在金融IC卡产业链中，最核心的环节便是芯片设计。如果你现在去银行办一张工资卡，八成是带芯片的IC卡，而不是传统的磁条卡。这主要得益于政策的主导——央行于2011年3月颁布《中国人民银行关于推进金融IC卡应用工作的意见》，规定于2015年1月1日前全国必须采用金融IC卡。在IC卡的产业链中，80%的成本集中在芯片上，且芯片供应长期被荷兰公司恩智浦垄断。所以无论从金融安全角度考虑，还是从发行成本方面考虑，芯片国产化是未来的重要趋势。

　　三中全会过后，信息安全已被提高到战略高度，“金融卡芯片国产化”这组词最近也频频出现于各大媒体。今年以来，金融卡制造商天喻信息、IC芯片设计公司同方国芯均有不错表现，涨幅超前。

　　目前IC卡产业链具有代表性的A股上市公司主要有：天喻信息、同方国芯、国民技术、恒宝股份、东信和平。受益于龙头股翻番效应带动，国民技术、恒宝股份、东信和平后市有望跟涨，建议积极关注。

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　　证券时报网(www.stcn.com)12月25日讯

　　同方国芯：军工芯片民用化是另一个成长驱动力

　　研究机构：浙商证券日期：12月23日

　　投资要点

　　军工芯片民用化是另一个成长驱动力

　　国微电子核心芯片主要应用领域是军工市场，但是，随着公司技术水平提升以及产品性能优化，公司的军工芯片未来将逐步向民用市场移植，部分产品进口替代市场空间巨大。国微电子以自有资金1.5亿在深圳投资设立全资子公司深圳市同创国芯电子有限公司，主要为加强自主知识产权的可重构系统芯片和配套软件工具的开发，并解决产业链瓶颈，实现产品批量销售，将有效提升国微电子在可重构系统芯片领域的研发能力，并进一步拓展其现有业务，扩大公司营业收入来源。研报认为，此次投资是公司将军用芯片拓展至民用市场的重要起点，预计2015年前后将带来新的成长动力。

　　2014 年银行IC 卡芯片国产化率40%左右

　　金融安全是共识，IC芯片国产化是必然事件，研报预计国家层面将会2014年正式推动银行IC卡芯片国产化，2014年的国产化比率预计在40%左右，同方国芯作为首批通过国家认证的企业之一，研报认为市场份额30%左右是合理水平。

　　2014 年医疗健康卡结束试点，进入批量出货阶段

　　医疗健康卡将从试点进入批量出货阶段，研报认为，从公司试点区域人口结构看，2014年公司健康卡芯片出货量将在3000万张以上。

　　盈利预测及估值

　　预计公司2013-2015 年营业收入10.44、16.48、22.87 亿元，同比增速78.46%、57.85%、50.91%，净利润273.14、450.24、638.55 百万元，同比增速93.34%、64.84%、41.82%，EPS0.9、1.48、2.1 元，PE55、34、24 倍，研报认为，国家安全要求芯片国产化是公司成长的核心动力，军工芯片民用化成为又一个高成长驱动因素，2014 年公司银行IC 卡、健康卡正式开始批量出货，维持买入投资建议。

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　　国民技术：控股股东股权转让点评：新的起点，新的国民技术

　　研究机构：安信证券日期：12月12日

　　■公告摘要：

　　国民技术大股东中国华大拟转让国民技术7480 万股股份(占国民技术总股本27.5%)，每股价格定价17.95 元，整体作价13.4亿元，受让方为7 位自然人以及2 个资管计划。日前已经获得国资委批复，受让方股份自完成过户登记之日起将锁定三个月。

　　■安信点评：

　　国民技术大股东中国华大是中国电子信息产业集团有限公司子公司，同时中国电子旗下还有两个子公司，包括中电华大和上海华虹，这两家公司在金融IC 芯片等半导体产品上与国民技术存在同业竞争关系。

　　经过本次股权转让之后，同业竞争的瓶颈被解除，预计未来国民技术将发挥技术和市场推广的优势与这些厂家展开正面竞争，对于国民技术利好。随着公司转型民营企业，预计公司的经营效率会逐步得到提升，盈利能力会有所好转。

　　除此以外，国内半导体行业整合的趋势已经较为明确，国民技术作为国内较为领先的半导体厂商，未来存在整合的可能。截止2013 年9月底，公司账面现金为20 亿元，而停盘前市值还不到60 亿元，公司的资金实力较为雄厚，后续想象空间较大。

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　　天喻信息：联合调研纪要

　　研究机构：中信证券日期：12月11日

　　事项：

　　2013 年12 月5 日中信证券组织客户拜访了天喻信息董事长张新访和副总董事会秘书江绥等，就公司在金融IC 卡、移动支付卡和移动互联网等领域进展做了深入交流。

　　纪要：

　　董事长张新访先生简要介绍了公司近期情况：

　　公司上市之前主要做数据安全和智能IC 卡，上市后积极谋求布局，目前四个业务单元：1)数据安全、2)、移动互联网3)支付、4)新媒体。公司在数据安全应用方面走的比较全面，移动互联网进展比较大，不仅仅是收入和利润的增长。

　　Q&A 环节：

　　Q1：公司未来3-5 年后各个板块变化的规划

　　A：公司最早做狭小垂直领域的事情(安全操作系统应用在IC 卡中的等)。近两年提出再创业，从卖产品转向“卖服务+卖产品”，核心基本架构是“云+端”模式。公司未来场景：1)数据安全业务单元主要是“卡、系统、终端、服务”7 个字；2)移动互联网单元，在和电信商合作、在线教育长足发展和移动互联网垂直领域(食品药品监督、税务等)等获得发展；3)支付服务，实现“云+端”概念，也有一定的产品；4)新媒体，目前比较挣扎，思考如何开展。公司未来3-5 年成为卖服务+卖端的公司，服务和端在不同领域将有不同的东西。比如，教育的端可能是电子书包等，金融领域的端可能是互联网POS。未来天喻如能抓住大的方向，未来还是会比较好的。目前看，除了网络新媒体，另外三块都有比较好的发展。

　　Q2：公司在数据安全领域的定位和发展

　　A：在数据安全方面，公司主要抓住卡领域的制高点。工业内的非标准在做，以ARM 主导的可信环境等。欧洲的捷德和金雅拓和ARM 成立了合资公司等。ARM 或Intel 的核心就是在系统启动之前启动安全操作系统，基于物理的可靠安全。公司比较关注终端产品的安全解决方案，最近有实质性的动作。

　　在卡和终端安全保证基础上，可卖的东西比较多，如特定的终端、新型的安全设备等。后面有个大平台做服务。静态的看，卡降价是必然的趋势，但到一定程度会有一定的合理性。未来可能趋势：手机变成收单设备，既可以卖卡、也可以卖嵌入式解决方案，也可以卖端。端的安全解决在垂直行业应用等。

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　　恒宝股份：盈利能力与业绩增长保持稳健，移动支付有望成为新增亮点

　　研究机构：上海证券日期：11月5日

　　主要事项：

　　公司公布了前三季度业绩报告。

　　主要观点：

　　前三季度收入同比增 27.52%，毛利率保持稳定

　　2013 年1-9 月，公司实现营业总收入797.65 百万元，同比增长27.52%；毛利率稳定在34.99%，较去年同期32.26%略有提升。从7-9 月单季度情况看，公司实现营业总收入286.54 百万元，同比增长39.30%，毛利率达到35.60%，均好于上半年水平。明年有望在移动支付领域实现较大突破。

　　公司收入质量健康，回款周期短，净利率稳定

　　虽然公司营业收入保持高速增长，但是应收账款较同期并未增长， 公司经营性现金流依然保持稳健。随着营业规模的不断增大，公司毛利率有所上升，但是期间费用有所上升。期间费用中，主要是管理费用上升较快，其他费用保持合理增长。

　　充分转移下游资金压力给上游，债务开始增长

　　公司对上游供应商的溢价能力较强，充分体现在对供应商压款能力上。从应收账款与存货和现金与应付账款的比较来看，公司充分利用对下游供应商的溢价能力，完全转移了下游客户对公司延迟付款的压力。但是，随着未来收入规模的增大，公司现金下降的趋势和额度不能安全的支撑企业的正常运营，从三季度开始公司使用了2.19 亿元的短期贷款。未来贷款总额还将上升，研报预计财务费用将逐步上升。或有再融资需求。

　　投资建议：

　　研报给予公司 2013～2015 年营业收入至1，207.27、1，657.67 和1，983.45百万元，同比增长29.83%、37.31%和19.65%；分别实现归属母公司者净利润154.12、185.91 和193.36 百万元，同比增长21.03%、20.63%和4.01%；分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.35、0.42、0.44 元。首次给予，公司未来6 个月的投资评级为“谨慎增持”〖虑到目前38 倍市盈率(TTM)的估值处于历史五年的相对中间值，给予未来六个月的目标价20 元。

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