张文博 鼎汉技术 交运设备行业

　　独到见解 公司系普铁、高铁信号电源标准制定的参与者,国内轨道交通信号电源市占率第一。7.23高铁事故后高铁项目暂停迫使公司重新思考发展模式。2012年新管理团队制定高层战略会坚定“由国铁拓展到城铁、由地面拓展到车辆、由产品拓展到方案”的发展思路。目前高铁逐渐启动且发货加快,公司受益产品切换毛利率稳步回升;统型完成后公司产品更具竞争力;新产品车载电源、屏蔽门、检测系统、综合供电解决方案等业务支撑公司未来强劲发展。上调13~15年EPS分别为0.26、0.45、0.68元,对应PE47、27、18倍,12-15年复合增速136%,13-15年复合增速62%。目前股价12.3元,第一目标价25元,100%+上涨空间,强推! 投资要点 1. 人才沉淀与战略聚焦后再创业:核心队伍锁定,团队二次创业,聚焦轨交市场 从10年到13年,公司在战略、新产品、运营管理、营销四个重要岗位引进人才,现队伍搭建和员工激励完毕,新鲜血液注入二次创业激情。公司即将在轨道交通上再次策马奔驰! 2. 新产品:13年突破研发、资质、市场壁垒,14年拿到订单形成销售,业绩释放加速 公司依托电力电子技术,在信号电源基础上,突破车载辅助电源、屏蔽门、轨道线路检测系统,实现从地面电源向车辆电源、从车载辅助电源向车载主牵引电源、从轨道交通电源向轨道交通电器的迈进;围绕轨道交通市场,实现逐步覆盖普铁向客专、从地方铁路向城轨、从轨道向智能交通领域拓展。 3. 老产品:13年盈利能力大幅反转:高铁项目复工,公司V型反转确立 自身造血能力激活公司成长动力!新管理团队带来现金流转正、收入和净利率双升的发展态势。同时,中国铁路总公司开始执行“十二五”制定的轨道交通“四横四纵”发展规划:高铁、普铁的基建、设备的招标、采购工作陆续展开,电器设备和车辆招标已经开始。城铁和有轨电车的大发展给公司从行业内其他公司中脱颖而出创造机会。 4. 超股权激励目标:以12年为基数,实现360%、670%、900%、1200%增长目标为最底线 公司股权激励目标折合13-16年同比增速分别为360%、67%、30%、30%,复合增速90%;我们上调公司13-16年增速分别为402%、72%、52%、30%,复合增速103%。 5. 第一目标价25元,100%+上涨空间,“强推”!建议买入并长期持有 风险提示:订单发货期的不确定性;新产品推广进度受铁路系统统型工作影响较大 华创证券

　　吕江峰 刘泽晶 神州泰岳 计算机行业

　　中国移动的游戏联运平台定义 游戏联运主要是为游戏开发者提供游戏接入、支付、运营、资源共享等一些列服务的平台。中国移动的游戏联运主要以移动MM客户端、MM门户网站、MM WAP网站三大渠道形成的平台。公司的游戏联运平台与中国移动的MM平台有些类似,能够为游戏开发者提供产品推广、开服计划、数据分析、游戏优化建议、客户服务等,能够为开发者轻松、低成本的获得新用户、提升收入水平。 公司的游戏联运平台是一个开放的平台 公司游戏联运平台UGAME能够提供给游戏开发者独家首发、独家代理、联合运营等多种形式的合作方式,可以适时提供多种市场推广建议,可以同时代理国内外不同开发者的多类型游戏。目前中国移动的MM平台有很多种推广方式,包括:移动梦网、139邮箱、新浪、腾讯MM官方微博、营业厅预装、定期促销等。我们认为凭借公司与中国移动的不同领域多年合作的经验,非常有助于公司在海外推广UGAME平台。 用户量是关键因素 据中国移动的报告,国内移动MM注册用户已超过3亿,占我国人口接近四分之一。截止今年10月,日收入超过200万元,其中智能操作系统占比57%,非智能操作系统占43%,照此推算MM平台年收入应该在6亿以上,并且收入还在稳步增长中。如果我们简单的类比,公司明年在菲律宾的UGAME平台收入有望超过1亿元,按照30%的分成比例算,净利润有望在3000万元左右。 UGAME平台又不同于MM平台 国内的MM平台从诞生起就是中国移动在互联网方面的一个重要入口,产品的起源是基于运营商基因。公司在这方面的积累虽然也因运营商而有所作为,但公司也在积极向移动互联网模式过渡发展,这也正是因为公司意识到作为国内传统软件公司,面临增长的瓶颈,未来更大的市场在移动互联网领域,所以公司的UGAME从开始便拥有移动互联网基因,我们认为未来的推广也不仅和运营商合作,互联网公司也是潜在合作伙伴。 盈利预测与投资建议 公司向移动互联网转型的方向是明确的,目前的布局已逐渐清晰,“入口+平台+内容”的脉络已有雏形。我们判断随着移动互联网时代的爆发,公司的布局意义将逐步被市场所挖掘。我们认为随着业绩和订单的进一步兑现,公司估值有较大提升空间,我们调整盈利预测至13、14年EPS到0.88、1.33元,继续重点推荐。按照14年EPS1.33元,考虑到明、后年业绩增速较高,我们给予35倍PE,目标价46.55元,维持“买入”评级。 中信建投

　　牟其峥 光迅科技 通信及通信设备

　　光迅于28日公告了募资方案,拟非公开发行股票募集资金总额不超过63,000 万元,在扣除发行费用后实际募集资金净额60,963 万元,用于宽带网络核心光电子芯片与器件产业化项目。 公司将以光电子芯片技术为龙头,针对数个市场急需的目标产品进行产业化,本次募投项目的目标产能为年产150.60 万只10G 发射器件、年产84.00 万只10G 接收器件、年产4.80 万只25G 发射器件、年产0.96 万只40G 接收器件。建设期为2 年。全部达产后预计新增产品年销售收入76,308.00 万元,年新增利润总额13,871.00 万元,预计投资回收期(税后)6.45 年(含建设期2 年),内部收益率(税后)为16.65%,具有较好的经济效益。 评论: 光迅定增募资6 个亿开发高端芯片,吻合公司从中低端向高端转型的战略目标。 40G\100G 高端光芯片预计1.5-2 年后商用,预计商用后将每年为公司带来1.38 亿净利润,增厚业绩0.66元, 增厚比例69%。 由于全球下游通信设备厂商对于40G\100G 高端光芯片和模块需求旺盛,全球40G\100G 高端光芯片和模块未来5 年的复合增长率预计都将超过100%。 目前全球40G\100G 高端光芯片仅掌握在美国2-3 家厂商手中,光迅是国内第一家敢于正式挑战国外垄断的厂商,将为公司5 年内进入全球前三强的目标奠定基础。 我们维持2013/2014/2015 年0.96/1.36/1.71 元的盈利预测,增持评级和47.6 元的目标价。 风险提示:高端光芯片项目完成时间严重落后于计划时间。 国泰君安

　　曾朵红 方重寅 阳光电源 电力设备行业

　　投资要点 能源结构调整的大潮,分布式光伏空间广阔。据国家能源局统计,全国建筑物可安装光伏发电约3亿千瓦,仅省级以上工业园区就可安装8000万千瓦,因此行业空间广阔。今年以来,政策配套为分布式光伏提供了良好的制度环境,可观的收益率使得投资商有意愿进行投资。我们认为随着明年政策可能进一步完善,行业有望迎来进一步的大发展。 公司逆变器业务量、利双升,出口仍有替代空间。我们预期,由于国内市场高速增长,公司未来出货量有望保持高速增长,且由于成本下降快于行业,因此有望继续获取超额收益,明年利润率回升弹性较大。且公司产品相比海外厂商价格优势明显,未来有望进一步替代。 EPC业务的核心:路条!随着行业高速增长的同时,没有资源的同质化EPC将会无利润可图。只有路条资源丰富,EPC业务才能够有效被带动起来。公司目前地面电站储备丰富,开发进度也有望超预期。公司目前累计已获取的路条资源在2.7GW,且广泛分布在甘肃、安徽、新疆、青海等地。若全部做EPC,则可兑现EPC收入216亿元(按照8元/瓦测算)。EPC在未来几年的持续超预期将会为公司业绩带来较大弹性。 分布式空间广阔,寻找中国的solarcity。虽然目前国内大部分的装机量还是来自于地面光伏电站,但光伏长期的发展方向和更大的空间仍是在分布式光伏。对于分布式,美国已有成功案例:solarcity,而在中国能够成为下一个solarcity的需要具备三个条件:1.具备核心技术及产品;2.具备资金实力并已着力于EPC;3.制造部分包袱较轻,不用过多垫资。而同时具备这三个条件的企业中,阳光无疑是其中最具竞争力的企业之一。 财务与估值 上调盈利预测维持买入评级。综合考虑公司现金流改善,我们上调公司的盈利预测,预计公司2013-2015年每股收益分别为0.52、1.25、1.84元(原预测为0.50、0.84、1.24元),年均复合增速102%,根据DCF估值测算的公司每股价值为44.69元,维持公司“买入”评级。 风险提示:价格低于预期、装机量低于预期、EPC不达预期 东方证券

　　鄢凡 安居宝 计算机行业

　　事件:安居宝发布业绩预告,预测2013 年净利润区间为9848-11000 万元,相对2012年增长30-45%,我们点评如下: 评论: 1、业绩区间基本符合市场预期,略低于我们乐观预期。 公司预测区间对应EPS 为0.54-0.60 元,中值基本符合市场一致预期,略低于我们此前的乐观预期。四季度按中值测算约为4000 万,环比和同比均略低于往年季节性效应。我们了解到主要为公司考虑Q4 房地产竣工面积增速放缓可能对楼宇对讲业务带来一定压力所作的谨慎预测,此外,公司预测的下限亦没有考虑11月份以后的软件退税返还,我们判断公司全年增长做到40%左右概率较大。 2、楼宇对讲业务勿需悲观,新开工面积以及高清升级奠定未来向上趋势。 一般来说,楼宇对讲行业当期景气和竣工面积相关,未来1~2 年景气和新开工面积相关。从上图来看,今年竣工面积放缓正好和两年前新开工放缓直接相关,由于12-13 年新开工面积已经走出上行趋势,我们有理由认为明后年楼宇对讲行业仍将保持向上趋势。此外,楼宇对讲行业正迎来几年前视频监控行业高清升级和行业集中的大趋势。对讲行业当前主力以460 线彩屏标清模拟为主,但升级为600 到720 线高清数字网络化设备正成为大趋势,今年底刚接近10%渗透率,明年将进入爆发期,带来行业的量价齐升,另外,当前行业安居宝、冠林、立林、视得安四家公司的竞争格局逐渐明朗,凭借上市资金和品牌效应,安居宝正在走上坡路,而对手在不断丢失份额,安居宝份额从去年15%到今年上升至20%,预计未来每年能提升5 个点。基于以上原因,我们判断公司未来两年楼宇对讲业务仍望维持30%以上复合增长。 3、小区横向拓展业务明年将迎来高增长,垂直一体化进一步提升盈利。 最近两年公司逐渐摆脱设备商身份,朝向解决方案、系统集成的方向发展,通过品牌及资金优势安居宝更多以总包商的姿态出现。除了原有对讲产品外,监控前、后端设备、车辆进出卡口、停车场、线缆等产品都将通过原有渠道快速进入小区市场。我们判断明年尤其是停车场和线缆业务有望迎来放量高增长。此外,公司前期投资4200万成立的LCM 模组公司亦将于明年春节后投产,将进一步将强上游零组件垂直一体化,提高质量管控和交货能力,并在明年额外贡献1000 多万利润。而中长线,公司在智能家居市场亦有不错前景,当前主要在样板房,高档酒店及会所中体现,未来两年如果民用市场起来,安居宝的渠道和先发优势是其它厂商所不具备的。 4、城市停车咪表项目望有突破,智慧城市项目落地带来弹性。 我们此前多次报告写到咪表项目,这是一个具有创新且导入移动互联网应用的新商业模式。公司将建立城市级的停车场和咪表停车引导系统,与当地政府共同管理运营。 有望掌握城市的停车数据入口数据,有效引导车流加强车位利用效率。11 月底,公司已公告经营范围增加“建筑智能化工程设计与施工,机械停车场设备制造,专业停车服务”几项,并于12 月6 日的股东大会通过,这为公司开展城市咪表停车收费等业务扫除法律障碍。我们判断公司近期即望推进与政府合作及招投标进度,未来样板项目值得期待。此外,公司此前通过入股奥迪安获得集成商资质,广州3 年24 亿智慧城市建设年底开闸,公司明后有望分享到部分分包订单,亦带来弹性。 5、投资建议:明年高增长仍然确定,维持“强烈推荐-A”。 我们看好安居宝围绕楼宇对讲业务在社区安防业务地位逐渐提升,以及公司在智能家居、智慧城市和智能交通新业务的潜力。明年高增长仍然确定,处于更谨慎盈利预测考虑,我们略微下调13/14/15 年EPS 至0.58/0.93/1.30 元,对应当前19.7 元股价PE为34/21/15 倍,估值仍然相对偏低,仍维持“强烈推荐-A”评级和30 元目标价。 风险因素:房地产景气大幅下滑,新项目进展低于预期,新竞争者进入。 招商证券

　　陈虎 顾佳 凤凰传媒 传播与文化

　　收购传奇影业和印务资产,中国的新闻集团呼之欲出。公司此次收购影视和印务资产,总计评估价值为4.95亿元,其中传奇影业的评估值约为3个亿,增值率为317%,按照2014年传奇影业的业绩预测2496万计算,对应的PE约为12倍,远低于现在市场上影视剧公司的估值。传奇影业曾相继投拍了《新白发魔女传》(湖南卫视播放,网络总点击量超过20多亿次)《一个鬼子都不留》《新萍踪侠影》等热门电视剧,并取得了较高的收视率,其2011年申报,立项,投资的作品数量在江苏省排第一,全国排名第十一。另外公司之前也参投了像《富春山居图》等高票房电影以及《无问西东》等艺术电影。 公司此次收购传奇影业,也是希望打通影视产业链,达到出版资源和影视文化资源的优势互补,另外,传奇影业不仅停留在电视剧业务上,近期还在努力发展艺人经纪,整合营销,宣传发行等业务,还同时建设了南通影视基地和南京幕府山影棚。公司2014年计划拍摄《姐妹兄弟》50集《山海经》35集《哥不是传说》35集,同时预计2015年拍摄5部电视剧,2016年拍摄6部电视剧,2017年拍摄7部电视剧,由于公司承诺未来三年的业绩,2014年:2496万。2015年:3616万。2016年:4238万。从电视剧B2B市场来看,我们认为公司完成业绩承诺甚至大幅超出承诺的可能性较大。另外,公司此次收购的印刷业务包括新华印务,数码印务,印刷厂等资产,我们认为印务资产虽然短期盈利一般,但未来改善空间较大,其中新华印务涉及图书报刊,商业包装,金融票据印刷,以及数字资产管理等业务,数码印务通过引进先进技术,形成亚洲第一条全年线连续喷墨系统。我们认为印务业务随着技术升级和适销对路,未来有望持续改善。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们预测公司未来三年业绩分别是0.41元,0.46元,0.51元,由于并未考虑增值税返还,所以公司明年估值已是龙头中最低,随着产业链搭建完整,中国新闻集团呼之欲出,维持强烈推荐-A评级。 风险提示:数字出版对出版行业的威胁、并购后整合的风险。 招商证券

　　许民乐 张君平 豪迈科技 机械行业

　　公司公告拟以2.62亿元收购关联公司两项资产,用于大型燃气轮机零部件加工业务以及轮胎模具扩产。收购完成后公司2014-2016年每股收益将直接增厚0.08元、0.10元和0.10元。同时轮胎模具扩产加速,公司市场份额提高将有保障。我们预测公司2013-2015年每股收益分别为1.60元、2.40元及3.27元,复合增长率为42.9%,基于22倍2014年市盈率,将目标价由44.75元提高至52.83元,维持买入评级。 支撑评级的要点 公司公告拟使用超募资金1.14亿元收购关联公司豪迈制造大型燃气轮机零部件加工业务项目及资产,账面价值为4,612.41万元,收购市净率为2.5倍。同时以1.48亿元收购豪迈制造相关土地、厂房、部分通用设备用于模具扩产。拟收购资产账面价值1.31亿元,收购市净率为1.3倍。两项收购价格相对合理。 豪迈制造承诺大型燃气轮机零部件加工业务2014年-2016年的预期收益分别为1,653.40万元、1,993.46万元、1,929.69万元。对于净利润不足预期收益的差额部分,豪迈科技将予以补偿。收购完成后2014-2016年每股收益将增厚0.08元、0.10元和0.10元。 由于加工项目主要为来料加工形式,毛利率受订单结构影响明显,今年豪迈制造新接订单以新客户、新产品为主,导致毛利率有所降低,我们预计未来将会逐步恢复。 模具扩产项目有助于公司未来市场份额的提升。我们预计未来3-5年公司轮胎模具世界市场份额将达到30%。 评级面临的主要风险 经济持续低迷导致轮胎产能扩张停滞。 海外扩张不达预期。 估值 此次收购后2014-2016年将直接增厚业绩0.08、0.10及0.10元。同时轮胎模具扩产加速,公司市场份额提高将有保障。公司凭借优秀的制造能力在轮胎模具行业稳坐龙头位置,未来随着市场份额提高业绩增长确定。我们预测公司2013-2015年每股收益分别为1.60元、2.40元及3.27元,复合增长率为42.9%,基于22倍2014年市盈率,将目标价由44.75元提高至52.83元,维持买入评级。 中银国际

　　穆方舟 喜临门 综合类

　　维持增持,维持目标价14元。我们看好公司此次与迪斯尼及艾影公司合作前景,公司将借国际知名品牌切入婴童家居产业,打开成长空间。相信在公司积极转型的努力下,其品牌消费品属性将逐渐被市场所认识,未来业绩将进入高速增长期。我们上调公司2013/2014 年EPS 预测为0.39/0.54 元(原0.39/0.50 元),维持增持,维持目标价14 元。 切入婴童家居产业,成长空间渐次打开。公司公告分别与迪士尼、艾影公司签署合作协议及合作备忘录,授权公司使用包括迪斯尼卡通形象、小熊维尼、哆啦A 梦等一系列卡通形象,制造和销售婴童家居产品,如床垫、床、柜子、椅子、沙发等。我们认为此次合作将为公司长远发展带来十分积极的影响:一方面,国内婴童家具市场空间广阔,而有实力的、有品牌的竞争者少,公司此时借助国际知名品牌形象切入婴童市场,扩大原目标消费群体,延伸产业链,对未来业绩将形成增厚。另一方面,此次成功合作,将是公司瞄准睡眠产业细分市场的第一步,为今后继续进入其他新的细分目标市场打下良好的基础,未来成长空间将渐次打开。 品牌消费品属性终将被市场所认识。目前公司对内已完成高级管理团队改组以及事业部制改革,2014 年公司将在多层次渠道上全面发力:线下门店改造以渠道重整大力推进、线上销售及O2O 模式继续探索尝试、酒店及集团客户业务稳步拓展,同时辅以电视广告、广告牌、微电影、中国睡眠指数等等品牌营销攻势。我们坚信随着公司品牌建设步伐步步前进,其品牌价值终将被市场所认识,实现业绩估值双提升。 风险提示。地产景气下滑,渠道改革受阻,OEM 订单大幅波动等。 国泰君安

　　浦俊懿 远光软件 计算机行业

　　事件: 公司发布公告,公司全资子公司珠海横琴新区集睿思信息技术有限公司(简称“集睿思”)拟与自然人王辉先生共同投资设立远光智和卓源(北京)科技有限公司(简称“智和卓源”),总注册资本为3300万元,其中集睿思拟以自有资金出资2,200万元,占远光智和卓源注册资本的66.67%;而王辉先生拟投资1,100万元,占远光智和卓源注册资本的33.33%。 频繁布局燃料智能化业务,智和卓源将增强相关领域竞争实力 此次对外投资,是公司继10月18日投资设立远光共创之后,在燃料智能化领域进行布局的又一动作,我们认为这样的频率与节奏说明了公司对相关业务的高度重视。据了解,公司此次的合作方王辉先生是中国电力企业联合会电力信息化专家顾问,拥有着燃料智能化方向的多项知识产权,智和卓源的成立将可以融合双方在资金、技术与客户资源等方面的优势,增强公司在燃料智能化领域的竞争实力。另外,与远光共创着重于电厂与发电集团燃料智能化整体方案与整体实施不同,智和卓源的业务重心在于燃料验收无人值守系统、自动制样系统等核心模块方面,相关产品将对燃料智能化系统的整体性能与应用起到良好的支撑作用。 燃料智能化业务将再造一个新远光 我们看好公司燃料智能化的业务前景,并认为相关领域的发展将再造一个新远光。燃料智能化系统主要是为了满足火电企业在燃料的全流程闭环式管理方面的需求,我们认为,由于燃料成本占据发电行业总成本的80%左右, 因此加强其管理已成为必然之选。从市场空间上来看,正在运营以及新建电厂进行燃料智能化系统更新与新建的投入规模将在数千万至亿元左右,因此每年相关市场空间达到百亿元左右,与公司现有业务的投入体量大致相当。据了解,各发电集团均积极开展燃料智能化试点工作,行业正迎来历史性的拐点, 而远光与竞争对手相比,在解决方案的完整性与先进性方面有着突出优势,将成为行业发展的最大受益者。 维持买入评级与,目标价23.88元 我们预计公司2013-2015年EPS 至0.80元、1.10元和1.42元,认为公司燃料智能化与智慧政府等业务有着广阔的发展前景,有利于提升估值水平,因此维持买入评级,目标价23.88元。 光大证券

　　韩伟琪 一汽轿车 交运设备行业

　　结论与建议: 公司11月销售2.9万辆,YoY+71%,奔腾50上量、马6破万带动11月销售成绩喜人。2014年公司将有新一代B70、马自达6和全新SUV马自达CX-7上市,同时奔腾X80和红旗系列步入销量的高峰期,将带动公司业绩上升。 预计公司13~15年EPS分别为0.906元、1.184元和1.361元YoY分别实现扭亏、增长27.15%和14.92%。目前14、15年P/E为10倍和9倍。CX-7值得期待,维持买入投资建议,目标价16元(14年13.5x)。 11月销售2.9万辆,YoY+70.72%:其中B50销售7869辆,YoY+27%,创年内新高,2013款9月上市后销量上升理想;X80销6382辆,保持高位;马自达6升至1.02万辆,YoY+30%,同为年内新高。前11月公司累计销售21.97万辆,YoY+32.22%。 14年自主、马自达新车值得期待:14年公司奔腾系列将有B70的全新款以及欧朗的两厢版本上市,由于B70此前车款已处于销售末期、欧朗则一直表现不佳,每月总共约800辆的销售,故新车推出后,有望在YoY方面实现快速的跃升。而马自达将推出新的SUVCX-7,定位高于长安马自达CX-5,定价区间预计为20~30万,将是14年重点关注的车型,我们预计其会在3、4月份上市,后续月销量站上7000辆将不是问题;同时新马6也将上市,若无外因,预计能维持在每月8500辆左右的水准。 预计13、14年分别达到25.2万辆和37.3万辆销量:YoY分别增长36.6%和48.3%,预计公司及相关经销商13年底针对自主品牌和马自达系列还会有大力促销的行为,故预计12月销量环比仍有上升空间。对于14年来说,CX-7若3月上市,年销量预计能贡献6万辆左右,而X80预计能突破7万辆;马自达6在价格不变的预期下能站上10万辆。目前公司产能在40万辆左右,暂无瓶颈。 日元继续贬值,继续利好公司毛利率:日元汇率近期再次不断下降,目前为100日元对5.9元人民币左右,此将利好公司外购零部件的采购成本,有助于毛利率的提升。不过我们认为相关零部件国产化率提升为合资车企的发展趋势,且作为基本面之外的因素并具有波动性,投资者需注意其对业绩造成的影响。 盈利预期:预计公司2013~15年实现营收分别为311.64亿元、458.18和535.03亿元,YoY分别增长33.27%、47.02%和16.77%,净利润分别为14.75亿元、19.27亿元和22.15亿元,YoY分别实现扭亏、增长27.15%和14.92%;EPS分别为0.906元、1.184元和1.361元。目前14、15年P/E为10倍和9倍。CX-7值得期待,维持买入投资建议,目标价16元(14年13.5x)。 群益证券

　　旷实 中国国旅 社会服务业（旅游...）

　　公司股价近期回调主要受三亚离岛免税“一市一店”、跨境通等因素影响。 长远来看,我们认为“一市一店”明确了中免在三亚市场的垄断性,实为利好。首先,“跨境通”本质上并非免税,尤其在香化等领域行邮税很高,相对三亚离岛免税无价格优势,替代效应甚微;其次,三亚离岛免税是配套海南打造国际旅游岛顺应而生,不具普适性,难以大范围推开;即使未来在其他区域部分放开,对于三亚离岛免税景气度影响也有限,主要原因在于目前贡献营收较大的香化、精品等并非一次性排他消费(例如国人出境购买免税品与三亚离岛免税并未完全对立与冲突),而是基于三亚旅游的衍生消费。我们认为近期股价回调已反应了“一市一店”政策对2014年业绩增速的短期影响。基于谨慎性原则,我们考虑2014 年淡季大东海到海棠湾店面切换带来的客流影响,下调2013-2015 年盈利预测至1.39元、1.53 元和1.91 元,但公司2014-2016 年净利润年均复合增长率接近30%,后续可能的股权激励、免税政策放宽、购买以及提货方式优化等催化剂有望放大业绩弹性。当前股价对应2014 年每股收益23 倍,已处历史低位,建议买入,目标价45 元。 支撑评级的要点: 2013-2014 年三亚离岛免税市场预测:2013 年前9 月,海南离岛免税购物销售金额23.5 亿元;购物人数79.5 万人次,增加6%。我们预计大东海店2013 年购物人次大约82 万(与2012 年83 万的购物人次基本持平),销售额约28 亿元,同比2012 年20.37 亿元的销售额增长37%。2014 年,预计大东海店1-7 月实现营业收入18.58 亿元,海棠湾8-12 月实现营业收入12.41 亿元,合计实现营收31 亿元。 2015 年-2018 年三亚离岛免税市场预测:预计2015-2018 年购物人次分别为92/103/115/126 万人次,同比分别增长11.1%/11.9%/11.6%/9.6%;销售额分别为41/52/63/76 亿元,同比增长32%/27%/21%/20.6%。 评级面临的主要风险:三亚旅游景气度出现断崖式下滑;海棠湾项目建设以及营运低于预期 中银国际

　　施红梅 赵越峰 上海家化 基础化工业

　　投资要点 周三家化公告了关于上海证监局行政监管措施决定书相关问题的整改报告, 针对之前上海证监局行政监管措施决定书中相关问题,详尽披露了2008年4月-2013年7月期间公司与沪江日化发生采购销售、资金拆借等关联交易问题并给出了完整的整改措施。我们的看法如下:实际上公司在2013年7月已经完全解除了与沪江日化的关联关系,也完成了内部自查,本次整改报告基本是对上次事件的一个完整回应和结语。我们判断本次事件在上海证监局层面基本告一段落,但在中国证监会层面还需要等待结果,但从事件的性质看(属于信息披露范畴)最后公司受到严厉处罚的可能性相对不大。 从目前我们跟踪了解的情况看,预计公司四季度收入增速环比有望明显上升,尤其佰草集11月销售增速回复显著,再次证明了公司在经营上的实力。2013年对公司来说是多事之秋,目前市场对于董事会改选后的担忧也不少,我们觉得短期无法证伪或证实(虽然我们认为公司核心管理层离开和明年费用投入节奏大变化概率不大),但我们认为2014年开始市场对公司的关注点还是应该回到公司经营上,建议重点关注明年上半年终端对新品的反馈。我们预计从2014年开始随着新团队的逐步融合、新品(太极丹和启初)的逐步放量、股权激励费用的减少,公司盈利同比增速有望达到40%以上。 我们认为,从根本利益角度考虑,大股东平安、公司管理层和流通股股东的利益是一致的,因此我们依然看好公司长期经营发展。而且从两市消费品上市公司看, 家化依然是市场中不多的在品牌、产品、体系和团队上均较为优秀的消费品企业之一,公司的快速持续成长依然值得期待。 财务与估值 根据今年家化各品牌业务发展情况及新品推进进度,我们小幅调整了未来三年六神、佰草集等主要品牌的销售增速预测,预计公司2013-2015年每股收益分别为1.16元、1.69元和2.20元(原预测为1.19元、1.78元和2.35元),DCF 估值目标价格53.19元,对应2014年31倍PE,维持公司“买入”评级。 风险提示 新品牌拓展效果低于预期,未来核心管理层发生波动的风险。 东方证券

　　赖燊生 卧龙电气 电力设备行业

　　结论与建议: 13Q3期间,公司完成了香港卧龙的资产注入工作,电机产业成为公司主要收入来源。131-3Q公司实现收入41.73亿元(YOY+4.4%),实现净利润1.82亿元(YOY+31.9%)。展望未来,ATB与公司电机业务具有技术、渠道、成本三重协同效应,电机产业可以期待;变压器受牵引变盈利向好、输变电减亏因素走出低谷;蓄电池也随着下游投资好转迎来恢复势增长。综合来看,公司已经进入业绩反转时期。 预计公司2013、2014年实现营收56.51亿元(YOY+7.9%)、68.32亿元(YOY+20.9%),实现净利润3.19亿元(YOY+36.1%)、4.98亿元(YOY+56.2%),EPS0.29、0.45元,当前股价对应2013、2014年动态PE分别为24X、15X,考量公司业绩回暖,当前动态估值有提升空间,维持“买入”建议,目标价9.00元(对应14年动态PE20X). 1-3Q盈利能力明显改善,公司进入业绩反转期:13Q1-公司实现收入41.73亿元(YOY+4.4%),实现净利润1.82亿元(YOY+31.9%),较12年收入下降,利润微增情形有明显改善。展望未来,ATB与公司电机业务具有技术、制造、市场三重协同效应,电机产业可以期待;变压器受牵引变盈利向好、输变电减亏因素走出低谷;蓄电池也随着新生产线投产、招标恢复有望逐步实现盈利。我们认为,公司已经进入业绩反转时期。 香港卧龙注入成就电机龙头:9月份公司完成了香港卧龙(持有奥地利ATB驱动98.926%股权)的资产注入,电机业务成为公司核心产业。我们预计香港卧龙13-15年将分别贡献净利润1.47、2.12、2.65亿元,相当于注入了盈利处于高峰时期的另一个卧龙。此外,ATB驱动公司作为欧洲第三大电机生产制造商,与卧龙电机在销售渠道、技术转让及成本方面具有协同效应,公司将通过ATB,有望成为国际化经营的电机龙头。 13年变压器业务有分化,牵引变、整流变实现盈利,输变电减亏:公司变压器业务主要涉及牵引变、整流变和输变电。12年变压器亏损4000万元。13年,铁路建设投资提速,城际铁路建设呈现较快发展势头,公司牵引变、整流变有望实现盈利约2500万元;输变电方面,公司进行订单毛利率管理,有望减亏。综合看,预计13年变压器盈利约500万元,中长期看,随着下游需求好转,变压器业务盈利水平有望逐步好转。 行业整顿带动蓄电池行业盈利回升,公司产能扩张正当时:12年受环保核查停产因素,没有获得订单,全年净亏损约0.1亿元;进入13年,公司环保核查通过且投产新生产线,公司在最新三大移动通信运营商的市场份额中均占据前列,公司蓄电池产品也将逐步摆脱困境。 加码光伏电站,分享稳定收益:公司与浙江龙柏共同出资6000万元设立龙能电力(公司持股51%),加快公司战略性新兴产业的发展。目前在建28MW光伏电站,规划14、15年分别开工90MW、100MW电站。光伏电站建设,一方面带动自主设备销售,另一方面年投资回报率有望达10~20%。 毛利率改善,费用率趋稳:前三季公司毛利率21.6%,同比提升2.6个百分点,未来产品结构性原因提升毛利率;前三季费用率16.8%,同比提升1.2个百分点。主要是注入的ATB在管理费用着高于国内,我们认为费用率水平将是一次性提升,未来将趋于稳定。 盈利预测:预计公司2013、2014年实现净利润3.19亿元(YOY+36.1%)、4.98亿元(YOY+56.2%),EPS0.29、0.45元,当前股价对应2013、2014年动态PE分别为24X、16X,维持“买入”建议,目标价9.00元(对应14年动态PE20X)。 群益证券

　　李博 付伟琦 恒立油缸 机械行业

　　传统油缸有望继续稳步回升 。 母公司收入增速逐季提升,从2012Q4的-9.4%上升到2013Q3的5.2%,显示公司传统油缸业务已经逐步改善。截至2013年11月,挖掘机行业累计销量实现10.4万台,同比下滑4.3%,幅度进一步收窄。我们预计,2014年挖机销量将增长15%,公司油缸业务也将同步增长。 高投入带来的盈利能力减弱趋于尾声 。 我们认为:公司液压泵阀、精密铸件等新业务的投入已进入后期,固定资产增长将逐步放缓,折旧导致的毛利下降已近尾声;同时研发费用率将趋稳,高投入带来的盈利能力减弱趋于稳定;而随着新业务市场空间的逐渐打开、规模效益的形成,公司盈利能力还将逐步改善。 泵阀研发稳步推进,或成为2014主要看点 。 挖机液压泵、阀四倍于油缸行业空间,有望成为公司未来重要增长点。目前公司泵阀业务稳步推进,液压阀样品已经推出,开始进行台架测试,公司预计14年1月将推出液压泵样品。在相关测试工作完成之后,我们预计公司14年3季度将实现小批量供货,成为2014主要看点。 估值:上调长期增长预期,上调目标价至15元,“买入“评级 。 我们预计公司15年泵阀业务有望放量,因此我们上调公司2015年盈利预测至0.62元(原为0.59元)。同时我们看好公司泵阀未来市场空间的打开,提高了公司长期增长预期。我们基于瑞银VCAM模型(WACC为10.5%),上调目标价至15元(原为11元),对应13-15年35/29/24倍P/E 。 瑞银证券

　　刘江啸 刘统 金智科技 电力设备行业

　　事件:金智科技发布公告,公司拟出资5000万元收购并增资扩股上海晟东,其中500万元用于收购原股东持有的上市公司股权,4500万元用于对上海晟东进行增资,收购及增资扩股完成后金智科技持有上海晟东51%的股权,并将上海晟东改名为上海金智晟东电力科技有限公司。 点评: 上海晟东配网自动化实力突出:上海晟东主营业务为智能配网自动化,主要产品包括配电自动化智能终端(DTU、FTU)、智能分布式FA解决方案(FTU-ISFA)、配电自动化测试与验证解决方案(FTT)、配电自动化测试服务等,其中智能分布式FA解决方案(FTU-ISFA)、配电自动化测试与验证解决方案(FTT)两项产品处于国内领先地位。另外,上海晟东还承接了国家863计划、国家能源智能电网(上海)研发中心、国家电网公司和南方电网公司及其下属电力公司的多个前沿科技项目。 晟东总经理刘东先生是国内配网自动化行业领军人物:上海晟东总经理刘东先生是全国电力系统管理及其信息交换标准化技术委员会配网工作组成员,中国电机工程学会电力系统自动化专业委员会配网学科组委员,在配网自动化产业和理论研究具备丰富的经验,是国内配网自动化行业的领军人物。 提升金智科技在配网自动化领域的技术储备和业务实力:本次交易前,金智科技在配网自动化领域已经拥有ePACS-5000配网自动化主站系统和iPACS-5612系列配电终端装置,并在江苏、甘肃、云南等电力公司中标了20000套左右的配用电终端。收购上海晟东后,公司智能配网自动化领域的技术实力将进一步增强,并将通过与上海晟东在业务、技术和市场方面的整合进一步发展壮大公司的配网自动化业务,培育公司新的业务增长点。 金智科技和上海晟东将在人才、技术和市场等多个方面形成极大的协同效应:此次交易后,金智科技配网自动化业务将放在金智晟东公司进行,依靠金智科技的资金、技术实力和市场资源,结合晟东公司的技术储备和市场开拓能力,在配网自动化大规模建设的过程中,金智晟东将飞速发展。 盈利预测及投资建议:我们暂不调整公司的盈利预测,预计公司2013年、2014年实现营业收入分别为10.07亿元、11.85亿元;实现归属于上市公司的净利润分别为5900万元、8500万元,同比分别增长40.85%、44.91%;对应EPS分别为0.29元、0.42元。考虑到公司未来几年较高的业绩增速和收购晟东后配网自动化实力的极大增强,给予公司2014年28~30倍PE,上调目标价至11.76~12.6元,维持“买入”评级。 齐鲁证券

　　黄炜 王海东 天顺风能 电力设备行业

　　近期我们调研了天顺风能,公司是风塔行业领军企业,在国际市场占据较高地位。未来公司打算在继续做大以海外市场为主的风塔主业的同时,着重开始发展零部件供应链、风场运营及股权投资三大板块。我们认为,公司多板块发展策略清晰,明年海上风塔将放量,首次给予“强烈推荐-A”的投资评级。 风塔业务稳健。今年天顺风塔主业克服了美国对中国风塔进口征收超过60%的双反关税的不利影响,通过努力拓展其他国家和市场的新业务,使得风塔主业收入仍有一定幅度的增长。长期来看,海外风塔业务天花板远未达到,由于回款好、市场规范,发展空间仍然较大。 海上风塔将高速发展。天顺的募投项目3兆瓦及以上海上风电塔架建设项目已经于今年年中投产,并陆续通过了诸多客户的产品认证。天顺三季度开始已经有西门子、日立、维斯塔斯等客户的试订单,预计收入将在明年大幅增长。 零部件供应链业务前景良好。天顺目前有少量零部件业务收入,主要是风塔零部件的配套。由于海外客户对零部件的需求量大,公司打算开始做大这块业务,并不仅限于风塔零部件。我们认为,利用中国的低成本优势做一系列的采购并通过出口交付将是一个较好的盈利模式,未来将成为公司重要收入来源。 风场投资和股权投资布局长远。天顺计划投资的两个风电场将于15年投入运行,为公司带来稳定的现金流,公司也将评估运行情况做出进一步投资的决策。公司计划每年使用约1亿元的资金到股权投资和产业投资上,一方面通过收购在节能减排、环保、新材料等领域的有潜质的公司来实现投资收益,另一方面通过收购与风塔产业链相关的公司来增强现有业务实力。从3-5年的长远规划来看,股权投资板块将为公司贡献较多的投资收益。 投资建议与风险提示:我们认为公司风塔龙头地位稳固,风塔、零部件、风场、PE四大板块发展策略清晰。预计13-15年每股收益分别为0.46、0.65和0.81元,对应14年的PE、PB分别为14.7、1.9,考虑公司估值较为吸引,增长潜力较大,首次给予“强烈推荐-A”的投资评级,目标价13元。 风险提示:全球风电行业萎缩、海上风电订单不佳、钢价大幅下跌 招商证券

　　张一甫 瑞康医药 医药生物

　　核心观点:随着公司在省内医院网络的深化,公司商业业务与传统的药品代理业务趋于融合,同时从药品向设备、耗材代理拓展,盈利模式和成长动力转变。由于增发完成晚于预期,耗材业务拓展进度有所滞后,小幅下调2013-2015年预测EPS为1.34、1.87、2.39元(原为1.46、1.96、2.55元),考虑到潜在业务拓展性以及估值切换因素,维持增持评级,上调目标价至56元,相当于2014年30倍。 由于招标及增发进度低于预期,小幅下调预测:由于2013年山东基药招标及医保招标推进时间均晚于我们预期,以及反商业贿赂事件对三季度药品采购的抑制,药品配送业务增速略低于我们预期;同时增发进度有所延迟,相应耗材代理业务推进受制于资金约束,增量贡献主要在2014年,相应调整盈利预测。 充分利用网络资源,器械耗材业务有序推进:长期看器械耗材采购模式可能集中,价格将进一步下行,相应带来代理商利润趋薄、小规模流通企业难以为继,有资金和网络优势的商业公司和优质代理商整合的大趋势已然成型。预计公司2014年耗材业务收入在3亿元以上。 从配送到代理,从药品到耗材,尚有更多可能性。我们认为再将公司定义为传统的药品配送商已不合适,从药品配送到耗材代理,公司的省内医院网络不断深化。在公立医院改革和医疗需求持续膨胀的大背景下,公司以现有网络基础尚有更多可拓展的业务领域,成长空间和公司增长动力将逐步提升和丰富。 风险因素:药品价格下降风险;业务模式拓展进度风险。 国泰君安

　　郑恺 喜临门 综合类

　　事件 公司与迪士尼公司、艾影公司分别签订合作许可协议,获得了迪士尼、Disney、哆啦A梦的品牌授权,进入青少年及儿童卧室家具领域。 投资要点 进军儿童家具产业,扩大客户覆盖范围。这次合作与公司“十二五规划”中“床垫床具供应对象从成人为主向青少年儿童和老年人延伸”的战略是一致的。公司通过与迪士尼和艾影公司合作,获得了迪士尼人物、小熊维尼、哆啦A梦等经典卡通人物的正式授权。公司拥有300多个经销商、近一千家门店的渠道网络,13年上半年推出的儿童床垫“呼噜噜”也给公司提供了一定的运营经验,我们预计迪斯尼系列将定位青少年产品,而哆啦A梦系列定位于儿童系列产品,未来公司在婴童产业域的扩张值得期待。 儿童家具市场广阔,借力国际动漫品牌值得看好。儿童家具行业目前占据家具行业的10%左右,行业容量预计有500亿以上。2012年8月起实施的儿童家具新国标提高了环保要求,产业发展得到了规范化。单独二胎政策落地后,5年内有望出现新的生育小高峰,儿童家具的市场进一步被打开,与动漫结盟已经是被验证过的儿童家具成功方式,据天猫有关数据显示,2012年,动漫家具占儿童家具网上销售额的1/3以上,以最早获得迪士尼授权的酷漫居为例,2012-2013年,酷漫居单在天猫的销售量就已经超过1亿元,其中又以迪士尼系列最为畅销。喜临门借力在全球范围内影响巨大的迪士尼、哆啦A梦等动漫形象,高举高打切入儿童家具领域,有望分享国内广阔的市场。 财务与估值 反应迅速布局婴童产业,维持买入评级。公司业内反应较快,开始布局婴童产业,将有望搭上行业增长的顺风车,预计公司2014年二季度将有产品进入渠道,维持2013-2015年EPS预测分别为0.40、0.56、0.71元,维持目标价12.00元,维持买入评级。 风险提示:调控持续收紧,房地产市场低于预期。 东方证券

　　王伟纲 上海石化 石油化工业

　　报告摘要: 公司以390万吨/年渣油加氢和350万吨/年催化裂化为龙头的六期改造工程于去年年底建成投产,公司的二次加工能力达到1600万吨/年,比之前增加400万吨/年。至此,公司石油产品在原油消耗中的占比首次超越化工产品。 目前公司的各项经济指标均处于中国石化二级公司的前列。这与公司精良的装备水平、合理的工艺路线和精细化的管理是密不可分的。 目前,宏观经济增速逐步企稳,国内经济以调结构为主。公司面临炼油毛利上升和化工景气度触底的有利局面,预计公司业绩将有明显提高。上调对公司2013、2014和2015年的业绩预测至,每股收益(全面摊薄)分别为0.14元、0.27元和0.29元。 目前,中国石化A股的动态市盈率在7倍左右,公司A股的动态市盈率为12倍。考虑到公司今后的成长性,以及平台运作的潜在外延性机会,公司可以享有一定的估值溢价。给予公司A股15倍动态市盈率,目标价格4.05元。基于公司基本面出现明显好转,因此,上调对公司A股的投资评级至“谨慎推荐” 风险提示:宏观经济以及化工周期的变化将对公司的业绩预期产生影响。 东北证券

　　李凡 中材国际 建筑和工程

　　事件: 公司于12月13日公告与尼日利亚Dangote Cement PLC签订两条6000t/d熟料水泥生产线项目及配套工程总承包合同,金额为5.36亿美元。这是公司继2011年与Dangote签订超80亿元大单合同后的又一次大型合作,加上公司10月15日公告全资子公司中材建设与尼日利亚United Cement Company of Nigeria Ltd 签订2.769亿美元的6250t/d 水泥熟料生产线EPC 合同,公司四季度非洲的海外订单已超8亿美元,海外业务持续复苏超出预期。 投资要点: 海外持续斩获大单,明年收入确认加速将为明年业绩复苏增添砝码。公司今年新签订单形势良好,从上半年连续的印尼大单到四季度的西非订单,海外订单全面复苏,同时国内订单与去年基本持平。我们预计全年新签订单将有25%增长(300亿元左右),其中海外订单将超200亿元(+50%增长,创近三年新高)。公司在手订单估计超600亿元,且今年新签订单执行效率较高。公司预收款自二季度末开始维持100亿元高位,预付账款也大幅增长,表明公司订单执行和开工进度正在恢复,随着今年订单前期准备磨合阶段过去,明年工程进度加速将促进公司收入、业绩的释放,业绩拐点到来将更为确定。 收购Hazemag的协同效应将在明年逐步显现。Hazemag是德国硬质矿破碎领域龙头,在全球有一定品牌、渠道影响力。公司今年9月初公告的此次拟收购最后若将顺利成型,将使公司自身传统EPC优势和矿山破碎先进技术实现互补,有利于提升公司海外EPC合同的装备自给率,进一步提升订单毛利率水平,同时也为公司切入矿山工程机械领域创造条件。 钢贸诉讼事件不会对公司业绩构成较大影响。公司近期公告子公司东方贸易与中储物流的钢贸纠纷最后以中储物流返还剩余2350吨钢材和赔偿公司1043万元为结束;同时公司上半年与宝投集团的钢贸纠纷也已获得房产以抵押债权为终结。通过上述两次诉讼案件,表明公司已经通过法律途径将钢贸损失减小到最小,而之前公司也已充分计提了资产减值准备,因此我们预计目前股价已经消化事件影响,后续诉讼事件结果对于公司今明年业绩不会造成较大负面影响。 维持公司“推荐”的投资评级。我们预计公司13-15年EPS 为0.81、0.92、1.03元,对应PE 为10.4、9.2、8.2。目前公司新签海外订单增速明显,在手订单经过前期磨合期后在明年将加速确认收入,业绩有望重回上升轨道。同时我们认为钢贸事件对公司影响应会低于市场预期,加之印度和德国的收购、水泥窑垃圾处理新业务进展都较顺利,将拉动公司估值逐步提升,因为仍维持公司“推荐”评级,目标价10.5元。 风险提示: 钢贸事件再次计提资产减值损失风险、新签订单执行慢于预期。 中投证券

　　齐求实 黄景文 新开源 基础化工业

　　调研目的: 近期,我们调研了新开源(300109),了解公司目前基本面的最新情况,实地参观公司的募投项目建设情况。 调研结论: 公司是国内最大的PVP生产商,世界第三。上市之初,公司有PVP产能2500吨,两个募投项目3000吨PVP扩建项目和2500吨PVME/MA共聚物项目目前进入试生产阶段,预计很快能够完成试生产的验收工作。 技术和成本守住公司业绩的基本底线,行业洗牌和募投项目投产将保证公司未来三年的高成长。目前国内有丌少PVP生产企业,由于技术原因,在PVP的低端市场进行激烈竞争,低端市场属于红海。公司和国外两家巨头都是定位于PVP的高端市场,但国内的低成本优势使得公司能够使用低价策略来抢占市场,因此公司海外的销售额一直保持在50%以上。目前整个PVP行业进入了洗牌阶段,浙江的南杭化工近几年业绩下降厉害,日本触媒&第一工业的PVP已经停产,而公司3000吨的PVP新产能正式投产后将会在未来三年满足新增客户的需求。同时,募投项目2500吨PVME/MA共聚物(即OrzRez?,中文产品名为欧瑞姿?)正式投产后,由于其市场的成长性明显,我们认为产品销量会逐年增加,则吨折旧额将会下降,因此我们预计未来三年该产品将会迎来销量和毛利率双升的黄金时期。因此,我们认为未来三年公司在营收觃模上将会迎来高成长。 成本端无忧,盈利能力回升,业绩向上趋势显而易见。我们认为影响公司利润的第一要素是成本。GBL(即γ-丁内酯)约占原料成本的七成,而GBL来自于BDO,2015年BDO的产能预计将会是2012年的2倍,因此我们认为GBL的价格也将会随着BDO的大觃模投产而进入下降通道,公司未来盈利能力将会持续提升。 维持12元的目标价和“增持”的投资评级。我们预计公司2013-2015年EPS为0.20元、0.26元、0.31元。维持“增持”的投资评级。 风险提示。募投项目投产时间低于预期的风险;成本大幅提升的风险。 中国民族

　　王瑞 正海磁材 电子元器件行业

　　“稀土之痛”:从1995-2005 年中国供给全球95%的稀土,2006 年国家将稀土产量控制在8 万吨后稀土价格出现大幅上涨,2008 年金融危机爆发后价格出现下跌。2010 年政府开始整治非法供给并且将出口配额减少一半自此稀土价格开始上涨,下游企业在价格上涨中被迫建立库存,贸易商和投机者不断囤货推高价格。非法供给增加更为猖獗,年供给量达到4 到5 吨,而成本却低于正规生产商平均成本的两成。当原材料成本超过下游企业接受临界点,需求开始大幅回落,企业开始寻求新的、低成本的路线。 而后价格泡沫刺穿,镝铁在上涨十四倍后下行。 换个角度看稀土:稀土整个行业在历经这一次又一次的整治后,行业中各环节的利润将重新分配。国家在一次又一次的收储中不断获取调控市场的筹码,包括行业整合等一系列措施以及肃清行业毒瘤后,我们换个角度,从政府角度或者是下游企业预期的角度来看,我们判断未来在下游需求出现爆发式增长之前稀土价格大幅波动将是小概率事件。 稀土永磁仍是目前稀土下游最被看好的应用领域,预计年复合增速超过10%。2012 年工信部发布《新材料产业“十二五”发展规划》,稀土永磁材料被列为重点发展对象。如果说国内稀土永磁行业前“十年”的发展史是全球的产能转移以及技术升级的“十年”,那么未来的若干年会是在国家调控下需求稳步释放的年份。 衡量公司价值:公司的价值我们认为可以拆分成当前以及未来两块。 如果当前的价值如果被低估,那意味着此时买入具有一定的安全边际。我们通过对正海磁材资产的重估,测算出公司目前的净资产已超过20 亿,那意味着公司PB 只有1.7 倍,相对于其他同类公司有明显的估值优势和安全边际。 未来的价值体现来自于企业创造利润的能力,公司作为高端稀土永磁材料的生产商,目前下游客户主要集中于风电(60%),节能电梯(20%)以及节能空调等。对于风电行业增速未来正在逐步平滑,甚至出现零增长的情况。零增长的行业恰好是一种天然壁垒,阻止了更多竞争者的进入。公司依托金风科技、湘电股份等行业龙头,基于自身优势在有限市场蛋糕下份额提升,将成为公司的增长来源,尤其是海上风电的快速发展。按照目前国内海上风电累计装机390MW 计算,包括国内最近陆续批准的海上风电项目测算,每年仅国内海上风电稀土永磁需求为1000 吨。我们预计公司明年风电以及节能电梯订单同比分别增长40%和10%。 盈利预测以及估值:我们预计公司2013~2014 年EPS 为0.28 元和0.42 元,对应2014 年动态PE37 倍,给予公司“增持”评级。 齐鲁证券

　　汪立 中储股份 公路港口航运行业

　　传统仓储物流企业向现代物流转型的典范。公司是我国最大的仓储物流企业,公司业务主要包括物流和贸易两个板块,物流业务以仓储配送为核心,向现货市场、国际货代、动产监管、集装箱运输等领域拓展,贸易板块主要以钢材、铁矿石等货种为主,2011年物流毛利占比为57%。近十年来,公司通过收购大股东资产、拓展产业链等手段,实现了飞跃发展。 公司主业盈利开始好转:上半年由于受到钢铁行业低迷影响,公司仓储、进出库、仓单质押等物流及延伸服务收入受到较大负面影响,也是导致物流收入近年来首次同比下降,三季度以来公司主业盈利开始好转。三季度毛利实现了年内首次同比增长。 公司积极向消费品仓储转型:过去公司主要以钢铁、铁矿石仓储及延伸服务为主,近年来钢铁行业面临较大困境,公司也积极向消费品等领域拓展。今年在阿里巴巴公布菜鸟投资计划之后,公司董事长也与马云就未来合作进行了探讨,不排除未来合作的可能性。 公司将受益土改:公司是国内最大的仓储物流企业,在北京、上海、天津、江苏、浙江、山东、湖北、湖南、广东、四川、云南、河北、河南、陕西、辽宁、吉林、黑龙江等全国30多个中心城市和港口城市设有70余家物流配送中心和经营实体。占地面积900万平方米,露天货场350万平方米,库房200万平方米。随着土地升值,公司也将通过政府收储、土地开发等获取土地增值收益。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价12元。我们预计公司2013年-2015年的EPS分别为0.37元、0.41元、0.49元,当前股价对应2013年动态市盈率为30倍;下调评级至增持-A,6个月目标价为12元,相当于2013年32的动态市盈率。 风险提示:公司转型低于预期;土地升值难以兑现。 安信证券

　　谢刚 2 海欣食品 食品饮料行业

　　公司公告:公司与佳福兄弟有限公司(香港注册公司)签署了《股权转让意向书》,拟以不超过1亿元的价格收购佳福兄弟持有的嘉兴松村食品有限公司100%的股权。如果顺利该收购将于2个月内完成,资金来源为上市募集的超募资金,该投资后续需提交董事会及股东大会审议通过。 嘉兴松村食品有限公司为台湾佳福股份有限公司百分百转投资的企业,主营业务为速冻食品,主要产品为“鱼乡”牌鱼皇系列,产品定位于中高端消费者市场。台湾佳福股份有限公司成立于1986年,在台湾的速冻鱼糜制品行业拥有卓越的地位,长久以来以一流研发技术及高级食材享誉业界,在台湾的主打品牌为“川见”和“鱼极”。1998年公司以“川见”品牌进入香港、澳门,以60%的市场占有率在激烈竞争中脱颖而出,其后拓展至北美、加拿大及东南亚市场。2006年以“鱼乡”品牌进军大陆市场,以B2B的形式服务于五星级酒店、高级餐饮酒楼、及著名火锅连锁店,公司供应的餐饮系统包括澳门豆捞、品尚豆捞、豆捞坊、丽江庭院等,受到极热烈的反应及回响。因此2009年在浙江建立全现代化生产厂以供应大陆市场需求,并于2011年底正式完工投产。 嘉兴松村能够与公司在产品与渠道上形成优势互补:在产品上嘉兴松村的鱼皇系列定位中高端,与海欣目前主流产品系列在市场定位上可以形成互补,有助于公司快速切入中高端鱼糜制品市场;同时嘉兴松村原本的主要渠道是高端餐饮酒店、火锅连锁等,而海欣的强势渠道在流通及现代商超,公司在渠道上的精细化运作模式远优于业内同行,两者的优势渠道形成了互补。另外,佳福拥有极强的产品研发能力,是业界产品风向的领导者,新鲜的品质和美味的口感是其他竞争对手无法比拟的,这点与海欣的优势相同,我们认为收购嘉兴松村有助于海欣与佳福的合作,实现海欣产品研发实力的进一步提升并引进更多台湾畅销品种,生产更多符合消费者口味的优良产品。 目前虽然行业内的竞争较为激烈,但是我们认为公司的产品创新力及渠道精细化管理能力是其核心竞争力,如果收购成功,将进一步强化公司的产品研发能力并拓展渠道种类、优化渠道能力,因此我们看好公司对于嘉兴松村的收购,但具体收购价格及嘉兴松村的财务细节仍需等公司后续的详细披露。 尚未考虑收购标的的盈利规模,我们预计腾新食品2013-2015年实现收入8.14亿、10.9亿、13.7亿,同比增长10%,35%,26%;实现净利润0.44亿、0.55亿、0.7亿,同比-33.7%,27%,26%;对应EPS为0.31、0.39、0.49元。估值方面,由于速冻食品行业具有较大的发展潜力,估值一直较高,比对同类型的三全食品的估值水平(平均PS=2.23倍,平均PEG=1.5,PE在30~40倍之间),我们给予公司2014年2-2.2倍PS,目标区间15.46-16.23元,我们上调评级至“增持”。 风险提示:食品安全;猪周期上行导致原材料价格大幅上涨;产能投放进度不达预期;市场竞争过度激烈。 齐鲁证券

　　黎莹 武汉健民 医药生物

　　结论与建议: 股权激励内容: 概况:公司计划采用限制性股票模式,公司在业绩指标达标和激励对象考核合格的前提下,以公司提取的购股资金和激励对象自筹配比的等额资金,从二级市场上回购本公司的股份授予激励对象 对象:本计划涉及的激励对象共计8人,包括总裁、副总裁、总监及核心技术人员。 股份来源:从二级市场上回购股票。 行权条件及公司提取购股资金额度:1、触发基数:股权激励实施的最低要求为:2014、2015、2016年最低净利润分别为1.1亿元,1.32亿元(YOY+20%),1.61亿元(YOY+22%);2014、2015、2016年最低净资产收益率分别为10%,10.5%和11%;2、公司提取购股资金的基础额度:超过触发基数后,超额部分按每500万元为一单位区间,按照不同比例提取(具体比例见下表)。例如按照我们预估2014年实现净利润1.25亿元,公司将提取购股资金为279万元。3、与股价挂钩的额度调整:公司按照2014-2016年的触发净利润数额,结合医药行业平均市盈率35倍,计算出对应2014-2016年的期望股价分别为25.2元,30.1元,36.75元;假如二级市场股价高于期望股价,则公司将补提购股资金,如二级市场股价低于期望股价,则公司将减提购股资金。公司提取购股资金的额度调整与股价直接相关。 受激励对象购股资金额度:激励对象自筹资金与公司提取的购股资金配比为1:1。 解锁期限:公司各考核年度授予激励对象的限制性股票,自授予之日起12个月为禁售期。 测算:按照我们对公司净利润的预估,不考虑股权激励因素,预估2014-2016年分别实现净利润1.25亿元(YOY+22%),1.54亿元(YOY+23%)和1.92亿元(YOY+25%);考虑股权激励因素,公司2014年-2016年将提取购股资金分别为279万,385万和596万(假设股价与期望股价相等),计入股权激励费用后,2014-2016年分别实现净利润1.25亿元(YOY+22%),1.52亿元(YOY+21%)和1.89亿元(YOY+25%). 股权激励意义:1、公司股权激励的实施,激励公司经营管理团队,使主要经营管理团队利益和股东利益、公司利益更加一致,凸显出公司希望进一步做大做强的决心,是企业二度腾飞的奠基石;2、购股资金额度与业绩成比例,有效激发经营管理团队创造价值的能力;3、购股资金额度同时也与公司股价挂钩,市值管理有望得到较好体现。 盈利预计:考虑股权激励因素,预计2013/2014/2015/2016年公司实现净利润1.03亿元(YOY+24%)/1.25亿元(YOY+22%)/1.52亿元(YOY+21%)/1.89亿元(YOY+25%),对应EPS分别为0.67元/0.82元/1.00元/1.25元,对应PE分别为30倍/24倍/20倍/16倍,在股权激励作用下,公司经营业绩有望有超预期表现,同时考虑到外牛黄巨大的市场潜力,进而可带动公司业绩的高弹性,维持”买入”建议。目标价23.00元(2014PEX28)。 群益证券

　　王晗 董广阳 龙隽 南方食品 食品饮料行业

　　老产品芝麻糊通过持续的渠道下沉,保持了较快增长。公司糊类产品2006-2012年的年均复合增长达22%,预计13年增速将在30%以上,增长主要来自渠道持续下沉,公司对糊类产品充满信心,明年目标增速将仍然设定在30%。爱心杯今年税前3-4千万,现在已经归到糊类产品,该产品只是在食用便捷度上有提升,不会做重点推广。老产品以老人小孩为主要对象,现在配有400-500销售人员(含相关后勤人员),经销商有500-600家,包括一些二批商。老产品利润率15%左右,正常情况下,应可贡献7000-8000万利润。 新品芝麻乳今年4月由芝麻露升级而来,仍处招商铺货初期。在吸取前期推广经验教训的基础上,公司已将芝麻露全面升级成了新品芝麻乳,芝麻乳在浓度、口感上都做了调整,口感更顺,并增加了奶香味,包装变成黑色,4月试投产,同时向3000多股东进行了赠饮,收回五六百份问卷,问卷反馈现在中老年、小孩较喜欢,年轻人在尝试。正式推广于8、9月份开始,11月单月税前1500万,12月有望达到2千万,预计今年税前收入5-6千万,明年目标增长150%-200%。目前重点市场是湖北、江西、安徽、广东。重点城市已经招了20几个经销商,经销商以地级市为主,每个地级市设1-2家。目前经销商二次进货率在50%左右,公司配备了300人的芝麻乳销售队伍,现在负责芝麻乳的执行总裁李强之前在达能负责过依云,工资全司最高,目前招商仍是主要工作,董事长对新品上量十分重视,相关政策激励政策也很到位。 新品芝麻乳因规模小,短期难以盈利,初期暂采用代工生产。芝麻乳设计毛利率在50%以上,但目前没有达到规模,实际只有30%多的毛利率。预计新品可能2-3年都难以赚钱,平衡点可能要到4-5亿元收入规模。生产在湖北代工,目前湖北现有代工基地已满,正在找新的生产线,但其它可用代工产能充足,寻找难度不大,不会影响生产。公司计划销售额3亿之前靠代工,3亿以上自产,那样会有规模效应,成本更低,近期已决议在江西上2条生产线,预计明年下半年投产,产能1.2亿罐,3亿销售额。 芝麻乳定位由年轻人转向家庭,概念主打黑营养,定位精准度上还有提升空间。 公司对黑芝麻乳重新梳理了定位,从定位年轻人转为定位家庭食用,希望与老产品一贯的家庭定位保持一致,卖点上强调黑营养。此外,公司认为定位家庭的受众面及容量会更大,代言人也以蒋雯丽取代了王力宏。目前公司已在央视投品牌广告,今年广告费用7-8千万(以往6-7千万),自明年1月会专门投芝麻乳单品广告,预计14年广告费1.2亿元。我们认为公司对芝麻乳的重视毋庸置疑,但定位人群及卖点略显宽泛,在精准度上仍需继续提升。 积极扩大原料来源,提价已完全覆盖成本上涨。今年原材料中主要是黑芝麻涨幅较大,这两个月涨了2000元左右,去年均价在1.5万,现在已经约1.7万左右,老产品今年提了一次价,幅度在10%以上,涨价已完全覆盖了成本上涨,目前老产品毛利率达到50%左右。目前原材料中,黑芝麻的供应略有瓶颈,其国内主要产区在江苏、江西、广西、安徽、两湖等地,产量相对有限,因东盟盛产黑芝麻,后面打算增加在东南亚采购。 其他原材料如白糖等,广西是主产区问题均不大。 公司为黑芝麻糊第一品牌,老品保持较快增长,新品具备做大潜质,且定增解决了历史遗留问题,目前估值已较充分反应增长预期,首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。公司在黑芝麻系列产品上具备较强的品牌优势,今年大股东完成4.5亿元现金定增,一次性勾销了所有历史累积债务并补充了流动资金,充分反应了大股东做强上市公司的决心和信心。老产品通过持续渠道下沉保持了良好的增速,而主打新品黑芝麻乳也充分符合“健康”、“便利”的快消食品趋势,具备做大潜质,若能在消费群定位及卖点提炼上更加精准,则前景更加可观。预计2013-15年EPS为0.20、0.24、0.57元,考虑到新品芝麻乳至少到15年才能真正达到盈亏平衡规模,给予15年15-20倍估值,目标价8.55-11.4元,首次给予“审慎推荐-A”评级。 风险因素:新品市场拓展不利,人才瓶颈。 招商证券

　　邹序元 湖北能源 电力、煤气及水等公用事业

　　核心观点: 公司是湖北省内最大的能源企业,实际控制人为湖北省国资委。公司肩负省内能源发展厚望,目标是建设营业收入过1000亿元的综合能源公司。 公司以“一流综合能源上市公司”为方向,内涵式发展与外延式扩张相结合,打造电力、天然气、煤炭物流等业务板块,同时整合省内金融资产。公司存量业务(电力、金融)盈利佳,前期培育的天然气、新能源业务正在步入黄金发展期。 天然气业务是公司的最大亮点。在省政府的支持下,公司定位于湖北全省天然气资源调控平台,负责中游管网建设;代表省政府与上游天然气公司签订总买总卖协议,负责向下游城市燃气公司或大用户供应天然气;LNG、CNG市场开拓;筹备开发省内页岩气资源。2014-2016年公司天然气业务将快速发展。公司新能源发电业务方兴未艾,未来有望引领省内风电、光伏发电跨越式发展。 盈利预测。我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.46元、0.54元和0.70元。目前对应市盈率分别为14x、12x和9x,对应市净率分别为1.3x、1.2x和1.1倍。 投资建议。公司存量资产业绩稳定,天然气业务步入黄金发展期,静态估值水平具备安全边际。着眼中长期看,公司肩负湖北省能源发展厚望,天然气业务的爆发、新能源业务的潜力、国企改革的预期、存量业务的增长等因素均可提升估值水平。我们给予公司“推荐”评级。 中国银河

　　项军 京新药业 医药生物

　　事件: 京新药业发布公告,拟非公开发行股票不超过4400万股,募集资金不超过51020万元,募集资金用于公司年产20亿粒固体制剂扩产项目及年产1500万盒中药综合制剂技术改造项目。 点评: 实际控制人以现金形式参与增发,彰显对公司未来发展信心。此次公司拟非公开发行股票不超过4400万股,发行对象包括浙江京新控股有限公司(董事长吕钢持股51%)等不超过十名特定对象,募集资金总额不超过51020万元,其中浙江京新控股有限公司承诺以现金认购本次发行的股份,数量不低于本次发行股票总数的10%,且不高于本次发行股票总数的20%,本次发行后吕刚直接和间接持有公司股权的比例预计不低于25.72%,仍是公司实际控制人。我们认为虽然公司实际控制人参与增发的比例低于其实际控股比例,但以现金形式参与此次增发也显示了大股东对公司中长期发展前景的看好。 募集资金项目。此次募集资金项目用于年产20亿粒固体制剂扩产项目及1500万盒中药综合制剂技术改造项目两个项目。 短期业绩虽有所摊薄,但有利于中长期发展。公司此次非公开增发不超过4400万股,预计对明年业绩摊薄不到15%,但由募投扩产项目来看,我们认为几个扩产产品均具备较好的市场前景,如瑞舒伐他汀是全球销售额超过70亿美元的重磅炸弹,近三年在国内销售额的复合增长率超过100%,尚处于快速成长期,公司该产品今年销售规模有望过亿,预计未来2-3年仍有望保持50%-100%的快速增长;匹伐他汀分散片是公司今年新获批的3类独家剂型品种,该品种作为第三代他汀类降血脂药,目前在国内仍处在市场开拓期,并且进入多个省份医保目录,未来仍有广阔的市场空间;康复新液作为特色的中药口服制剂,在消化科、口腔科等多个科室应用广泛,公司该产品近两年一直保持50%以上的高速增长,今年 体来说,我们认为公司此次募投扩产的主要产品均处在快速成长期,产能的扩张也有利于解决公司客观存在的产能瓶颈,总体有利于公司中长期发展。 盈利预测。暂不考虑增发摊薄的影响,我们预估公司2013-15年EPS分别为0.28、0.45、0.68元,增发摊薄后预估公司2013-2015年EPS分别为0.28、0.38、0.58元,对明年EPS摊薄10-15%,虽然定增对业绩有一定的摊薄,但从两方面来看:1)公司今年利润仅7000万左右,基数非常低,明年多个增长点相当明确(瑞舒伐他汀、康复新液延续高增长,地衣芽孢杆菌基药放量),业绩超出市场预期的可能性比较大;2)中长期来看,此次非公开增发也彰显公司对未来发展的信心,有利于公司的长远发展。我们认为公司发展方向明确,随着优势领域产品线的布局完善以及不断的外延式并购,未来仍有望保持持续的快速增长,目前不到35亿的市值仍具备较大上升空间,继续维持“增持”评级,建议逢低买入。 股价表现催化剂。外延式收购新品种。 风险提示。销售费用率维持在高位侵蚀利润;产品招标降价超预期。 兴业证券

　　边铁城 软控股份 计算机行业

　　本期内容提要: 2013年我国轮胎行业有所回暖,橡胶机械行业实现较快增长。2013年前11个月,我国子午轮胎累计产量同比增长17.4%,高于2012年同期增速,同期轮胎制造固定资产投资额和新开工项目均有不同程度增加。2013年前10个月橡胶加工专用设备制造业业务收入同比增长21.06%,出口交货值同比增长21.82%,均高于上年同期增速。 2013全年盈利进入谷底。2013年前三季度公司营业收入大幅增长,但营业利润不足500万元,同比大幅下滑,主要原因是非经营性收入减少(2012年出售子公司获得约1.2亿元),同时毛利率较低的缅甸项目和硫化机等产品确认较大金额收入造成整体毛利率大幅下降。不过,2013年毛利率下降是暂时的,随着行业形势好转下半年新签订单价格明显改善。从历年数据来看,我们预计,第四季度公司毛利率有望回升,但全年净利润大幅减少不会改变的。 高端国际化战略实施中,短期内对业绩影响有限。2013年公司仍然大力推进高端国际化战略,与固特异、普利司通、韩泰等国际轮胎企业合作仍处于考察期,仅有少量订单,高端客户收入占比较少。由于考察期较长,我们预计2015年前来自高端国际客户销售收入对公司业绩影响较小。 多项新产品具有良好前景。工业机器人2013上半年销售收入仅3554万元,与上年同期基本持平,我们预计依靠上年结转订单全年能够实现较快增长,但2013年新订单签订情况可能不及预期。公司具有较强创新能力,持续推出新产品。2013年公司提出了自动化立体仓库解决方案,该方案可以大大降低成本并提高效率,目前试点建设中。 盈利预测与投资评级:随着我国宏观经济企稳,橡胶机械行业将保持较快增长态势,预计公司未来营业收入可实现较快增长,同时市场竞争缓和与公司中高端客户比例提升使得公司毛利率逐步回升,2014年公司盈利状况开始逐步改善。我们预计,2013-2015年公司每股收益分别为0.15元(下调0.20元)、0.31元(下调0.31元)和0.52元,目前股价对应PE分别为56倍、26倍和16倍,维持“增持”评级。 股价催化剂:签订大订单。 风险因素:公司产品价格下降;下游轮胎行业投资增加低于预期。 信达证券

　　边铁城 软控股份 计算机行业

　　事件:公司今日公告,2013年12月15日,JKTYPRE&INDUSTRIESLTD.(以下简称JK公司)委托中国医药对外贸易公司与公司全资子公司青岛软控机电工程有限公司签署了《国内采购订单》,合同金额为1.13亿元。点评: 打开印度市场,海外市场收入将保持快速增长。印度汽车保有量低,轮胎子午化率也较低,因此长期来看印度轮胎制造业发展潜力巨大,因此近年来国际轮胎巨头以及印度国内轮胎企业纷纷在印度投资设厂。近年来公司持续开拓印度市场,本次获得印度第二大轮胎企业的订单,标志着公司印度业务拓展开始步入收获期,海外市场收入将会继续快速增长。 利好2014年业绩。该订单采购产品主要为成型机、硫化机、液压式后充气装臵,将于2014年5月至2015年2月陆续供货。由此可知,与2013年缅甸项目不同,该订单主要销售自有产品,因此预计该订单毛利率处于正常水平范围内,而且订单金额较大,将对2014年业绩产生积极影响。 盈利预测及评级:我们暂维持前期盈利预测,预计2013-2015年公司每股收益分别为0.15元、0.31元和0.52元,目前股价对应PE分别为56倍、26倍和16倍,维持“增持”评级。 风险因素:2013年印度由于经济增速放缓和油价居高不下的影响,车市连续下滑对轮胎业有一定冲击。 信达证券

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