有色金属板块11月跑赢沪深300

　　11月份大盘上涨2.8%，有色金属板块跑赢，上涨4.4%。各子板块中，金属新材料板块受益于稀土行业整合预期以及稀土磁材行业部分公司高管增持，表现强势，月上涨9.5%；黄金板块月下跌0.8%。

　　为何LME库存持续下降？

　　LME库存持续下降至45万吨以下，我们认为或归因于：部分铜库存由显性库存仓库转入了隐性的商业仓库；中国温和的需求恢复，如SHFE和保税区库存上行，9-10月份国内铜进口量较高；部分国家如越南的进口铜开始放大。

　　生产环节临近补库时点，中下游的补库意愿不强

　　从对上市公司3季报的分析来看，生产和加工企业库存水平不高，我们认为生产环节存在年末的的补库存空间。但是中游和下游环节的反馈相对中性，如家电行业补库意愿不强，企业设定的“安全库存”有所下降；我们判断贸易商环节的库存已经是有所上升，对应的补库意愿并不强烈。

　　传统的春节前的显著的补库行为或不显著，对铜价抬升或有限

　　考虑到TC/RC的回升，我们预计铜精矿11月的进口仍然维持高位，同时考虑升水指标的高位企稳会导致精炼铜在11-12月的进口规模与前期持平(约40万吨的附近)。如果我们的预计兑现，则对应了中国铜市场出现了非常温和的补库行为。出于中期供需关系的改善，我们认为即便出现了“轻微的补库效应”，对铜价拉动效应也并不明显。12月里，我们认为随着资金面压力好转以及IPO重启，具备相对配置价值的是部分低估值的金属资源和加工企业。