投资要点：

　　公司在近期召开了2014 年秋冬产品订货预览会，我们预计增速超过2014春夏订货会20%的增长，由于预览会主要由公司大加盟商参与，从历年的结果来看，预览会的反馈与订货会最终数据较为接近，较高的秋冬预览会情况也为公司1 月即将召开的2014 年秋冬订货会奠定了良好的基础。

　　从公司近期一系列举措来看，战略转型正在一步步积极推进。在平台建设方面， 公司将通过并购户外旅行服务平台获得相关资源，结合探路者产品为消费者提供一站式服务。在O2O 战略方面，公司借助近期上线的微信游戏积极推广探路者APP，为客户提供户外咨询服务、产品下单等功能，增加消费者体验，未来微信支付功能的开通也将有望进一步打通线上线下渠道。

　　考虑到国内户外用品市场较小的基数，我们预计未来3-5年国内户外用品行业仍有望保持20%左右的复合增长。作为国内户外用品行业唯一一家上市公司，公司较早完成了职业管理团队的建设，通过较为完善的激励措施充分保证了管理团队不断学习与改善经营管理的积极性。2013年公司多品牌搭建基本完成，中短期产品销售空间进一步扩大。

　　公司明确打造户外行业大平台企业的战略为公司未来增长提供了更广阔的空间。在品牌服饰上市公司中，公司电子商务业务发展更为迅速，战略更清晰明确，2013年公司发展战略已经明确为从单一户外产品提供商向综合户外自主旅行服务平台商转变。我们认为公司战略转变将为其经营扩张和和市值扩张提供更大的空间，尽管未来执行还需要较长过程，对经营业绩的贡献也需要观察，但市场已经因为预期给了其估值抬升的理由。未来需要持续关注终端零售情况、大平台的建设以及新产品开发(可穿戴设备等)的推动情况，我们认为2014年公司仍是行业内比较有机会的投资品种之一。

　　财务与估值：

　　我们维持对公司2013-2015年每股收益分别为0.57元、0.73元和0.94元的预测，维持公司2014年25倍PE 估值，对应目标价格18.25元，维持“增持”评级。

　　风险提示：

　　行业竞争日趋激烈、多品牌和O2O管理的挑战等。