中石化旗下最好的子公司之一，六期工程改造提升炼油盈利

　　中石化系统中，公司炼油业务排第4、化工业务排第1,1/3 指标达到行业先进水平；六期工程改造使炼油二次加工能力由1200 万吨提高到1600 万吨，成为中石化系统中炼化流程配套最好的企业之一。对硫含量适应性的提高降低了采购成本；柴汽比下降、汽油收率大幅提升、乙烯原料优化，明显增强了炼油和化工的盈利能力。

　　今年3 月推出的成品油定价新机制结束炼油亏损时代，受益于新机制的调价及时而到位；刨去由于原油价格波动带来的库存收益或跌价的扰动而导致季度间的炼油盈利波动，炼油盈利得到保障；公司炼油业务今年实现漂亮翻身仗，预计贡献净利润接近15 亿。

　　坐拥长三角发达市场，率先受益油品升级

　　气污染促使我国加快推进油品质量升级，实行优质优价政策，国四汽柴油分别加价290 和370 元/吨；国四升国五考虑到降标号而提价50 元/吨左右。全国2014 年实行国四汽油，2015 年实行国四柴油；而京沪和江苏广东部分地区提前实行国五汽油。公司汽柴油主要销售江浙沪，坐拥长三角经济发达地区，将率先受益于油品升级。

　　2014 年汽油升级将增厚公司净利润4 亿左右，2015 年柴油升级有望增厚净利润10-12 亿；除上海和江苏沿江8 市，浙江浙北6 市可能也会提前执行国五汽油，长三角部分可能会提前执行国四柴油。

　　石化周期见底回暖，公司受益弹性较大

　　金融危机使得许多乙烯新产能建设延后或取消，而新产能投放一般需要3-4 年，传统石油法乙烯新产能在2011-2016 年都相对较少；但国内明后年非传统路线的甲醇制烯烃、丙烷脱氢制丙烯对烯烃供应量很大。经过2012-2013 年石化工业反复而深度的调整后，石化周期已见底回暖；四季度聚乙烯特别是LDPE 回暖明显，明年石化景气度好于今年将是大概念事件，公司受益的弹性较大。

　　投资建议：公司股改时承诺将进行股权激励，公司管理考核将更加侧重效益指标，会更灵活地调整产品结构以提升盈利。预计公司2013-2015 年EPS 为0.19 元、0.28 元和0.39 元，上调至推荐评级。