表面活性剂、油脂化工品、检测业务是公司收入、利润主要来源。1H2013，公司收入中，表面活性剂、油脂化工、检测业务占比分别为80%、19%、1%；公司毛利中，表面活性剂、油脂化工、检测业务占比分别为76%、10%、8%。

　　公司在表面活性剂行业竞争优势显著。公司在表面活性剂行业竞争优势显著，主要体现两点:（1）产能国内最大，截止目前，公司拥有约30万吨/年表面活性剂产能（包括租赁），分布于浙江、江苏、四川、湖南、河北等地，同时公司委托陕西、广东等地企业代为委托加工；（2）产品符合行业发展趋势，公司AES市占率第一，未来将受益液体洗涤剂占有率的提升，另一产品MES性价比优势明显。

　　公司盈利2Q2013起逐季恢复。公司AES、MES等表面活性剂产品终端原材料为棕榈仁油、棕榈油等天然油脂，其盈利能力受棕榈油价格波动影响较大，2012年棕榈油价格大幅下跌，受此影响，公司产品价格下跌，毛利率下滑，业绩大幅下降；2013年2季度以来，棕榈油价格在底部窄幅波动，公司单季度业绩扭亏为盈，2013年2、3季度，公司分别实现1196、2514万元净利润。我们预计未来棕榈油价格仍将底部窄幅波动，公司盈利有望持续上行。

　　杭州油化将逐步实现扭亏为盈。公司2012年通过收购杭州油化向上游延伸了产业链，杭州油化前期由于管理不善，2011、2012年持续亏损，公司2012年4月接手杭州油化后，从工艺节能降耗、管理层效率、新品开发等多方面对公司进行了改造，我们预计随着后续改造效果的体现，杭州油化将会逐步实现扭亏为盈。

　　检测业务高准入壁垒，2014年将有新场地投产。公司第三方检测业务收入占比虽然较小，但近几年收入持续增长，并且由于行业准入壁垒，公司该业务毛利率基本维持在60%以上。目前公司检测业务受制于厂房面积有限，2014年公司在位于临安的科技城有将近1万平米的新研发中心投产，是现有场地面积的5倍，预计未来几年公司检测业务将实现快速增长。

　　首次给予公司“增持”评级，6个月目标价15.4元。我们预计2013-2015年赞宇科技净利润分别为5949万元、11214万元、13569万元，EPS分别为0.32元、0.70元、0.85元，我们给予公司“增持”投资评级，6个月目标价15.4元，对应2014年22倍动态市盈率。海通证券

　　海印股份:大旺又一城再次竞得土地市场影响力进一步增强

　　事件评论

　　又一城品牌标准化复制扩张延续。公司于2011年8月和2012年9月分别公告竞得大旺项目13.4万平米和6.6万平米土地，加上本次的土地竞拍结果，目前肇庆大旺又一城项目总体规划土地面积超过27万平米，若按折中1.5倍容积率测算，项目全部建成后建筑面积有望超过40万平米，包含商业（百货+大卖场）、写字楼、公寓、别墅、星级酒店等多业态。随着项目规划体量逐步扩大，公司在肇庆地区的市场影响力将进一步提升。

　　我们认为，大旺又一城将成为公司暨番禺又一城之后，广州市外异地扩张的首个大型综合体项目，是公司商业+地产模式标准化复制扩张的典范。

　　大旺又一城项目为公司2014年房地产业绩的主要贡献来源。公司大旺又一城项目三次土地竞拍的成本分别为888元/平米，900元/平米和959元/平米，均秉持公司一贯的低成本扩张优势。我们预计项目将按照房产/写字楼预售、大型超市/商场开业、酒店入驻这个进度来展开。项目前期建设的公寓及别墅于2013年2季度开始预售，超市预计于2014年底前开业。我们判断，大旺项目进入2013年下半年，将逐步进入资金回流期，缓解项目前期开发的资金压力，并成为公司2014年房地产业绩的主要贡献来源。整体来看，公司又一城系列项目采用商业+地产相结合的方式，在锁定成本的同时，推动项目可持续周转与保证较高盈利能力。

　　大旺项目热销为13年业绩背书，维持公司股价具备较高安全边际的判断。

　　公司前三季度归属净利润仅为2.57亿元，同比下降16%（若剔除营业外收入经营性业绩同比下降约30%），我们判断，在肇庆项目下半年销售情况良好的前提下，全年地产业务有望实现业绩持平，4季度业绩向上拐点基本确认。考虑到公司1、目前商业地产以及展贸城等项目储备较为丰富，在低成本优势下，为公司未来2-3年内规模与业绩的增长奠定基础；2、以O2O形式逐步搭建的海印生活圈，在优化购物体验、维系公司现有客户的同时有望带来新的消费增量，并进一步巩固公司商业运营能力。我们预计2013-2014年公司EPS为0.90元和1.17元，对应目前股价公司2014年PE为9倍，估值具备较高安全边际，维持对公司的推荐评级。长江证券

　　西陇化工：未来几年将迎来快速发展期

　　1.募投项目明年投产，产能瓶颈得到极大缓解。公司募投项目的5万吨PCB用试剂和1万吨超净高纯试剂预计明年4月投产，预计明年有30%产能贡献业绩。公司今年预计PCB用试剂销量达3.4万吨，超净高纯试剂超过3千吨，和去年基本持平，主要原因是受制于产能限制，目前汕头基地基本处于满负荷生产状态，今年试剂收入中约有30%的销售收入来源于分装业务，毛利率要低于自产的毛利率。同时为了顺利消化新增产能，公司今年采取了以下几点措施:1.改变了传统的按地域划分的销售模式，以产品线重新进行事业部的部署，有利于内部销售人员的优化整合；2.加大华东市场的开拓力度，筹建华东地区的物流配送中心；3.尝试电商模式，主要针对实验室、科研采购等，特点是批量小，但品种多，价格高。国外同行西格玛目前电商收入超过10亿美元，占其制剂业务的一半左右，未来电商的发展空间较大。

　　2.拟并购新大陆生物（已发收购意向公告），增加新的利润增长点。公司现有在手的批文40多个，其中肿瘤标志物的3个，但主要贡献业绩的是肿瘤检测试剂（特异性生长因子（TSGF）检测试剂盒），属于广谱试剂，主要采取经销商和直销相结合的营销方式，其中经销商约占80%比例，而直销的盈利能力要远超经销。未来随着今年申请批文的抗氧化试剂的投产和销售，新大陆生物将取得快速的发展。

　　3.积极准备进入电镀药水领域，延伸产业链。公司未来计划开拓电镀药水业务，电镀药水主要是试剂产品的复配，该领域和公司原有业务客户高度重合，且市场需求量较大，国外企业罗门哈斯目前在国内该业务净利润就超过5亿元。

　　4.湖北杜克预计明年开始将贡献业绩。湖北杜克主营色谱级的乙腈和甲醇，合计拥有3500吨产能，2013年全年因为技术升级改造未贡献收入和业绩。预计随着明年技改的逐步完成，并购整合杜克的效应将显现出来（部分客户重合，等同于增加品种种类，且色谱级乙腈和甲醇盈利能力远高于现有化学试剂）。

　　5.盈利预测与投资评级。我们预计公司2013年-2015年EPS分别为0.22元、0.38元和0.53元，对应最新收盘价的PE分别为47倍、28倍和20倍，考虑到公司未来增速较快且看点较多，业绩存在超预期的可能，给予“推荐”评级。华创证券

　　万顺股份:实际控制人增持彰显信心，市场预期有望改善

　　事件:公司2013年12月19日接到控股股东、实际控制人杜成城先生的正式通知，杜成城于2013年12月19日增持公司股票约30.4万股，增持均价11.72元，占总股本比例约0.08%。本次增持前，杜成城持有公司股份21，600万股，占公司股份总额的51.18%。本次增持后，杜成城持有公司股份上升至21，630万股，占公司股份总额的51.26%。

　　实际控制人增持有利于稳定市场预期。由于市场对消费电子终端出货增速下滑的担忧，使得其基于传统“消费电子——触摸屏——导电膜”思维映射下，对公司未来两年的前景预期极为悲观，特别在公司短期没有大额订单公告的真空期，市场预期受不利影响扰动趋于负面。此时实际控制人增持可以体现出其对公司未来发展的信心，作为公司的董事长，其对公司情况的理解以及影响巨大，此时增持有利于稳定市场预期，预计未来随着新客户的拓展，市场预期有望进一步改善。

　　导电膜业务有序推进，电子+窗膜市场保障未来需求。公司导电膜业务在产能投放和客户开发两方面都在有序推进，全部二期产能有望在明年一季度全部投产，下游客户合力泰和深越光电曲线上市后对公司需求形成隐性利好。公司目前已具备生产智能窗膜的导电膜材料工艺，且产线可以与电子级导电膜共用。公司进入市场后，有利于大幅降低智能窗膜的成本，促进市场放量。预计明年公司导电膜2成-3成的产能将用于供应智能窗膜领域。整体来看，我们对公司明年导电膜业务拓展持较为乐观的态度。

　　维持“买入”评级。在市场对公司预期过度悲观的时候，我们认为公司基本面正趋于实质性向好，传统业务稳定增长，ITO导电膜业务打开新市场拓展顺利，我们看好公司未来表现，预计2013-2015年实现每股收益0.48元、0.74元和1.01元，目前股价对应2013-2015年24/16/12倍PE。预计随着ITO导电膜进入产能释放集中期，未来三年成长通道打开后业绩将实现快速增长。申银万国

　　理邦仪器:专业化道路，POCT和彩超成战略业务

　　切入POCT全产品线，公司又一支柱业务。POCT是公司的战略重点，我们预计明年年底前公司将拥有包括现有血气以及在研的血糖（针对医院的血糖仪、糖化血红蛋白测量）、心脏标志物等三项POCT产品，整体收入或过亿，而毛利率将随着产品放量不断提升，其中血气产品收入预计7500万左右。此外公司还将投放凝血时间等其他POCT平台上的产品，我们看好公司在POCT上的全产品线战略，认为POCT市场容量较大（血气仪器+市场容量为8-10亿人民币，心脏标志物市场容量大于血气），公司在内资企业中先发优势明显，且和外资企业相比具有一定技术优势（公司血气卡无需解冻，心脏标志物采用磁技术干扰少），且性价比高（公司POCT干式6-10万/台，外资湿式20万/台），公司POCT平台产品群或在海内外进口替代中获取一定市占，成为公司一大支柱业务。目前公司血气产品订单数300台，年底预计出货量200台，血气卡按照通道数量分三个规格，现阶段由于稳定性原因供不应求，未来技术问题解决后卡的出货量将大幅提升。

　　彩超产品线延伸，未来收入毛利率齐升。公司今年仅有2款中低端彩超产品，预计全年超声业务收入实现6000万左右，但由于彩超和黑白滤超的收入比例变化，毛利率或将超过60%，明年公司或将投放3款彩超新产品，我们预计收入将超8000万，毛利率也将进一步上升至60-65%之间。未来公司将在3年内在彩超产品线上投入10款左右新产品，通过在图像质量、外形、售后、材料、操作流程、网络技术对接等方面的提升与市场现有产品拉开差距，由于彩超是较为成熟的产品，短期技术革新可能小，我们推测公司的战略类似手机中的小米。

　　插件式监护仪成为公司又一业绩增长点。公司插件式监护仪目前只有II类证，全年收入预计实现800万左右，明年或通过增加有创检测申请III类证，收入或达到3000万。

　　盈利预测与估值。公司明年收入规模会有较大幅度增长，因此虽然研发费用绝对值可能有5-10%增长，但研发费用率会有一定程度下降，但由于明年投放POCT和彩超产品，市场方面将会有较大投入，因此14年整体净利润超预期可能性不大。公司目前积极寻找IVD、影像学、ICL方向的并购机会，但考虑到公司专业性较强，我们认为收购有较高技术含量的低盈利公司可能性较大。维持13-15年EPS0.47元、0.66元和0.98元，目标价28.38元（对应14年PE43倍），维持“增持”的投资评级。光大证券

　　国电南瑞：如期获得武汉地铁总包项目

　　武汉地铁8号线一期BT合同签订，国电南瑞、南瑞集团等组成联合体中标。据武汉地铁集团网站新闻，18日，武汉地铁集团与中国铁建股份有限公司、南京南瑞集团公司、国电南瑞科技股份有限公司及烽火通信科技股份有限公司联合体签订的武汉轨道交通8号线一期工程BT合同，总金额约114亿元，涵盖轨道交通8号线一期工程征地拆迁、管线迁移、土建工程、设备安装和调试等建设全过程。联合体将负责轨道交通8号线一期工程的建设工作，验收合格后移交武汉地铁集团。8号线一期工程线路全长16.7km，全为地下线，设站12座，预计2017年底开通试运营。

　　武汉地铁总包项目是公司BT首单，为轨交自动化业务打开空间。武汉的地铁8号线项目是南瑞集团及国电南瑞轨交BT项目的首单，推断后续有望在该业务模式下获得更多订单。对上市公司来说，推断将获得项目中机电设备订单，接近30亿元；且有望借此进入轨交信号系统领域，在与国外合作提供信号系统后，公司有望在未来2~3年实现突破进行进口替代，并进一步具备轨交自动化整体解决方案的提供能力。根据我们此前的测算，2020年前全国轨交总投资将超过2.5万亿，轨交自动化系统的市场空间超过1500亿元（附表1），其中综合监控系统与信号系统市场空间分别达286亿与572亿，公司将充分受益于未来几年轨道交通的黄金建设时期，打开了发展的天花板。

　　技术创新和市场积淀保证公司重新进入高增长。公司凭借在二次设备领域多年的技术、工程和市场的积淀，一方面已经在电网的众多二次业务领域建立了无可比拟的技术优势地位，充分受益于配电自动化与智能变电站的推进；另一方面为公司目前向电网外拓展的战略提供了扩张能力，这也是公司的核心竞争力与重新进入高增长的动力。

　　预计未来三年增长分别为42%/31%/30%，维持“买入”评级。预计资产注入将于年内完成，维持增发摊薄后2013/14维持“买入”评级。宏源证券

　　罗莱家纺：Lovo发力，线上线下品牌完美切换

　　投资要点:

　　214年估值切换，目标价上调至32.20元，维持“增持”评级:2013年加盟清理库存使收入略微下滑（低于之前盈利预测），预计2014年春夏订货会恢复两位数增长、电子商务的高速增长将使公司的净利润在2013年的基础之上实现20%的增长。2013-2014年EPS预测由1.50元、1.80元下调至1.36元、1.61元，给予2014年20倍行业平均估值，目标价由30.00元上调至32.20元。

　　2013年lovo销售额达2亿元，成长速度超出市场预期。为避免线上线下冲突，罗莱家纺2013年用lovo主攻电商市场，弱化罗莱主品牌线上销售并采取线上线下同款同价策略。预计公司2013年线上销售将达到4亿元，lovo为2亿元，其中lovo双十一销售额1.3亿，超出市场预期的1亿元。

　　完成品牌切换成为线上焦点，背后的品牌探索比数字表面增长更具意义。

　　市场认为传统企业尝试电子商务左右为难:使用原有品牌受到线下加盟商抵制，由于线上定价较低还将混淆消费者对主品牌的认知；设立子品牌又成长性和攻击性不足。罗莱家纺通过“Lovo”区隔线上线下品牌，罗莱主品牌线上线下同款同价、lovo成功的独立运作使公司真正实现了从线下到线上的转换。虽然仍有“罗莱”背书，我们认为公司正努力让lovo独立，品牌经营思路转变的意义要大于线上销售所带来的数字增长。

　　2014年lovo发力，成长为新的增长点。回顾2013年电商战略战术转变，我们认为电商将成公司有力增长点。家纺线上销售潜力巨大，市场集中度远高于线下。罗莱家纺通过lovo品牌进一步提高线上市场份额，lovo靓丽销售数字将催化股价上行。国泰君安

　　广电运通:受益IT设备国产化趋势

　　“棱镜门”之后，过度依赖进口设备可能引发的安全问题越来越为政策制定者所重视。以ATM/CRS为代表的金融自动化设备进口替代空间逐步打开。广电运通是国内金融自助设备龙头企业，市场份额有望进一步提升。

　　2014年新增长点值得期待

　　公司新产品推出速度加快。装备自主机芯的N系列产品全面进入大型银行批量采购单。新产品如:VTM、清分机、高速现金收纳机和网点现金循环机都已经顺利渡过推广期并且实现销售。我们认为银行流程再造，大批引入国产自动化设备提高经营效率是市场发展的趋势，公司凭借技术优势和市场优势有望抓住这一历史性机遇。此外，公司在银行IT软件和外包服务领域也开始发力，未来新增长点较多。

　　海外市场开始复苏

　　今年以来，公司海外收入中来自亚太、中东和非洲地区同比增长明显。我们认为随着海外市场复苏，特别是第三世界国家市场需求逐步趋好，公司海外收入将重新回到快速增长的轨道。

　　估值:上调长期盈利预测和目标价，维持“买入”评级

　　我们预计进口替代将对公司未来两年业绩有正面推动，我们上调公司14/15年EPS预测分别至1.18元/1.45元（原1.16/1.31元），略下调13年EPS预测至0.90元（原0.92元）。我们基于瑞银证券VCAM绝对估值模型进行测算，得出目标价20.4元（WACC=9.4%，原目标价18元）。维持“买入”评级。瑞银证券

　　网宿科技:亚马逊指定供应CDN服务，品牌认可度进一步攀升

　　19日公司公告与亚马逊通技术服务（北京）有限公司签订《运营协议》，内容包括公司为亚马逊云计算业务在中国提供IDC服务，并认定公司为亚马逊中国网站CDN服务的唯一“优选提供商”，有效期24个月，我们有如下点评:n事件评论亚马逊云服务入华落地，公司CDN技术能力获得高度认可。亚马逊是目前全球最大的云计算架构供应商，此前AWS（AmazonWebService）几近在全球布局完善，而唯一盲点在于拥有巨大互联网市场的中国没有数据中心。我们认为此次AWS通过与国内厂商进行合作落地中国，有望快速切入中国刚起步的云计算市场，CDN需求有望逐步开启。作为国内CDN市场的双寡头之一，公司作为亚马逊指定的唯一CDN服务供应商，体现了极高的品牌认可度。

　　中国云平台服务刚刚起步，中小企业的云需求逐步激发。随着互联网的迅猛发展，企业级云服务需求市场将逐步打开，刨除腾讯、百度和阿里凭借既有的生态系统建立的云服务，中小企业云服务市场仍然巨大。不同于亚马逊的电商业务需要极强的运营水平，对于云服务而言技术和经验是客户选择的关键因素，我们预判AWS有望凭借7年从业经验和诸多成功案例迅速获取大量用户，业务量的增长有望同步带来CDN需求上升。

　　2014年收入或随互联网流量持续高增长，移动端CDN加速产品有望成为新亮点。我们认为2014年公司看点如下:（1）在高清视频、电子商务和网络游戏等互联网应用不断渗透的背景下，中国固网流量保持年均30%以上的高速增长是大概率事件，从而保障公司按照流量计费的CDN业务收入继续保持高成长。（2）4G牌照发放意味着手机网速瓶颈从带宽上限转移至“中间一公里”的CDN主网，对于更为追求用户体验的APP厂商而言，使用CDN需求的迫切性有望大幅提升，为公司发布移动CDN产品的市场空间打下坚实基础。（3）公司在移动端布局以及政企客户收入比重的提升将带来盈利水平持续攀升。

　　维持“推荐”评级。近年来公司内控优异，市占率不断提升，移动端一系列新产品发布在即，我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.30、1.95、2.75元，对应PE分别为62、42、30倍，维持“推荐”评级。长江证券

　　银江股份:智慧城市再下一城，行业整合能力渐显

　　事件描述银江股份发布公告，公司12月19日与莱西市政府签署智慧城市框架合作协议“智慧莱西”，项目实施内容包含智慧政务、智慧交通、智慧城管、平安城市、休闲体育大会、智慧市政、智慧医疗、智慧教育、智慧养老等，计划总投资额5亿元。

　　事件评论

　　智慧城市再下一城，银江智慧城市总包能力进一步得到印证，未来有望继续在其他二三线城市复制该模式。“智慧章丘”项目实现了银江智慧城市总包项目零的突破，而此次“智慧莱西”项目则进一步印证了银江作为智慧城市总包商的实力。且值得注意的是，银江的两个智慧城市总包项目均为非BT项目，这也打破了市场原来对地方政府建设智慧城市非BT不做的偏见，对之后解决智慧城市建设资金来源问题提供了一个很好的思路。

　　我们认为，未来一线城市智慧城市建设总包模式比例或相对较小，但二三线城市的智慧城市建设采用总包模式或将成为主流，这就给银江这样的智慧城市总包商提供了良好的发展机遇。银江未来有望通过这两个项目的经验积累，将该模式复制到其他二三线城市，充分分享智慧城市行业发展红利。

　　智能交通行业集中度有望提升，银江行业整合能力渐显。智能交通行业是典型的“大行业小公司”，区域性公司数量可达上千家。随着智能交通大项目数量越来越多，金额越来越大，甚至以总包项目形式出现，一大批区域性公司将遭到淘汰，市场集中度有望逐步提升。目前银江已完成全国性布局，从区域性公司成为全国性领先厂商，且通过收购亚太安讯正式切入轨道交通领域，进一步丰富公司智能交通产品线，随着公司技术、渠道、产品等竞争力的不断提高，公司进行行业整合的能力将逐渐显现。我们认为，银江凭借强大的综合竞争实力，未来还有望拿到智能交通大单。

　　价值低估，重申“推荐”。公司前三季度订单总额14亿元，加上两个智慧城市总包项目，目前已知订单已达21.6亿，我们保守预计公司2013年全年订单至少在26亿元以上，同比增长30%。公司作为智慧城市总包商及智能交通领先企业，未来几年将充分受益于智慧城市建设浪潮。预计公司2013-2015年EPS分别为0.7元、1.05元、1.42元，当前股价对应PE分别仅为32倍、21倍、16倍，价值存在低估，重申“强烈推荐”。长江证券