投资要点:

中国经济目前所面临的主要是供给端问题。随着低成本获取劳动力、土地、物质资本和自然资源的时代结束,中国传统发展模式陷入生产成本制约的泥淖。这个现实滋生了产能过剩、地方政府性债务、房地产循环加杠杆等疾病,反映在实体部门是企业和政府陷入失控的加杠杆过程,反映在金融部门是“非标”资产快速繁荣与积累。

这种景象的前方无疑是万劫不复的风险,中国只能转变发展方式。形式上来看,转变发展方式需要去杠杆;本质上来看,转变发展方式需要从经济供给端来解决问题,使供给能力从过去主要依赖低成本劳动力、土地、物质资本和自然资源的方式,转向依赖企业家才能、人力资本、科技知识的生产方式。全面深化改革正是从改变经济供给端决定因素来促进发展方式的转变。对症下药进行根治,市场自然对改革充满信心!展望2014年,传统发展模式陷入生产成本制约导致宏观经济难现趋势性上行的可能性,宏观经济大概率将呈现出:上半年总体相对平稳,之后下行风险渐渐加强。

上半年,宏观经济基本面运行总体相对平稳,改革措施细则纷纷出炉,市场情绪有望逐渐高涨,利于市场估值提升。因此,预计市场在2014年年初会有较好表现。1季度末,受通货膨胀上行困扰,资金价格中枢上移概率大,不排除出现一波脉冲式上行的风险,市场承压。2季度资金价格受政策调剂应能逐步回落,推动市场反弹。不过,整体流动性环境易紧难松,叠加美联储QE退出风险,2季度资金价格即使回落,幅度也不大。同时,2013年下半年资金价格中枢抬升的影响可能逐步体现在2014年1季度以后的财务费用上,致使企业盈利修复动能减慢:静态测算,假定市场平均资金成本为7%,若资金成本上升一个百分点,税前利润将下降3%。

下半年,随着时间推移,化解过剩产能、防范债务风险所带来的负面影响开始体现并逐渐加强,总需求因去杠杆的作用将受挤压。虽然政府采用投资进行对冲,但能否吸引到足够的民间资金投入有很大不确定性。在这种背景下,经济基本面下行风险逐渐加大,市场开始承压。此外,股票供给压力逐季加大,1季度相对规模有限,但随着市场对新规则的熟悉,2季度开始会有一个逐步提速的过程。因此,新股发行大概会从下半年开始对市场产生实质性影响。

总体而言,2014年市场将经历上、下两段旅程。上半程,市场环境激发活力,应当积极排兵布阵。节奏上,1季度面对充足的安全退出机会,策略上可全打全攻。

2季度市场有反弹,但开始面临风险,策略上应边打边撤。下半程,去杠杆风险来临,市场临渊,需要防范风险,操作应当转向谨慎。

投资主线:上半程,市场情绪因改革而起,要牢牢把握改革主线。从外部环境看,推荐国防军工、安全(信息安全、安防);从内部环境看,推荐人的城镇化(二胎、新土改、户籍改革)、国企改革、新三板。下半程,改革阵痛推动资本市场走弱,要牢牢把握去杠杆主线,可考虑两条子线:一是受益于轻资产、外包商业模式的服务类行业;二是产能持续收缩但未来供求关系可能出现好转的制造业。推荐餐饮旅游、非银金融、物流、环保以及专用设备、机场、家电、汽车、建材、电气设备。