司成为疫苗业的后起之秀。目前,人血白蛋白和静丙仍是公司主要的收入来源,占比约为58.9%,疫苗类产品收入占比约为25.5%。 新浆源开拓+老浆站挖潜,血制品业务仍存增长空间。2012年预计公司采浆量在460吨左右;2013年预计采浆量有望超过500吨。采浆量的增长主要来自于“新浆源开拓”以及“老浆站挖潜”。1)“新浆源开拓”:河南重庆未来仍有望新开浆站。河南省是公司发展大本营,上世纪90年代艾滋病蔓延全省停止采浆后,09年公司率先取得封丘浆站采浆资格,成为河南省解禁后首个浆站;12年底长垣浆站也顺利获批,我们预计未来公司在河南仍存在获批2-3家新浆站可能。重庆子公司作为重庆地区重点发展企业公司基本独家垄断了重庆的血浆资源,未来预计仍有2-3家浆站可能获批。2)“老浆站挖潜”:挖掘老浆站潜力,提升采浆量。公司的浆源根据地贵州、河南、重庆都是历史献浆大省,具备献浆习俗。华兰通过营销宣传以及营养费鼓励等手段扩大现有浆站采浆量。以封丘浆站和长垣浆站为例,封丘浆站09年解禁重开后,经过2年运行,运营稳定,采浆量迅速上升,去年为公司贡献了50吨左右的投浆量;长垣浆站6月新开至今采浆量稳步提升,预计2-3年后采浆能力有望与封丘浆站相当。 疫苗出口认证进展顺利,在研产品储备有序进行。1)现有疫苗销售平稳,短期难现“甲流”辉煌。由于近几年国内没有发生重大疫情,公司疫苗业务销售平稳。预计流感疫苗13年销售不到700万人份,销售额约1.5亿元,占公司疫苗销售的70%以上,其他在售主要的疫苗产品包括流脑疫苗以及乙肝疫苗(成人)。2)WHO流感疫苗认证顺利:华兰疫苗公司12年6月收到世界卫生组织对流感病毒裂解疫苗的预认证受理申请,对公司按照WHO的要求进行检查,公司申报的“疫苗国际化认证建设”项目也通过评审获得国家专项补贴。13年5月公司WHO流感认证通过检验,我们预计公司13年底前后有望完成流感疫苗WHO认证现场审评工作从而于14年进入国际疫苗采购供应商名单。与此同时,四价流脑疫苗国际化认证工作也在如期进行。目前国内疫苗竞争残酷,而全球市场对质高价低的疫苗产品有需求,如果国际组织采购,我们预计公司凭借成本和价格优势有望获取500万人份左右的出口订单,将对公司疫苗业务盈利能力的提升产生积极影响。3)在研产品储备有序进行:手足口病灭活疫苗(Vero细胞)、流感病毒裂解疫苗等品种正在开展临床。此外,百白破疫苗、狂犬病疫苗、AC多糖流脑,肺炎球菌,HIB+乙肝联合疫苗,治疗性乙肝疫苗等正处于临床前研究阶段。 新业务布局着眼长远。公司布局未来,着眼基因工程及单抗隆抗体药物领域,今年上半年与关联方新乡市华兰生物技术公司共同投资设立子公司华兰神州生物公司(公司持股40%),单抗业务短期对业绩不会有贡献。目前,单抗药物研发目前由外包合作机构顺利推进,公司也在积极准备厂房和工艺建设。 公司质地优秀,尚需等待新业务迈上台阶:由于WHO疫苗出口预认证尚待现场核查,暂不考虑疫苗出口业务,我们维持2013-2015年每股收益0.77元、0.97元、1.16元,同比分别增长49%、25%、20%,对应的预测市盈率分别为34倍、27倍、23倍,短期估值合理,但公司在新开浆站和提升现有浆站采浆均有潜力;疫苗和单抗都着眼提升长期竞争力,华兰是一个值得等待的公司,我们维持增持评级。 申银万国

　　众生药业 医药生物

　　事项 公司11月29日晚发布股权激励计划,公司将向127人授予950万股限制性股票,授予价格为10.76元/股。 主要观点 激励面充分,营销团队是激励重点。公司上市时,包括董事长在内共有136名员工持有公司股份,员工持股比例达到34.4%,高于董事长持股比例,在同类公司属于较高水平。此次激励方案,共向127人授予950万股限制性股票,激励范围广、力度大,其中营销团队是激励重点,达到86人。反应出公司善于将员工的利益与公司的发展有效结合,充分调动员工的责任感和积极性。 回加股权激励费用,14年实际利润增速达50%。在行权条件上,以2013年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润作为固定计算基数,2014年、2015年、2016年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增长率分别达到或超过18.00%、40.00%、70.00%;2014年、2015年、2016年公司扣除非经常性损益的加权平均净资产收益率分别不低于11.50%、12.00%、12.50%。回加股权激励费用,预计14年实际利润增速达50%。 基本药物招标逐步启动,复方血栓通省外进一步提速可期。复方血栓通胶囊虽3月份入选国家基药,但由于各地招标缓慢,目前只有北京招完标,重庆下月招标。尽管如此,复方血栓通省外的放量已经显现,中报省外收入增速51%,因为复方血栓通胶囊在糖尿病、眼底病方面没有竞争药品,600人的销售队伍,省内省外各半,具备较好的自主营销的基础。随着各省基本药物招标的启动,复方血栓通省外增速有望进一步提升。 三七价格下跌带来巨大业绩弹性,四季度起毛利率将逐步回升。三七的成本约占到中药材总成本的80%以上,前三季度价格区间550-760元/kg,而去年同期价格300-680元/kg。考虑采购周期2-3个月,则2013年的三七成本比2012年高100-200元/Kg,蚕食2013年净利润3000多万元。我们判断未来两年三七供大于求是大概率事件,价格将持续较大幅度回落,测算三七价格每下降100元/kg,将贡献EPS=0.06元。由于采购周期问题,3季报显示毛利率环比没有任何提升,预计4季度起毛利率将逐步回升。 维持“推荐”投资评级。考虑到股权激励费用摊销,预计公司13-15年EPS 为0.57\0.73\1.04元,目前股价对应PE分别为35.8\27.7\19.6倍。公司激励机制充分,未来两年复方血栓通胶囊增长有望提速,三七价格下降带来业绩弹性。继续维持“推荐”投资评级。 风险提示:复方血栓通省外拓展不及预期 华创证券

　　李明杰 爱施德 批发和零售贸易

　　公司作为国内最优质的手机分销商正处于行业触底回升时期。行业上游智能手机市场竞争日趋激烈,多头竞争局面使得手机分销商的渠道价值愈发重要,这将保证公司主业未来两年维持30%复合增长。 硬件产业链利润变薄趋势难挡,全行业转型移动互联网已成共识。而在移动互联网中,线上入口已被3BAT(360、百度、阿里、腾讯)巨头基本瓜分完毕,传统企业想要在未来的移动互联网中有所作为,必须要从各大互联网巨头所不具备的线下渠道切入,而拥有中国最广泛手机分销渠道的企业将最具发起挑战的潜质,手机分销渠道的价值在移动互联网时代将愈发重要。 公司通过收购机锋市场和彩梦科技向移动互联网转型。在分销商价值日趋重要的阶段,公司预计4000万部的年均手机分销量将为机锋带来庞大的预装空间。未来移动互联网的主要增长空间落在三四线城市和农村,爱施德在全国成熟完善的分销渠道使得机锋在最具潜力的市场区域优势凸显,我们认同爱施德作为国内龙头手机分销商的渠道价值,看好其借助机锋市场从优质的线下手机分销商向优质的线上应用分发商的转型。 作为国内手机分销行业的龙头企业,公司渠道价值将在日趋激烈的智能手机行业竞争和移动互联网线下渠道之争中逐步凸显,公司的渠道价值需要市场格外重视。鉴于未来两年公司分销业务将保持稳定增长、线上业务存在爆发增长机遇以及公司可能通过持续外延式发展向移动互联网转型,给予公司“增持”评级,13-15年EPS分别为0.78元、1.03元、1.31元。 风险提示:手机分销业务抗风险能力较弱、移动互联网业务进展不达预期 兴业证券

　　梁斌 硅宝科技 基础化工业

　　调研目的 我们近日对硅宝科技进行了调研,与公司管理层就公司经营情况、募投项目进展及有机硅胶粘剂行业发展趋势进行了交流。 调研结论 有机硅应用领域领导者,向各领域拓展空间巨大 公司专注于有机硅产业链的终端,80%的技术都来自于晨光院,是我国有机硅应用领域的领导者,现拥有各类有机硅胶产能2.8 万吨,产品广泛应用于商业建筑、民用建筑、电力环保防腐、太阳能、风电、电子等领域。另外,在建项目新津基地5 万吨有机硅密封胶,占地300 亩,预计15 年投产。 有机硅主要有四大领域:硅橡胶、硅油、硅树脂、硅烷,其中硅橡胶约占62%、硅油19%,其他产品约占9%,因此,硅橡胶是有机硅下游使用最广泛的产品。但从我国橡胶消费结构来看,硅橡胶占整个橡胶消费的比例仅为6.5%,作为人体友好型和环境友好型的产品,未来提升空间巨大。目前,硅橡胶已经开始由高性能特种橡胶逐步走向大宗合成橡胶转变的趋势,实现硅橡胶对天然橡胶、石油基合成橡胶的替代。全球有机硅上游40%的产能在中国,而中国在未来3~4 年产能都严重过剩,从而更加有利于有机硅下游向各个领域的拓展。 做强传统渠道,开拓电商平台,着力提升建筑领域市场份额 在建筑用胶领域,公司产品线集中在建筑幕墙胶、中空玻璃胶、高端门窗胶等,目前这一领域的前四大公司为之江、白云、中原和硅宝。公司作为这四家公司中唯一的上市公司,具有很大的平台优势。未来公司希望通过与其他厂家合作、并且向南方市场拓展,将在建筑胶市场现有的占有率6%提高到15%。 在商业地产领域,公司主要通过与经销商合作,目前只能覆盖一线城市。公司还要通过扩大销售队伍,将销售渠道由一线城市向二三线城市下沉,目前公司销售人员100 人左右,未来通过在各地建立分公司,将销售队伍拓展到300 人。另外,公司在今年还开发出新产品--有机硅密封条,未来能够应用到高端建筑幕墙领域。 另外,公司开始布局建筑民用领域,其中外装是以与房地产开发商合作为主、经销商渠道为辅,目前已经进入万科供应商目录;内装领域,公司尝试通过电商和传统超市零售两种渠道来做, 主打品牌“硅之宝”,目前京东商城已经有公司的产品,未来还要做大网上商城。今年内装这一块,已经做到了1000 万左右的销售额,明年计划做到2000~3000万。保守估计民用胶领域市场容量为7~8亿元。 虽然未来我国民用和商用地产不可避免的要受到房地产调控和电商冲击这两大因素的影响,但房地产市场容量大,公司拓展市场占有率还有很大的空间。未来房地产行业的调整必将促进房地产开发商集中度的提升,从而促进下游材料厂商的集中,公司通过与这些大的材料厂商的紧密合作,从而能拉动市场份额的提高,目前与公司密切合作的客户有江河幕墙、金螳螂等。 环保大旗下,电力防腐业务加快发展,潜力巨大 目前,环保已经成为倒逼产业升级的一把利器,对火电厂脱硫脱硝的治理将是未来几年的重中之重,从而拉动火电厂防腐需求的增长。公司电力防腐胶销售收入从早期的6000万下降到1000多万,前年又回升到3000多万,并逐步回升。公司防腐有机硅胶已大量使用于有机硅烟囱防腐内衬系统,另外还有冷却塔防酸防水系统在研、有机硅脱硫塔防腐耐磨内衬系统在推广。目前新建的防腐烟囱内衬都是采用的钛钢板,成本在3000万左右,旧烟囱改造一般采用有机硅胶(“砖+胶”的结构),成本在1000万左右。公司目前主要应用于旧烟囱改造领域,但从全球范围内看来,最时兴的还是“砖+胶”的结构,因此未来有机硅胶防腐进入新建领域潜力巨大。销售方面,公司以前通过与施工方合作,现在公司直接参与电力系统的招标,未来还将发挥其在行业的影响力,推动有机硅胶在电力防腐领域的应用;而在技术面上,目前使用的有机硅防腐材料在耐酸性上并不完美,未来还要通过不断改性,生产出防腐性能更佳的产品。一根烟囱对应有机硅胶200多万元的销售额,一般运行3~5年就得更换,因此未来有机硅胶在火电防腐领域的前景广阔。 另外,在水处理领域,由于有机硅具有耐弱酸弱碱的性能,可应用于酸性、碱性污水的后处理环节。公司有望在此领域进行拓展。 向多领域延伸,内外延突破将是最佳途径 电子胶领域,毛利率高,应用广。仅苹果公司一年就要用到3亿元左右的有机硅胶,由于进入新的领域还是存在着一定的技术壁垒,因此未来公司有可能通过外延式扩张的方式进入这一领域。 光伏领域,公司有机硅胶主要应用于太阳能接线盒粘接硅酮胶、太阳能接线盒灌封硅酮胶、太阳能电池组件专用密封胶,目前产品还用于出口,主要客户包括东芝等,明年也将会迎来脉冲式增长。光伏领域10GW的装机容量对应有机硅胶1万吨的需求量。按13年全球光伏装机容量36GW来算,需要有机硅胶3.6万吨。 内生增长稳定,外延式扩张将成为公司做强做大动力 公司立足有机硅应用领域,下游面向建筑、防腐,并向汽车、光伏、电子等领域延伸,随着产能的逐步释放以及销售渠道的拓展,内生式增长将保证业绩稳定增长。而从公司历史业绩及市场行为来看,外延式扩张则是公司做强做大的动力,2011年公司并购硅翔,营业收入实现了67.58%的同比增长。因此,公司致力于打造具有国际影响力的品牌,成为中国的道康宁、瓦克,外延式扩张将是最好的发展模式。 预计13年EPS0.47元,增持评级 有机硅行业目前市场相对分散,而随着行业由粗放式增长向产业升级、技术升级转变,社会资源必将更多的向公司这样具有技术和市场优势的企业倾斜,公司作为有机硅应用领域为数不多的上市公司,必将在未来并购整合浪潮中受益。因此,我们认为公司业绩增长稳定具有很强的防御性,而潜在的外延式扩张能力有可能带来超预期的回报。我们预计13~15年EPS0.47、0.60、0.78元,增持评级。 中信建投

　　赵宇杰 华策影视 传播与文化

　　事件: 华策影视12月1日在上海电影博物馆召开“一个来自未来的爆炸--华策影视最世文化战略合作新闻发布会”,迎接新的重要战略合作伙伴郭敬明(最世文化创始人、董事长、总经理)。 核心要点: 华策影视未来将积极打造“华流”元素,并紧紧抓住未来文化消费主流人群,通过持续外延式扩张方式,打造成国际化、开放的平台型全媒体娱乐集团。华策影视高调携手郭敬明的最世文化谋划电影板块,以及2011年开始在电视剧市场持续打造“武侠新世界”,可以看到华策影视积极打造“华流元素”,并寄望刮起全球“华流”的抱负和信念;同时华策也看到了80后~00后所蕴藏的巨大购买力,旨在瞄准并紧紧抓住未来文化消费主流人群,在最具商业潜力的市场创造更好的商业价值和回报。 1、华策牵手最世文化,一方面是华策看到未来电影是年轻一代的电影,郭敬明作为国内青春文学的标志性代表人物,将赋予华策更敏锐的市场嗅觉和更为“潮流”的市场引导力;另一方面是华策借助郭敬明及最世文化丰富的极具人气的青春文学IP,复制好莱坞成熟的“文学+电影”的成功模式,通过搬上大屏幕创造更大的影响力并放大商业价值,从而使华策在电影市场具有独特竞争优势并推动自身电影业务实现跨越式发展。 2、华策与郭敬明和最世文化未来将展开深度合作,包括5年5部电影计划和“三部曲”影视计划,华策未来电影将主打年轻牌。不包括《小时代》3、4在内,华策将在未来5年内与郭敬明的最世文化合作5部电影,其中华策计划联合好莱坞新锐公司将郭敬明的玄幻小说《幻城》搬上大银幕,打造青春魔幻史诗电影系列,并以此为基础加速推进电影事业国际化。华策和最世三部曲影视计划,分别是最世剧本原创中心设立、最世文化泛媒体传播计划,以及新导演2+2开发计划;充分掌握和释放上游优质IP和作家资源,最大限度挖掘郭敬明品牌及旗下作家潜能,借助全新的多元化媒体进行更好的传播,并进行平台化的电影导演开发。 维持“买入”评级。我们预测2013~2015年EPS分别为0.52元、0.93元(考虑股本摊薄后)、1.24元,当前股价对应13~15年PE为60倍、33倍、25倍。华策产业布局积极,从优秀影视剧制作公司升级到综合娱乐传媒集团的发展思路稳步推进;华策收购克顿提升电视剧吞吐量,投资郭敬明旗下最世文化整合优质影视资源,投资合润强化影视娱乐产业链整合,大手笔、高频度,公司抱负、格局可见一般。 风险提示:电视剧制作规模扩大带来投资风险,对克顿的收购可能不成功。 广发证券

　　文浩 许彬 杨文硕 华策影视 传播与文化

　　投资要点 我们认为公司电视剧业务的能够继续保持稳健的内生增长,并看好并购克顿之后,两者强强整合成为拥有万集电视剧版权、年产能力千集的内容提供商;在此基础上进一步拓展影视植入广告和电影产业,进入的都是业内翘楚。内容布局已成型,在此基础上有望实现模式创新,形成“内容+渠道”的深度融合和战略协同,打造成全球领先的综合性传媒娱乐集团,维持“增持”评级,中长线持续看好。 事件: 11月29日华策影视发布公告,宣布将斥资不超过1.04亿元持有北京合润德堂文化传媒股份有限公司20%股份;合润德堂将独家代理华策影视制作的电视剧、电影、网络剧项目的植入广告和整合营销经营权,并承诺2014年、2015年税后净利润为4000万元、5500万元,2014、2015、2016年针对华策影视电视剧、电影、网络剧项目实现的植入广告和整合营销给华策影视带来收入分别不低于3000万元、4000万元、5000万元。 12月1日华策影视与最世文化战略合作新闻发布会-“一个来自未来的爆炸”召开,除《小时代》3、4外,在未来的五年内将与郭敬明合作5部电影,并且每五年制定一次新的合作计划。其中《小时代3》将于12月正式启动,定名为《刺金时代》,初步确定于2014年夏上映。《小时代》3、4之后将针对最主流的年轻观众启动青春魔幻史诗电影系列《幻城》(类《暮光之城》、《饥饿游戏》作品)。 点评: 公司入股合润德堂是此前战略的进一步延伸。 公司如若并购克顿传媒能够顺利过会,将成为国内最大的电视剧制作公司,年产剧集1000集以上,已经具备良好的广告持续植入价值,未来将继续向电影制作拓展业务。 合润德堂是中国最大的专业影视植入广告公司,具备非常丰富的营销植入经验,参与品牌整合营销的好莱坞大片有《复仇者联盟》、《饥饿游戏》、《特种部队》、《钢铁侠3》、《蓝精灵2》等;国内影视剧广告植入包括《后宫甄嬛传》《唐山大地震》《乡村爱情故事》《非诚勿扰2》《龙门客栈》等。 公司入股合润进一步完善产业布局,一方面充分挖掘自制内容的植入广告价值,另一方面也可借助合润向全行业进行业务拓展并对范影视广告领域延伸,如电影贴片、映前广告等。数据显示,影视植入广告市场具备较大的市场空间,PQmedia数据显示2014年全球电影、电视植入广告市场规模将分别达到24.4和21.4亿美元;艺恩数据显示2013年中国电影广告市场规模有望达到28亿,其中植入广告为10亿;电视剧广告植入目前规模较小但发展极为迅速。 同时我们看到,合润德堂此前一直筹备上市,北京证监局相关资料显示,合润德堂的“辅导备案登记受理的公示”受理时间是2012年5月9日。在A股上市开闸并有望推出审核制的基础上,和润德堂有望独立上市,但也不排除基于整体战略和业务协同考量,双方有更深入的合作。 入股最世文化并发布五年合作战略,以“小”时代博“大”电影 公司此前公告拟以1.8亿元入股郭敬明所持有最世文化的26%股权(包括取得郭敬明作品的优先投资权)。此次进一步落实未来5年合作计划,除《小时代》3、4外,在未来的五年内将与郭敬明合作5部电影。其中《小时代3》将于12月正式启动,定名为《刺金时代》,初步确定于2014年夏上映。《小时代》3、4之后将针对最主流的年轻观众启动青春魔幻史诗电影系列《幻城》(类《暮光之城》、《饥饿游戏》作品)。 华策影视通过并购克顿传媒已实现千集以上的电视剧年产能力,在国内占据绝对优势,以此为依托,公司并正向产业链各传媒端链条式延伸。此次选择参股郭敬明所执掌的最世文化,最看中的是在主流娱乐消费人群年轻化的背景下,郭敬明领军的最世文化旗下一批年轻、原创的文学、漫画团队极具潜力;郭敬明在中国年轻人群体中的市场号召力和他文学作品改编成电影的商业价值和品牌影响力。 未来公司与最世文化将进行全方位合作,并围绕郭敬明定制了三部曲的影视计划: 1)成立华策最世剧本原创中心:最世文化是一家商业化运作非常成功的公司,即使在出版界式微的今天,最世文化的“出版王国”年产值仍能达到3亿元,旗下签约了阿亮、痕痕、落落、笛安、安东尼等一批拥有大批粉丝的作家、漫画家、插画家,小说杂志《最小说》月销量超过30万册,漫画杂志《最漫画》月销量超过16万册,在年轻人群体中影响力巨大,极具号召力。该剧本原创中心将最大限度挖掘郭敬明品牌及旗下作家潜能,全球范围内吸收优质剧本资源,全力以赴为影视方向服务 2)最世文化泛媒体传播计划:由郭敬明原创开发、版权改编、个人制作、导演、监制的电影、电视剧、网络剧项目,华策影视均享有优先投资权,而郭敬明本人也将执棒导演或监制;3)“新导演2+2”开发计划:每年开发出2个新导演,2部新作品。 《小时代》最终票房达到4.88亿元,《小时代2》票房为2.96,共计7.84亿,而两部电影的投资成本仅4500万元。粗略估算两部电影为制片方带来2.5亿毛利润。公司在8月份获得小时代3、4的版权,并均以郭敬明为导演进行筹备拍摄。此次规划未来五年再合作5部电影,我们判断未来操作模式为郭敬明本人及其文学作品品牌+年轻演员阵容+中小制作成本+针对主流年轻观影用户,未来有望为公司业绩带来持续贡献。 同时,公司目前除了与郭敬明团队合作外,还有《生死恋》、《捕风者》、《中国好声音》等多部电影正在拍摄和筹备。 合润德堂简介:中国最大的影视植入广告公司 合润德堂成立于2007年4月,注册资本6000万元,是全国最大最专业的影视植入广告公司,服务超过200个客户,并在10余部电影、160余部电视剧、20余部微电影/BC剧中为品牌定制或融入品牌内容娱乐营销元素;同时公司业务逐步延展到互联网、3G、户外新媒体等内容领域,为品牌客户提供依托内容传播的广告、公关、营销整体解决方案。参与品牌整合营销的好莱坞大片有《复仇者联盟》、《饥饿游戏》、《特种部队》、《钢铁侠3》、《蓝精灵2》等;国内影视剧广告植入包括《后宫甄嬛传》《唐山大地震》《乡村爱情故事》《非诚勿扰2》《龙门客栈》等 2013年8月,合润德堂与洛杉矶当地著名娱乐营销公司“好莱坞品牌(HollywoodBrandedInc.)”成立联合办公机构,后者是美国资深娱乐营销公司,主要业务包括好莱坞大片,当红美剧,电视广告,MTV,电子游戏广告植入,联合促销,活动赞助,品牌化内容营销,明星代言推广,社交媒体推广及公关落地活动。成功运作如《盗梦空间》《x战警》《速度与激情》《虎胆龙威》《变形金刚》《复仇者联盟》《美国队长》《蜘蛛侠》《敢死队》《僵尸世界大战》《生活大爆炸》《吸血鬼日记》《绯闻女孩》《广告狂人》等无数耳熟能详的影视作品以及格莱美、国际艾美奖等颁奖典礼。并且与好莱坞六大制片公司以及美国本土其他影视公司拥有紧密合作关系,精英人脉遍布好莱坞,辐射全美国。 业绩预测和估值: 我们预计,公司凭借自身各项业务的内生增长,2013~2015年营业收入有望分别达到9.88、12.71和16.21亿元,净利润分别为2.91、3.8和4.9亿元,EPS0.50、0.66和0.85元。此前并购克顿传媒2013~2015年承诺净利润分别为1.41、1.82和2.37亿,合并报表后业绩增厚为4.3、5.6和7.3亿;公司为此次并购新发股本不超过8500万股,合并后的新股本6.65亿股;入股合润德堂20%股份,后者承诺2014年、2015年税后净利润为4000万元、5500万元。两次并购合并报表后2013-2015EPS为0.65、0.85和1.11元。我们此次暂未考虑与最世文化合作给公司带来的业绩增厚,待相关电影项目安排更加清晰之后有可能上调公司盈利预测。 从PE角度来看,以公司目前股价32.01元计,如果考虑并购克顿传媒合润德堂的业绩增厚以及股本增加,对应2013~2015年PE分别为49、38和29X。考虑到公司并购克顿之后,两者强强整合成为拥有万集电视剧版权、年产能力千集的内容提供商;在此基础上进一步拓展影视植入广告和电影产业,进入的都是业内翘楚。内容布局已成型,在此基础上有望实现模式创新,形成“内容+渠道”的深度融合和战略协同,打造成全球领先的综合性传媒娱乐集团,维持“增持”评级,中长线持续看好。 风险提示: 行业竞争加剧,导致影视剧成功率不确定性提升;并购之后内部整合和协同无法顺利推进的风险;并购标的业绩下滑风险。 兴业证券

　　耿诺 四方达 非金属类建材业

　　投资建议 预计公司2013-2015年每股收益为0.15元、0.20元、0.24元,对应动态PE为62X、45X、38X。我们认为公司短期催化剂来自页岩气利好政策频出,特别是页岩气第三轮招标将要启动,中长期我们认为公司业绩将步入增长通道,我们上调评级至“强烈推荐”。 非常规气开发加速:近期非常规气开发利好不断,2013年10月30日国家能源局发布《页岩气产业政策》,继《页岩气发展规划(2011-2015年)》之后,就页岩气产业政策做了进一步细化,页岩气被纳入国家战略性新兴产业;中国石化涪陵示范区已开采出商业规模的页岩气,规划2015年产能达到50亿方/年。同时第三轮页岩气招标有望于今年底或明年初启动,页岩气开发有望继续加速。 聚晶复合片市场前景广阔,进口替代空间大:我国气田开采环境恶劣,PDC钻头将继续取代硬质合金钻头。预计到2015年国内仅石油天然气开采聚晶复合片市场规模为8.9亿。聚晶复合片业务壁垒主要是技术壁垒和认证壁垒。石油地质钻头用PCD复合片近70%为美国合成、DI公司、元素六公司所垄断,国内企业合计仅占3%。 公司竞争优势明显,客户认证取得突破:公司在国内聚晶复合片领域具有绝对技术优势,上市后将石油天然气复合片、大直径刀具用复合片,并且在客户认证方面逐渐取得成效。2012年公司在美国SMITH上取得了重大突破,新增收入1000万,预计今年将获得2000万以上订单;高端石油复合片在国内油田的试用也取得了良好反馈,新推出的高性能PR系列石油片,在耐磨性和抗冲击性有了大幅提高,在长庆油田试用效果良好,寿命提高了一倍。 短期催化剂值得关注,明年业绩增长更值得期待:第三轮页岩气招标将给公司带来短期催化剂;中长期看,随着行业景气的上行及公司客户开拓进程加快,公司的业绩有望在明后两年步入增长通道。 风险提示:客户认证时间过长。 长城证券

　　秦瑞 徐才华 聚龙股份 机械行业

　　本报告之目的在于:1、回顾和梳理过去一段时间聚龙股份市值增长的背后逻辑;2、对聚龙股份合理市值进行探讨(旧的估值逻辑是否还能延续?);3、从中长期角度探讨聚龙股份的投资逻辑(新的估值逻辑是什么?)。我们的核心观点如下: 市场空间重估和业绩逐季验证驱动市值从70 亿到100 亿。作为一个极为细分的行业, 资本市场对清分机市场空间的认识历来有分歧,但一般认为在不超过150 亿。我们5 月份做了大量草根调研后,率先对市场空间进行了重估(至少240 亿),消除了市场对公司天花板的担忧,并同时率揭示了公司两大在研产品硬币兑换机、柜员循环一体机的巨大市场空间。在此基础上,我们大幅上调了公司的盈利预测。 市场空间的重新认识,提升了资本市场对于公司成长性的预期(估值提升)。而中报和三季报不断向上的财务数据,也不断验证了我们的判断,两相叠加,开启了公司市值从70 亿到100 亿的上涨历程。 天时地利人和,百亿市值再出发。我们认为,无论是从政策环境,还是从公司自身优势来看,目前都是聚龙发展的绝佳时机,正可谓天时地利人和。根据我们的测算,单考虑清分机和A 点两大产品,聚龙2015/16 年收入规模预计将达到17-23 亿元,市值有望达到广电运通市值峰值190 亿。而考虑到聚龙相对于广电运通的独特优势(企业家精神、企业基因及政策环境)及其他尚未考虑在内的新产品,我们认为突破广电运通市值峰值是完全有可能的。 货币物流信息化和金融办公自动化造就聚龙成长沃土,前瞻性布局助聚龙走得更远。货币物流信息化是人行未来政策既定方向,将长期带动相关金融机具及系统的需求。而劳动力攀升、利率市场化及竞争加剧(对民资开放)带来的利润收窄,也将倒逼传统商业银行越来越多采用自动化办公设备。这两大趋势叠加为聚龙提供了绝佳的成长沃土,而前瞻性的战略布局则有望帮助聚龙充分分享这一进程。 长期看好,维持“买入”评级。维持此前盈利预测不变,预计2013-2015 年公司EPS 分别为0.77、1.15 和1.65 元,当前股价对应估值分别为50、33 和23 倍,维持“买入”评级。 短期股价催化:13 年业绩超预期、硬币全额清分&强制推行硬币兑换机等政策出台 风险提示:银行采购计划波动、宏观经济风险 华泰证券

　　李虹蓉 高宏博 方直科技 传播与文化

　　主要观点 1.公司是同步教育服务的创新领导者,50%以上营收实现是来自教育系统征订。 公司主要从事中小学同步教育软件的研发、生产和销售,产品的特点是将优秀老师的教学经验与课本结合起来,并与学生实现人机互动,实现人人分享优质的教育资源。 公司产品线包括为学生教材配套软件,教师用书配套软件、并延伸至网络在线增值服务(为学生提供在线学习、练习、测试、评价、交流等),以及针对幼儿教育的课外学堂。其中,公司开发的同步教材有25个版本,英语占22个版本(图表1)。 公司产品的销售实现有四个路径:教育系统征订、直销、代理销售和网上销售,其中教育系统征订占公司营收的50%以上。最新统计的收费用户量达到593万人,其中教师41万,学生552万。 2.公司的优势在于在同步教育服务上的技术沉淀、与上游出版社的合作关系,以及产品的低成本快速复制能力。 公司的上游主要是出版社和部分地方教研院(图表2)。在多媒体教育软件方面,公司取得的教材资源版权大部分是独家的,具有排它性。公司开发的英语同步教材覆盖了当前不少主流教材,因此,在教育系统征订上,还存在很大的市场开发空间。 3.13年主业增长开始回归稳健,14年公司的增长点来自启用新课标产生的增量订单预期和公司规划发挥渠道优势创收 教育部在2011年颁布了新的课程标准,对教材进行修订。新课标的修改对公司业务的影响到今年基本结束了,从13年三季报看,方直金太阳教育软件较同期增长12.38%,教育系统征订同比增长25.18%,2012年度这两个数据分别为2.13%和16.89%。考虑公司现有主流教材版本在教育系统征订上还具有很大的省市拓展潜力,我们认为14年新课标增量订单带来的增速还可预期。以往惯例新增大单在三季度体现,因此最终的订单落实情况要看14年秋季征订。 公司现有销售人员90多人,代理商80多家,公司考虑14年通过直销和代销渠道导入与教育相关的软、硬件代理产品,这是对公司现有渠道的再利用,我们认为这将可望成为公司14年创造新的营收增长的路径。 此外公司也有并购线下实体培训的意向,由于公司的并购策略会考虑项目的盈利性,因此,一旦有并购成功也有望带来营收的增长。 4.公司开始拓展线上教育项目,考虑公司目前线下500万的学生用户群体基础,其潜力值得关注。 公司已经开始尝试推广网络教育项目,如何依托现有的500多万的线下用户,推广线上增值业务并创收,有想象空间,但还需看公司的营销策略和推广力度。 (1)“金太阳客户端”:通过客户自行下载客户端,实现资源发布、增值应用、同步学习推送。这有利于公司把线下客户向线上引导。 (2)“金太阳背单词”是在公司网站上开发的与教材同步的免费增值服务项目(图表3),对应了不同版本相应课文的单词浏览、单词特训和单词测试,给学生提供了单词的读写互动,有利于增加用户粘性。作为升级版的收费项目“单词魔方”也即将推出。 (3)“金太阳英语口语专家”通过skype与外教通过视频进行一对一口语交流,是正在开始宣传推广的收费产品。该项目现已储备了100多名老师,但宣传推广才开始逐步展开。大致的收费模式是120节课6000-7000元,目前已有几十个客户。登陆公司网站可申请免费体验。 (4)基于安卓平台的移动终端同步教育辅导软件也开始推出。 5.投资建议。 拥有多主流版本同步教育软件使得公司现有主业仍有很大的市场拓展潜力,主业增长有市场基础;同时公司的网络教育项目如能实现突破,则将打开公司发展的想象空间。我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.29元、0.36元、0.42元,对应PE为63倍、51倍、44倍,基于看好教育行业的发展,首次给予“推荐”投资评级。 风险提示 1.新课标修订完成后客户发展不达预期。 2.公司网络教育业务市场拓展不达预期。 华创证券

　　刘亚明 三诺生物 医药生物

　　1、我国血糖仪市场进口替代是大势所趋 进口品牌试纸条价格为4-5元,而公司仅为2-3元,生产工艺成本有较大优势,质量方面也在不断提升。公司凭借高性价比有望加快基层蓝海市场挖掘。 2、采用黄金电极替代碳电极增强进口替代竞争力 公司开发出黄金电极试纸。黄金电极提高了试片酶试剂的稳定性,具有更佳的精确度及显著的长期稳定性。开拓医院渠道有望成为公司未来战略重点。 3、免条码技术提升用户使用的便捷性 使用免条码技术明显降低使用胰岛素剂量误差,为患者带来便捷,明年公司将继续主推免条码试纸及血糖仪。 4、手机血糖仪开辟移动血糖监护新市场 公司已开发出手机血糖仪,有望明年年初上市。为患者提供更多的增值服务,有望提高客户粘性。 5、出口依然值得期待 公司现在就正在印度注册公司,目前正在进行产品的备案,公司期望2014年产品能进入到印度市场。今年上半年获得海外客户TISA 两笔订单共835万美元,预计在四季度和明年一季度确认。 6、盈利预测与投资评级。 预测公司2013年、2014年、2015年每股收益为1.27、1.85、2.55元,对应市盈率为47、32、23倍,考虑到未来海外市场和基层医院市场开拓均有较大的业绩弹性,有望持续高速增长,因此予以增持评级。 方正证券

　　罗佳荣 海正药业 医药生物

　　事件:公司董事会决定终止申请发行可转换公司债券,并审议通过关于公司2013年度非公开发行股票方案的议案:拟以不超过14.26元/股的价格,向不超过10名特定对象发行不超过1.395亿股新股,募集资金总额不超过19.88亿元,所得募集资金主要用于台州年产20亿片固体制剂、4300万支注射剂技改项目,抗肿瘤固体制剂技改项目、富阳二期生物工程等三项目产能建设。 台州新制剂产能建设项目,支撑公司业务转型升级!台州现有制剂生产线产能偏小,场地有限,难以改造符合新版GMP标准,近年富阳兴建的大部分制剂生产线经评估后作为出资注入海正辉瑞合资公司,仅保留了少量普通冻干和抗肿瘤制剂生产线。由原料药向制剂转型升级是公司既定发展战略:2013年预计研发投入约4亿,储备有大量高盈利性的制剂产品;上海百盈、浙江省医药工业公司作为自有制剂营销平台,营销能力逐步提升。台州新制剂产能建设有利于支撑公司业务转型升级。 兴建富阳二期生物工程,迎接跨国药企生产转移。富阳二期生物工程主要利用公司生物发酵方面较强的产业优势,重点进行“发酵、酶工程、酶转化”工艺深度开发:主要投建普通抗菌药物系列、免疫抑制剂、抗真菌类系列、酶培养系列、保健品类系列等五大系列产品生产线。富阳二期生物工程部分项目将迎接跨国药企生产转移,由原料药外销企业逐步向战略结盟世界500强的制药企业,为其提供原料药的合同生产。 业务模式深度转型,中长期成长空间明确。海正近年处于业务模式深入转型期:原料药出口向定制生产转型,制剂内销与辉瑞合资,从新组建自有内销队伍,生物药与创新药是未来明星业务。近年公司固定资产投入与研发支出较大,固定资产建设标准高,有望成为跨国企业重要的合同生产合作方,在研产品有望通过海外授权等模式回收现金,降低报表负债水平和经营压力。短期投入大压制业绩表现,中长期成长空间明确,我们维持13-15年每股收益预测至0.40、0.60、0.77元,同比增长12%、49%、27%,对应预测市盈率42倍、28倍、22倍(若按增发上限1.395亿股测算,13-15年每股收益预测为0.35元、0.52元、0.66元,对应预测市盈率49倍、33倍、26倍),维持增持评级。 申银万国

　　李珊珊 徐列海 张同 杨烨辉 海正药业 医药生物

　　公司于近日公告停发行可转债而转为定增预案:拟以非公开发行方式发行不超过13,950万股,拟募集资金总额不超过19.88亿元。募集资金将用于:1、年产20亿片固体制剂、4300万支注射剂技改项目;2、抗肿瘤固体制剂技改项目。3、二期生物工程项目。此次募资主要为制剂和原料药业务扩产,尤其显示公司对发展制剂业务的决心。近期预计:1、肿瘤原料药订单逐步恢复,未来合同定制将继续提升;2、海正辉瑞合资公司前三季度实现销售近30亿(含税),保持增长趋势。公司十二五规划制剂占比提升:未来3年将实现从原料向制剂升级的跨越式增长,制剂占比50%。维持盈利预测13~15年净利润增长10%、39%、28%,EPS0.39、0.55和0.70元,对应PE43、31和24倍,我们维持观点,认为公司13年收入增速提升,未来3年制剂业务提速,维持“强烈推荐-A”投资评级。 公告拟停发行可转债而转为定向增发,未来将大幅提升公司的制剂生产能力:拟向不超过十名特定对象以非公开发行不超过13,950万股,拟募集资金总额不超过19.88亿元。预计每股发行价格不低于14.26元,即不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%,预计公司放弃发可转债是因为:募投项目增加,需要募集的资金加大,之前总共募集不超过9.36亿,募集资金用于“年产20亿片固体制剂、4300万支注射剂技改项目和营销网络平台及信息化建设项目”(详见7月24日报告《公告拟发行可转债,为制剂业务扩产布渠道利于长期发展》) 募集资金扩优质品种制剂和优势工艺原料药产能:募集资金将用于:1、年产20亿片固体制剂、4300万支注射剂技改项目,拟以募集资金投入7.65亿,主要考虑公司战略转型从原料药到制剂,满足未来3年以后的产能需求,地点位于台州椒江外沙,计划建成的车间具有符合国家新版GMP和欧美等国际通行cGMP标准,质量标准高、可实现出口的特点,拟生产的制剂品种主要是国内首仿药以及一大批生产难度大、竞争对手少的正在申请药政的产品,包括环丝氨酸、莫西沙星等抗结核类药物;丁二磺酸腺苷蛋氨酸、谷胱甘肽等消化系统药物;替加环素、厄他培南、达托霉素等高端抗生素;复方硫酸氨基葡萄糖、通络生骨胶囊等骨科长期用药以及奥利司他片等OTC减肥药物等。可行性分析报告中描述建设周期为3年,预计可实现年均营业收入25亿元,年均利润总额3.6亿元,静态投资回收期为7年(含建设期3年);2、年产1.8亿片(粒)细胞毒抗肿瘤固体制剂技改项目,拟以募集资金投入3.15亿,计划建成的车间具有符合国家新版GMP和欧美等国际通行cGMP标准,质量标准高、可实现出口的特点,拟生产的制剂品种主要是甲磺酸伊马替尼胶囊/片、吉非替尼片、比卡鲁胺片、来曲唑片、阿那曲唑片、卡培他滨片等抗肿瘤固体制剂。建设周期为3年,预计可实现年均营业收入13亿元,年均利润总额2.6亿元;3、二期生物工程项目,扩大在生物发酵领域的优势,未来原料药板块将重点进行“发酵、酶工程、酶转化”工艺深度开发,拟以募集资金投入8.65亿,投资建设年产3010吨DHA、EPA、ARA和PQQ;151.3吨霉酚酸酯、西罗莫司、匹美莫司和麦角酸;2400公斤卡泊芬净、阿尼芬净和米卡芬净;2700吨氧化还原酶、水解酶和酯酶;3290吨莫能霉素的生产能力,建设周期为36个月。预计可实现年均营业收入25亿元。 维持“强烈推荐-A”投资评级。此次定增立足整体战略转型(从原料药到制剂),意在扩产,利于企业长期发展。海正辉瑞合资公司销售情况推进良好。我们维持盈利预测13~15年净利润增长10%、39%、28%,EPS0.39、0.55和0.70元,对应PE43、31和24倍,维持之前判断,弹性在于公司对高额研发投入的资本化程度,短期费用压力的增加有望逐步缓解,我们认为公司未来3年制剂业务提速,维持“强烈推荐-A”的投资评级; 风险提示:原料药价格下降及需求回落;富阳基地转固后折旧费用的增加。 招商证券

　　贺菊颖 海正药业 医药生物

　　公司公告:终止可转债发行,改为扩大融资规模的定向增发,同时将相关资产按原定合同注入及出售给海正辉瑞合资公司 公司公告,终止申请发行原计划 9.36 亿元的可转换公司债券,拟进行不超过19.88 亿元、数量不超过1.395 亿股、价格不低于14.26 元/股、不超过10 名对象的定向增发。同时公司按海正辉瑞合资公司成立相关合同,拟将富阳相关固定资产、在建工程和土地使用权作价出资及出售给合资公司。 债券利率攀升使得可转债财务成本较大,定增项目助力公司长期发展 公司终止可转债发行,改为定向增发,一方面是由于近期债券利率攀升,发行可转债将增加公司融资的财务费用;另一方面公司在完成海正辉瑞合资公司相关资产出资及出售后,在原料药和制剂方面仍有较大产能不足,需要投入相当规模资金进行建设。定增项目将助力公司长期发展。我们预计明年一季度定增预案上报证监会,下半年有望获批发行。 海正辉瑞出资完成,合资公司业务逐步由“过渡态”转向“稳定状态” 富阳相关资产出资及出售给海正辉瑞合资公司标志着海正对于合资公司的出资完成,对公司价值贡献最大的合资公司进一步得到稳定。同时厂房及设备等固资产和在建工程的注入,使得合资公司将逐步由今年“类商业”公司的“过渡态”,转向具有完整研发、生产、销售的“稳定态”仿制药龙头公司,成为公司利润贡献的最大源泉。我们认为转让价格合理,合计7.4 亿的相关资产转让也将部分减轻公司在建工程转固折旧压力。 制剂转型进一步加速,14 年有望迎来拐点,维持“谨慎增持” 我们对 13-15 年EPS 预测值分别为0.39/0.52/0.72 元,目前股价对应市盈率分别为43/32/23 倍。公司短期处于转型阵痛期,预计2013 年还有较大的费用投入,2014 年公司基本面继续稳健中改善,2015 年迎来经营拐点,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 合资公司整合风险;处方药降价风险;转型制剂和创新药企业的风险;原料药及制剂出口造成业绩波动风险;出口汇率风险。 广发证券

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