主要观点与逻辑:

基本结论:大幅突破2013年沪综指2000-2400点核心波动区间仍是小概率事件,区间重心略有抬升。创业板综指核心波动区间1150-1500点。趋势性牛市离我们还很遥远。有利因素——经济低增速对趋势的负压下降;不利因素——结构性行情在高位;风险因素——利率市场化推升资金价格,信用与市场风险上升。

2014年市场趋势展望实质是基于对流动性、改革预期、经济三要素支撑压力分析:流动性——偏向负面。货币环境中性偏紧;利率市场化隐含信用与市场风险;QE退出节点;IPO开闸的供给扩张预期压力;改革预期——中性偏正面。改革不能立即体现于经济读数上,结构性行情反映已经较为充分;经济——中性。经济退居趋势的次要影响因素,经济与趋势的相关度下降。

与众不同的认识:

1、宏观政策的重心更有效的办法可能是通过改善资产负债表,从源头上控制经济杠杆率过快上升的势头,这涉及改变中国投资驱动型经济增长方式。

2、银行体系外的资金利率以各种金融创新之名被提升,同时正规市场中的利率水平也在显著提升:SHIBOR,银行间回购利率、国债利率、信用债利率莫不如此。利率上升通过最常见的现金流贴现模型对资产价格形成负压。并可能催生低资产回报率与高资产负债率行业的信用风险。

3、我们理解此次改革是全社会存量资产的再配置,实际上并无像08年时的增量资金支持。而目前中国在宏观层面的资金错配情况非常严重,资金获取的两轨制,使得无效资源过度配置在公有部门,民间资金对于经济转型的支持力度明显不足,因此扩大直接融资规模将成为必然。

4、经济退居趋势的次要影响因素。上市公司盈利影响制度层面催化力度大于经济景气,经济与市场趋势的相关度下降。