央行定心丸难抚市场躁动：本次钱荒或被过度演绎
　　“钱荒”魅影
　　QE退出导火索，“12·19”复制“6·19”
　　QE靴子落地，“钱荒”却也如影随形。若半年闹两次“钱荒”，市场可就摊上大事了。
　　面对资金利率飙升，12月19日16点55分，央行通过官方微博公布，已运用短期流动性调节工具(SLO)调节市场流动性。尽管是非公开操作，但央行仍试图向外界表明其操作的透明性。央行解释称，如必要，将根据财政支出进度情况，继续向符合条件的金融机构通过SLO提供流动性支持。
　　但央行的“定心丸”却收效甚微，市场依然“荒”不择路：12月20日银行间又迎来新一轮利率冲高，质押式回购隔夜升至9.9%，开盘利率3.63%，暴涨627个基点；14天期利率冲上12%。而A股市场在连跌了十余个工作日后，更是在12月20日选择了急跌，一路向下，上证综指失守半年线，跌穿2100点整数关口，深证成指击破8000点大关，创8月份以来新低；尤其是银行股尾盘上演“黑色3分钟”，一片哀鸿。
　　多么相似的情节，资金利率居高不下，股市泥沙俱下，“6·19”式“钱荒”卷土重来？
　　央行20日晚再发微博高调“定心”：针对今年末货币市场出现的新变化，央行已连续三天通过SLO累计向市场注入超过3000亿元流动性，目前银行体系超额备付已逾1.5万亿元，为历史同期相对较高水平。这一次，能否安抚恐慌的市场？
　　“6·19”再现？
　　仍对“6·19”钱荒心有余悸的交易员们，即使面对美好的蔷薇，恐怕也无法泰然细嗅，更何况现在已是哀嚎一片的“恐怖片”。
　　大额支付系统延迟收盘、银行间同样存在违约的传言、隔夜和7天回购利率峰值均突破7%，1月期竟超8%，股市暴跌，“6·19”钱荒的几个标志性事件，正在一一重现。
　　在道琼斯、标普屡创新高时，A股为何经历数日下跌？12月20日，上证综指跌2.02%，报2084.79点，周内已跌5.07%，创2011年5月27日当周以来最大周跌幅；深证成指跌2.22%，报7966.72点，周内跌5.49%，为2013年2月22日当周以来最大周跌幅。
　　银行股全线飘绿，尾盘更是诡异跳水，建设银行、中信银行等一度触及跌停。截至收盘，中信银行暴跌8.67%，建设银行大跌6.16%，平安银行、交通银行跌超4%。
　　传言也像“国王有双驴耳朵”那般通过树洞快速蔓延，违约的消息一度甚嚣尘上，但牵涉传闻的银行们纷纷澄清。据报道，平安银行、杭州银行相关人士均表示，根本没发生违约。
　　可12月20日上海银行间同业拆放利率(Shibor)继续全线高涨，这种状况已经持续4天。其实，在12月19日已有迹象。
　　国债期货方面，主力TF1403合约低开低走，尾盘小幅回调，报收于91.374点，下跌0.10%。“这跟市场资金成本大幅上升引发的‘钱荒’恐慌有关。”上海中期分析师陶勤英表示。
　　12月19日，上交所国债一天逆回购利率暴涨，最高达到17.2%，创下2个月来新高。“国债逆回购就是其中的融券方。”一位银行间交易员告诉记者，对于融券方来说，该业务其实是一种短期贷款。
　　本来市场期望12月19日央行能进行14天逆回购操作。“14天刚好能跨年，结果还是没有，这个时候停逆有点恐慌。”一位券商交易员说。
　　事实上，11个月中旬，银行间市场资金即开始出现紧张迹象。11月18日，上海银行间隔夜同业拆放利率已达到4.513%，14天、1个月利率已占到了6%以上，分别为6.198%和6.405%。此后央行连续两周开展7天、14天逆回购，累计操作量为1190亿元。
　　但央行继续实施稳健的货币政策，不放松也不收紧银根的总基调并未改变，在11月6次逆回购释放1360亿资金后，央行11月11日又对到期的3年期100亿央票开展了续发。
　　时至年末，资金面紧张继续升级。12月10日，财政部与央行再次向商业银行释放300亿国库现金定期存款(十期)，招标利率再创新高为6.3%，中长期流动性困境未见改善。直到12月19日，央行已连续第五次暂停逆回购，加之美联储缩减QE规模靴子落地，市场利率撒欢飙升。
　　“借钱借钱，虽然大家都在忙于平头寸，但这次没有上次慌乱，央行的态度较为明确，关键时候会施出援手，但更多的只能靠自己。”一位上市商业银行资金部人士如此描述当日的状态。
　　央行显然也无法冒着再次“钱荒”的风险淡然处之，随后即通过官方微博公布称，已运用短期流动性调节工具(SLO)调节市场流动性。“SLO是七天以内的期限，期限短也灵活，显然央行并不希望资金面过于宽松但也不希望过于紧张，继续锁长放短。”上述银行人士称。
　　这次有什么不同？
　　被尊为“央妈”的央行“定心丸”为何不能安定躁动市场，是过度反应、趁火打劫，还是恃“爱”放旷？
　　央行12月11日发布的数据显示，11月末，广义货币M2余额107.93万亿元，同比增长14.2%，前11月社会融资规模达到16.06万亿元，同比多1.92万亿元。由此可见，“钱荒”或许不“荒”。
　　根据高盛高华的测算，11月份从非金融机构流入银行系统的外汇占款规模强劲，达到了650亿美元。与10月份一样，外汇流入似乎以“热钱”为主，因为11月贸易顺差仅为340亿美元左右。
　　而这种背离，主流的解释是金融机构大肆发展同业业务，以及由此产生的期限错配和套利问题，造成了金融机构流动性的紧张。
　　期限错配问题早在今年6月“钱荒”就表露出来，尽管经历央行一系列铁拳整治，但并未迅速被拨乱反正。“银行善于利用短借长贷。”一家国有大行信贷负责人坦言。
　　但是，在6月的惨痛经历后，商业银行并未真正调整业务结构，而是在关于规范银行同业业务的“9号文”没有正式下发之前，赶搭做大同业业务的“最后一班车”。这被业内人士称为“最后的疯狂”。
　　“圈子里预期银监会‘9号文’要出，在政策还没落地之前，赶紧再冲下同业业务。”北京一家股份制银行从事资管的人士告诉记者，“差不多两天一单。不止我们在做，别家银行很多也在跟。即便总行层面叫停，但并未下文，分行也像被默许一样继续。”
　　“如此就导致12月末在资金回表的时候，再次出现资产和负债的期限错配。此时银行就会不惜血本，去争抢拆借资金，从而推高利率。”上述人士告诉记者，这也是导致银行间市场12月银行流动性再次紧张的祸首之一。“目前不管是大行还是股份制银行都倾向于借入资金，这是年末的存款保卫战。”
　　按照惯例周四(12月19日)是央行公开市场操作的一个时间点，当天央行一般会进行7天或14天逆回购操作，向市场注入资金。“但这一操作在12月3日央行进行180亿元7天逆回购之后，已经暂停。”上述股份制银行人士分析，周四还有400亿元国库现金定存到期，这都加剧了市场短期流动性压力。
　　但一个现实是，在经历过6月“钱荒”之后，商业银行并没有真正调整业务结构，反而对央行是否“放水”的敏感度与日俱增。
　　央行也在20日的微博中慎重提示：“主要商业银行合理调整资产负债结构，提升流动性管理的科学性和前瞻性。”
　　不过，与6月份的“钱荒”相比，眼下的资金紧张是小巫见大巫。
　　12月“钱荒”是否复制6月份“钱荒”？在记者采访过程中多位银行间市场人士的观点是：6月钱荒时的资金利率飙涨已成“里程碑”，在包括央行在内的监管层对“钱荒”无论心里还是调控工具上都有所准备的情况下，资金利率再度大幅飙升的概率较小。
　　而且“热钱”也无法迅速撤出。因为国内外的高利差套利在较长时间内仍将持续。
　　中信建投的观点是，中国实体经济存在较旺盛的融资需求，但这与央行锁长放短、中性从紧的货币政策矛盾，所以国内高利率环境或将持续。而美联储方面，QE的退出是一个比较缓慢的过程，并非一蹴而就，预计零息利率或也将延迟至2016 年。这样，2014 年全球宽松货币格局并没有发生特别大的改变，国内外的高利差将继续吸引热钱流入。
　　广东省社科院综合研究开发中心主任黎友焕也分析说，此次QE退出的力度不是很大，“力度不大的情况下热钱还在观望，当然会有一部分跟随美国的脚步流出。”
　　高盛高华认为，强劲的外汇流入可能反映外部市场，因为中国整体改革前景以及央行官员，包括周小川行长和易纲副行长，对于汇率市场化的再三承诺而感到兴奋。而这些吸引力并未改变。
　　央行还“定心”吗？
　　退一步说，即便QE的退出导致了热钱的大幅流出，中国央行拥有3.66 万亿美元的外汇储备，加之推动人民币国际化的任务，在汇率出现大波动的时候，央行有足够的动力和实力去维持汇率的稳定，当前存准率仍然在历史高位。
　　所以QE退出，对流动性的冲击还是在央行控制之内的，未来流动性还是主要看央行。
　　更何况，在经历过6月份“钱荒”之后，央行调节市场流动性的手段正在转变并且日益丰富。
　　“一般来说，6月也常常是资金市场最紧张的月份。”上述国有大行人士坦言，原因在于，一般5月底至7月初的区间，大量的基础货币面临着回收。其中最主要的包括企业所得税的集中缴存(基础货币通过财政存款的形式，回归央行系统)、存补交准备金、银行分红等。
　　而这次能否缓解“钱荒”隐患？“关键在于央行实际投放的力度。”上述交易员坦言，但央行通过微博公布SLO的操作意在向外界表明央行操作的透明性，也表明央行会对市场进行托底，同时让外界了解央行的操作，形成预期。
　　那么，央行一贯坚持的“锁长放短”操作是否会变？在6月17日央行下发的《关于商业银行流动性管理事宜的函》中，央行强调“流动性总体处于合理水平”，要“激活存量”。“央行一系列做法表明，央行要打破既有的，并重构一套新的话语体系。”一位银行人士告诉本报记者。
　　现在的问题是，在不断攀升的资金成本和跌跌不休的市场的背景下，央行的体系能否坚持初衷。
　　今年年初央行推出了SLO和SLF两种创新工具。相比SLO以7天期以内短期回购为主，SLF主要功能是满足金融机构期限较长的大额流动性需求，期限为1至3个月。12月8日，央行选择临近年底推出同业存单(NCD)，也被业内人士解读为“央行为防止市场资金面紧张的又一张牌”。更何况，央行还可以启动下降存款准备金，应对全球流动性回流美国的趋势。(.华.夏.时.报 .唐.玮 .钱.秋.君 .肖.君.秀)

　　钱荒来袭股市罕见12连跌 央行出手难解急渴
　　年底“钱荒”似有再抬头迹象。
　　12月20日，A股市场由于传言有银行出现65亿元的同业存款未能如期兑付而大跌，其中建行和中信银行跌幅最大。“钱荒”让上证指数出现罕见的12连跌，跌幅达7.4%。
　　12月18、19日，银行间同业拆放利率升至6月份以来的最高值、连续两天大额支付系统延迟收盘、银行间传出华东有银行同业存款违约消息——这些迹象跟6月钱荒时如出一辙。
　　在市场疯传的忧虑进一步推高银行间同业拆放利率的时点上，12月19日，在坚持了近3周从紧政策后，央行开始对银行资金放水。
　　19日下午16：55，央行微博声明：“我行已运用短期流动性调节工具(SLO)调节市场流动性。”虽然央行的声明没有给出具体的数据，但坊间未经证实消息指，此次央行紧急出手救援，动用了SLO定向投放资金2000亿元。
　　这等于央行定向给一些指定的金融机构提供了一部分流动性，现在的关键问题变成了“够不够”。
　　事实上，在面对年底资金紧张，央行不确定的态度时，各家银行都早早开始通过提高同业存款和理财产品收益来争抢资金，拉储早已白热化。颇为讽刺的，在银行间市场资金紧张的同时，却有大量的民间富余资金找不到出路。
　　银行间利率飙升
　　数据显示，12月19日，银行间市场利率全线飙涨。上海银行间同业拆放利率（Shibor）7天期利率暴涨至6.4720%，1个月期利率也飙升至7.1012%，创出6月“钱荒”以来的新高。
　　这让人们回忆起6月份“钱荒”时，那时由于年中考核揽储、银行发放贷款过快等因素，银行间市场利率飙升，Shibor隔夜利率最高飙升至13.4444%的历史高位，7天隔夜利率也曾高达11%。
　　“年底银行资金紧张，跟6月钱荒的原因基本一样，都是影子银行靠同业负债支撑，这使得银行在关键时点比较脆弱。并且现在又遇上了年底流动性紧张的时候。”东方证券银行业分析师金麟说，“不过，6月份钱荒来时，银行没有准备，措手不及。但经过下半年，现在银行对流动性波动的抵御能力比6月强多了。”
　　那么，6月份的钱荒是否重来？
　　“年底银行的资金紧张是冲时点所致。但现在跟6月份不同，银行基本没有支付问题。”某股份制银行人士告诉记者，12月资金价格攀升是行业惯例，它并非6月份“钱荒”的重来。由于银行受到6月“钱荒”的教训，各家都准备有支付的流动性。
　　不过，上述人士也称，“由于银行年底揽储压力较6月份年中时点的压力更大，因此未来利率可能还会继续上升。”
　　今年年底银行的获取资金来源一大渠道是同业存款，目前有些银行给出的同业存款利率已达到8%，而在1个月前1个月期同业存款利率为5.5%左右。
　　最缺资金的是网点少的中小银行，所以许多中小银行报的同业存款报价要比Shibor高几十个BP，而如今Shibor的1个月期利率已超过了7%。
　　据悉，由于银行给出的同业存款利率水涨船高，许多货币基金将超过90%的仓位投向银行存款。与此类似，券商管理的现金类产品也几乎都投向同业存款。而债券基金也从交易所拆借资金投入到同业存款中。货基、理财产品收益现7%
　　银行资金面的紧张也反映在了银行理财产品的利率飙升上。
　　年底银行为揽储，将理财产品的预期收益率提高到6%的理财产品已比比皆是，甚至预期收益率7%的理财产品也已现身。
　　银率网数据统计指出，12月7日至13日银行理财产品的平均预期收益率已超5.5%，12月18日在售的非结构性人民币理财产品共计236款，平均预期收益率高达5.63%，其中预期收益率超6%的理财产品达98款。
　　如华夏银行在售预期收益率超6%的理财产品达10款，预期收益率最高的产品达6.8%；其次为杭州银行、浦发银行，在售预期收益率超6%的理财产品为9款；此外，江苏银行、宁波银行在售超6%的理财产品也各有8款。其中，预期年化收益最高的理财产品发行方来自温州银行。温州银行于2013年12月17日至19日发售“金鹿理财-温富1312期高净值客户专属银行理财计划”，该理财产品起购金额为15万元，投资期限为150天，收益类型为非保本浮动，预期收益率达到了7%。
　　而一位银行人士告诉记者，年底的银行理财产品预期收益率仍有可能继续上升。
　　跟往年一样，银行来自客户存款的另一大来源是企业存款。“从银行贷款的企业都会根据银行的要求，在年底时存入一定数量的存款来帮助银行渡难关。有些企业有一张银行的存款表，标明某家银行要存多少，另一家银行要存多少。”上述银行人士表示。
　　与此同时，货币市场基金收益率也水涨船高。
　　Wind统计数据显示，截至12月16日，纳入统计的171只货币基金今年以来平均收益率已经达到3.85%，其中有59只超过4%，最高者达到4.8%，已大幅超越了一年期定期存款利率。而跟踪最近的业绩表现，这些货币基金12月16日的7日年化收益率已经达到4.893%，其中有114只超过5%，最高者的7日年化收益率则飙升至9.338%。
　　结构问题依旧严重
　　与银行间资金紧张相对的是民间资金的宽松。
　　珠三角和长三角的民间放贷人士都表示，今年年底银行很少给他们电话拉存款了。
　　“今年银行很少给我们打电话，现在要资金的主要是房地产企业，民间放贷资金月息为二分五。”珠三角做民间资金业务的人士表示，“我们没把资金存放到银行。对我们来说，年底资金紧张是个伪命题。”
　　上述珠三角做民间资金业务的人士表示，现在民间资金很多，但因银行能给出的利息较低，所以并不考虑。“我们手里有大量的钱找不到好项目。”一位长三角的民间放贷人士则表示，年底当地银行给出的6%的存款收益已低于年中6月份7%的收益。
　　据悉，民间放贷到银行做存款有特殊的操作方式，由于国家规定了存款的法定利率（注：一年期定存利率为3%），所以一般是由需贷款的企业来支付高于法定的利率，如目前银行愿给民间资金的存款收益为6%，那么，这部分收益首先是由贷款企业一次性付给民间资本3%的利息，而银行则在存款满一年后再支付法定的3%的定期存款利息。事实上，银行给出的这一利率对民间资金来说并无吸引力。
　　“也有北方内地的银行来拉存款，给出近一分的利息，但我们担心跨地区出问题，不敢去。”上述民间放贷人士说。(.中.国.经.营.报 .庞.华.玮)