土曼模式将加速智能腕表的市场推进，巩固北京君正的可穿戴龙头地位。相比其他智能腕表供应商，籍籍无名的土曼能在没有召开产品发布会的情况下，亮眼的预售成绩得益于：1)“社交网络+直销”的模式创新。T-Fire 是第一款通过朋友圈推荐的直销模式，此模式与小米科技的“明星(雷军)+直销”模式异曲同工，在移动互联网时代效率远高于传统渠道销售模式；2)君正低功耗AP 芯片为T-Fi re 高可用性提供坚实基础： T-Fire 基于公司JZ4775，配合E-ink 低功耗屏幕，使T-Fire 拥有远超同类产品的7 天待机时间，考虑到君正14 年将推JZ4775 改进款，功耗将再度下降至少30%，因此我们再次重申5 月份全市场首推以来，用4 份报告反复强调的观点：北京君正在可穿戴AP 低功耗领域拥有的是全球领先优势，且此优势至少可以维持到14年8 月份；3)T-Fi re 高性价将巩固公司可穿戴龙头地位，T-Fire 预售499 元，开放销售699 元，远低于竞争对手1000~2500 元价格区间，此互联网思维下定价策略类似于小米科技，将大幅吸引消费者对可穿戴新品的尝试意愿，也将带动更多智能腕表商加入类似的直销模式，从而使可穿戴产品的传播大大提速，在此快速普及过程中，君正AP 很有可能将成为腕表AP 事实标准，夯实其可穿戴龙头地位。

　　公司业务弹性巨大，未来空间可期。芯片设计(IC Fabless)行业具有一两款成功产品极可能带来数倍数十倍的业绩贡献特点。我们在悲观、中性、乐观假设条件下，分别作出公司盈利预测发现，即使在悲观条件下，业绩未来3 年成长将高达2.94 倍，在乐观条件下，业绩未来3年成长有望达到惊人的13.75 倍。

　　盈利预测：遵照谨慎性原则，我们在悲观假设条件下，预计2013~2015 年收入分别为0.92 亿、1.67 亿、4.68 亿，增长为-14.2%、82.0%、180.7%，EPS 分别为0.32元、0.54 元、0.94 元，由于公司长期持有大量现金而没有负债，扣除现金后PE 分别为84x、50x、29x。维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济风险、可穿戴市场发展缓慢、公司经营风险。