国电南瑞 600406 电力设备行业

　　事项:

　　国电南瑞公告:公司与南瑞集团、中国铁建、烽火通信组成联合体参与武汉市轨道交通8号线一期工程BT项目,该项目合同价款包括建设费用和投融资费用,其中建设费用采用总价包干方式,暂定为约114亿元,投融资费用按照资金占用额度、时间及投融资费率计算。

　　评论:

　　公司在项目中参与较高比例,将充分分享投融资收益,实现业务模式的创新和完美转型

　　联合体与武汉地铁集团有限公司签订合同并生效后,联合体各方将共同以现金方式出资组建项目公司,其资本金为BT项目合同总额中建设费用的35%,各自投资比例如下:中国铁建35%,公司34%,南瑞集团30%,烽火通信1%,其中本公司预计投资额不超过14亿元。资本金以外的资金由项目公司融资,必要时联合体各方按出资比例为项目公司提供融资担保。

　　地铁BT模式对于南瑞来说是首创,全新的商业模式将促使公司业务实现完美转型并创造新的增长点。

　　项目的开展将拉动公司轨交监控及信号系统设备的产品销售

　　虽公司轨交监控系统产品已在国内实现了很高的市场占有率,但信号系统因壁垒较高还没有实现销售和运行履历,通过总包项目,公司可与合作方合作并将其信号系统应用于轨交建设中,拥有运行履历后未来在轨交中的销售将更加顺利。

　　轨交市场庞大市场容量任驰骋

　　我们推算2012、2013与2014年轨交的实际投资额分别为2206亿元、2754亿元、3030亿元。未来两年轨道交通机电设备规模达到968 亿,信号和监控设备的市场容量达到218亿,其中信号的市场容量大约为145亿,监控设备为72亿,信号和监控设备行业即将迎来新的繁荣时期。

　　维持推荐评级

　　我们预计2013/2014/2015年EPS分别为0.61/0.78/0.93元,如考虑注入每年将至少增厚0.1元,维持推荐评级

　　中集集团:大股东及管理层参加H股增发是双刃剑

　　事件:中集集团公告,与中远集装箱、BroadRide及PromotorHoldings各自订立该等认购协议,据此,中集已有条件同意按认购价每股H股13.48港元发行2.86亿股新H股,而中远集装箱、BroadRide及PromotorHoldings已有条件同意以现金认购65,099,638股新H股、 77,948,412股新H股及143,048,050股新H股,同时遵照当中所载条款及条件。发行该等新H股所得款项总额约为38.56亿港元。中远集装箱、BroadRide承诺不会在香港联交所上市后六个月内出售股票,PromotorHoldings承诺一年。

　　评论:

　　1、此次港股增发可以解读为大股东和管理层增持股票,显示出对公司的信心。

　　PromotorHoldings由执行董事麦伯良先生持有约17.69%、非执行董事吴树雄持有约2.65%,以及中集若干高级经理及雇员持有约 79.66%.BroadRideLimited(简称“博驰公司”)是一家由弘毅投资美元基金设立于英属维京群岛的有限责任公司,博驰公司为弘毅投资美元基金的全资子公司,2012年博驰公司曾向中集集团全体B股股东提供现金选择权。

　　2、第一批股权激励有望实施,此时公告增加投资者对2013年业绩的信心。

　　公司今天还公告A股股票期权激励计划首批股票期权第一个行权期激励对象名单,激励对象由181人调整为179人,股票期权数量由5400万股调整为 5361.75万股。经2010、2011、2012年度分红派息方案实施后,首批股票期权的行权价格调整为人民币11.35元。

　　2010年公司股权激励方案中的行权条件包括:行权前一年度公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润较其上年增长不低于6%;股票期权等待期内,各年度归属于上市公司股东的净利润及归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润均不得低于授权日(2010年9月28日)前最近三个会计年度的平均水平且不得为负。

　　回顾过去几年中集集团的业绩:2007-2009三年归属母公司股东的净利润平均值为18.43亿元,扣非后归属母公司股东的净利润为11.83亿元。2013年12月23日, 公司第七届董事会2013年度第11次会议审议通过,《股权激励计划》的激励对象在第一个行权期内(2012年9月28日至2014年9月27日止)可行权其所持股票期权的25%。2012年-2013年因股价低于行权价及业绩尚不确定无法行权。如若行权,2013年归属母公司股东的净利润要高于 18.43亿(相当于EPS0.69元),扣非后达到11.83亿(相当于EPS0.44元)。

　　3、我们认为高管和大股东参加H股增发是双刃剑

　　一方面是对公司未来充满信心,另一方面增持也有利于稳定股价,保证股权激励的顺利实施。通过对股权激励实施方案的分析,也增加了投资者对2013年业绩的信心。我们预测公司2013年扣非后EPS超过0.44元,四季度中集来福士还交付两台自主设计建造、拥有完全知识产权的深水半潜式起重生活平台 “OOSGretha”号、“OOSPrometheus”号。考虑非经常性收益,2013年EPS有望达到0.7元。

　　4、粤港澳自贸区获批是股价的催化剂

　　据媒体报道,广东粤港澳自贸区方案已於本月中旬正式上报国务院,粤港澳自贸区功能定位为积极扩大服务业对港澳开放,发展新型国际贸易方式,探索建设现代金融服务创新区,打造CEPA升级版和海关特殊监管区域升级版。通过三年至五年的努力,将自贸园区建设成为投资贸易便利,服务贸易基本自由,监管模式灵活高效,营商环境与国际接轨,行政与法制透明规范的与港澳全面合作示范区和全国新一轮改革开放实验区。中集在前海拥有52万平方米工业用地,未来有望参与前海开发。

　　5、维持“强烈推荐”和18元目标价。我们认为2013-2014是改革年,区域政策和产业政策频出,重点把握主题投资机会,中集具有土地升值的潜力,又可能享受自贸区优惠政策,是一个不错的主题投资标的。并且随着欧美经济的复苏,集装箱行业有望走出底部,并且从绝对价值来看,中集前海土地重估价值+传统业务净资产估值,合理估值应在560亿左右。

　　风险提示:集装箱价格保持低迷。

　　东富龙:13年业绩增速低于预期,下调盈利预测

　　13年业绩低于预期:公司业绩预报预计13年实现净利润2.33~2.8亿元,同比增长0~20%,对应EPS1.12~1.35元, 我们预计13年净利润同比增长15%,远低于我们前期增长31%的预期,我们分析主要是因为冻干机的确认进度低于预期、新产品研发投入的增加带动管理费用同比有较大幅度的增加等造成业绩增速低于预期。同时由于新进入者的影响,订单的毛利率有所下降。

　　冻干产业链已基本打通:报告期不断加大产品研发投入,相继推出西林瓶灌装联动线、智能灯检机等新产品,基本实现冻干系统产业链的全打通。

　　出资2400万收购典范部分股权并增资600万元,最终持有典范51.72%股权,并约定16年东富龙收购剩余股权:典范医疗自主研发的“粘克”可吸收医用膜(聚乳酸防粘连膜),拥有多项专利,是以乳酸为原料,经现代聚合与成膜技术制成的最新一代防粘连产品,临床上可广泛应用于外科手术;典范13年前11个月实现收入749万元、净利润129万元;盈利预测上预计14~16年分别实现收入1200万元、 1800万元和2500万元(其中粘克1000万元、1400万元和2000万元),净利润400万元、800万元和1200万元。

　　通过定向增发和收购股权方式、出资不超过3700万元,持有建中医疗27.91%:建中是新三板挂牌企业,是专注于灭菌包装材料的研发、生产、销售,是专业生产适应各种灭菌方式一次性医用包装和灭菌感染控制产品的生产企业。

　　13年上半年收入、净利润5244万元、114万元,盈利预测14~16年实现收入1.5亿元、1.78亿元和2.04亿元,净利润1000万元、1500万元和1850万元。

　　下调盈利预测:下调13~15年利润增速至15%、25%和23%(原31%、28%和25%),对应EPS1.29元、1.62元和1.99元;公司在冻干领域具有技术、性价比、市场品牌、销售网络、客户服务等方面的具有竞争优势,有望成为国内的制药装备行业的龙头,维持“强烈推荐-A”评级。

　　主要不确定因素:原材料价格波动;竞争对手的恶性竞争。

　　姚记扑克:强强合作进军互联网彩票行业,盈利前景广阔

　　事件:公司公告与500彩票网(简称“易讯天空”)合作进展,对合作的具体方案做了进一步明确。

　　互联网、手机端彩票销售已进入快速发展期。随着全民触网时代的来临,我国互联网彩票快速发展,2012年销量额已达到近230亿(数据来源:中国电子商务研究中心),约占当年彩票销售额的8.79%,同比增长超过50%。尤其是今年1月财政部公布了《彩票发行销售管理办法》,互联网彩票终于获得认可, 我们预计互联网、手机端彩票销售将迎来快速发展期。

　　姚记终端客户博彩特点有助提升有效转换率,500网彩票专业性保障购买量,两者结合效果值得期待!合作方500彩票网是仅有的两家获财政部许可的在线体育彩票销售单位之一,该公司自2001年起专注互联网彩票业务,拥有中国最大的互联网体育彩票交易及资讯平台,开创了合买、跟单、胆拖、追号等创新的购彩方式,提高用户购买彩票的中奖率、增强彩票的娱乐性、提高用户黏性。与如此优秀的龙头合作,两者结合效果值得期待。我们对本次合作的理解:

　　1、合作形式:公司为易讯天空定制扑克牌的牌盒和第55张牌,进行客户导流。

　　客户可利用电脑、手机或扫二维码的形式登陆活动平台(电脑yaoji.500.com;手机和二维码3gyj.500.com);

　　2、盈利模式:在平台上注册-参与抽奖-在500网购买彩票,取得佣金收入按比例分成;

　　3、盈利前景:根据下文的假设,如取转化率6%,人均消费100元,我们得出公司与500网合作销售收入预计增加2400万,因定制费基本覆盖印刷等综合成本,相当于增加净利润2400*0.75=1800万元,效益显著。

　　维持“强烈推荐-A”的投资评级:我们认为如果本次合作数据正式出来效益显著,公司将有望增加定制量(现合作1亿,未来产能13亿);同时通过与联众、500彩票网合作取得丰富经营,助推公司立足主业谋求向平台型公司转型发展。预计13、14年EPS分别为0.65元、0.79元(暂未考虑与500 合作业绩贡献),维持“强烈推荐-A”的投资评级。

　　风险提示:电商合作低于预期

　　伊利股份:内外兼修,2014营利再续高增长

　　预计乳制品行业于2013-17增长CAGR达12%:2012年中国人均液态乳消费量仅为消费习惯相近的日本、韩国的三成;未来人均收入提升及城镇化将继续带动行业销量增长及产品升级。

　　行业竞争生态优化:虽中国液态乳行业竞争格局较理想(CR3高达62%),但过去龙头间的非理性竞争推高了行业的营销费用率;然,随着中粮全面入主蒙牛以及伊利管理层在行权后利益与上市公司高度一致,行业的竞争将回归理性,企业盈利能力将逐步回升。

　　政策促行业整合:伊利作为婴幼儿奶粉行业第一梯队中唯一的国企,将显著受益于国家推动乳业整合的政策。

　　内外兼修的全能王。内修“效”:股权激励行权后,管理层成为第一大单一股东,凭借龙头的规模效应,有能力将费用率降到与同行相当的水平。

　　外练“兵”:建奶源、推高端、国际化。伊利作为行业内产品最全面、均衡;团队最稳定、专业,看好其长期发展前景。

　　原奶疯涨,焉知非福:行业理想的竞争格局决定龙头有能力提价转移成本压力,唯下游产品涨价滞后于原奶上涨;投资角度,短期奶价大涨压低毛利率带动股价下滑,随后(2014)毛利率随产品提价而回升将带来股价回升。

　　投资建议:乳制品行业有多项积极因素发酵:竞争生态优化、政策促整合、产品高端化趋势,行业盈利能力有望持续提升。伊利作为行业龙头,将充分享有行业及政策红利;同时股权激励行权后,费用率有持续压缩空间。在均价大幅提升弥补销量增长放缓、毛利率提升以及费用率持续压缩的假设下,预计2014公司营业利润增长43%;长期看好乳业受益于消费升级的收入增长以及毛利率提升空间以及龙头凭借品牌和渠道强者更强的逻辑。

　　估值:目标价:给予公司未来6-12个月52.00元目标价位,相当于30x2014EPS。

　　风险:食品安全事件;原奶价格进一步大幅上涨;进口常温奶销量增长大幅超预期。

　　硅宝科技:坚定看好公司长期成长性

　　投资要点

　　推荐逻辑:今年以来,我们持续看好公司的投资价值。目前看,基本符合我们的预期及逻辑(见2013年3月29日深度报告《有机硅领域的成长股》)。我们坚定看好公司的长期成长性:一、建筑胶主要用于商业地产,受政策调控影响较小,随着超高幕墙胶的突破和销售渠道的建设,建筑胶将实现快速增长;二、车灯胶逐步进入合资企业,免垫胶已经实现销售,风挡玻璃胶明年有望实现销售,汽车胶将稳定增长;工业环保用胶受益于环保政策的大力推进,有望实现超预期;光伏工业用胶迎来行业复苏。

　　建筑胶市场份额有望提速。随着在超高层建筑胶领域的突破以及对行业内其他标的的横向并购,我们认为2015年公司幕墙胶市场份额有望达到10%左右,成为国内建筑有机硅室温胶领域的绝对龙头。

　　明年工业胶增速可能超预期。公司汽车胶一直保持稳定增长态势,上半年同比增长接近30%,随着车灯胶在合资企业中试用完成及发动机和风档玻璃用胶领域的市场开拓,公司汽车胶有望快速增长。随着太阳能行业复苏和国家对大气污染治理工作的加强和相关政策的出台,太阳能用胶和电力环保用胶销售出现明显回暖迹象,三季度销量较去年同期有所上升。我们认为随着大气治理的逐步推进及政策加码,公司工业防腐环保胶有望迎来快速发展时期。同时,光伏行业复苏带动电子用胶销量增加,公司工业胶增速可能超预期。

　　渠道开拓能力显著。公司从销售模式和网点布局两个方面进行战略调整,由原来的经销和直销,逐步采取无缝式的销售。同时,加大流通领域的销售力度。针对小剂量民用胶,采用网上和网下共同推广。公司加大渠道下沉力度,建筑胶经销商逐步由一线和省会城市向二三线城市拓展,同时,省外办事处逐步升级为分公司, 加大区域市场的开拓力度,建筑胶销量将有望得到快速增长。

　　估值与评级:我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.48元、0.63元、0.90元,对应动态PE分别为25.40倍、19.15倍、13.48倍,我们坚定看好公司未来的发展,给予“买入”评级。

　　风险提示:原材料价格大幅波动;硅烷偶联剂市场竞争力弱;减持风险。