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杨敬梅 林洋电子 电力设备行业 智能节能新能源三引擎发展战略 目前,公司已确立了智能节能新能源三引擎发展的战略,预计未来在智能电表保持稳定略有增长的前提下,LED和新能源业务只要有一块做出都将再造一个新林洋。 电表业务不会出现下滑 我们认为,市场对电表行业质疑有有些过:首先行业整体需求保持平稳,单相表需求保持稳定的同时三相表及系统和终端类产品需求还有所增长;其次毛利率有提升趋势,产品销售中中高端产品比例在提升,且公司成本控制能力依然在加强;第三,海外出口未来3年或将保持50%增长 新能源业务渠道优势明显,行业经验丰富,成为EPC龙头指日可待 公司目前从事新能源业务的很多高管和高端技术人才都来自于原林洋新能源团队或无锡尚德原团队,长期的光伏行业从业经验决定了公司的团队成立伊始便拥有了强大优势。公司资金优势明显,在手现金充裕,且与五大发电集团及两大电网公司之间拥有良好合作关系,且已拥有500MW在手订单,且仍在积极开拓当中。 LED业务具备强大的成本控制及渠道优势 LED生产过程与电表业务有90%的相似度,电表领域优于同行的制造经验及规模化优势可完美复制到LED领域;而与各地电力公司形成的长期稳定的合作关系为公司拓展LED市场提供了天然优势。 风险提示 分布式光伏政策出现不利影响;已签订框架性协议完成低于预期的风险。 维持“推荐”评级 预计11/12/13年EPS1.04/1.29/1.59元,同比增长22%/25%/23%,且有超预期可能,目前股价对应2014年PE仅为15倍,考虑到业绩超预期可能,给予2014年25倍PE,对应目标价32.25元。 国信证券 贺国文 民生银行 银行和金融服务 民生银行公告与阿里巴巴约定在资金清算与结算、信用卡业务、信用支付业务、理财业务合作、直销银行业务、信用凭证业务、互联网终端金融、IT科技等方面开展战略合作。我们认为此八项是合作的起点,后续随着合作深入,不排除会有其他的形式或模式出现。我们非常看好双方合作深度和广度:1)双方在市场、技术、数据、风控等方面皆有互补需求;2)共同的民营企业机制和较高的客户群体重合度使得双方在战略定位、市场需求、运行机制、沟通合作等方面有着天然的优势;3)较之前阿里巴巴与其他银行的合作,双方合作也已经突破了过往泛泛的、框架性的合作,有步骤、有细节、有深度,无疑是一次质的飞越。 阿里金融旗下阿里小贷、虚拟信用卡(即阿里担保)、支付宝及金融产品零售发展到一定程度存在瓶颈,需要依托银行借势拓展,如1)阿里小贷融资渠道狭窄、杠杆低、税负重、ROE低等;2)虚拟信用卡的授信额度需由银行参与并执行;3)支付宝沉淀资金使用效率低下,余额宝门槛低较易复制;4)金融产品零售目前仅限于基金类及理财类保险产品等。同时,民生银行通过互联网元素的注入拓展传统视角,改造运营模式,提升客户体验,具体地,借助阿里巴巴平台作为获客入口,应用其数据挖掘和分析成果动态监测和提前预判客户行为,以及通过IT合作为亚洲金融合作联盟成员提供科技基础设施云平台、银行业务系统研发及运维托管服务等。 民生银行受阿里巴巴青睐源于:1)战略定位和目标客群高度契合:民生银行强力聚焦小微战略,而马云也明确表示“中国缺一家真正专注服务小微企业的金融服务公司”。2)民营化、分散化股权结构易于建立股权纽带:民生银行是唯一民营资本持股的上市银行,多年良好业绩和平稳发展使得股东与专业化经营团队间的信任度和协调度较高,股权分散也能够形成有效的企业人才机制,股东亦能通过董事会对经营层形成制约。3)机制灵活应对市场变化勇于变革,执行力强确保变革执行到位。无论是国内率先实现审贷和行政完全脱钩,还是事业部改制、商贷通,乃至小微企业综合金融服务,无不与得益于公司机制灵活,敢于、善于变革以及执行到位。 我们对既往阿里巴巴与银行的合作模式和业务范围进行梳理,并结合阿里金融近期动态及民生银行公告内容,对未来双方合作提出八大猜想,譬如直销银行、类余额宝的电子金融产品跨行销售平台、联名信用卡、虚拟信用卡(即小额信用支付)、网络融资等,希望抛砖引玉,因为我们着实认为双方合作是有巨大想象空间,能给公司带来较高的估值溢价,但同时也提醒投资者注意的是,部分创新型合作模式在合规性方面存有不确定性。 投资建议 我们看好双方跨界联姻成果的逐步兑现,民生银行将从中受益匪浅,获客能力、客户行为数据挖掘和分析、互联网思维以及IT技术合作等方面将持续提升,估值提升后会紧随业绩的提升。我们预计公司2013年净利润432.9亿,同比15.2%,对应13年EPS/BVPS=1.53/6.89元,目前股价对应5x13PE/1.11x13PB。 风险 创新性合作存在监管层面的不确定性、4季度业绩改善幅度低于预期;n对贷款质量的担忧及利率市场化进程压制行业整体估值、流动性偏紧。 国金证券 陈钢 赵晓媛 贝因美 食品饮料行业 事件 贝因美11月25日收盘发布公告:为加速在婴幼童食品领域的布局,延伸公司产业链及品牌价值,公司拟以3.5亿设立全资子公司从事儿童奶业务,我们对公司进军该业务进行了调研。 评论 我们看好公司在婴幼童食品领域的布局:1、合理的多元化:新业务仍是乳制品主业,目标市场客户仍是公司的“老客户”;2、由婴儿乳品领域进入幼童乳品领域能够更好的延伸公司的产业链,延长客户生命周期,进一步挖掘公司的客户价值(犹于拍电影续集);3、公司在儿童奶领域具备一定积累:之前公司通过控股美丽健涉入儿童奶领域,后来在上市前剥离;4、婴幼童食品领域是我们最看好的食品子行业之一,主要由于“80后”父母的消费观、消费能力以及对子女的溺爱。 儿童奶业务欣欣向荣,贝因美有能力争取10%的份额:我们预估儿童奶市场总量在200-300亿(以出厂价衡量),其中旺旺占据40-50%,伊利接近20%,且过去几年儿童奶市场都保持20%以上增长,毛利率超过40%。长久看,贝因美有能力从儿童奶市场争得10%(其在婴幼儿奶粉的市场份额为10%)左右的份额,即30亿左右的收入规模。初期有可能通过OEM形式,力争三到五年做到第一梯队. 公司利用“贝因美”品牌推出高端儿童奶:正如公司公告所言——延伸品牌价值,对新推的儿童奶,公司仍将使用“贝因美”的品牌;为符合贝因美作为高端婴幼儿食品品牌的定位,公司的儿童奶定位也将在高端市场,毛利率有望超过竞争对手的40%。新品将充分受益于公司现有的品牌、渠道以及客户。 投资建议 维持“买入”评级,目标价位46.7元。我们看好公司的逻辑不变,只不过在此次调研以及期间与同业以及客户沟通,明显感觉到公司想降低市场对2014的盈利预期,加上从12月到明年年报间仍有4个月漫长的消息真空期,短期没有明显刺激性因素(调研中,公司有提到2013年市场占有率很可能冲到第一,之前公司排第四,份额10%,第一多美滋15%;但该数据目前很难验证,短期公司在持续的降市场预期后面临抛售压力),可以暂时观望。 国金证券 赵金厚 宫衍海 通威股份 食品饮料行业 投资要点: 经营效率提升推动公司利润率显著提高。公司经营重心自2011年重归饲料主业后,经营持续改善,推动利润率逐步提高,主要体现在:1)对各片区分、子公司实施扁平化管理,经营权适当下放,加强业绩指标考核,提高管理层积极性,公司资产周转率明显回升;2)根据“水产料重点发展,猪料优先发展,禽料选择性发展”的方针,继续强化营销突破,提高服务水平,全面提升公司的营销竞争能力。预计2013年水产料销量逆势增长约3-5%,畜禽料销量增长约15-18%。猪料和水产料占比持续提升,产品结构的改善推动饲料业务毛利率逐步提升。3)随着食品加工业务新管理班子到位,市场渠道拓展完成,相关业务(罗非鱼加工除外)开始出现好转迹象:春源食品二季度末开始实现盈利;新太丰三季度亏损大幅减少,也推动公司整体毛利率有所提升,13年前三季度公司毛利率总计提高1.4个百分点。 预计2014年水产饲料行业景气度回升,盈利仍有进一步改善的空间。由于13年主产区天气低温、多雨导致农户投喂量和淡水鱼、虾摄食量下降,加上华南地区对虾养殖爆发EMS 疫情,整个水产饲料行业销量预计下滑15-20%。预计明年行业将出现恢复性增长,预计公司14年水产料销量同比增速恢复至18-20%以上。此外,随着公司经营效率的提升,生产人员减少,广告费用的减少,公司管理费用、销售费用率较上半年下降2.8个百分点,与去年同期相比下降0.4个百分点。此外,定向增发募集资金陆续用于归还银行贷款,截止9月30日,公司银行贷款较上一报告期(6月30日)减少2亿元,财务费用率开始下滑,盈利预计将持续提升。 行业整合或将加剧,公司外延扩张潜力较大。水产饲料行业连续两年景气度下降,行业或将加速整合,公司增发后自有资金相对充裕,资产负债率由69.5%下降至54.8%,有参与行业整合的物质基础和先决条件。此外,公司海外业务(东南亚地区)拓展迅速,凭借技术和成本优势,盈利能力高于国内,有望成为业绩新增长点。 上调盈利预测,维持“买入”评级。我们认为,2014年水产饲料行业景气度有望回升,公司水产料销量或将恢复性增长,假设公司2013-2015年饲料销量分别为406/487/571万吨,预计公司2013-2015年收入分别为149/180/212亿元。同时,随着经营效率提升与产品结构调整,公司毛利率有望增长至10%-11%,加上公司外延式扩张的潜力,预计公司13-15年净利润分别为2.83/4.17/5.42亿元, EPS 分别为 0.35/0.51/0.66元( 原预测为0.34/0.46/0.55元,因14-15年费用低于原先预测),维持“买入”评级。基于公司利润高增长,给予2014年25倍估值,目标价格12.7元。同时可关注后续业绩持续超预期可能。 申银万国 马军 中国联通 通信及通信设备 事项 运营商之间网间结算发生调整 主要观点 1.2014年新增净利润预期30亿。 日前中国联通公告从2014年1月1日起对基础电信运营企业公用电信网网间结算标准进行调整。通知显示,中国联通的移动用户呼叫中国移动的移动用户(不含TD-SCDMA专用号段157、188用户)时,中国联通向中国移动支付的网间结算费由现时的每分钟0.06元减至每分钟0.04元。同时,三大运营商之间短信结算标准由现时的每条0.03元调减至每条0.01元,彩信结算标准由现时的每条0.1元调减至每条0.05元。 据我们初步估算每年给中国联通新增40亿元的税前利润,也就是每个月可能会带来2.5亿元的净利润,全年带来新增利润30亿,如果到2015年语音下降10%的计算的话,仍然每月可以贡献2.2亿元的净利润。 (“网间结算”的定义,是指不同通信网之间的债权债务结算。譬如,中国移动手机用户拨打给一个中国联通手机用户拨打电话号码,通话费用由主叫支付给中国移动,但是此期间中国联通同样提供了服务。因此,移动也相应的需要向联通支付部分通信费用。) 2.实施不对称管制,弱平衡竞争格局下对弱势运营商进行扶持。 监管政策的思路通常是按照这两个方面来制定:一是按业务监管的原则,分别实施必要的不对称监管,让全业务企业真正在各个业务领域开展竞争。二是尽快扩大市场准入范围,给各类市场主体提供潜在机会,鼓励业务创新,推动各种业务融合,并严格监管瓶颈设施的接入以方便新企业进入。因此,往往对占有领先优势的企业进行不对称管制。 虽然经过3G时代的几年发展,中国移动占绝对垄断优势的市场竞争格局已经得到一定程度的缓和,但是从用户数的角度来看,中国移动仍是处于相对的优势地位。4GTD-LTE牌照的发放,无疑对中国移动是利好,而为了维持这个市场的弱平衡局面,工信部利用起不对称管制的工具进行调节,网间结算就是其中之一。我们预期未来还将有新的政策出台,实现弱平衡竞争格局下对弱势运营商进行扶持,这包括可预期的尽快针对联通发放FDDLTE的牌照,实施单方向的携号转网政策等。 我们认为2013和2014将是中国联通发展的黄金时期。其业绩均有50%的增长。预测2013年、2014年的EPS分别为0.17、0.25;给予“强烈推荐”评级,未来6个月内目标价4.8元。 风险提示 政策的风险;3G用户发展不达预期的风险; 华创证券 涂力磊 谢盐 贾亚童 世联地产 房地产业 公司是中国最具规模的房地产顾问公司之一,服务领域包括:物业代理、发展顾问、租售经纪。公司以深圳、北京和上海为中心,旗下拥有超过45家分支机构,服务覆盖全中国100多座城市的600多家海内外机构。 我们认为,世联行正站在公司与行业发展的双重拐点。前瞻而合理的战略选择将使公司在未来3到5年真正成为行业霸主。 二十年创业成立世联行品牌。世联地产成立于1993年,是国内最早从事房地产专业咨询的服务机构。目前,公司传统代销业务属国内排名第一。 基本面拐点:传统业务,进入市场龙头地位。公司已完成全布局,正从“成本支出”转向“利润体现期”阶段。我们预计到2020年,中国房地产整体市场销售规模在10万亿左右。如果按照经验中介代理行龙头市场规模约8%-10%,即8000亿到1万亿规模。未来市场规模仍具空间。预计公司2014年有望达到4050亿上下代理收入,同比增速35%,市占率4.97%(预计2014年全国商品房销售金额8.15万亿)。 行业发展拐点:创新业务,三层次布局未来。房地产作为传统经济代表所展现的高增速已开始回落。面临互联网、大数据和中介上下游衍生业务的迅猛发展,世联行能否在盈利模式和客户挖掘方面适应新模式,抢占新高点值得关注。目前公司已经在基于客户信息的“O2O(Online To Offline)”模式、标准化生产和衍生业务方面开始布局。 并购发展,世联成长的必由之路。我们对比研究了CBRE发展历程,认为对于以服务为内核的综合地产商,上下产业链并购或者原有主业内的整合是企业穿越经济和行业牛熊的核心。我们同时探到了世联行在未来并购方向上的三大可能。 全球角度,看世联行成长与估值。我们对比研究易居中国、合富辉煌、美联集团、搜房网、三五互联等不同类型地产中介和信息服务商,以及蓝色光标、省广股份等综合服务商在盈利模式、发展路径和当地市场估值上的差异。目前世联行在各类行业中依旧估值最低。我们继续重申海通中介估值三段论理论,认为世联行处于三段论第二阶段,合理估值区间应该在动态15到25倍。 维持“买入”评级。预计公司2013、2014年EPS分别是0.83和0.99元。12月24日,公司收盘于13.07元,对应2013年PE为15.67倍,2014PE为13.19倍。给予公司14年对应15到25倍估值水平,对应股价在14.85到24.75元。我们取平均数19.8元为公司目标价,继续维持对公司的“买入”评级。 风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。 海通证券 曾朵红 国电南瑞 电力设备行业 联合体中标武汉轨道交通8号线一期工程,国电南瑞出资占比为34%。南瑞集团、国电南瑞、中铁建、烽火通信组成联合体中标武汉市轨道交通8号线一期工程BT项目,工期47个月,合同价款包括建设费用和投融资费用,建设费用采用总价包干方式,约114亿元。合同并生效后将组建项目公司,资本金为BT合同总额中建设费用的35%,中国铁建占35%,南瑞占34%,南瑞集团占30%,烽火通信占1%。注册资本金不得少于项目资本金的20%,且不少于10亿元,一次性到位。计算注册资本南瑞出资3.4亿元,项目建设费用总投资不超过14亿元。 IRR超过15%,回款分六期支付,公里投资高预计项目公司盈利较好。8号线一期工程线路总长16.7公里,投资114亿元,单位投资6.8亿元/公里,而前期地铁平均造价为5.42亿元/公里,高出25%,跟垫资多、采用总包模式相关,预计项目公司IRR超过15%,盈利情况较好。该项目回购价款包括建设费用、投融资费用,根据合同约定分六期支付,支付时间为:完成主体投资额85%及以上后支付合同价款的20%、项目试运行开始之日后30日之内、12个月之内、24个月之内、36个月之内、48个月之内各支付合同价款的10%、30%、20%、10%、10%。回款周期看起来较长,但实质上建设费用单位投资高出25%,项目投融资费用另算,项目公司整体盈利较好。 国电南瑞机电设备总包约30亿元,2014-2016年将是集中交货期,净利润率为15%。机电设备将全部由国电南瑞来分包,测算机电设备总共约为30亿元,综合监控全部由南瑞供应,信号系统将由南瑞与GE合作供应,毛利率将有望超过35%,车辆、供电系统、车辆辅助系统等将由南瑞采购提供,预计毛利率为15%,机电设备综合毛利率预计为20%,费用并不多,预计机电设备整体的净利润率为15%,净利润约为4.5亿。建成通车日为2017年11月28日,机电设备的交付将参照项目工期进度,预计2014、2015、2016年交货比例为15%、35%、45%,未来三年预计将贡献利润0.7/1.6/2亿元。 BT总包商业模式成熟将分享轨交成果,新的业务支柱打开新的成长空间。签订武汉8号线一期工程BT总包合同,属于重大突破,具有里程碑意义,我们认为这只是一个开始,其他在谈的地铁BT总包将加快落地。借助BT总包的模式,通过跟GE合作,南瑞将打破信号系统国外垄断格局,实现完全国产化。南瑞将打造强大的轨交业务支柱,分享轨交成果,打开新的成长空间。 财务与估值 我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.73、0.96、1.25元,参考可比公司估值,考虑南瑞的品牌力和业务拓展能力,给予公司2014年22倍PE, 目标价21.50元,维持公司买入评级。 风险提示:宏观经济持续下行、电网投资低于预期 东方证券 韩星南 水晶光电 电子元器件行业 行业动力靠创新,创新方向看光学。苹果驱动的本轮消费电子热潮随着创新程度的逐渐降低,增速逐渐趋缓。接下来最大的创新点要看光学技术(包括显示和摄像),原因在于人机交互相对于电子信号处理成为短板,而人类的几大感官中视觉最为重要,因此视觉与电子信号之间的相互转换最有可能出现突破式的创新。 谷歌眼镜将引领光学技术的创新。Google Glass最大的看点是将微投和体感技术完美融入了智能终端,引领人机交互方式从过去的有形向无形的阶段发展,而这要依赖光学技术的创新。 公司微投技术先发优势明显,必将受益于智能眼镜产业链。从谷歌收购Himax股份以及Google Glass开发者版本使用LCoS方案来看,公司符合Google Glass目前的微投技术路线;苹果、微软等其他众多实力企业加入智能眼镜开发热潮,将来产业链的微投技术方案和供应商必然分散化,公司的微投技术应有用武之地。 今年增速下降属于暂时性的困难。今年来OLPF和蓝玻璃的下游需求增速都在下降,但困难是暂时的,这是因为:蓝玻璃国内客户拓展顺利并可能进入三星,随着苹果新品发布,有望实现国内国外双轮驱动;LED衬底受益于行业出现拐点,已经进入高增长的跑道;OLPF在单反的份额仍有提升空间,可减缓整体的下滑速度;阵列式摄像头所需的8英寸IRCF全球只有公司规模化生产。 战略调整稳中求进。公司将总部搬到杭州,宣布战略调整,目标为中小板电子板块第一梯队,做大做强的愿望比以往都要强烈。收购夜视丽有利于分散经营风险、有利于双方技术互补提高、整合的难度较小,承诺的业绩也对公司净利润有一定增厚。 给予“推荐”评级。不考虑收购夜视丽带来的业绩增厚,预计公司2013-2015年每股收益为0.38、0.55和0.84元,PE分别为42.6、29.4及19.3倍,明后年业绩增速分别达44.6%和51.1%,而且谷歌眼镜推出后的热潮将提升估值,因此2014年40倍估值比较合理,对应6个月目标价为22元,给予“推荐”评级。 风险因素:(1)谷歌眼镜推迟发布或者技术方案变化很大,智能眼镜市场不及预期;(2)中日关系摩擦,日元大幅贬值。 国联证券 李婕 鲁泰A 纺织和服饰行业 核心观点: 1)美联储缩减QE 规模显示美国经济正在进一步走强,外需环境温和复苏,出口型企业受益,公司产品最终70%销往欧美日,且具备较强的定价能力,将是14 年欧、美、日三大经济体同步复苏的最大受益者。 2)衬衣产能向东南亚扩张有望超预期,驱动公司新一轮成长周期。近日公司公告投资800 万美元设立鲁泰(柬埔寨)公司,新建年产300 万件衬衣加工厂。按照公司一贯经营作风和做长做深产业链的战略,我们判断未来衬衣产能继续海外扩张将是大概率事件,有望驱动公司进入新一轮成长周期。同时由于东南亚较低的人工成本,海外产能的陆续投放在带来收入增长的同时将增强公司盈利能力。 3)今年长绒棉价格涨幅超过40%,直接驱动公司订单价格提升,同时受益前期储备的低价棉库存,预计毛利率将继续同比上升。公司拥有新疆鲁泰(年产棉花1 万吨)60%权益,长绒棉价格上涨同时将贡献业绩增长。 4)棉花直补政策替代收储政策将促使棉花价格更加市场化,供求关系成唯一主导作用。若直补政策推出,短期看棉价下降将对用棉企业业绩造成负面作用,长期则有利于提升国际竞争力和盈利能力。直补政策影响的是细绒棉,在鲁泰用棉中仅占20%,初期对公司影响相对有限。 5)优先股试点政策有助于解决公司深层次治理问题,可能对公司未来融资、并购扩张、B 股问题解决产生积极影响。短期不会对业绩产生实质性影响,但可以解决制约公司长期发展的控制权问题及再融资障碍。 投资建议:步入成长新周期,业绩、估值双提升,目标价14.64 元,重申“买入”评级 鲁泰目前外部受益于外需回暖、长绒棉价格上涨,内部受益于产能扩张以及公司深层治理问题的解决,估值逻辑有望发生根本性变化,有望步入新一轮快速扩张和成长周期。我们上调公司2013-2015 年EPS 为1.04/1.22/1.40 元,目前股价对应PE 为10/8/7 倍,估值在纺织板块中处于最低水平。 我们认为,鲁泰作为世界性的行业龙头,核心竞争力显著,定价能力强,盈利质量优异,理应具有合理的估值。在公司新一轮产能扩张的增长预期下,我们给予14 年12 倍PE,目标价14.64 元,上涨空间47%,重申“买入”评级。 光大证券 高辉 汤志彦 林琳 中南传媒 传播与文化 事件:公司2013年]12月24日公告,其全资子公司“潇湘晨报经营公司”中标长沙市轨道交通2号线地铁平面广告项目。 1)长沙市轨道交通2号线为贯通长沙市东西向的核心线路,2号线一期工程范围为望城坡站至光达站,线路全长21.926km,均为地下线。2)此次中标范围为轨道交通2号线一期工程19个站点(望城坡站-光达站)内12封灯箱、LED 幕墙、出入口的楼、扶梯侧墙普通梯牌和电子梯牌的投资建设。经营期限为十年。3)中标总价格:第一年度经营权费为4,956万元,十年总经营权费为78,986万元。 评论: 以合理价格中标广告价值增长的地铁广告,有助于整体广告资源价值提升。此条线路预期2014年中试运营,我们判断2014、2015年为培养期,2016年起预计有望产生1亿元以上的年收入,预期年利润1000万元以上。公司业务布局持续扩展,将带动传统业务转型,且有继续向市场化属性强的传媒领域扩展可能。维持增持评级,维持2013-15年EPS 预测,分别为0.62元、0.75元和0.90元,维持目标价15.0元。 目前全国地铁广告投放净值约百亿元,随着地铁线路的增加,广告增速持续20%以上,为传统广告媒体中增速较快的细分媒体。因地铁广告有强迫到达的优势,收入可观,目前地铁单一线路成熟运营后收入约1.5亿元以上,年净利润率可达到10%以上。 国泰君安 徐力 侯云哲 国腾电子 通信及通信设备 事件: 2013年12月25日,公司公告: 成都国腾电子技术股份有限公司旗下控股子公司成都国星通信有限公司(以下简称“国星通信”)与客户陆续签订了数份产品销售合同,合同总金额32274.69万元,占公司最近一期经审计会计年度营业总收入的159.78%。 点评: 本次订单规模符合我们之前对公司的判断,由于订单落地时间接近年底,我们估计90%以上的订单将于2014年执行,公司北斗市场龙头地位进一步巩固。 行业层面,完全符合我们年度策略会上对北斗行业的判断,2013年将成为北斗爆发元年。子行业层面,特种行业将率先爆发。公司层面,公司技术领先优势明显,特种行业技术引领市场的方式注定公司获得大比例市场份额。按照特种行业招投标经验,一旦进入采购名单,三年有效期,也意味着公司未来三年订单高增长无忧,将充分享受北斗市场高增长。公司芯片和终端产业链垂直一体化,掌握最大产业话语权,公司未来业绩高增长持续有保障。 盈利预测与投资建议:我们维持2013-2015年的0.20元,0.71元、0.90元的EPS预测。考虑未来北斗市场的持续高增长,给予2014年40倍PE,对应6个月目标价28.4,维持“买入”评级。 风险提示:北斗订单执行进度低于预期,市场竞争超预期,北斗市场增速低于预期 海通证券 赵雅君 海印股份 批发和零售贸易 事件:公司发布公告,广州O2O消费新体验平台--“海印生活圈”在广州番禺的海印又一城正式发布上线,并且与腾讯微生活(北京)科技有限责任公司、中国民生银行广州分行签订了合作协议。 点评: 立体化的“海商会”、“海客会”、“海币”体系,实现线上、线下“商流”、“人流”、“资金流”的闭环。“海印生活圈”由“海商会”、“海客会”、“海币”三个体系构成,其中“海商会”是通过公司线上线下双线平台认证,遵从海商文化和管理政策的商户集合体及相关支持体系,包括双线统一的支付/积分体系、双线统一的商户推广平台、商户电商体系(www.hiooy.com)、商场管理支持体系、商户诚信评级系统等;“海客会”是指从线上线下成为“海印生活圈”会员的消费者集合体及相关支持体系,包括第三方平台入口(微信公共账号:海印生活圈)、自有会员服务平台、带积分/支付功能的会员卡体系、会员分级系统等;“海币”是“海印生活圈”会员在“海商会”体系消费产生的积分集合体及相关支持体系,包括海印通兑积分管理体系、海印异业联盟积分管理和兑换体系、海印关联的第三方支付和消费卡发行公司等。 各项业务整合,深挖内涵价值。公司与传统百货业态不同,所以O2O构架的设计也有所不同。公司旗下经营了20余家专业市场、购物中心、奥特莱斯,由于专业性和面向人群不同,鲜有交互。借助此次线上线下平台的整合,公司可以理顺业务脉络,深挖内涵价值,主要体现在:1)商场改造:和联通合作铺设WIFI,设立集中式的服务台,由商铺自行收银改为集中收银;2)网站推出:以展示功能为主,并实现积分系统的兑换;3)搭建全部商场统一的会员系统,并与微信集成;4)集中收银可以为公司带来丰厚的现金流、为后续推出购物卡做好前期准备,与民生银行合作为“海商会”商户提供小微授信服务:根据商户在“海商会”体系中的经营流水,给予一定额度的信用贷款。 盈利预测:我们预计公司2013~2015年净利润同比增长7.55%、23.42%、20.29%,对应EPS为0.94元/1.16元/1.40元。我们对公司2013年业绩进行分拆,商业部分对应EPS约合0.57元,地产部分对应EPS约合0.33元,高岭土部分对应EPS约0.04元。公司目前10.86元的股价对应2013年0.94元EPS的PE为12倍,目标价14元,对应2013年15倍PE,维持“增持”评级。 风险因素:商业物业储备项目受外部因素影响落后于预期;房地产结算进度落后于预期导致同比增速数据下滑。 信达证券 彭全刚 4 侯鹏 张晨 瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 事件: 瀚蓝环境拟向创冠香港发行股份及支付现金购买其所持创冠中国100%股权、向南海城投发行股份购买其所持有燃气发展30%股权。同时,拟向不超过十名特定投资者定向增发配套融资,用于支付本次购买创冠香港的部分现金对价。 (1)收购标的资产基本情况 创冠中国:创冠中国是国内固废处理行业的龙头企业之一,目前拥有福建、湖北、河北、辽宁等地共10个垃圾焚烧发电厂项目,总规模11350吨/日,包含7个已建成项目和3个拟建项目,其中已投运垃圾处理项目规模合计为6200吨/日,待扩建及新建项目的规模合计为5150吨/日。 燃气发展:燃气发展是南海区唯一从事城市管道燃气供应的燃气企业。公司的主营业务为天然气和石油气的销售。 (2)标的资产交易价格 创冠中国:创冠中国100%股权于预估基准日的预估值约为185,400万元,经双方协商,交易价格初步确定为185,000万元; 燃气发展:燃气发展100%股权于预估基准日的预估值约为128,000万元,经双方协商,燃气发展30%股权交易价格初步确定为38,400万元。 (3)此次发行股份及支付现金购买资产的具体方式及股份发行价格本次股份发行包括两部分:一是上市公司向创冠香港、南海城投以非公开发行股份的方式支付本次重组的股份对价;二是向不超过10名的特定投资者发行股份募集配套资金,用于支付本次购买创冠中国100%股权的部分现金对价。 (4)业绩补偿安排创冠香港及南海城投承诺:创冠中国、燃气发展2014-2016年度实现的净利润分别不低于资产评估报告确定的各年度净利润预测值。若低于承诺净利润,则应以现金形式向上市公司补偿承诺的净利润与实际净利润之间的差额。 评论: 1、收购创冠中国,走出南海,提升公司在固废处理领域综合实力 此次重组前,公司业务区域仅限于佛山市南海区,而公司将收购的创冠中国是目前国内垃圾焚烧发电的龙头企业,拥有福建、湖北、河北等地共10个垃圾焚烧发电厂项目,重组完成后,将推动瀚蓝环境的发展走向全国。 目前,创冠中国已建成及拟建项目总规模达到1.1万吨/日,收购成功后,瀚蓝环境公司的垃圾处理总规模将达到约1.5万吨/日,一跃成为国内垃圾处理龙头,行业地位大幅提高。且凭借丰富的工程和运营业绩,在近几年垃圾焚烧市场的快速发展中,公司的综合实力和竞争优势将更加明显,未来也有望获得更多垃圾焚烧领域新项目,促进持续发展。 2、控股燃气发展,多业务板块协同发展 除了创冠中国外,此次公司还将收购南海城投所持有燃气发展30%股权,收购完成后,瀚蓝环境将持有燃气发展70%股权,燃气发展成为瀚蓝环境的控股子公司,公司主营业务将形成自来水供应、污水处理、固废处理、燃气供应四个板块,有利于发挥协同效应,增强公司的营运能力。 从燃气发展近几年营收情况来看,公司归属净利润保持增长势头。2012年,燃气发展归属于母公司所有者权益的净利润为9979.5万元,较2011年同比增长32%;2013年1-9月,燃气发展归属母公司所有者净利润达到9877.7万元,已接近2012年全年水平。 随着天然气用气量的增加,规模效应将凸显。 3、收购PE合理,正常营运下将较大幅度增厚未来业绩虽然创冠中国2012年净利润还处于亏损状态,但随着运营项目逐渐达到正常投运状态,收益将大幅提升。若公司未来拟建BOT项目工程也由自己承担并确认工程期间利润,还将为瀚蓝环境带来更大净利润增量。创冠中国目前拥有6200吨/日已投运的垃圾发电项目,5150吨/日的拟建项目,若按行业平均的正常盈利水平估算收益如下: 已投运项目的运营收益:公司目前已投运垃圾发电项目总规模为6200吨/日,若全部正常达产,年处理垃圾量将达到220万吨;按每吨垃圾发250度电,每度电0.65元电价估算,每年垃圾焚烧发电收入约为3.5亿元;按每吨垃圾处理费60-70的平均水平估算,每年垃圾处理费补贴收入约为1.4亿元;全部达产后合计运营收入可达到约4.9亿元。若按15%-20%行业平均净利率估算,运营项目年净利润可达7300万~9800万。 待建项目可能的工程收益:此外,公司还拥有5150吨/日规模的拟建垃圾发电项目,若未来这些BOT项目公司也由瀚蓝环境自身实施并确认工程收益,还将带来新的利润增厚。按垃圾焚烧每(吨/日)的单位投资在40万元估算,总工程收入约为20亿元,按10%的净利率,工程利润约为2亿元,假设在3年完成工程结算,每年带来净利润增加约6500万元。 因此,若按照行业平均水平,创冠中国的已投运项目运营及拟建项目工程每年累计可增加净利润约1.4-1.6亿元。公司此次收购创冠中国的估价为18.5亿元,对应P/E约12-13倍,相对合理。若不考虑待建项目的工程收益6500万,正常投产年份6200吨/日运营项目可增加的净利润也可达到9800万,收购的P/E估值约19倍,也处于合理水平。 此外,公司收购的燃气发展30%股权,按照过往利润增长情况,燃气发展2013年可实现归属净利润约1.2亿元,30%股权对应利润为3600万,而3.8亿的收购价格对应的2013年P/E估值为11倍,处于合理水平。 4、业务布局完善,地域壁垒打开,综合竞争力加强,长期发展看好此次收购重组完成后,瀚蓝环境一方面将完善业务布局,增加控股燃气业务;另一方面,在固废领域竞争力将大大增强,一跃成为国内垃圾焚烧发电领域领先企业,并打破之前业务局限在南海区的地域壁垒。凭借增强的综合实力,未来还有望在垃圾焚烧领域有更多新项目斩获,长期发展值得看好。 我们预计,不考虑此次重组,公司2013-2015年归属净利润约为2.2亿元、2.5亿元、2.9亿元,对应每股收益为0.39元、0.44元、0.5元。考虑重组后,利润增厚如下: 创冠中国已投运项目按2014年40%达产、2015年75%达产,拟建项目工程利润确认的假设估算,2014年、2015年将分别带来净利润增厚1亿元、1.4亿元。 燃气发展30%股权2014年、2015年将分别带来净利润增厚0.36亿元、0.42亿元。 两家公司合计将为瀚蓝环境2014年、2015年利润增厚为1.36亿元、1.82亿元;重组后公司2013-2015年归属净利润约为3.86亿元、4.72亿元;按此次重组预计发行增加2.3亿股本估算,重组完成后总股本将达到8.1亿;重组后瀚蓝环境2014-2015年EPS分别为0.48元、0.58元;按重组后2014年30倍PE估值给予目标价14.4元,首次给予“强烈推荐-A”评级,建议积极参与定向增发。 5、风险提示:(1)创冠中国固废项目受前期工作影响,开展滞后影响收入确认。(2)资产重组失败的风险。 招商证券 邓勇 王晓林 广汇能源 能源行业 广汇能源成功转型。2013 年上半年,广汇能源来自于天然气销售、煤炭销售、煤化工等能源领域相关业务的收入占主营业务收入的比例达到97.2%,公司成功转型为专业化的能源类上市公司。 拥有海外油气资产。广汇能源拥有哈萨克斯坦斋桑区块49%权益,2013 年天然气项目成功实现跨境输气后已新增收购3%股权,未来股权可能进一步提高至57%。 斋桑区块目前拥有原油地质资源量11.639 亿吨、天然气地质资源量129 亿方。随着勘探的进一步深入,其油气资源量可能继续增加。 海外油气资源“拿进来”。斋桑区块可建成5~6 亿立方米/年天然气产能和100~110万吨/年稠油产能。目前斋桑区块天然气生产已开始,并通过中哈跨境管道输送回国。 随着国家对油气产业上下游管制的逐步放开,公司未来有可能获得原油进口经营权,从而直接进口斋桑油气项目所产原油。 煤化工、煤炭分质利用项目顺利推进。广汇能源哈密煤化工项目于2013 年9 月恢复生产,目前开工率在60%左右,未来开工率有望逐季度提高。公司第一个1000万吨煤炭分质利用项目预计将于2014~2015 年分阶段建成投产,带来公司业绩增长。其余合作建设的后续煤炭分质利用项目在前期论证中。 LNG 销量将快速增长。目前公司拥有鄯善、吉木乃、哈密煤化工三个LNG 生产基地,总产能达15 亿方/年,吉木乃项目8 月顺利投产,哈密煤化工项目9 月恢复生产,未来公司LNG 产销量将快速增加。同时江苏启东LNG 接收站、宁夏中卫LNG基地以及公司在各地加注站的建设将加快公司LNG 业务的发展。 盈利预测与投资建议。根据海通证券盈利预测模型,我们预计公司2013~2015 年EPS 分别为0.19、0.52、0.90 元,公司2012~2015 年净利润复合增速有望达到69.7%,按照2014 年EPS 及22 倍PE,我们给予公司11.44 元的目标价,维持“增持”评级。 风险因素。项目建设进度不达预期的风险;煤炭及LNG 等产品价格大幅波动的风险;政策及资金风险。 海通证券 陈钢 赵晓媛 伊利股份 食品饮料行业 预计乳制品行业于2013-17 增长CAGR 达12%:2012 年中国人均液态乳消费量仅为消费习惯相近的日本、韩国的三成;未来人均收入提升及城镇化将继续带动行业销量增长及产品升级。 行业竞争生态优化:虽中国液态乳行业竞争格局较理想(CR3 高达62%),但过去龙头间的非理性竞争推高了行业的营销费用率;然,随着中粮全面入主蒙牛以及伊利管理层在行权后利益与上市公司高度一致,行业的竞争将回归理性,企业盈利能力将逐步回升。 政策促行业整合:伊利作为婴幼儿奶粉行业第一梯队中唯一的国企,将显著受益于国家推动乳业整合的政策。 内外兼修的全能王。内修“效”:股权激励行权后,管理层成为第一大单一股东,凭借龙头的规模效应,有能力将费用率降到与同行相当的水平。 外练“兵”:建奶源、推高端、国际化。伊利作为行业内产品最全面、均衡;团队最稳定、专业,看好其长期发展前景。 原奶疯涨,焉知非福:行业理想的竞争格局决定龙头有能力提价转移成本压力,唯下游产品涨价滞后于原奶上涨;投资角度,短期奶价大涨压低毛利率带动股价下滑,随后(2014)毛利率随产品提价而回升将带来股价回升。 投资建议:乳制品行业有多项积极因素发酵:竞争生态优化、政策促整合、产品高端化趋势,行业盈利能力有望持续提升。伊利作为行业龙头,将充分享有行业及政策红利;同时股权激励行权后,费用率有持续压缩空间。在均价大幅提升弥补销量增长放缓、毛利率提升以及费用率持续压缩的假设下,预计2014 公司营业利润增长43%;长期看好乳业受益于消费升级的收入增长以及毛利率提升空间以及龙头凭借品牌和渠道强者更强的逻辑。 估值:目标价:给予公司未来6-12 个月52.00 元目标价位,相当于30x2014EPS。 风险:食品安全事件;原奶价格进一步大幅上涨;进口常温奶销量增长大幅超预期。 国金证券 |
