海通证券股份有限公司分析师(丁文韬)12月2日发布国金证券(600109)的研究报告。

　　国金与腾讯将是深入的全面合作，互联网时代将会对现有金融体系造成巨大变革：1)双方协议中对于腾讯网部分合作明确具有排他性，其他平台上国金先发优势明显；2)并不仅仅停留在广告形式上，双方会在各个平台就网上经纪、产品销售等进行全方位合作；3)充分尊重互联网精神，用户体验为首位(这也是传统金融最为缺乏的部分)

　　合作协议明确具有部分排他性：公司于2013年11月22日公告与腾讯签订战略合作协议，在网上开户、在线理财和线下投资活动方面开展全面深入的合作。其中，国金与腾讯网的合作在2年有效期内明确具有排他性。同时，公司与腾讯旗下其他平台的合作也明确具有先发优势。

　　国金民营体制+营业部数量少：A股最适合走互联网金融战略的券商。(1)民营股权背景下国金证券市场化程度、决策效率高，同时民营背景公司与互联网草根精神更为贴切，磨合成本低。相比国有企业，民营体制下也为未来双方进一步深度合作提供了可能性。(2)营业部数量少确保线上线下磨合成本低。公司营业部数量仅27家，纯上市券商股中营业部最少。相对容易解决大券商中普遍存在的线上线下价格不一致的难题。综合以上两点因素，国金是A股市场中最适合走互联网金融道路的券商，分析师认为这也是公司长期战略层面的重要决定。

　　依托腾讯巨大客户流量，充分尊重互联网精神，用户体验第一位。目前国君、华泰、齐鲁等券商已相继开展网上开户业务，但截止目前难言成功。分析师认为一方面是纯金融公司流量入口上的不足；另一方面则是传统金融与互联网追求极致用户体验的精神差异。而国金一方面依托腾讯5亿用户解决流量问题；另一方面借助腾讯市场化团队将更多专注于产品用户体验。在此基础上预计双方将在各个平台上就网上经纪、产品销售等进行全方位合作。

　　IPO重启，国金业绩弹性最高：证监会正式发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》，新一轮新股发行制度制度改革启动，IPO预计即将重启。投行业务是国金证券传统优势(尤其是在中小板和创业板的中小项目).12年IPO主承销收入2.37亿元，占营业收入的15.44%，上市券商中占比最大。目前国金已上会的项目26家，上市券商中排名第四位，仅次于招商、广发、中信。对比公司市值与净利润，IPO重启对国金业绩弹性上市券商中最高。

　　坚定看好，维持买入评级：预计公司2013、2014年分别实现净利润3.20亿、4.84亿，对应EPS0.25元、0.37元，同比增长17%和51%。公司11月29日收盘价对应2014PE45倍，2014PB2.9倍，考虑到公司开展互联网金融业务的巨大空间以及2014年良好的业绩弹性，给予目标价20.11元，对应2014年PB3.5倍，维持买入评级。

　　不确定因素：公司2013年12月将有小非解禁；与腾讯合作受挫