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王学恒 鹏博士 通信及通信设备 收购中信网络10%股权,夯实合作基础。中信网络旗下的奔腾网络是中国国内除了三大运营商以外唯一拥有固网业务合法经营资质的基础电信业务运营商,资质较为稀缺,是一张覆盖全国的光纤骨干网,长度约为32000公里,可以通达除拉萨以外的所有省会级城市。鹏博士通过收购中信网络10%股权,可委派一人加入中信网络董事会,能够加深双方的合作关系,有助于公司未来长远发展。我们此前曾经强调推荐鹏博士的理由之一是国家支持民营资本进入基础电信领域,通过本次股权转我们能够看出鹏博士的雄心,也能够看到公司已经开始在基础电信领域展开一系列的探索,我们预计鹏博士将成为民营资本进入基础电信领域的最为受益者,IDC、骨干网与宽带接入业务之间的良性互动会使得鹏博士的竞争优势更加突出。 成立北京鹏博士智慧教育,开启互联网教育大门。鹏博士投资800万元成立北京鹏博士智慧教育科技有限公司,持有80%股份,合作方是西安百世德教育投资有限公司,主要面向的市场是中小学和高校等。线下将利用西安百世德的教学资源和和运营资源,鹏博士主要是提供线上的网络资源。教育行业是鹏博士互联网增值服务业务的一部分,我们看好公司在视频、教育等领域的拓展,因为对于鹏博士而言,这些新业务的边际成本都比较低,可以充分的挖掘原有客户资源,公司在互联网教育领域成功的概率明显更高。 投资建议:鹏博士是民营资本进入基础电信领域的龙头,宽带接入业务高速增长,互联网O2O/OTT/移动转售布局较为顺利,“云、管、端”大平台战略凸显公司的稀缺性。预计公司2013~2015年EPS分别为0.36、0.50和0.68元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:面向互联网转型存在不达市场预期的风险 安信证券 王稹 孙金钜 新华都 批发和零售贸易 首次覆盖给予“ 增持”评级,目标价9.8 元。预计公司2013-2015 年的营收分别为74.50 亿元、90.21 亿元和109.15 亿元,净利润-0.99 亿元、1.52亿元和2.12 亿元,对应EPS -0.18 元、0.28 元和0.39 元。目前公司正在积极作战略转型,基于公司以往较好的资本运作基础,参考电商类公司估值水平,给予9.8 元目标价,对应PE:-54/35/25 倍。 线下彩票和电商平台只是公司战略转型的开始,我们认为互联网彩票才是公司电子商务战略的主导方向。公司近日与福建省福利彩票发行中心合作,计划代理销售福利彩票项目。包括(1)在所属所有商场和超市内设立投注站,代销福利彩票。(2)“找零”销售服务,即在新华都商场和超市收银机进行零钱销售福利彩票业务,彩民可通过上述渠道购买福利彩票并进行兑奖。我们认为,公司通过与福彩中心签订合作协议,能充分利用新华都在福建省内的约120 家门店和约2500 台收银机开展相关业务,按一个福彩网点100 万左右/年的票面销售额估算,120 个门店有望实现销售1 个亿左右(8%~10%的返佣率)。另外,如果在福彩之外开拓体彩业务,边际成本几乎为零。但是,我们认为线下彩票只是公司战略转型的开始。2013 年双十二期间,淘宝花3600 万元买断一期双色球彩票的所有投注组合,引发市场强烈关注。线上彩票盈利模式清晰,且利润率高,结合公司前期披露的与阿里巴巴合作进军电子商务公告,我们预计互联网彩票将是公司电子商务战略的主要发展方向。公司有望打造一个包括福利彩票、体育彩票在内的互联网加实体店的全方位销售体系。 2014 年一季度将迎来业绩拐点。2013 年公司原有零售业务受华东地区门店(易买得)经营产生大额亏损、华东地区门店关店带来的费用上升等因素影响,业绩产生亏损。我们预计随着亏损门店在2013 年全部处理完毕,2014 年业绩有望重新恢复。公司在目前130 多家门店的规模基础上已经采取了减缓门店扩张的战略,避免新店扩张期带来的亏损。另外,根据集团承诺函,万家城项目也将为公司未来三年带来至少年均7656 万元投资收益,增厚EPS 在0.1 元左右。 催化剂:开拓互联网彩票取得实质性进展。 核心风险:传统业务受电商冲击影响利润率进一步下滑。 国泰君安 陈烨远 中恒电气 电力设备行业 事件 高压直流电源系统(HVDC)中标中国电信集采项目 公司官网18日消息,公司高压直流电源系统(HVDC)成功中标中国电信新一轮集采项目。此次中国电信2013年240V直流电源设备采购项目分400A及以下和400A以上两个标包进行招标,最终,公司高压直流电源系统在两个标包中均获中标,中标金额共计约1109万元。 简评 HVDC替代UPS为大势所趋,期待后续更多订单 公司是国内最早推出高压直流电源系统的厂家之一,是《通信用240V直流供电系统》行业标准的起草单位之一,而高压直流电源的高效、安全、稳定、节能等优点已经为中国电信等厂家广泛认可,其逐渐取代传统UPS不间断电源的趋势将不可逆转,截至目前,中国电信已经先后进行了多次高压直流电源系统的集采,国内其他通信运营商、腾讯、百度、阿里巴巴等知名企业也已经在数据机房建设中开始使用高压直流电源设备。我们认为,随着14年采购的推进,公司HVDC产品还将陆续获得订单,建议持续跟踪。 4G牌照发放,我们重申中恒电气将作为最大的受益方之一。未来1-2年为4G建设高峰,我们认为公司业绩有望爆发性增长。综上,预计中恒13-14年EPS分别为0.405、0.692元,维持增持评级,目标价18元。 中信建投 李凡 王海青 福耀玻璃 基础化工业 国内汽车玻璃龙头,未来增速略高于国内乘用车销量。公司是国内最大的汽车玻璃厂家,主要针对OEM市场,已基本跟随重点汽车企业生产基地完成了自身的全国布局,过去十年的高速成长正是得益于这种战略布局,迅速抢占并提升在国内的份额。公司目前产能约2000万套,国内销售收入占比66.2%,因此大致估计其在国内OEM的市场份额约60%左右。虽然份额已较高,但上半年国内收入增长14.76%,略高于乘用车13.8%的销量,说明国内占有率仍在小幅提升。我们认为国内人均收入提升将继续推动汽车消费继续稳定增长,而公司未来五年在国内销售也有望保持在10-15%增长。 海外布局将带来新的一轮成长周期。国内汽车消费增速放缓导致市场担忧公司长期成长性,不过作为汽车玻璃全球第三大企业,公司拟在H股募集资金进行海外建厂,有望改变预期。公司目前外销量约700万套,而全球(除中国外)汽车销量约6200万辆,则除中国市场外公司占有率约11%。早期公司在国外市场以AM为主但该市场已较为成熟;OEM市场增长仍较快,但需当地建厂,公司本地化投资后全球OEM开拓将更为顺利。过去六年国外市场销售年均增速20%,明显高于国内的16%。随着汽车玻璃及浮法玻璃在俄罗斯及北美等地的建设投产,预计在其它国家的投资将逐步推进。本地化策略有望推动其进入新一轮的成长周期,预计在国外市场的成长性将升至25-30%。 资本开支再度上行印证公司新一轮扩张开始。作为重资产行业,公司自2000年起维持高速扩张的策略至2007年,年均资本开支增速达到了46%,这也是推动国内迅速做大的直接动力。但2008年金融危机后,公司在担忧全球经济仍没明显复苏迹象的情况下,资本开支明显下降并保持平稳。这种情况在2012年开始发生转变,12年资本开支达15.7亿元(+42%);2013年前三季度支出15亿元(+25%),我们预计2013年全年将支出超过19亿元,有望创下历史上最高值。扩张速度加快正是海外扩张的需要,也是推高未来成长性的印证。 发行H股将解决海外扩张资金来源,且有望提升A股估值水平。公司拟发行H股用于在俄罗斯、美洲或欧洲、美洲等地建设汽车玻璃及浮法玻璃生产基地、建设研发平台等项目。发行的H股占发行后股份总数不超过18%,则发行股份不超过4.4亿股,预计将于2014年上半年完成。股权融资将减少财务成本,预计实际对EPS的摊薄影响略低于10%。另外,H股市场对这种稳定成长高分红的标的往往更为青睐,给予的估值一般也高于A股,有望提升A股福耀的估值水平。 给予“强烈推荐”评级。海外扩张将提升公司总体年均成长至15-20%间,目前明显低估;公司分红率接近6%,是稳健的成长性品种。在H股融资未定之前,暂不考虑摊薄影响。预计13-15年EPS为0.89元、1.01元与1.20元,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:海外扩张进展慢于预期。 中投证券 谢刚 2 张俊宇 天康生物 农林牧渔类行业 天康生物主营兽用疫苗和饲料业务核心竞争优势明显,其参股44.44%的天康畜牧科技从事疆内生猪养殖业务,待其规模壮大及条件成熟后若能注入,公司将晋升为新疆建设兵团生猪养殖全产业链运营平台。 公司积极进行市场苗转型,2013 年开始口蹄疫和猪蓝耳市场苗放量增长,预计2014 年和2015 年增速将分别达到100%和66.7%。公司口蹄疫和猪蓝耳市场苗高增长的核心原因在于:(1)契合当前口蹄疫和猪蓝耳市场苗产能紧张、需求高增长背景,公司积极进行产能扩张和销售团队拓展;(2)公司口蹄疫无血清悬浮培养技术和高致病性猪蓝耳基因缺失技术业内领先,相当于类独家品种,这一竞争格局有利于公司获取持续高盈利;(3)公司在政府招标苗领域后发制人,强大的销售团队将助力市场苗销售放量。 基于研发周期长、政策门槛高、技术路线尚待完善,口蹄疫和猪蓝耳市场苗行业竞争格局优良,未来几年都将处于供不应求的状态。天康生物目前已经拿到了口蹄疫和高致病性猪蓝耳市场苗的通行证,未来将有望成为少数几家有能力分享20 亿口蹄疫市场苗和15-20 亿猪蓝耳市场苗蛋糕的优势企业之一。 我们预计2015 年后口蹄疫和猪蓝耳市场苗进入稳定增长期,而多元化的疫苗产品储备将为公司后续业绩高增长奠定基石。目前公司在研品种包括:(1)悬浮培养禽流感疫苗技术,将成为业内第二家掌握此技术,第一家实现大规模量产的兽药公司,预计2014 年下半年推向市场;(2)独家品种猪瘟E2 疫苗,基因缺失,区分野毒,净化猪场,定价10 元/头份,主攻种猪场等高端市场,预计2015 年推向市场;(3)猪圆环疫苗、猪支原体肺炎疫苗和猪伪狂犬疫苗预计将于2015 年后陆续推出。以上疫苗重磅产品的陆续推出将奠定2014-2017 年天康生物业绩持续快速成长的基石。 饲料加工业务聚焦三大核心区域,在上述区域的品牌和渠道优势将保证饲料业务未来3 年年均增长18.5%。 聚焦新疆、河南和东北三大核心市场,公司营销服务水平弱于国内龙头企业,但区域化的品牌和渠道优势保障公司业务实现稳健增长,预计2016 年销量增长至150 万吨,进入业内第二梯队。同时,继续加大饲料产品结构调整力度,进一步提高猪料在产品结构中的比重将吨毛利稳定在220 元水平。 公司参股44.44%的天康畜牧科技生猪养殖规模将再上新台阶,伴随着2013 年生猪养殖行业景气的触底回升,将为公司2014 年和2015 年带来较大的业绩增长弹性。预计2014 年公司仔猪产能由30 万头增长至50 万头,2014 年和2015 年行业景气好于2013 年,预计2013-2015 年出栏量分别为25 万头、28 万头和35 万头,头猪盈利170 元、180 元和250 元,预计将为公司2013-2015 年贡献投资收益1901 万元、2240万元和3888 万元。 预计天康生物2013-2015 年归属母公司净利润1.57/2.27/3.29 亿元,同比增长45.2%/44.6%/45.2%,对应2013-15 年EPS 分别为0.36/0.52/0.76 元,年均复合增长率45%。按35X2014PE 估值结果为18.2 元,DCF 估值结果为19.3 元,结合两种估值结果,赋予公司目标股价区间18.2-19.3 元,首次覆盖并给予“买入”评级,较当前股价仍有50%以上的潜在上涨空间。 公司在新疆兵团的企业中是激励机制较为完善的企业,公司先前公告的收益激励计划将保证管理层与流通股股东利益诉求高度协同,较强的业绩释放动力为2014-2015 年业绩高增长提供治理结构方面的背书。 风险提示:(1)市场苗销售不达预期;(2)生猪养殖景气度回升不及预期;(3)兵团治理结构不透明导致业绩低于预期。 齐鲁证券 侯利 胡又文 辉煌科技 通信及通信设备 事件: 公司大股东、董事长李海鹰先生拟收购刘宝利先生持有的国铁路阳剩余49.13%的股权,本次交易完成后,国铁路阳将成为公司的全资子公司。 点评: 国铁路阳是细分领域龙头,市场竞争力强。国铁路阳主营轨道交通信号智能电源系统、信号专用测试设备和智能型道岔限时断相保护器等产品,在行业中具有较强的竞争优势,市场占有率位居行业前列。2012年,国铁路阳实现营业收入1.25亿元,净利润2407万元。 协同效应突出,新产品有望开辟新的盈利增长点。国铁路阳与公司在业务、客户、渠道上均形成很好的互补,2011年公司收购国铁路阳50.87%股权后,双方已经着手进行整合,效果显著。此外,国铁路阳的新产品道岔转辙机可以实现免维护、免检修,属于国内首创,如果认证通过,将为其长期发展开辟新的盈利增长点。 高铁外交和铁路改革并举,铁路信息化行业空间巨大。自今年10月李克强总理在泰国访问时开启“高铁外交”以来,连续多次在重要外交场合推荐中国高铁,表明政府高层推动铁路行业大发展的决心。同时,我国铁路政企分离后,未来会启动运营组织改革,分离一些资产和企业,为相关上市公司带来巨大的想象空间。公司作为国内领先的铁路信号通信系统提供商,有望直接从中受益。 投资建议:在我国铁路基建投资强势复苏和政府高层推动高铁外交的背景下,公司业绩步入上升通道,而此次收购国铁路阳则有助于进一步完善产业链,为其长期发展开辟新的增长点。假设收购于年底完成明年可以并表,我们预计公司2013-2015年摊薄后EPS分别为0.34、0.90、1.17元,维持“买入-A”投资评级,6个月目标价30元。 风险提示:铁路建设复苏低于预期;毛利率下滑风险。 安信证券 高观朋 红太阳 基础化工业 吡啶反倾销落下帷幕,此举将提振国内吡啶市场价格,由于公司吡啶碱产能全球最大,外销吡啶将受益于价格上涨。同时,1745号文限制了百草枯新增产能,供需紧平衡下百草枯价格上涨迅速,公司百草枯产能国内也是最大,价格上涨同样使公司受益。公司为首次评级,鉴于公司具备吡啶-百草枯产业链一体化优势,吡啶和百草枯价格上涨将使公司双重受益,我们给予公司“买入”的投资建议。 结论与建议: 反倾销将推涨纯吡啶价格:商务部决定自2013年11月21日起,对原产于印度和日本的进口吡啶征收反倾销税,实施期限为5年。自2012年9月开始准备反倾销至今,国内纯吡啶市场价格已经上涨超过20%。此次反倾销裁定后,由于下游需求稳定增长以及未来新增产能有限,国内纯吡啶市场价格有望进一步上涨。 公司具备吡啶产业一体化优势:公司具有吡啶碱完整、配套的产业链,目前拥有产能吡啶碱6.2万吨/年、百草枯2万吨/年、毒死蜱1万吨/年、三氯吡啶醇钠1万吨/年等。公司所产吡啶大部分内供下游百草枯生产。 百草枯供需结构失衡,未来价格有望进一步上涨:农业部1745号文规定2012年4月起停止批准新增百草枯母药和水剂产品的登记和生产许可。 由于此政策限制了新增产能,在需求稳定增长和短期暂无其他除草剂产品替代的情况下,国内百草枯42%母药的价格一路上涨,已经从2012年5月的1.4万元/吨涨到了目前的3万元/吨左右,涨幅高达114%。由于吡啶反倾销将推高百草枯生产成本,在寡头垄断的格局下企业向下游转嫁成本较为顺畅,因此,百草枯价格未来有望进一步上涨。 百草枯涨价对公司业绩影响弹性大:公司百草枯产能折百约2万吨/年,据此推算,百草枯42%母液价格每上涨1000元/吨,将为公司贡献EPS约0.09元,弹性较大。据推算,公司三季度百草枯价格在1.8万元/吨左右,而目前市场价在3万元/吨,尚且有很大的提价空间。 盈利预测:鉴于公司具备吡啶-百草枯产业链一体化优势,吡啶和百草枯价格上涨将使得公司双重受益,我们预计2013/2014公司的净利润分别为4.1亿元,5.5亿元,yoy+41%,+34%;EPS分别为0.81元,1.09元,目前股价对应的PE分别为18.1倍和13.5倍。由于近期公司股价跌幅较大,市场对其价值有所低估,我们给予公司“买入”的投资评级。 群益证券 弓永峰 北京利尔 非金属类建材业 事件: 近期,我到公司新型煤化工耐火材料基地进行了实地调研,并深入交流了其RH新型无铬节能环保耐火材料项目进展情况。作为新型煤化工耐火材料的龙头,公司将享受较高的增长速度,且业绩进入释放期。 点评: 公司亮点:1)新煤化工耐火材料市场进入爆发期,市场规模超10亿元,年增速20-30%;2)能够进入高端煤化工耐火材料的国内企业仅3家,属于一片蓝海市场,公司作为龙头,坐享业绩高增长;3)作为国内唯一具有新型煤化工耐火材料总包资质上市公司,未来三年年增速超70%,助力公司未来业绩增长;4)在传统耐火材料领域拓展类“合同能源管理”模式,为客户降低成本同时大幅提升毛利率与客户粘度,确保业绩稳健增长;5)通过向上游原材料资源的整合,打造全产业链,降低成本且提升效益;6)随着国内钢铁产品结构逐步向工业用钢转变,拉动耐火材料20%市场;6)环抱客户的全国性布局逐步完成,提升公司市场占有率;7)各个子公司推行以成本,质量为核心的管理模式,提升盈利能力。预计公司13-14年EPS分别为0.32元和0.50元,对应PE为21和13倍,进入业绩释放期,目标价位10元,给予“强烈推荐”评级。 东兴证券 桂方晓 爱康科技 电力设备行业 投资建议 在不考虑增发摊薄股本的情况下,我们上调公司2013-2015年的盈利预测分别至0.05元、0.51(+0.20)元和1.06(+0.47)元,对应PE分别为175.5倍、16.8倍和8.0倍;预计2013-2015年摊薄EPS(按照发行底价测算)分别为0.03元、0.36元和0.75元,对应PE分别为248.6倍、23.8倍和11.3倍。公司将实现从制造到能源的华丽转身,上调公司的投资评级至“强烈推荐”,目标价13元。 投资要点 公司概况:公司的主营业务为太阳能电池边框、EVA胶膜、光伏支架系统、光伏专用接线盒等多种太阳能配件的制造,并将产业链延伸至下游光伏电站开发运营领域。公司管理层对于资本市场运作与风险控制均有深刻的理解,对于光伏电站的金融属性有先进的认识。 光伏行业反转,国内政策落地:全球光伏市场将保持快速增长的势头,去产能目前已初见成效,《光伏制造行业规范条件》将力阻现有企业扩产,预计行业在2014年基本实现供需平衡。国内出台了一系列关于光伏行业的政策,光伏电站的投资收益率颇具吸引力,同时投资风险大为降低,越来越多的资金进入电站开发与运营环节。 行业景气向配件领域传导:行业整体需求转暖,景气从主产业链向配件领域传导。边框业务方面,公司凭借强大的客户资源优势,全球龙头地位稳固;铝型材项目的达产有望将公司边框毛利率提升2个百分点。EVA业务方面,公司将享有光伏行业整体增长、光伏组件制造向国内集中、国内EVA市场国产化率提升的三重增长局面,福斯特一家独大的行业格局必将重塑。支架业务方面,公司凭借设计、成本、客户等方面的优势,未来将随着国内市场的放量持续保持高增长。 积极转型为新能源运营商:集中式电站的全流程已经打通,投资收益明显提升,不确定性大为降低;在BO模式下,前三年运营期均能够实现37%的净利率与18%的ROE。分布式是未来的发展方向,其商业模式也逐渐清晰,在BO模式下,前三年运营期均能够实现31%的净利率与14%的ROE。公司项目储备丰富,是目前国内分布式项目落地规模最大的企业,未来凭借先发优势、融资优势、管理机制优势、产业链优势,有望成为A股的BO龙头企业。 风险提示:政策执行不达预期;集中式电站并网或发电量不达预期;分布式项目推进不达预期;融资不达预期。 长城证券 陈舒薇 爱康科技 电力设备行业 日,公司公告了青海蓓翔四期20MW 光伏电站并网事宜,至此公司拥有并网光伏电站达到105MW,年均电费收入达到1.6亿元,净利润在6000万元左右。此外,公司已累计公告了96.2MW 的分布式光伏电站,预计2014年年中可以并网发电。再加上朝阳爱康一期10MW 光伏电站,当前公司已拥有光伏电站规模为211MW,位居A 股上市公司龙头地位。随着非公开增发的完成、国开行的配套贷款以及自有资金,2014年公司将新增光伏电站约500MW(其中约2/3是分布式);到2014年年底公司并网光伏电站有望达到605MW,年均电费收入及补贴在10亿元左右,净利润有望超过3亿元。按照已有电站规模及业绩弹性,公司俨然是A 股最为纯粹的光伏电站运营股票,极具稀缺性。在国内光伏产业大爆发以及产业链利润向电站运营环节转移的大背景下,已成气候的爱康科技发展空间不可限量。另外,公司是电站运营商,明年无论能源局是侧重地面光伏电站发展,还是侧重分布式光伏电站发展,它都将受益。6个月目标价13元,强烈建议买入。当前股价受前期板块下跌影响而回调,正是买入良机。 青海蓓翔四期20MW 光伏电站并网,公司并网光伏电站达到105MW 青海蓓翔四期20MW 光伏电站并网,运行25年,上网电价为1元/度, 年均发电3196万度,IRR 为12.26%。至此,公司拥有并网光伏电站达到105MW,年均电费收入达到1.6亿元,净利润在6000万元左右。再加上朝阳爱康一期10MW 光伏电站以及96.2MW 分布式光伏电站,当前公司已拥有光伏电站规模为211MW,位居A 股上市公司龙头地位。 制造业务维持现有产能规模,把握产业发展趋势,专注于电站运营业务 公司制造业包括光伏电池边框、光伏支架以及EVA,将受益于行业复苏。2014年,边框销量将有30%左右增长;支架主要在国内销售,销量增长50%左右。预计2014年制造业务将贡献过4千万净利,未来也将维持在这一水平。光伏产业利润已向电站运营环节转移,公司把握产业发展趋势,专注于电站运营业务。现有电站已成气候,与国开行的良好合作、上市公司的融资优势以及已有电站将为公司提供资金支持,助公司乘国内光伏应用爆发之东风而腾飞。2014年,顺应国家政策公司将加大分布式光伏电站的投入。当前,国内分布式光伏电站投资重在商业模式的探索、开发运营经验的积累以及风险的把控,公司在分布式光伏领域积极地和实质性地推进有利于上述经验的积累,为后期大规模复制奠定坚实的基础。 ◆6个月目标价13元,维持买入评级。推荐逻辑的风险在于资金不足 光大证券 关健鑫 亚厦股份 建筑和工程 亚厦股份:装饰业的领先者。公司专注于高端星级酒店、大型公共建筑、高档住宅等精装修,在建筑装饰企业及建筑幕墙企业中均具备最高资质等级,是中国建筑装饰行业的龙头企业,现位居中国建筑装饰行业百强企业第二名。 装饰行业:需求多元化,市场空间广阔。尽管下游商业建筑新开工面积增速近两年有所下滑,但由于公装下游需求的多元化,在一定程度上平滑了增速回落的影响,且中西部地区有望成为装饰行业未来新的增长点,我们预计未来3年建筑装饰和公共装饰总产值增速将维持在10%和11%左右。而装饰龙头企业凭借在品牌、资金等方面的优势,市场份额有望进一步提升。 内外兼修,蓄势待发。目前,亚厦股份已经发展成为公共建筑装饰、住宅精装修和建筑幕墙“三足鼎立”的局面。公司会根据下游市场的情况,对三项业务所占的比例进行灵活调节,保证订单质量。同时,为实现持续增长,公司加快了异地扩张步伐,一方面在多地设立了分公司和子公司,另一方面加快了对外并购。 盈利预测与投资评级。我们预测公司2013-2015年摊薄后的EPS分别为1.40元、1.87元和2.46元。考虑到亚厦股份在装饰行业的领先地位以及公司未来的发展前景,我们认为给予公司2013年25X的PE是比较合理的,对应目标价格为35元。首次覆盖给予“买入”评级。 股价催化剂:公司中标大订单。 风险因素:应收账款回收风险;宏观经济周期及产业政策变化风险;房地产调控深入。 信达证券 余兵 9 陆洲 杨绍辉 惠博普 能源行业 事项:公司连续两天依次收到确认项目中标的授标函,分别为中海油伊拉克米桑油田脱酸项目、中海油伊拉克米桑油田水处理项目,合同金额分别为0.31亿美元(RMB1.92亿元)、0.92亿美元(RMB5.65亿元),合计1.23亿美元,折合RMB7.54亿元。 平安观点: 两中标项目确保2014年公司盈利高增长 根据项目进度,预计脱酸项目将在2014年完工,水处理项目将于未来12-18个月内完工,合计金额7.54亿元,按10-15%的净利率推算,可贡献0.8-1.1亿元净利润,大致贡献EPS0.2元,相当于2013年EPS预测值的60%左右,将成为2014年惠博普盈利的主要增长点。考虑米桑油田及鲁迈拉油田对水处理能力的需求,我们预计后续仍可能获得类似订单,保障公司2-3年内高成长。 米桑油田及鲁迈拉油田后续EPC业务值得期待 米桑油田群储量为25亿桶,油田群包括Fakka、Buzurgan和AbuGhirab三个油田,目前产量约为10万桶/日,预计到2016年产量目标45万桶/日,我们判断除以上两个中标项目外,米桑油田仍有后续项目释放。 相对于米桑油田,我们更看好鲁迈拉油田对油气水分离处理能力的需求。鲁迈拉2011年产量仅3000万吨,未来产量目标约1亿吨(相当于210万桶/日),对油气水分离处理能力的需求远高于米桑油田。 公司在以上油田的油气分离处理方面有过良好的设备供应历史业绩,主要竞争对手包括国际油服公司和中国国有企业。 公司中长期成长趋势确立,上调投资评级至“强烈推荐” 公司已布局天然气管输、油田环保和煤层气资源开采等业务板块,但短期内难有显著的业绩贡献,原先市场对公司的担忧主要集中在2014年业绩增长缺乏亮点,我们认为米桑油田及鲁迈拉油田的产能建设将带动公司油气分离系统板块高增长,支撑公司未来2-3年利润高增长,确立了公司中长期成长趋势,我们将公司的投资评级由“推荐”上调至“强烈推荐”,将13/14/15年EPS由0.32/0.42/0.57元上调至0.32/0.60/0.80元,6个月目标价18元。 风险提示: 天然气管输项目实施进度低于预期,海外政治因素影响订单执行,煤层气开发项目达不到经济性等。 平安证券 孙建平 李品科 阳光股份 房地产业 本报告导读: 阳光股份更改投资性房地产会计政策,以更好反映公司价值;变更后,预计2013PB仅0.95,低估明确。同时,收购管理项目部分股权,预计通过升级改造可带来价值提升。 投资要点: 维持增持评级。阳光股份公告投资性房地产2014年由成本法改为公允价值法;收购北京瑞景等项目股权。预计2013每股净资产可增厚至5.37元,对应PB仅0.95,低估明确。由于结算进度变化,下调2013、14年EPS至0.40(-20%)、0.57元(-7%)1。RNAV7.3元。 新项目推升长期盈利,故维持目标价7元,对应2014年12.3倍PE。 更改投资性房地会计处理方法后,预计增厚2013年每股净资产至5.37元,对应PB仅0.95,低估明确。公司2012年底每股净资产3.73元,加上2013EPS预测值0.40元,推断2013年底每股净资产4.13元。公司公告称,预计会计政策变更后,2013净资产增值20-40%;中性假设30%,调整后2013年底每股净资产5.37元;对应PB仅0.95。 会计政策变更后,保守假设增厚2013年EPS17%至0.47元,对应2013PE为11倍。公司公告,会计政策变更后,预计2013年增加净利润不超30%。保守假设17%,则2013EPS预测变为0.47元;对应增加5100万净利润(7.5亿股本)。2012年投资性房地产折旧摊销6280万元,对应税后利润4710万;与测算相当,表明测算较合理。 收购股权的项目体量较大、位置优异、成本低廉。1)收购项目总建面42万方,体量较大。2)项目大部分位于一二线城市区域中心,升值潜力大。3)收购应付股权交易价款较其评估值11亿元有44%折价,成本低廉。4)项目整体评估值仅8754元/平,我们认为较市价还有较大折让。此外,公司通过升级改造还可进一步提升项目价值。 风险提示:项目改造进度过慢、流动性收紧影响公司资金状况 国泰君安 张弢 特变电工 电力设备行业 近期多晶硅价格持续上涨 根据第三方调研机构PVInsights、EnergyTrend、Solarzoom的调研,近期多晶硅价格持续上涨,根据PVInsights的数据,近一个月多晶硅价格已经上涨7%,EnergyTrend数据上涨5%,Solarzoom调研价格上涨4%,主要由于近期需求较好,部分多晶硅企业减产,多晶硅出现囤货现象。 产能格局稳定,多晶硅明年存在进一步调涨可能 多晶硅由于资本投资较大,进入壁垒极高,目前在现有的价格下,新增企业无法获得可以接受的ROE,因此不会有企业投资进入多晶硅行业。同时,存量的多晶硅产能虽然巨大,但是大部分的企业由于规模和技术无法达标,因此成本将长期处于目前价格之上,无法开工,而停工将进一步导致设备受到腐蚀,有可能永久退出市场,因此多晶硅目前全球产能格局稳定,全球产能不超过30万吨,对应需求约为40~50GW左右。而在明年行业趋势转向乐观,下游硅片企业进行产能扩张,行业需求增长的情况下,多晶硅的供需格局可能被打破,多晶硅价格存在上涨的可能。 公司多晶硅业务达产,价格上涨将带来0.15元EPS的业绩弹性 目前公司第三期12000吨多晶硅产能已经达产,根据近几个月的出货来看,预测多晶硅出货基本处于满产的状态,明年多晶硅产能将达到15000吨的规模。由于新线边际投资下降,单位折旧降低,同时,利用新疆的电耗优势,公司多晶硅成本有望达到15美元/公斤的水平,如果多晶硅价格能够保证公司多晶硅每公斤盈利在5美金,则可以贡献约4亿的利润,带来0.15元EPS业绩弹性。 风险提示 多晶硅价格上涨低于预期风险;公司传统业务复苏低于预期风险。 给予“推荐”评级 我们认为作为光伏制造业壁垒最高的环节,多晶硅明年价格存在进一步上涨可能,公司多晶硅产能将达到15000吨,成本有望进一步降低,多晶硅价格上涨将给公司带来极高利润弹性,我们预测公司13~15年EPS分别为0.55/0.71/0.94元,我们以2014年20倍PE计算公司目标价14.2元,维持公司“推荐”投资评级。 国信证券 赵湘怀 东吴证券 银行和金融服务 维持“增持” 评级,考虑发债带来的业绩提升,上调2013-15 年EPS至0.23/0.33/0.41 元,较上次预测+6%/+18%/+12%。若考虑定增,预计2013-15 年EPS 分别为0.23/0.27/0.36 元,预计定增成功将是大概率事件,参照同行业可比公司估值,给予2014 年PB2.1 倍、PE41 倍估值,上调目标价至11.00 元。 新三板扩容“靴子落地”,依托苏州区位优势及政府扶持,公司发展新三板业务空间巨大。2013 年12 月14 日国务院发文将新三板扩容至全国所有符合条件的股份公司,并明确建立转板制度。预计2014 年-2016 年仅苏州地区可为公司带来新三板挂牌费收入约1 亿元左右,做市商及转板制度的推出将改变券商传统盈利模式,为投行、直投、经纪等业务带来新的客源。 公司积极对接苏州各级政府、金融机构和企业客户,服务于苏州市国企改革,推动零售业务向新型机构业务转型。2013 年上半年苏州GDP已超过深圳排名全国第五位,上海自贸区建设也将进一步拉动苏州区域经济快速发展。公司已与苏州市各级地方政府签署协议,对接投行、债券、新三板等各条业务条线,积极推进与政府、金融机构、企业客户资产证券化等投融资业务合作,全面参与苏州市重大项目。 大力发展轻型营业部,打造分公司小型证券公司模式。2013 年公司获批新设43 家营业部,未来将投行、资管、场外市场、资产证券化等业务以事业部建制形式移至各区县分公司,总部以中后台业务为主。 核心风险:定增受阻;创新业务进展不达预期。 国泰君安 |
