投资要点

　　三个煤炭怪象：

　　1、国内港口煤价上涨多，国际煤价回升少

　　2、印尼煤低热值煤走势疲软，而国内低热值煤涨幅很大

　　3、国内低热值煤价格上涨明显，而高热值煤涨幅很小

　　分析：超跌回升和进口因素所致

　　现象1:国内涨幅大于国际主因是国内前期跌幅过大：前期国内煤价超跌，近期只是回归国内国际煤价比的均值。目前国内国际价格基本回到各自上半年93%-96%的位置，国际国内基本回到上半年的平衡状态，预计未来国内煤价相对国际的上涨幅度将减小。

　　现象2 和3:首先，价差缩小，印尼煤进口贸易商积极性减弱。受印度需求的支撑，前期印尼动力煤走势非常坚挺，印尼煤价下跌的时间和幅度一直慢于国内，价差缩小让进口商积极性大幅降低。其次，国内环保政策变化带来的不确定性影响贸易商买煤的积极性，5 月国家能源局发布了《商品煤质量管理暂行办法(征求意见稿)》：中远距离运输和进口动力用煤的质量要求：S≤1，A≤25，Q≥4544 kcal，虽然此方案到现在也没有强制实施，但国家三令五申的提及让进口贸易商心里没底，由于进口印尼煤单程时间往往要2 周以上，如果运输期间政策发生变数，亏损将十分巨大，因此，下半年以来，低品质印尼褐煤的进口已经明显大幅下降。这就是国内低热值煤供应不足，而印尼低热值煤价格疲软的主要原因。

　　展望：动力煤价有望高位盘整到14 年初

　　前期冬季取暖耗煤旺季并未真正到来，煤价上涨的主因还是冬季储煤的补库需求，未来耗煤的上涨才是次轮补库的真实动力。历史经验看，耗煤高峰一般出现在1 月和2 月，因此需求仍有望增长。但12 月后煤炭进口和产量都可能增加，未来煤价其实不易判断。

　　我们认为：虽然前期电厂库存已经从6500 万吨明显回升至8200 万吨，但目前电煤库存并未达到前期9000 万吨以上不可承受的位置，从11 月以来的电厂略有增长库存看，11 月间煤耗和供给已经达到基本平衡，而耗煤进入1 月应该还会增加，这期间进口虽然也会增加，但国际国内煤炭价差尚未达可以让进口商大幅赚钱并增加进口的程度，因此，进口增长也不会过于疯狂，从安检的角度看，13 年12 月到14 年2 月也不会随便放松，因此，综合看来，动力煤价格有望高位持续到14 年年末。

　　投资策略与建议：

　　由于盈利的大幅下滑，煤炭板块2013 年3 季度年化PE 估值较高，但潞安，永泰，平煤，昊华等估值仍在20 倍左右，不算太贵，另外，近期动力煤价格的上涨也给动力煤公司业绩回升提供了较好的基础，建议关注国投新集(601918，未评级)、中国神华(601088，未评级).

　　风险提示：冬季天气温暖，小煤矿管理松懈。