简评

　　提高对国星通信持股比例，未来北斗业务发展受益更大

　　公司的子公司国星通信主要产品为北斗终端，作为最早开展北斗终端研制、北斗一代市场的核心设备制造商，具备较强的市场和技术优势，是公司业绩的主要来源。公司对国星通信的原持股比例为56.84%，本次拟用1380.15 万元，收购国星通信2 位自然人股东共计276.03 万股(约占总股本的9%)。收购后公司对子公司国星通信的持股比例上升至65%左右。同时公司公告拟使用不超过5100 万元超募资金收购国星通信部分股权。

　　我们认为本次收购之后，公司或将进一步进行股权收购，扩大持股比例。除去和公司长期保持合作关系的前几大股东外，公司未来对国星通信的持股比例或将达70%以上。目前北斗应用市场加速发展，尤其是国防市场规模招标启动，国星通信的营收和利润将大幅增长，公司的持股比例上升，将享受国星通信未来更大的利润贡献。

　　技术及市场优势明显， 获得国防大单，长期坚持终迎收获

　　公司公告子公司国星通信获得总金额3.23亿元的销售合同，我们认为这是公司在4月公告北斗产品招标结果(只有排名)后，终于获得实质性订单。

　　本次订单规模较大，占公司2012年度总营收的150.78%。公司是北斗1代设备的核心供应商，之前公告显示，国星通信在卫星导航定位用户设备集中采购招标中，5个招标项目中标，其中3个型号排名第一，1个型号排名第二，1个型号排名第三。表明公司在北斗规模应用市场中，在技术上具有明显优势。而且公司长期参与各种国防预研项目及设备供应，从排名结果结合市场惯例分析，公司本次订单或占总招标规模的50%以上，市场优势也非常明显。

　　国防北斗终端产品毛利率较高(公司2012年北斗终端产品毛利率为82.92%)，但考虑到国防规模应用对产品价格的需求，以及产品规模招标后还面临其他设备供应商的市场竞争，我们预计毛利率将有所下降，结合北斗1代后期产品的毛利率水平，保守计算在60%左右。考虑到订单落地时间较晚，预计公司发货和确认收入将主要在2014年，即将对2014年业绩具有非常大的促进作用。

　　北斗国防市场规模招标启动，公司未来业绩弹性大

　　北斗产业作为我国自主的卫星导航系统，对国家安全意义重大，特别在国防领域非常重要，但之前市场发展推进速度低于预期。2012年底北斗系统正式提供亚太区域服务，而北斗设备经过多年研制，技术不断提升、成本控制提高，在系统和产品上已经具备规模应用的基础。本次国防市场规模招标启动，是北斗产业爆发的重要标志。我们预计北斗国防应用市场未来几年将每年翻倍增长。

　　公司在上市公司中受益北斗产业市场爆发业绩弹性最大：1，收入规模小，2012年总营收仅为2.02亿元；2，北斗业务占比大(相关业务占比总和在50%左右)，是上市公司中最高；3，主要是军品，是北斗产业中最先爆发领域；4，国防产品毛利率高，对业绩贡献大；5，公司在北斗国防产品中技术和市场优势非常明显。

　　我们认为随着北斗国防市场启动，公司凭借技术和市场的优势，未来业绩或将持续高速增长。

　　盈利预测和评级

　　公司通过收购股权增大在子公司国星通信中的持股比例，将在未来北斗市场爆发中受益更大。国星通信获得3.23亿元北斗产品大单，将对公司未来业绩促进明显。考虑到国防招标结果落地较晚对13年及14年收入确认及利润的影响，我们调整盈利预测，预计2013-2015年EPS分别为0.11元、0.33元和0.54元。公司是北斗产业上市公司中业绩弹性最大的公司，北斗国防市场已经启动，未来公司或将实现业绩持续高速增长。所以维持“买入”评级，目标价上调至20.0元。