融资利率“水涨船高”

　　“最近满脑子都是借钱的事。”华南某大型券商融资融券部负责人表示，此前通过两融债权收益权转让，从银行的融资成本为6.5%，但现在已经上涨到7%，一些中小型券商融资成本高达7.5%。另一位券商营业部相关人士透露，最近他和银行谈的融资利率都在7.4%以上，比之前有了不小幅度的增长。在这种情况下，客户的融资利率也不得不“水涨船高”。

　　“此前股权质押融资给客户的利率可以到8%，8.2%、8.3%都做过，但现在一律不能低于8.5%。”该人士说，这项业务发展迅猛而公司资金紧张，目前有几十个项目在排队等待审批，即便客户同意利率上调也不能保证一定批下来。业务刚启动时业内还曾出现过7%的利率，现在已经不可能再有。另一家上市券商相关负责人也表示，融资业务以前能给予客户一定折扣空间，现在已经全部取消。

　　“我们的两融业务给客户的利率尽量维持原价8.6%。”前述华南某大型券商融资融券部负责人表示，暂时未调整利率主要考虑到“钱荒”可能是暂时的，而客户关系是需要长期维系的，所以目前靠压缩自己的利差来维持客户端价格稳定。因此，最近出现的“钱荒”对公司当月利润侵蚀比较大，但拉平来看对全年业务的利润影响仍属有限。不过，该负责人还表示，如果资金紧张的局面明年仍长期不能缓解，则将根据市场整体反应来决定是否调整。

　　中国证券报记者了解到，自今年6月启动股票质押式回购业务以来，该项业务取得快速增长。此外，融资融券业务随着门槛降低、融资融券标的多次扩充，业务规模也迅速增长，占证券行业净资本规模的比重已超过60%。然而，今年不断出现的“钱荒”现象使得资金成本快速上升，为维系客户，证券公司又普遍对客户的融资利率缺少灵活的变动机制，使其息差业务的实际利润受到较大影响。

　　利差收窄 券商利润承压

　　多位分析人士认为，证券公司融资渠道的限制和市场资金成本的变动，将成为影响证券公司2014年杠杆、成本乃至利润的主要因素。

　　广发证券(行情,问诊)分析人士称，2013年下半年以来，市场利率持续攀升，在国内推进利率市场化背景下，预计市场利率可能会持续处于较高水平。目前，证券公司债务融资成本较2013年年初已显著提高，如2013年1月份中信证券(行情,问诊)发行短融的利率为4.09%，而12月份发行短融的利率已大幅提高到6.40%，上升2.31个百分点，尤其是部分证券公司在当前高利率环境下发行长期限债券，未来将面临持续的高资金成本压力。同时，两融等“重资产”业务收益率紧盯基准利率上浮固定幅度而缺乏弹性，导致利差面临收窄压力。

　　信达证券非银行业首席分析师王松柏表示，一方面由于融资融券的规模扩大、质押式融资等息差业务的兴起，证券公司的资金使用渠道扩张，自有资金从冗余状态逐渐过渡为稀缺状态。在这一背景下，从2013年起，负债端已经取代原来的业务端，成为证券公司加杠杆的实际瓶颈。另一方面，存款利率市场化的演进节奏加快，使市场整体资金成本（特别是短期资金成本）处于较高水平，使证券公司财务成本上升。

　　如何以尽量低的成本融入更大规模的资金，成为证券公司以至整个行业扩展的关键点。而这一扩展遇到两个方面的限制：首先，证券公司的常规负债渠道仍然相对缺乏，限制较多。目前各券商使用较多的负债方式主要是短期融资券，而对公司债、次级债、收益互换等使用较少。部分券商尝试通过场外产品渠道进行负债，但目前的规模和影响都还较小。其次，由于存款利率市场化的大背景，2013年的资金整体偏紧。在此背景下的融资规模增加，给证券公司增加较大的成本压力。

　　创新力度需加大

　　为拓展资金来源，证券公司多管齐下不断推陈出新，不仅与银行合作探索两融债权收益权转让，还通过发行资管产品与股权质押回购业务对接，以吸纳更多的资金。

　　12月23日，财通证券发布的质押宝1号集合资产管理计划宣布成立，其投资范围主要为股票质押回购。该计划获得踊跃认购，募集资金总额共计2.02亿元人民币。此前，海通、华泰、齐鲁、招商等证券公司也已经通过集合计划、定向计划参与股票质押式回购业务。此外，一些证券公司还通过变更原有集合计划的投资范围，以吸纳资金。如国信证券于12月10日发布《国信金理财8号集合资产管理计划合同条款变更的公告》，将中小企业私募债、股票质押式回购等创新业务纳入该集合计划的投资范围之中。

　　在两融业务方面，一些券商还开始资产证券化的探索。此前，招商证券(行情,问诊)和广发证券相继发布公告，称两家公司将展开合作，分别以对方融资融券债权通过券商专项资管计划进行资产证券化，从而补充快速发展的融资融券业务所需资金。

　　截至12月23日，证监会发布的信息显示，除广发证券的“招商证券融出资金债券”、招商证券的“广发证券融出资金债券”两个专项资产管理计划的申请材料已接收外，海通证券(行情,问诊)申请的“齐鲁证券融出资金债权X号”、齐鲁证券申请的“海通证券融出资金债权X号”也已经在审批过程之中。

　　有券商负责人表示，相比发行资管产品，向银行直接转让两融债权收益权更为简便。而且资管产品要收取托管费等费用，成本比从银行融资约贵0.3%到0.5%。不过银行也有额度限制，而通过资产证券化产品融资将是不错的尝试。

　　王松柏表示，从国际经验来看，除了长期借款、短期借款等借款形式的债务融资外，回购负债、金融工具负债等其他业务形式的负债占据很大比重，而这些负债方式在目前的中国证券公司中依然受到较大的限制，规模较小。资金限制已经取代业务限制成为加杠杆的实际瓶颈。