郭海燕 6 1 何伟 TCL集团 家用电器行业

　　公司近况 (1)公司向花样年(1777.HK)转让惠州TCL 房地产。目标公司估值1.64亿,公司拥有70%股权。(2)公司向花样年转让对惠州TCL 房地产17.5亿元的债权(最终金额以交易日审计为准)。(3)公司以1.41港元/股的价格认购花样年增发的8.63亿股(占增发后股本15%),总金额12.2亿港元。 评论 集中主业。公司房地产公司主要经营自用工业地产项目。惠州TCL房地产项目在惠州和武汉,2012年收入2.85亿,亏损3251万。2013年前三季度收入2.53亿,净利润2130万。重组后,公司仍保留深圳TCL 地产公司。 改善现金流。公司投资面板亟需资金,房地产占用资金过大。公司出售目标公司股权和债券可以大幅改善现金流。花样年首期支付与公司认购增发金额相当,剩余款项3年内支付。公司参与花样年增发后将成为第二大股东。未来需要资金时容易从资本市场套现。 影响当期利润有限。项目公司归属于母公司所有者权益6098万,出售后增值5400万,为2013年预期利润的2%,在众多营业外收入中影响并不显著。 估值建议 维持公司盈利预测,2012-2013年EPS 0.09元/0.25元,对应PE24X/9X。维持公司“审慎推荐”评级,目标价25.3元,2013年10XPE。 风险 面版价格下降;彩电市场竞争风险。 中金公司

　　吕江峰 刘泽晶 神州泰岳 计算机行业

　　事件 公司游戏平台落地 越南23日晚,公司公告与越南邮政电信集团下属控股企业--VietnamInnovationvalue-addedserviceCo.Ltd(越南创新增值服务有限责任公司)签署《关于提供移动通信网络游戏服务解决方案及共同运营管理的协议》。 简评 公司处于优势地位 公司与越南VinaPhone公司签署的协议有一点值得关注:RedTrust(神州泰岳下属越南公司)对其提供的游戏平台的整体运营与设计享有所有权。这一点可以看出公司在和越南当地运营商谈判中并不处于劣势地位,拥有平台的所有权保证了公司游戏平台的知识产权,保障了公司的产品不会轻易被当地厂商复制抄袭。 可复制性很强 公司签约的VinaPhone是越南邮政电信集团下属的两大电信公司之一,也是越南三大电信运营商之一,用户超过3100万。越南全国人口数接近一亿人,也就是说公司的游戏平台在越南的人口覆盖率超过三分之一,与之前公司签约的菲律宾人口和覆盖率情况类似。我们认为如果平台运营情况良好的话,公司很有可能与邮政电信集团下的另一家电信公司VMS签署协议,届时公司在越南的人口覆盖率有望超过60%。 平台分成比例高 公告提示游戏平台产生的收入中(从终端用户获得收入)Vivas享有11%的分成,公司享有14%的分成。其余的收入则根据不同情况与CP进行分成,根据与菲律宾的协议,我们判断引进CP一方的分成比例将较为有利。我们认为公司在游戏内容引进上也将有所作为,所以我们看好公司的游戏平台运营。 游戏平台二次落地,未来有想象空间 公司的游戏平台在越南再次落地,标志着公司的移动互联网战略在国外顺利推进,用户覆盖面进一步扩大。公司率先选择在通信设施相对较为落后的东南亚市场推进游戏平台,一方面是此块市场竞争对手还不很强,市场还处于开发阶段,另一方面由于东南亚各国人口众多,且还在快速增长中,未来开发潜力巨大。公司先入为主,随着近几年智能机在这些国家快速渗透,移动互联网也将迎来快速增长期,到时公司先发优势将非常明显。 盈利预测与投资建议 我们继续看好公司在移动互联网“入口+平台+内容”方面的布局,预测公司13、14年EPS为0.88、1.33元,继续重点推荐。维持“买入”评级。 中信建投

　　蔡宏宇 廖明兵 中国神华 能源行业

　　投资建议 将包头煤制烯烃贡献计入2014年盈利,上调2014年EPS 约3%,A 股估值优势明显,H 股具有一定吸引力。 理由神华公告拟现金收购集团持有的包头煤化工100%股权和九江电力100%股权,收购价格分别为92.7亿元和0.5亿元。此外,公司拟投资9000万美元与美国ECA公司合作开发宾州25口页岩气井。 收购再次体现集团大力支持。包头煤制烯烃项目2013年1-9月净利润为7.1亿元,收购对应的静态PE 为9.7倍(2013年年化净利润9.5亿元),收购价格较为便宜,再次体现了集团整体上市的决心和对公司的大力支持。 收购项目长期盈利前景良好。包头项目净利润相当于公司的2.8%,其正在开展二期180万吨甲醇/70万吨烯烃项目前期工作,建成后盈利贡献将达5.7%。而九江电力已获得路条,拟建2。 1000MW 燃煤机组,装机规模较目前增加4.8%,建成后将增加净利润1.2%。 进军美国页岩气利于长期战略。公司页岩气项目可采气量收购价格0.14元/方。考虑到目前美国气价仅1元/方,与成本相当,未来盈利具有一定不确定性。但与美国公司合作有利于快速掌握技术,为未来在国内大力开发页岩气奠定基础,符合其长期战略目标。 加速向综合性能源企业迈进。总体来看,无论是收购集团烯烃、电力项目,还是进军美国页岩气,均有利于进一步优化公司的投资结构,深化公司的一体化业务模式,巩固其综合性能源企业的优势。在煤炭价格长期低迷的背景下,公司的综合性能源业务将有效缓解业绩压力,并创造良好的长期回报。 盈利预测与估值上调2014年盈利预测,维持审慎推荐和H 股目标价。将煤制烯烃项目贡献计入2014年盈利,上调2014年A/H 股EPS 3.0%/3.0%至1.98/2.01元,对应2014年PE 分别为8.0x/9.1x,A 股估值优势明显,H 股具有一定吸引力。维持审慎推荐和H 股目标价25港币。 风险 煤价超预期下跌。 中金公司

　　徐力 侯云哲 国腾电子 通信及通信设备

　　事件: 2013年12月21日,公司公告: 1)“为进一步加大对北斗卫星导航应用产业的发展力度,提升公司整体盈利能力,公司拟使用不超过5100万元超募资金收购控股子公司成都国星通信有限公司部分股权。” 2)公司与国星通信自然人股东周惠女士和李小波先生分别签署了《关于成都国星通信有限公司股权转让的协议书》,公司将以709.70万元超募资金收购周惠女士所持有的国星通信141.94万股股权,以670.45万元收购李小波先生所持有的国星通信134.09万股股权。 点评: 1.上市公司对国星通信其他股东的股权收购正式启动,北斗/国星通信的含金量进一步提升。根据周惠和李小波股权收购价格5元/股计算,国星通信估值约1.55亿,对应2012年约1.4倍PB和20倍PE。 2.公司本次拟使用不超过5100万超募资金收购国星通信部分股权,按照5元/股计算(我们估计本次收购价格对后续收购有指导作用,但最终价格仍依赖双方协商),大约可收购国星通信33%的股权,公司占国星通信的股权比例将从57%增加至90%。具体最终的股权比例可参考公司未来发出的《股权转让协议》。 3.盈利预测与投资建议:假设5元/股收购国星通信剩余股份,公司股权占比上升至90%,我们上调2013-2015年的EPS预测至0.20元,0.71元、0.90元。考虑未来北斗市场的持续高增长,给予2014年40倍PE,上调6个月目标价至28.4,维持“买入”评级。考虑最终收购国星通信的股权比例仍取决于双方的协商,我们待《股权转让协议》签订后将进一步调整EPS预测和6个月目标价。 4.风险提示:国星通信股权占比低于预期,北斗订单规模和时间低于预期,毛利率下降超预期 海通证券

　　赵勇 加加食品 食品饮料行业

　　未来几年公司将致力于抢占高端酱油市场,聚焦中国家庭厨房,强调品牌提升。公司从创业之初开始以中低档品牌形象布局全中国,但从上市之后,公司积极调整思路,发展“淡酱油”,推出高端酱油,努力提升公司品牌形象。公司主要品牌包括“加加”:专注于酱油、食醋;“盘中餐”:专注于普通粮油食品系列;“智力星”:专注于高端茶籽油系列。 2013年前三季总收入和净利润同比基本持平,在于食用油下滑,酱油结构调整。公司食用油从2012年开始下滑,在于行业竞争恶化,价格战和促销力度较大,食用油的收入和盈利能力均有所降低。公司已在今年中期调整思路,推出“6+1”系列的盘中餐产品,估计到今年4季度初见成效,食用油开始停止下滑。前三季公司酱油在产能瓶颈下,仍保持个位数增长,在于老抽收入下降,生抽系列收入稳定增长,生抽占比提高,提升了酱油的平均毛利率。 公司在2009年推出的面条鲜,2013年推出的原酿造等新品均取得较好成绩。公司酱油的核心单品:加加老抽王,加加特制老抽、加加金标生抽王、加加一品鲜生抽、加加面条鲜等。近年公司酱油55%来自老抽,余下均为生抽系列,这几年生抽占比逐年提高。从2009年推出以来,估计面条鲜在今年已突破1亿元。2013年中期公司推出了原酿造高档酱油,零售价定在25元左右。 2014年公司将推出零售价在10-15元的原酿造系列,届时将完成加加酱油的高中低排序:加加普通生抽、加加面条鲜(10.5元/500ml)、加加原酿造(13元、25元两大系列)。公司生抽系列酱油零售价普遍比老抽高,而普通生抽基本在10元以下,近年公司相继推出零售价在10元以上的面条鲜和零售价在20元以上原酿造系列,发现10-15元的产品消费者接受程度较高,经销商盈利能力强。对此,公司未来几年的重心都将放在10-15元价格段的产品。 公司募投项目20万吨酱油已在今年12月初逐步投产,产能释放周期为2014-16年,产能释放将有力确保公司酱油,尤其是高端酱油放量。近年公司面条鲜产品大受消费者欢迎,但受制于产能瓶颈,发展速度有所限制。预计2014-16年酱油产品增速有所提升,若食用油也开始企稳恢复增长,公司2014-16年收入增速将会逐年走高。 公司创新意识铸就其行业地位,产品创新是其创业之初获取成功的关键。上世纪90年代,酱油产品零售价普遍在1-2元/瓶,各个城市均有地方酱油酿制厂。公司创始人率先进行了包装革命,把瓶盖做了一个突破性的设计,使其产品获取快速增长。1996年公司主打产品定价在1.4元/瓶,采取低价多销,抢占市场份额。同时,公司也积极进行全国化扩张,将自身酱油产能率先进行工业化改造。在1997年,公司在湖南地区率先推出定价在4.5元/瓶的高档酱油,突破了行业的定价门槛,并获取了较好收益,短时间内,公司在长沙的市场份额达到70%。 但是公司以低档产品进行全国化短期获取了收益,但不利长期发展,近年公司重新推出高档产品布局全国。当时为了顺应市场需求,且消化公司新建产能,公司在全国化过程中使用了低档产品。到现在,已经面临较大瓶颈。近年,公司重新推出高档产品,在细分市场走高端路线。在淡酱油发展战略下,“面条鲜”近年获取了快速发展,同时,公司在2013年隆重推出了“原酿造”高档系列产品,以期获取高档酱油市场份额。这些产品的毛利率均在40%-50%之间,随着上述高档产品收入占比提高,这将会很好提升公司盈利能力。 2013年公司酱油销售额约9.24亿,其中已有两个单品突破1个亿,分别是加加老抽王和加加面条鲜。加加老抽王便宜实惠,做的时间较长,也获得消费者普遍认同,主要是北方市场容量大。而加加面条鲜做的时间短但非常成功。我们估计公司面条鲜获得成功主要在于:1)其产品定位专一细分,指导性强;2)公司工艺改进提升品质,原来普通酱油发酵周期不超过2个月,但面条鲜是温控固稀发酵,先固态发酵,然后稀太发酵;3)营销模式创新,公司过去做调味品主要是依靠对经销商的宣传和推广,然后才对消费者进行促销。但现在一开始就做消费者的宣传活动,公司在全国搞了1000多次深入社区、大型超市、KA卖场等店内品鉴活动,包括现煮面条、饺子等,让小孩和老人去品尝品鉴,效果很好。 2014年公司推出的原酿造系列价格定位在10-15元,采用第一道酱油,不添加防腐剂,产品品质将会显著提升。公司原有产品(包括面条鲜)均是先从二三线城市开始,然后再围攻一线城市。但是,原酿造系列估计会直接从一线城市开始。目前,公司打算与全国五大超市直接谈合作。 公司募投项目日式发酵酱油将在今年12月部分投产,将会有力确保未来几年高档酱油产能支持。预计2014-16年酱油产品增速将有所提升,公司近年产能瓶颈较大,虽然中高档生抽销售增速较快,但公司不可能把大量酱油产能全部去做生抽,毕竟还有绝大部分老抽消费人群。2014年之后公司酱油产能释放,将有力确保公司收入增长。 目前公司酱油在全国有三大生产基地:湖南长沙12万吨,河南郑州8万吨,还有公司在四川阆中收购的王中王生产基地。随着公司长沙新增的20万吨产能,以及四川阆中改造的2万吨产能建起,届时公司有合计总产能42万吨,相比2013年的20万吨销量将翻一倍。 公司比较看重未来茶籽油的市场前景,并将茶籽油确定为未来增长的动力之一。目前全国大概有4700万亩茶林种植面积,其中湖南有1800万亩。从前几年开始,国家就在持续对茶油品种进行改良,未来茶林出油率将会提高,产能瓶颈将会得到解决。目前湖南茶油的一半是由种植人消耗掉,还有另一半变成商品消耗掉。公司响应湖南政府政策,积极布局茶籽油产业,希望能将其做成植物油细分子行业的品类代表。公司植物油的销售主要依靠酱油产品已建好的销售渠道,但茶籽油的销售模式将会有所突破,目前采用团购、高端品鉴等方式慢慢推广,尚在培育期。 我们比较看好公司高档酱油产品的市场前景,但对公司植物调和油并不看好。公司在植物调和油市场上并无明显竞争优势,在几大龙头调和油公司降价背景下,公司产品销售将会出现下降。公司也意识到这一问题,并积极转战茶籽油。公司已确立“智力星”作为茶籽油的品牌,定位为婴幼儿童食用油,期许从这个细分市场打开一片天地。 盈利预测与估值:预计加加食品2013-15年销售额分别为17.89亿,22.36亿和28.63亿,分别增长8.0%,25%和28%,在高档新产品推出,产品单价提升的背景下,综合毛利率有所提升,预计公司2013-15年净利润分别为1.88亿,2.5亿和3.27亿,分别增长7.1%,32.9%和30.5%。2013-15年摊薄EPS为0.82元,1.09元和1.42元。考虑到公司高档酱油新产品推出,符合行业未来发展趋势,极有可能带动其未来几年的销售额成长,给予“增持“评级,目标价27.15元,对应2014年25倍PE。 主要风险:原材料成本上涨超预期,行业竞争压力加剧,导致渠道费用增加超预期,公司高档产品推出之后渠道费用高企,也有可能遭遇失败。还有公司植物油销售额不达预期。 海通证券

　　李凡 东华科技 建筑和工程

　　公司前身为化工部第三设计院,目前是中国化学子公司,主要从事化工、石化、煤化工等领域的工程设计和EPC 业务。公司自07年IPO 上市以来通过自身雄厚的技术储备,业绩持续保持年均40%以上的高速增长。但去年受发改委煤化工审批收紧影响,12年业绩增速有所下滑,同时今年业绩将出现首次负增长。但考虑到今年新型煤化工路条批复明显增多,行业投资复苏,明年上半年将迎来新项目集中招标,行业低谷将过,同时公司在手订单明年执行进度有望加速,业绩将重回正增长趋势。 投资要点: 新签订单增长明显,在手订单饱满,明年收入确认加速将带动公司业绩回升。公司今年前三季度订单已超过60亿元,其中国内合同约25亿,刚果钾肥项目32亿,白俄罗斯NPK 项目6亿,海外合同超预期。我们预计全年订单有望接近80亿,远超去年25.4亿。目前在手订单非常饱满,我们初步估计年末结转订单将超100亿,这其中包括了11年高峰期的订单,之前因为业主的投资意愿和工程进度方面的问题执行有所滞后,而随着国家对于煤化工政策的重新扶持,业主对于煤化工项目的投资热情有望重新点燃,明年公司在手订单收入和利润的确认加速将是大概率事件。 煤化工政策重新扶持,明年上半年有望迎来订单高峰。国家对环保日益重视,清洁能源将是未来能源发展的重要方向,目前国内天然气、原油、化工原料缺口巨大,油气价格中长期都将高位运行,而煤炭作为传统耗能能源原料,产能仍然过剩,价格低位徘徊仍将持续,从资源角度客观决定了新型煤化工有利可图。从11年以来暂停审批的煤化工项目在今年又重获新生,距不完全统计,国家和地方发改委在今年就发放近20个煤化工项目路条,其中不乏上百亿的投资项目,子领域来看,未来五年内煤制天然气和煤质烯烃都将有3000-4000亿的投资,煤制油、煤质乙二醇投资额也在百亿级别。今年9月底发改委发布准东项目7个路条,表明煤化工“十二五”期间将是政府重点的投资领域。随着今年发放的路条经过前期论证研究,我们预计明年将是业主大规模的项目工程招标期,我们对公司明年订单同样抱有较高期待。 公司核心技术储备丰富。公司作为以技术为核心力量、通过设计带动施工的企业,创新型技术储备市公司持续发展动力。FMTA、FMTP 以及和宇部的煤制乙二醇技术都达到了国家领先水平,同时公司在污水处理、合成氨、氯化法制钛白粉等领域都有相当强的技术和项目经验,是未来订单持续的重要保证。 给予公司“强烈推荐“投资评级。我们预计东华科技2013-2015年EPS 分别为0.57元、0.86元、1.17元,合理估值在30倍,对应明年EPS 的目标价位27元,给予公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示: 资金面紧造成业主对于煤化工的投资延后、公司新签订单低于预期。 中投证券

　　杨鑫 任重 海博股份 综合类

　　投资亮点 我们首次覆盖海博股份,给予“推荐”评级,核心逻辑在于:1)母公司光明食品集团对公司物流业务的定位升级,2)新领导班子带领下在上海国资改革大背景中的效益提升潜力,以及3)依托土地/区位/资源/网站优势,海博构架了一条极富价值的物流产业链。 光明食品集团重点发展的物流平台,潜在空间大:拥有自贸区保税仓库和区内165亩土地,公司正在对接集团业务并开始整合海外资源,有机会从上海一个点出发,扩张到全国以至海外层面。 国企改革背景下效益提升:董事会完成新老交替,执行力更强,在国资改革进程中存在较大的降本增效空间和盈利弹性。 电商平台+冷库+城市配送+境外资源+母公司协同,冷链完成闭环,构筑先发优势和规模优势,静待消费习惯变迁A、 产业链闭环:a)冷库规模上海第二,西郊冷链项目将使能力翻倍;b)具备城市配送优势;c)10月收购“菜管家”电商平台,渠道下沉至消费终端;d)12月收购香港“万安”品牌,打开海外市场;e)母公司农牧产业协同。 拥抱互联网时代,受益上海区位优势。网购食材并配送到家的模式有望在大都市率先崛起,而自贸区、迪斯尼和国企改革,将使龙头企业有机会进一步向内聚合、向外辐射。 并购机会和整合效应:收购“万安”品牌增厚EPS 约20%;公司业务规模仍然较小,我们看好进一步整合和收购带来的催化剂。 既有业务盈利稳定增长:包括海博出租和思乐得不锈钢等。 财务预测 我们预计“万安”明年并表,增厚每股盈利0.06元,对应2014/2015年每股盈利0.35元和0.40元,同比增长8.5%和13.5%。 估值与建议 综合物流板块平均30倍2014年市盈率,公司目标价10.5元,对应53.3亿市值。考虑国企改革带来的降本增效空间,以及隐性的土地价值(估算39亿元),首次覆盖给予“推荐”评级。 风险 非经常性损益下滑、协同效应低于预期、投资项目盈利低于预期。 中金公司

　　陈鹏 周炎 中国联通 通信及通信设备

　　此次调整将增厚联通净利润约34 亿元/年。按照12 年的数据测算,中国移动网间结算收入为260 亿元,其中短信收入约15 亿元,语音收入245 亿元。此次调整后, 语音收入下降1/3,短信收入约下降2/3,我们测算中国移动网间结算收入将减少83.6 亿元,其中电信减少31.4 亿元,联通减少52.2 亿元。考虑到联通的短信收入减少7 亿元左右,调整后联通的网间费用将减少45 亿元,对应税后净利润34 亿元/年,约占联通13 年净利润的33%。 政策符合预期,将加速国内LTE 投资进度。由于此前已有媒体报道网间资费标准将最多下降到0.03 元/分,因此政策在预期之内。非对称网间结算调整实质上是资金补贴电信与联通,是工信部对三大运营商的平衡手段,未来工信部会每2 年对政策进行评估和调整。此次网间资费的下降,将一定程度缓解联通和电信在LTE 上的资本开支压力,加速国内LTE 的投资进度。 联通对4G 的态度积极转变,应对4G 时代挑战。4G 发牌后,中国移动上调了4G 建设计划,明年年底完成50 万4G 基站建设,且14 年计划销售1 亿部TD-LTE 终端。为应对4G 时代挑战,联通对4G 的态度积极转变,近期已启动首批4G 招标。首次集采计划采购LTE 基站5.2 万个,其中FDD 占比超过80%。4G 时代,联通坐拥全球使用最为广泛的WCDMA+FDD-LTE 制式,网络优势依然存在, 但面临较大的资本开支压力。 政策受益,估值底部,维持“强烈推荐-A”。预计公司13-15 年EPS 0.17/0.26/0.31 元,13/14 年将保持40%-50%的高速增长,目前股价仅对应13 年PE19 陪,PB0.9 倍,处于估值底部,且此次网间结算调整联通受益明显,维持“强烈推荐-A”投资评级,中长期需要观察三大运营商4G 启动后的市场格局变迁。 风险提示:销售费用超预期、资本开支压力、“营改增”对业绩带来的影响 招商证券

　　徐建花 张新平 江特电机 电力设备行业

　　投资要点 含铷铯钒催化剂有望迅速推广。12月16日公司公告,含铷铯催化剂已达到进口铯催化剂的标准和使用要求,部分指标超过进口产品,且下游龙头企业已与公司达成协议,将于2014年开始购买公司铷铯溶液进行“添加铷铯二氧化硫氧化制硫酸催化剂”的工业化生产;目前下游市场规模约5亿元,格局稳定有序,由于铷铯盐为碳酸锂生产过程中的副产品,公司通过低价策略可迅速切入催化剂市场,预计占比15%-18%的进口产品将会迅速被替代,在环保标准趋严的政策推动下,低效钒催化剂和普通催化剂也将会被渐次替代。 铷铯产品成功销售将奠定为碳酸锂竞争优势。铷铯盐副产品的销售将使公司碳酸锂产品具备显著竞争优势,中性假定情况下(15万/吨售价,1/2产量实现销售),碳酸锂项目毛利率可达37.28%,相比同业碳酸锂相关公司盈利能力具备明显优势,铷铯产品的成功销售将导致公司加快碳酸锂产线建设。 碳酸锂项目推进为矿石综合利用项目锦上添花。由于锂云母制备碳酸锂的技术线路尚处于小规模试产中,公司矿石业务中已体现效益的产品为原矿出售,选矿产品长石粉、钽铌精矿出售(另一选矿产品为锂云母),原矿毛利率水平在65%以上,选矿产品毛利率约30%,如果锂云母高效利用成功贯通,碳酸锂、铷铯盐将成为业绩增长的又一动力,公司整个矿石综合利用也将极具竞争力,从而使整个项目推进不断超出预期。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.17、0.35、0.53元(原预测为0.22、0.37、0.42元),2013年业绩预期调整主要是公司主动储备钽铌精矿和锂云母,未对外出售,根据公司12月16日披露信息,银锂公司在铷铯盐在催化剂中推广已取得重大进展,销售放量确定性增强,因此我们调高了2015年公司铷铯盐销量预测,铷铯盐销量的提升会导致碳酸锂项目、矿石综合利用项目竞争力快速显现。目前涉锂业务可比公司估值为68倍,电机估值为24倍,其它业务我们用2013年A股整体估值10倍,对应目标价15.02元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示:1采选业务推进进度不达预期;2.长石粉价格下滑风险;3.锂云母综合利用技术风险;4.宏观经济若出现大幅下滑,电机业务会受影响 东方证券

　　鄢凡 黄瑜 大族激光 电子元器件行业

　　我们认为大族激光经历战略调整和业务聚焦,已形成具有竞争力的三大业务群和新品储备并成为苹果主力供应商;14年将迎来业绩拐点,坐拥天时、地利、人和,新一轮成长趋势确立。我们预测13/14年EPS 0.57/0.65元(主业0.37/0.58元),上调目标价至18元,上调评级至“强烈推荐”! 新一轮成长趋势确立。经历战略调整和业务聚焦,大族已形成中小功率、钣金装备和行业专用设备三大业务群以及不少新品储备,并成为苹果等优质大客户主力供应商。虽然13年业绩受累于苹果业务大幅下挫,但非苹果业务成长动能开始显现,我们认为公司14年将迎来业绩拐点,坐拥天时(自动化精密化和光纤升级,苹果进入向上周期)、地利(本地化优势和可观的替代空间)、人和(管理体制改善,激励落定),新一轮成长趋势确立,将迎来二次腾飞! 中小功率业务:受益产业、技术升级与苹果创新趋势。中小功率打标、焊接和切割是大族的主力业务,我们认为高端制造业向自动化、精密化升级是长线动能,同时,光纤激光亦带来了激光行业第三轮升级浪潮,大族拥有绝佳卡位。而明年苹果亦进入新品创新向上周期,零部件创新将带来激光增量需求,如蓝宝石激光切割潜在空间可观,从苹果预估资本开支大幅增长57%可见信心。公司在高端紫外、绿光以及超快皮秒激光器已有深厚积累,亦值得关注。 钣金装备:乘光纤激光东风,进口替代加速。中国钣金行业装备升级的迫切需求和当前极低的激光设备保有量是外部大环境,而大族亦把握住高功率光纤替代CO2激光器的趋势,产品获得客户认可,并凭借成本和服务优势对国外设备进行替代是最主要成长动能。公司大功率切割已经突破和放量,13年逆周期成长80%以上,而潜力更大的大功率焊接亦逐渐进入收获期,此外,激光表面融覆亦望成为新的发力点,我们判断钣金业务的替代进程将提速。 行业专用设备:PCB、LED、制版等业已卡位。PCB设备方面,公司当前已成为本土领先企业,激光钻孔正加速替代日本三菱、日立等厂商,AOI检测设备和LDI新品亦是未来看点;而LED业务中,几家产品公司盈利已在好转,而LED封装设备是未来重心,公司的焊线机亦望突破放量;印刷制版方面,公司已形成“日本筱原为主,冠华为辅”的双品牌战略,并凭借产品向高端升级实现稳健增长。此外,公司的CNC和3D打印等新业务亦值得关注。 投资建议:上调评级至“强烈推荐” !我们认为公司已迎来业绩拐点,在较少考虑蓝宝石切割等新业务的弹性基础上,我们预测13/14/15年EPS为0.57/0.65/0.75元,其中对应主业0.37/0.57/0.75元,明后年主业增长56%和30%,如蓝宝石等新业务突破,还有较大上调空间。我们综合给予目标价18元,相当于14年28倍和主业31倍PE,上调评级至“强烈推荐”! 风险提示:行业景气不及预期,竞争加剧,大客户集中及新业务风险。 招商证券

　　朱律 中南传媒 传播与文化

　　全资子公司中标长沙地铁2号线项目 全资子公司湖南潇湘晨报传媒经营有限公司交通2号线地铁平面广告项目招标中被确定为中标人。本次中标基本情况如下: 项目名称:长沙市轨道交通2号线地铁平面广告项目。 工程概况:长沙市轨道交通2号线为贯通长沙市东西向的核心线路,2号线一期工程范围为望城坡站至光达站,线路全长21.926km,均为地下线。 中标范围:轨道交通2号线一期工程19个站点(望城坡站-光达站)内12封灯箱、LED幕墙、出入口的楼、扶梯侧墙普通梯牌和电子梯牌的投资建设,经营期限10年。中标总价格:第一年度经营权费为4,956万元,十年总经营权费为78,986万元。 简评 传统业务发展稳健在教辅新政遵循“一科一辅”和“教辅需取得教材出版社授权”的大环境下,公司传统业务发展稳健,公司上半年传统出版和发行业务营收分别同比增长15.54%和15.80%。我们预计2013年全年,公司传统教辅出版发行业务能保持15%左右增长,2014年有望接近20%。 多媒介平台打造进行时,湖南省内大传媒教育集团蓝图已现 我们认为,在今年8月公司与湖南教育电视台的合作,可以视做公司打造省内综合传媒教育集团的开始。如今的中标长沙2号地铁广告项目,也是公司首次涉足户外广告,对公司多媒介战略具有重大意义。公司目前也在积极筹备长沙地铁1号线的广告项目竞标,可见公司会继续借助其省内资源优势,打造综合型的传媒教育集团。同时,公司充足的现金流,会支持其在新媒体方面进行探索,公司已经提出“未来5年对数字出版、动漫、视频内容、网络游戏、金融投资等产业资金投入预计达30亿元以上”的规划。 电子书包业务,万事俱备,只欠东风 。 公司上半年数字媒体业务收入达到2.4亿元,同比增长878.52%。公司至今年11月底为止,全国“电子书包”试点学校新增200余所,而在12年全年仅新增18所,新增订单主要分布在北上广、山东、江苏和山西。我们认为,公司的电子书业务具有一定的排他性。首先在技术方面,华为的技术支持让公司拥有了良好的技术基础;在版权方面,长期和人教社的良好关系,使其成为全国少数的拥有教材版权的传媒集团。 在“电子书包”的可行性方面,我国在1993年提出教育支出要占总GDP的4%,但这一目标直到去年才完成。在2012年,整个教育支出达21165亿,同比增长28.3%,是去年所有财政支出项目中增长最快的。我们认为,在未来的五年里,教育支出将继续高速增长,尤其是对新媒体网络教育的投资会继续加大。对于电子书包而言,目前国家对使用电子书包的学校和制造企业会有一定的补贴,但目前具体补贴方式和标准暂未出台。 社会争议较大的关于“电子书包”对学生视力影响的问题,公司也提出了解决方案。公司目前的学生终端产品,均设置了开机持续时间限制,这个时间可由任课老师决定,而学生的浏览内容也会被任课老师监控。由于短期内,公司的产品不会去替代传统纸质教材,目前只是起到对传统教学的辅助作用。因此我们认为,公司目前的“电子书包”产品的可行性大,且市场竞争力大。 盈利预测和评级 :公司在传统出版发行业务上会继续保持稳定增长,这是公司长期稳定发展最有力的保障。在多媒介业务和“电子书包”业务上,公司的营利能力有很大的想象空间。考虑到,未来公司电子书包业务有可能全面爆发,我们预测2013-2015年EPS分别为0.61、0.75和0.94,当前股价对应2013年、2014年、2015年市盈率分别为17.16、13.94和11.08,维持“增持”评级。 中信建投

　　陈子仪 TCL集团 家用电器行业

　　事件:1)TCL集团12月23日发布公告《TCL集团股份有限公司关于重组惠州TCL房地产开发有限公司有关事项的公告》,TCL集团、TCL香港及海谷州与花样年地产、花样年香港签订《惠州TCL房地产开发有限公司股权及债权转让协议》,各方有条件同意由TCL集团、TCL香港、海谷州向花样年地产、花样年香港转让惠州TCL房地产的全部股权及债权。 2)TCL香港与花样年集团签订《股份认购协议》,双方有条件同意由花样年集团向TCL香港发行认购股份,TCL香港认购花样年集团股份数为863,600,074,认购股份比例为花样年集团经配发及发行认购股份扩大后的已发行股本的15%,认购金额为1,220,180,544.55港元。 点评: 1、股权转让价格1.64亿元,定价相对合理。根据协议,惠州TCL房地产100%股权转让总价格为1.64亿元,其中TCL集团转让标的集团45%股权,对应转让价0.74亿元,TCL香港转让标的集团25%股权,对应转让价0.41亿元;海谷州转让标的集团30%股权,对应转让价0.49亿元。 根据公告,截至2013年9月30日,标的集团的所有者权益为8978.1万元,1.64亿元转让价对应市净率为1.83倍,参考A股房地产行业平均1.70倍的市净率,标的集团的股权转让价格相对合理。此外,转让基准日至交割日之间标的公司的期间损益由转让方和受让方平均享有和承担。 本次重组后,公司仍保留深圳TCL地产公司及其子公司,主要经营本公司自用工业地产项目,以及2个持有少数股权的在建地产项目。根据TCL集团2012年年报,2012年TCL集团房地产业务净利润1.15亿元,而此次出售地产资产2012年净利润为-3251万元,因此,此次出售标的集团对TCL集团已有房地产业务的盈利影响较小。 债权转让价格不超过23亿元。截至转让基准日(2013年9月30日),TCL集团享有对标的集团17.47亿人民币的债权,按照协议约定,标的债权转让给花样年地产,转让价格不超过23亿元。债权转让价格和账面值存在差异主要由于债务利息所致。花样年地产于交割日当日支付TCL集团7.99亿元债权转让价款,其余价款自交割日起三年内分三期支付完毕。 2、TCL香港认购花样年集团15%股权,认购价1.41港元/股。TCL香港与花样年集团签订《股份认购协议》,TCL香港将认购花样年集团经配发及发行认购股份扩大后的已发行股本的15%,认购金额为12.20亿港元,认购价格1.41港元/股。与花样年控股(1777.HK)12月23日的前20个交易日收盘价均值相同。 根据公告,2012年,花样年集团营业收入62.3亿元,净利润11.57亿元,资产总额245.27亿元,净资产69.21亿元。其控股子公司花样年地产的2012年营业收入6548.5万元,净利润-865.6万元,资产总额42.14亿元,净资产8.56亿元。 首期转让款与股权认购款基本相当:花样年集团需要向TCL集团和TCL香港支付的股权及债权转让款将分四期支付,首期支付款项包括:1)购买TCL集团和TCL香港合计持有标的集团70%股权,价款合计约1.15亿元;2)支付标的集团部分债权转让款7.99亿元。综合以上,花样年集团首期需向TCL集团和TCL香港支付价款合计9.14亿元。另外,TCL香港认购花样年集团15%股权成本12.20亿港元,若以1港币兑换0.7824人民币计算,约合9.55亿元人民币。因此,TCL集团和TCL香港首期收到的转让款,与认购花样年集团15%股份的对价基本相当。剩余转让款项将由花样年地产在未来3年内支付完成。 3、TCL集团经营战略转变,剥离辅业,聚焦主业,利好长期发展。本次重组完成后,TCL集团的惠州TCL房地产业务将由花样年集团经营,并将持有花样年集团15%的股份,成为其第二大股东,同时将提名两位人士出任花样年集团非执行董事。 我们认为,此次公司与花样年集团的战略性合作,反映了公司经营战略的重要转变,将对公司未来发展产生积极影响。 1)此次事件反映了公司聚焦主业,剥离辅业的战略性经营思路,将有利于主营业务的发展。目前,公司主营业务包括液晶面板、液晶电视、手机和家电等,各项业务在所属行业均具备非常强的竞争力。未来家电产业向着智能化、互联网化以及平台化趋势发展,公司聚焦主业,提升竞争力,迎接新发展机遇。 2)花样年集团是中国房地产行业百强企业,有着良好的品牌知名度和影响力。公司将惠州TCL房地产转让给花样年集团,而成为其第二大股东,是基于社会专业化分工的战略性合作,将在未来分享花样年集团给其股东持续创造的价值。 3)按照转让基准日数据初步测算,本次交易预计将为公司带来股权转让收益约0.70亿人民币。 4、盈利预测与投资建议。综合分析,我们预计TCL集团2013-15年实现归属母公司净利润分别为20.66亿元,26.94亿元和31.15亿元,对应EPS为0.24元、0.32元和0.37元,12月23日收盘价对应2014年动态估值7.1倍,给予公司2014年10倍PE估值,目标价3.2元,维持“买入”评级。 风险提示:液晶电视销量与价格不及预期,面板价格不及预期。 海通证券

　　观富钦 獐子岛 农林牧渔类行业

　　事件:公司公告,公司计划自筹资金2.8亿元全资收购大连新中海产食品有限公司(以下简称“新中海产食品”)。新中海产食品主营为高价值的水产品加工出口、冷库出租,总资产2.27亿元,净资产2.02亿元。 投资要点: 新中海产食品的优势在于拥有精深加工技术以及日本终端渠道,对公司将形成有效的弥补。新中海产食品拥有较为完善的、水平先进的生产加工设施,全球采购资源并主要生产三文鱼、红鱼等高价值的精深加工水产品,且经过多年经营,现拥有一批长期合作的客户,产品已覆盖日本市场的多类销售终端。我们认为,公司当前的水产品以初加工、代加工为主,收购新中海产食品不仅有助于直接提升公司的精深水产加工能力,并且能借助其现有渠道推广公司的水产品,预计将能与公司形成良好的协同效应;水产品精深加工将成趋势,转型食品公司,“墙外开花墙内香”。 (1)国内水产加工仍以初加工为主,但无论是从人力成本上升或是国内消费有望从鲜活模式转向冰鲜等加工模式的趋势来说,拥有精深加工能力、拥有品牌将是未来企业发展取胜的关键,我们看好公司由食材公司向食品公司的积极转型;(2)公司具有多年的海外贸易经验,在海外具有一定的知名度。未来公司在海外将积极借助现有渠道或者并购新渠道(本轮并购是一个尝试)推广公司的水产品以及自有品牌,通过逐步在海外市场建立知名度,然后进一步开发国内市场,实现“墙外开花墙内香”。我们认为,公司向“食品公司”的转型将不仅有助于公司产品结构的改善,也将有助于提升公司的业绩及估值;着力于“大资源+大贸易+大流通”战略,持续扩张布局。“大资源”指国内外的资源,即在充分使用现有海域资源、高山泉水资源的基础上,布局海外资源,包括水产品原料资源及渠道资源;“大贸易”指国内外的贸易,包括国内水产品加工出口以及大洋活品的进口贸易业务等;“大流通”指公司的物流团队由内部服务向第三方物流管理模式转变。基于“资源布局+渠道扩张+物流支持”的全面战略,公司将致力打造成为国内外知名的水产品龙头企业,成长空间巨大;维持“强烈推荐”评级。中短期投资机会关注亩产回升幅度,长期关注国内外的资源及渠道布局。(1)预期13-15年扇贝的亩产水平可逐年回升至48/55/70公斤/亩,业绩弹性明显,预计13/14/15年EPS0.18/0.42/0.91元,对应PE79/35/16倍。(2)长期的话,公司将在品牌端及渠道端发力,成长空间巨大,维持目标价18.20~22.75元,对应2015年EPS20~25倍;风险提示:扇贝亩产回升低于预期;扇贝的终端价格下滑超出预期。 中投证券

　　刘骁 8 侯文涛 爱康科技 电力设备行业

　　事件: 公司发布非公开发行股票预案,拟募资不超过10亿元,投资于赣州地区10MW(8500万元,IRR 8.34%)、苏州地区30MW(2.55亿元,IRR9.78%)和无锡地区40MW(3.4亿元,IRR 9.78%)屋顶分布式项目和补充2.9亿元流动资金。本次发行股票数量不超过1.25亿股,发行价格不低于7.78元/股,公司董事长邹承慧认购不低于非公开发行总数的5%。 评论: 募集资金投入分布式电站,契合政策导向。之前公司已投资12.97MW分布式屋顶项目,为分布式电站的运营积累一定的经验。本次募投项目是公司大规模发展分布式电站运营的首次尝试,表明了公司由传统光伏辅材向电站运营商转型、做大做强电站运营业务的决心。我们预计公司募投项目可顺利通过备案,0.42元度电补贴和并网无忧。 募集资金可撬动350MW 电站规模。我们预计电站投资仍会使用杠杆,如果2.9亿元补充流动资金投入电站建设,按30%自有资金比例,可撬动30亿元项目规模,合计350MW。按70%贷款比例,前三年净利率由70%下降至35%,IRR 由10%提升至18%。 分布式电站建设周期短,效益接近大型地面电站。我们预计电站45~90天可建成,2014年三季度前可并网发电。按8.5元/w 的初始投资比例,100%自有资金比例,年有效发电时间1095小时,0.87元传统电价,0.46元的火电脱硫电价,80%自发自用比例,在不考虑地方补贴的假设下,预计项目前三年净利率70%,ROE 11%,80MW 项目前三年年均贡献发电收入1.05亿元,净利润7360万元,静态投资回报期9年。按70%贷款比例,投资回报期仅5年。 预计定增项目IRR 好于公告数值。根据公告,定增项目预计IRR 8-10%。出于谨慎原则,公司按工业项目的电价来测算,实际项目中可能包括部分商业项目,由于商业项目的传统电价更高,实际运行的收益率可能更高。另一方面,公告在项目收益率测算中未考虑地方政府的额外补贴,地方补贴对项目收益率影响很大,例如浙江对分布式的地方补贴包括:省政府0.1元/kwh(10年)+地方0.25元(3年),近似于度电补贴由0.42元/kwh提升至0.50元/kwh,IRR提升2% 维持增持评级。在现有配套政策、补贴、并网支持和金融扶持下,光伏电站是光伏产业链中盈利能力最强且不受景气周期影响的环节,目前是参与电站BT/EPC/电站运营的黄金时期,先期布局的公司将受益。公司是A股中电站弹性最大的标的,我们预计2013年公司电站累计并网105MW,80MW 分布式(募投项目)和其他26.17MW项目在2014年底前并网是大概率事件,预计2014年公司电站累计并网211MW 以上。考虑募资资金和在手3.8亿元现金可利用的财务杠杆,预计后期还有250MW 以上的潜在电站建设能力。我们维持2013-2015年EPS 预测0.04、0.37和1.26元(暂不考虑定增对股本摊薄),维持目标价12元,增持评级。 国泰君安

　　张妮 5 东港股份 造纸印刷行业

　　电子发票迈出重要步伐:国家发改委、财政部、国家税务总局和国家档案局,联合下发《关于组织开展电子发票及电子会计档案综合试点工作的通知》(发改办高技[2013]3044号)。根据《通知》的相关工作安排,将建立完善电子会计档案管理的相关制度,研究形成电子发票相关标准规范。《通知》要求推动电子发票的接收及归档保存,做好电子发票系统与会计核算系统的对接试点工作,要求东港股份及其他试点企业,配合会计档案电子化管理试点工作,在已开展电子发票试点工作的基础上,完善电子发票系统的输出接口,做好与会计档案电子化管理试点单位会计核算等相关系统的对接。 会计档案电子化,电子发票报销有望:北京京东、南京苏宁易购的电子发票平台已经试点数月,开具量分别达几百万份,给企业带来的成本节省效益明显。此前在试点中开具的电子发票仅作为消费者售后维权凭证,而会计档案电子化、电子发票系统与企业会计核算系统的对接,将使得电子发票的报销成为可能,我们认为这是电子发票试点推进过程中的重要步伐,电子发票试点有望继续扩大。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2013-2015年收入增速为21.6%、50.1%和44.6%;净利润增速为28.4%、49.4%和31.7%;每股收益为0.44元、0.65元和0.86。传统票证印刷和IC卡业务具备较强的业绩支撑,目前股价中对电子发票带来的重大机会反应不充分。维持“买入-A”评级和目标价20元,对应2014年EPS的30xPE。 风险提示:国家推动电子发票进程的不确定性。 安信证券

点击进入【股友会】参与讨论