万知 何益臻 京投银泰 房地产业

　　处臵非核心资产:12月9日公司公告拟处臵非核心资产,申请停牌。11日发布公告拟转让宁波市钱湖国际会议中心开发有限公司(以下称“会议中心”)45%股权和北京京泰祥和资产管理有限责任公司(以下称“京泰祥和”)80%股权,并表示尚有其他资产处臵项目仍在推进,继续停牌; 昨日公司发布公告,该其他资产处臵项目为公司拟转让持有的某参控股公司股权,但考虑到条件尚不成熟,终止该事项,并承诺3个月内不再商议、讨论处臵所持参控股公司股权的事项。明日复牌。 合计获得投资收益2.8亿、回收资金13.4亿: 1.会议中心45%股权:转让价格1.87亿,受让方为宁波东钱湖投资开发有限公司,其为宁波东钱湖旅游度假区管理委员会下属单位,国有独资。项目今年上半年亏损8298万,转让后公司不再持有该项目,东投公司持有股权增至90%。公司预计本次转让预计增加当期税前利润1亿元,预计可累计收回股权款及债权本息约10亿元。 2.京泰祥和80%股权:转让价格2.55亿,受让方杭州银泰以现金支付。 杭州银泰实际控制人沈国军为公司第二大股东。项目今年1至10月亏损881万元。转让后公司仍持有20%股份,派一名董事(共3名)。公司预计本次转让事项税前收益1.78亿,杭州银泰同意于2014年12月20日之前向京泰祥和提供资金用于偿还8439万负债,预计股权和债券回收资金3.4亿。 预计2个项目合计实现税前利润2.78亿,回收资金13.4亿。 公司战略重回北京,为公司轨道物业开发战略的落地实施夯实了基础 2010年公司业务重心回归北京,其“以北京为中心,以轨道交通为依托”的发展战略路径越发清晰。本次转让非核心资产有利于调整公司的资产结构、增加营运资金,为公司轨道物业开发战略的落地实施夯实了基础。公司目前还有4个非核心资产,预计未来仍将寻求处臵的机会(见表1)。 投资建议:维持“买入-A”投资评级,我们认为公司独特的地铁上盖模式发展空间巨大,依托控股股东京投公司资源,业绩步入拐点。我们上调公司2013年EPS为0.19元,维持明后年0.13、1.53元,目前股价对应PE分别为24X、36X和3.0X,以2014年0.85倍的销售额为未来6个月合理市值,即每股8.00元,对应市值60亿元,目前市值34.5亿元。 风险提示:地产政策大幅变动、公司难以获得地铁上盖项目 安信证券

　　张浩 东方日升 电子元器件行业

　　东方日升主营业务包括光伏电池组件、光伏电站、太阳能灯具等,随着行业景气回暖公司迎来业绩拐点,核心业务组件持续好转,电站出售与运营带来业绩弹性,增发收购EVA公司有望14年添彩。 组件景气周期判断:Q4抢装机再掀高峰,14年供给偏紧仍处景气上升期。9家美股光伏公司13年Q3组件总出货量达3285MW,同比增长60%并创历史新高,毛利率上升至12.3%;价格从年初0.65$/W上升至目前0.70$/W,持续低价导致毛利率对于价格反弹具备较大弹性。Q4“抢装机”将继续带动组件需求,抢装行情过后14年Q1需求短暂冷却,但由于中美日等新兴市场的持续高增长、以及新产能的观望态度,14年全年组件供需或将偏紧,组件环节仍处于景气上升周期中。 公司组件产能利用率回升,14年有望接近满产。公司拥有700MW电池组件配套产能,12年组件销量183.86MW,我们估算13年上半年销量140-150MW,预计全年出货量达350-400MW,实现收入12.78-14.60亿元,加上自建电站所采用自产组件,预计2013年产能利用率可达60%,2014年有望接近满产。 欧洲电站模式成熟在手数量60MW,国内电站+分布式已经启动。公司欧洲电站运营模式成熟,我们估算13年新增电站20-25MW,出售10-15MW,在手运营约60MW;预计14年在手电站约有60-70MW,新建、出售规模在15-30MW。国内方面公司目前与中广核、宁电新能源等签订框架协议约225MW,其中50MW在建;另外公司中标第一批分布式示范区名单,在宁波湾建设150MW分布式光伏项目。 收购江苏斯威克进军EVA胶膜。江苏斯威克主要产品为太阳能EVA胶膜,拥有质量认证+产品性能的优势,2011年以来斯威克公司保持了较快速增长,未来将逐步抢占EVA龙头福斯特的市场份额。收购斯威克为公司开拓了新增长点,预计2014年可贡献业绩。 盈利预测与投资评级。我们此前对于公司2013年业绩拐点的判断已得到验证,考虑光伏行业景气回暖、供需趋于平衡,公司组件业务出货量快速增加、盈利能力显著提升;欧洲电站运营模式已经成熟,国内电站及分布式启动在即,未来将成为业绩弹性最大部分;收购EVA胶膜业务2014年可贡献业绩。假设增发1.12亿股,我们预计摊薄后13-15年EPS分别为0.11元、0.33元、0.49元,按照2014年35倍PE对应目标价11.57元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。电站开发进程风险;产品价格下跌风险;行业竞争加剧风险;超日诉讼回款不确定性。 海通证券

　　张仲杰 王书伟 豪迈科技 机械行业

　　收购事宜概述:公司12月14日发布公告使用超募资金、募投项目节余资金及自有资金购买关联方资产及相关业务,主要分为两项收购: (1)董事会同意使用超募资金1.14亿元收购山东豪迈机械制造有限公司大型燃气轮机零部件加工项目 (2)使用超募资金、募投项目节余资金及自有资金共计1.48亿元收购豪迈制造相关土地、厂房、部分通用设备,主要为了模具业务扩充产能。 收购大型燃气轮机零部件加工资产拓宽主业领域,发挥协同效应。该项目主要为燃气轮机、蒸汽轮机和发电机相关部件产品加工、制造和销售。凭借低成本、高质量、短工期等优势,该项目主要为美国通用电气公司、哈尔滨电气股份有限公司,现已成为美国通用电气公司全球最大的燃气轮机壳体加工供应商,并积极开拓德国西门子、法国阿尔斯通、日本三菱、东方汽轮机有限公司等国内外新客户。此次注入资产有助于公司利用在机床制造、模具加工方面积累的技术经验,发挥在高端精密零部件铸造优势,拓宽项目加工领域,为GE等国际客户提供零部件毛坯、机械加工一体化服务,拓展公司业绩新的增长点,增强持续竞争能力。 收购价格合理,承诺业绩增长增强盈利能力。控股股东承诺拟收购项目2013年净利润1,703万元,此次收购价格对应2013年6.71倍PE,对应2012年及2013年前11月市净率为2.22倍、2.69倍,资产注入后增厚2013年EPS0.09元,该项目2013年的利润率及净利润率明显高于上市公司的目前水平,豪迈制造承诺拟收购项目2013-2016年净利润1702.5万元、1,653.4万元、1,993.5万元、1,929.7万元,如果未来盈利低于预测值,豪迈制造承诺以现金方式进行补偿,业绩承诺有助于增强公司盈利能力。 收购土地、设备资产扩充模具产能。公司争取未来3-5年实现轮胎模具世界市场占有率30%的战略目标,目前产能1.25万套,乘用胎模具占比35%,其中,精铸铝模具占比28%。随着模具产品的完善及积极市场开拓,订单量快速增长,公司通过收购豪迈制造的土地及相关设备继续扩充模具产能,有助于公司主营业务抢占国际市场,未来业绩保持快速增长。 维持“买入-A”投资评级。不考虑收购,我们预计2013年-2015年EPS为1.58元、2.09元、2.59元;考虑收购资产按照最低业绩计算,预计2013-2015年EPS为1.67元、2.17元、2.67元。资产注入后公司业务进一步拓展,产能扩大,国际市场竞争力明显增强。公司现有业务维持30%以上的增长,给予2014年25倍动态PE,6个月目标价54.25元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示。1.海外市场出口放缓影响业绩低于预期;2.原材料价格波动及竞争 安信证券

　　孟群 中国建筑 建筑和工程

　　事件: 中国证监会14日正式发布《优先股试点管理办法》(征求意见稿),对优先股的发行条件、程序等做出了具体规定,优先股在A股的试点正式具备操作层面的纲领性文件。 根据《优先股试点管理办法》规定,上市公司公开发行优先股,应当符合以下情形之一:(1)其普通股为上证50指数成分股;(2)以公开发行优先股作为支付手段收购或吸收合并其他上市公司;(3)以减少注册资本为目的回购普通股的,可以公开发行优先股作为支付手段,或者在回购方案实施完毕后,可公开发行不超过回购减资总额的优先股。 评论: 1、优先股倾向大企业,中国建筑融资优势再次凸显 受益于香港强大成熟的融资平台,中国建筑融资成本优势持续领先同业。以旗下中海地产为例,贷款的86%以港币和美元计价,存款的82%是人民币,受益于港币和美元与人民币的利差,其综合融资成本仅为万科的38%左右。 中国建筑属于上证50指数成分股,且各专业板块如装饰、钢结构、幕墙等未来有可能通过收购重组做大做强,加上国资委对公司管理层较为肯定,公司也对优先股反应积极,有望率先获得优先股试点资格,从而进一步拓宽低成本且稳定的资金来源,融资优势再次凸显。 2、稳健的经营和盈利为优先股股息提供有效保障 中国建筑上市以来持续稳健成长,股权激励要求未来10年盈利符合增长率10%,ROE14%,体现了管理层在行业增速放缓的大背景下对公司可持续发展的信心,为优先股股息提供了稳定的利润来源。 3、纲举目张,底部崛起,维持“强烈推荐-A”的投资评级 公司商业模式上以地产为核心,高度受益于地产产业链,城市综合开发模式将实现产业链闭环;中建地产由买地阶段进入产出阶段,有望实现规模和利润双升;大客户大项目战略有望进一步提升人均产值并降低成本,专业化战略拓展市场空间,融资建造模式突破基建市场;可结算资源覆盖2013年和2014年业绩;股权激励要求10年净利润CAGR10%,且分红收益率5.5%,公司需推动市值提升以借助资本市场响应“走出去”号召;PE5.3倍,位于历史底部,RNAV5.80元,按20%折价范围算,股价4.64元-5.80元。维持 “强烈推荐-A”投资评级。 4、风险提示 宏观经济下滑超预期,地方债务审计结果超预期,房地产调控超预期。 招商证券

　　李珊珊 徐列海 张同 杨烨辉 独一味 医药生物

　　公司对管理体系进行调整,划分为四大事业部。总经理负责制的四大事业部(药品事业部、日化事业部、保健品事业部和医疗事业部)。目前的药品事业部分为三块:药品一部负责原有的中药系列、药品二部为奇力药业,药品三部为华济药业及其他。 药品一部原独一味产品受降价影响小:拥有独一味胶囊、参芪五味子(提高免疫力,治疗亚健康),脉平片(银杏成份,降血脂),前列安通片等独家品种。 由于民族药由各省发改委自主定价,独一味降价空间预计在10%以内,受影响较小。已进入甘肃、上海、浙江、安徽、四川、重庆、贵州、江西、广东基药增补目录,从以往经验看新进增补在招标后都有一定量的提升,预计独一味维持稳定增长。独一味系列在研新品包括:1、独一味凝胶膏报生产待批,该产品属于新型的外用透皮制剂,具有起效快、透皮吸收、环保,不易过敏,载药量大的优势。2、中药6类新药“独二味胶囊”,由独一味和三七两味药材的有效部位提取而成的中药制剂,是独一味胶囊的升级换代产品,3 期临床中。3、小儿止泻凝胶膏,采用贴敷脐部治疗小儿轮状病毒性腹泻,不产生过敏,在2期临床,市场潜力巨大。 药品二部奇力药业。12年4月收购奇力药业,独家品种氯化钾氯化钠注射液低于市场预期主要有以下原因:重新进行各省医保及基药增补,今年的各省招标大幅低于预期,双氯目前的100ml 规格在临床应用中不便,公司申报的250ml和500ml规格预计明年1季度获批,同时14年是集中招标年,预计会推动双氯的放量。独家品种酮洛芬缓释片24h 比布洛芬12h 效果更好,会有部分市场替代,潜力不错。独家品种咳感康口服液方子效果不错,抗击各种流感,适于儿童咳感市场大,90年代销售高峰期达到6000万元,后由于经营不善现在规模约500万,公司收购后重新对该产品进行市场梳理,预计在OTC 市场会有较大起色。 日化事业部:公司现在推出多种香型和规格的独一味系列牙膏,未来做一系列的高原药材牙膏,后面即将出独一味高端牙膏加入雪莲提取物等。目前已布局湖南、湖北、甘肃、四川等11 个省,主要布局县、地市级市场,销售主体在药店,网络销售和商场也在大力推进。 保健品业务部:收购三宝堂生物进入保健品行业,已取得吉珍三宝牌林蛙油维生E 软胶囊、吉珍三宝牌蓝莓提取物叶黄素维生素E 软胶囊等3个保健食品批准证书,蛙油定位高端客户,蓝莓提取物对缓解视疲劳效果好,定价在300-400元较为适中,市场潜力也较大。 医疗事业部:集团和公司未来以肿瘤药研发为主,医疗服务的并购方向还是肿瘤方向为主。成都平安医院有300张床位,由于患者较多床位利用率较高,并增加了一定的临时床位。收购的德阳、资阳和蓬溪医院虽不是肿瘤方向,但有一定的特色。德阳医院具有职业病医院资质,资阳医院是资阳地区最好的体检医院,蓬溪中医院的设备在当地一流,各有一定的竞争优势。10月份公告拟收购邛崃医院100%股权预计明年完成。从已公告的协议测算,明年医疗服务板块贡献净利大约1亿元。医疗服务是公司未来的重要发展方向,预计未来公司还将进一步拓展医疗领域,加大肿瘤相关医疗产业的收购兼并及建设。 维持“强烈推荐-A”投资评级:公司中药、化药业务稳健发展,积极布局大健康和医疗服务产业,预计外延扩张还将继续。预计2013~2015 年EPS 为0.40、0.73、1.08 元,同比增138%、83%、48%,对应PE分别为56、30、21 倍,维持“强烈推荐-A”投资评级;风险提示:招标低于预期、产品销低于预期。 招商证券

　　李博 豪迈科技 机械行业

　　收购燃气轮机缸体项目,对价合理增厚近两年业绩 公司拟用超募资金1.14亿元收购大股东手中豪迈制造的燃气轮机缸体加工项目;收购项目总资产4769万,净资产4612万,收购对价PB约2.4倍,2013/2014PE约7/7倍。收购的ROA和ROE为15%,跟公司目前的ROA和ROE基本持平,我们认为收购对价基本合理。预计将增厚2013-2014年EPS约0.09/0.08元。 业绩低谷期低价收购,拓展发展空间利于长远成长 收购项目业绩承诺2014-2015年增速为-3%/20%,2013-2014年是此项目的业绩低谷期。此收购的目的:1)燃气轮机项目是大股东手中比较优质的资产,2013年由于全球船用市场下滑,燃气轮机业绩下降,预计2015年将触底回升。在业绩低谷期可以以较低价格收购;2)公司传统的汽车模具市场空间相对较小,通过收购燃气轮机项目扩展产业链,以此燃气轮机项目为基础,公司未来可介入到天然气分布式能源等小型燃气轮机项目中,拓展发展空间有利于公司长远成长。 收购关联方土地厂房等资产,扩产轮胎模具应对需求增长 公司拟用超募资金等1.4亿元收购豪迈制造的土地,厂房,通用设备等,用于轮胎模具的扩产。轮胎模具目前仍处于供不应求的情况,收购约200亩土地用于明年扩产。我们对明年模具项目乐观。 估值:维持盈利预测和目标价,维持”买入“评级 维持公司2013-2015年1.59/2.16/2.79元/股的盈利预测,维持50元/股目标价和“买入评级。目标价基于瑞银现金贴现VCAM模型(WACC 8.9%)得出。 瑞银证券

　　刘洋 均胜电子 基础化工业

　　汽车电子行业的龙头企业。均胜电子是我国优秀的高速成长型汽车电子供应商之一,目前立足于中国和德国两大基地,实现全球资源配臵。主要产品包括两大板块:汽车电子类(驾驶员控制系统、空调控制系统、传感器系统、电子控制单元、创新自动化生产线)和汽车功能件类(发动机进气系统、空气管理系统,车身清洗系统,后视镜总成)等,主要客户为宝马、奔驰、大众、福特等。 为宝马配备BMS系统,业绩估值双升。根据我们估算,2015年全球电动车BMS(电池管理系统)市场规模将达到400亿元,空间巨大。宝马i3、i8采取碳纤维车身,凭借靓丽外观及品牌影响力,预计全球年销量将达到3-5万辆。公司为宝马i3、i8供应BMS 系统,预计为公司贡献EPS 为0.05元-0.16元,占2012年EPS的14%-44%。 德国普瑞收入稳定增长,成本控制加速盈利提升。目前汽车电子占整车成本25%-30%,我们预计2016年其占比将提升至40%左右。2012-2016年,全球汽车电子4年复合增长率约为9.8%,远高于全球约3%的汽车年均销量增速。德国普瑞受益于汽车电子、智能化大发展、普瑞均胜弥补亚洲市场空白、采购成本降低等因素,盈利能力增长较快。 协同效应显现,功能件业务客户快速拓展。内外饰件和功能件良性发展,积极发挥并购的协同效应,实现业务的全球化和规模化;为大众EA888发动机配套的涡轮增压管业务快速上量;客户结构由低端向中高端发展,部分产品已进入国内宝马和奥迪等厂商供应体系,营收将迎来高速增长。 投资建议:首次给予公司“买入-A”投资评级,12个月目标价20.15元。依托全球汽车电子化大发展及电动车对BMS 巨大需求,公司盈利能力将大幅提升。我们预计2013-2015年营业收入分别为60.61亿元、74.33亿元和87.74亿元,增速分别为13.1%、22.6%和18%。2013-2015年归属母公司净利润为2.86亿元、4.13亿元和5.64亿元,增速分别为38.3%、44.6%和36.5%。EPS(摊薄后)分别为0.45元、0.65元和0.89元。公司未来三年归属母公司净利润复合增长率高达35%,且为宝马电动车提供BMS 系统有望提升公司估值水平。故首次给予“买入-A”投资评级,12个月目标价为20.15元,对应2014年PE 为31倍。 风险提示:汽车销量大幅下滑;宝马电动车销量不达预期;原材料价格大 安信证券

　　陈虎 顾佳 掌趣科技 计算机行业

　　顺应行业趋势更改募投项目,加强手游自研实力。公司自上市以来推出了《石器时代OL》等热门产品,但是随着手游市场的迅速爆发,更多的竞争对手以及产品不断涌现,为顺应市场变化,公司将强手游自研投入是必然趋势。同时,动网先锋并购后在页游市场的出色表现,使得其将更多的承担掌趣集团的页游产品的研发,掌趣可以更多的聚焦在手游产品本身。 2014年知名IP将成为手游成功的重要保障。随着手游市场的迅速膨胀,用户获取成本越来越高,而渠道的推广能力也是相对有限的,而知名IP凭借已有的知名度以及粉丝群,将能很好的实现传统产品影响力的嫁接。因此我们认为2014年知名IP将成为行业争夺的焦点。成熟的端游厂商进入手机游戏领域后,纷纷进行知名IP的积累,如畅游、完美世界购买了金庸小说改编权、腾讯获得《海贼王》和《火影忍者》的游戏改编权,第九城市获得《中国好声音》的游戏改编权。及早的介入IP版权的采购将明显提高公司未来产品的成功率以及收益率。 2014年手游行业将出现分化,掌趣科技龙头地位明显:我们认为2014年将是手游行业分化的一年,随着市场经历了对手游盲目炒作的一年后,未来只有真正做出好产品,创造出高流水的公司才能获得高估值。随着掌趣收购玩蟹以及上游信息后进一步加强自身手游的研发,2014年将是见证公司精品化战略成果的一年。我们预测公司2013-2014年摊薄后备考eps分别为0.49元和0.63元,对应PE为68倍和53倍,我们看好公司手游行业龙头地位,精品化战略有望带来业绩超预期,维持“强烈推荐-A”评级,六个月目标价42元。 风险提示:手游项目风险、并购标的业绩不达预期。 招商证券

　　胡春霞 涪陵榨菜 食品饮料行业

　　投资要点: 投资建议:首次覆盖建议“增持”。预计2013-2015年EPS分别为1.04/1.34/1.70元(不包含新品类业绩贡献)。我们认为公司持续强化的品牌和渠道力有望推动业绩长期加速增长,考虑到其高成长性未被市场充分认知,并参照A股相关调味品公司估值,给予2014年33倍PE,目标价44.1元,首次覆盖给予“增持”评级。 持续强化的品牌和渠道力打造了绝对的龙头地位。公司历史上三大变革(2000年技术变革、2004年营销变革、2009年渠道变革)打造了领先的品牌和渠道力,造就了公司绝对的龙头地位:行业内唯一具有全国性的品牌知名度;唯一具有全国广泛分布、持续精耕的渠道体系。2012年公司榨菜销量份额约15%,遥遥领先其他竞争对手。 品牌和渠道力推动未来3年榨菜量价齐升。公司龙头优势明显、榨菜需求弹性较低,保障了未来3-5年持续的提价能力,我们预计2013-15年榨菜提价幅度为7%/7%/6%,吨成本增长幅度为8.6%/5%/5%;公司渠道覆盖广、下沉潜力大、经销商有动力,有助渠道下沉顺利进行,有望推动未来2-3年榨菜销量持续增长。 新品类有望借渠道共享开辟长期增长通道。公司未来将向酱腌菜行业扩张,酱腌菜空间大(约为榨菜的3倍),格局好(强势品牌少),有利公司快速拓展;公司具渠道优势(宽而深的渠道;拓展无壁垒;经销商有动力)有助分享广阔酱腌菜市场,推动业绩长期加速增长。 核心风险:主要原材料青菜头价格大幅上涨的风险;产品提价低于预期的风险。 国泰君安

　　黄付生 上海梅林 食品饮料行业

　　事件 公司公布限制性股票激励方案 1、授予激励对象725.4万份限制性股票,占总股本的0.88%; 2、激励对象为总公司和各分子公司高端和核心管理、技术人员共114人; 3、授予价格为5.46元,根据激励按计划草案公布前 1 个交易日公司股票收盘价、前30个交易日公司股票平均收盘价、前20个交易日公司股票均价孰高的50%确定; 4、授予条件为13年扣非ROE不低于5.5%,13年收入增长大于20%,扣费净利润不低于1.059亿,肉类收入占比不低于53%; 5、解锁条件为,15-17年扣非ROE不低于6.5%、6.8%和7%,三年收入CAGR不低于20%,15-17扣费净利不低于1.45、1.66、1.88亿,15-17肉业收入占比不低于55%、58%和60%; 6、成本分摊,预估费用总额为2264.05万,将在14-18年五年内分摊,每年的分摊金额分别为636.76、849.02、509.41、226.41和42.45万元。实际成本以授予日计算的股票成本为准。 简评 完善激励机制 助力后期发展 股权激励的时点和方案均符合我们预期。本次激励范围广、力度适中、行权条件相对宽松。股权激励推出的意义大于激励方案本身,激励完善了梅林自身机制,也是上海国企改革进程中的重要一环。我们看好梅林的长期发展,预测13-15年EPS分别为0.2、0.32和0.43元,目标价11.6,买入评级。 中信建投

　　刘飞烨 九阳股份 家用电器行业

　　小家电龙头业绩改善 公司作为小家电龙头,其豆浆机的销量一直远远领先竞争对手,保持了行业第一的位置。根据中怡康的数据,公司豆浆机零售量的份额约64%,零售额的份额更高,达69%。公司电磁炉、电热水壶保持行业第二、电压力煲位于行业第三。在豆浆机行业增速下滑及小家电增速放缓的情况下,公司前三季度实现了正增长。毛利率保持稳定,净利率稳步提升,公司业绩出现明显改善。 公司再发力,突破性新品One Cup将推出 公司研发出One Cup豆浆机新品,即将于12月17日在天猫进行2000台的限量公测。One Cup与传统豆浆机相比有着颠覆性的突破,大大缩短制作豆浆的时间,只需要30秒就可以做出一杯豆浆,并且无需清洗。 更加方便快捷的操作将改变豆浆机产品被大量闲置的现象。这款产品的设计与咖啡机原理类似,颠覆了消费者对豆浆的传统定位,早餐不再专属于早餐摊,而是将其定义为一种健康饮品。公司同时随机器推出6种口味的料杯,可以制作6种不同口味的豆浆,满足更多消费者的需求。 One Cup将开创新的盈利模式 One Cup豆浆机销售的将不仅仅是豆浆机,特制的专属料杯将为公司带来持续盈利。传统豆浆机因制作豆浆耗时长、需要清洗等众多原因,部分消费者在购买后使用次数较少,甚至将其闲置,由此也导致传统豆浆机行业更新换代较慢。而One Cup豆浆机的设计以此切入,不仅解决了使用的便利性问题,也将解决豆浆机更新慢而导致公司增长缓慢的问题,为公司带来新的利润增长点。 估值和投资建议 我们认为One Cup豆浆机作为一个颠覆性的产品,未来有较大的推广空间。我们预计公司2013-2015年基本每股收益分别为0.61元、0.67元和0.76元,上调公司评级至增持。 风险提示 新品推广低于预期的风险。 湘财证券

　　王薇 孙妤 美邦服饰 纺织和服饰行业

　　盈利预测与投资建议 从目前情况看,库存问题已得到较好的收效,且增长质量也得到了一定的恢复。随着创新经营理念的实施,终端产品及渠道形象将获得一定提升。只是处于国际品牌加大竞争的背景下,且公司的创新经营理念在全国范围内标准化的推行和完善尚需一个过程,对销售业绩拉动效果的释放需逐步体现。考虑到公司将努力实现股权按激励目标,我们微调13-15 年EPS 分别至0.46、0.85 和0.99 元/股。 总体看,公司对产品创新及渠道改革方面正进行着全新的尝试,线上线下一体化发展的全渠道模式符合品牌长期趋势,后期随着新的经营理念逐步深入渗透至直营及加盟体系,预计明年业绩下行风险可控,基本面存在恢复的空间。尽管短期内受需求低迷影响,收入端恢复高度有限,但在股权激励目标的指引下,利润率的恢复提升将为利润带来较大的弹性。目前公司14 年估值15.7 倍,向下风险相对可控,建议根据公司业绩恢复节奏把握恢复性的投资机会,但需注意后续减持对股价的影响。维持“审慎推荐-A”的投资评级。6 个月目标价格给予14 年18 倍为中枢,目标价格中枢为15.30 元。 风险提示 1)经济放缓抑制消费需求,销售低于预期;2)打造新体验店费用支出增加;3)MC品牌发展不及预期;4)截止至明年4 月底大股东减持的风险。 招商证券

　　刘荟 光明乳业 食品饮料行业

　　结论与建议: 光明集团的国企改革开始,目前光明乳业的盈利状况低于同业,经营效率改善之后的提升空间巨大。综合考虑公司的成长性和估值情况,给予持有的投资建议。 今日,与光明乳业同属光明集团旗下的上海梅林公布股权激励方案,向包括公司高管在内的114名员工推出股权激励计划,这表明上海国资委的国企改革已经破冰,光明集团的资产整合或将陆续跟进。 另外,12月17日上海将召开国资国企改革大会,届时将出台上海市国资国企改革的最新方案。本轮国企改革与过去30多年改革的最大区别可能在于,国企要进行类型化区分,针对不同类型采取不同的改革措施。 目前,上海方面正在探索对国有企业进行章程监管、契约型监管、协同监管等多种监管模式。未来上海可能还将对国资国企的监管引入“负面清单”概念,探索清单监管模式。 我们认为国企改革的推进将有利于光明乳业经营效率的提高。从行业对比情况看,伊利股份2012年及2013年1-3Q 的净利润率分别为4.1%和6.9%;蒙牛乳业2012年及2013年上半年的净利润率分别为3.5%和3.6%,而光明2012年及2013年1-3Q 的净利润率仅为2.3%和2.6%,盈利状况明显低于同业,经营效率改善之后的提升空间巨大。 从公司本业看,今年莫斯利安保持100%以上的同比增长,对公司利润贡献巨大。但受疫情影响,上游原奶价格高涨,今年累计涨幅达到13%,上海地区原奶价格超过4.5元/公斤。成本高涨已经无法支持低价白奶的生产,今年低端产品的产量大幅减少。 为应对原奶涨价,公司已于2013年12月1日起,上调旗下牛奶和酸奶价格,加权平均上调幅度为8%-9%。基本覆盖原奶涨价对公司利润的影响,我们上调公司2014年的盈利预测约10%。 预计公司2013、2014年将实现净利润4.47亿元和6.34亿元,分别同比增长43.45%和41.95%,对应的EPS 为0.36元和0.52元,目前股价对应的PE 为60.87倍和42.89倍,综合考虑公司的成长性和估值情况,给予持有的投资建议。 群益证券

　　路颖 10 潘鹤 8 汪立亭 7 李宏科 9 成商集团 批发和零售贸易

　　公司12月14日公告盐市口项目(南区)投资进展:主体结构已封顶,幕墙工程已全部完成,商业部分已于12月13日开业,建面约4.41万平米;写字楼部分计划于2014年对外出租经营,酒店部分计划于2015年开业。 简评和投资建议。 盐市口项目位于成都市东御街19号,是城市“中央商务区”的“中心”以及核心商圈--盐市口商圈的“中心”,临近地铁交通枢纽中心--天府广场,位置优越。项目品牌定为“茂业天地”,分为南、北两区,整体规划、分期建设,南区建设规划为商业、办公、酒店、生活服务为一体的城市综合体,北区将在南区建成投入运营后,根据其经营情况及市场情况适时投建。 南区项目规划净用地面积9139.66平米,总建面15万平米,其中商业部分建面约4.41万平米,是公司在成都市内开设的第6家门店,定位中高端。据公司2011年1月公告,项目预计总投资10.04亿元,其中土地成本4689万元、前期费用5270万元、建安费用8.31亿元、间接成本7324万元,内含投资报酬率约18%。 我们认为,南区项目商业部分因与老楼相连且处于核心商圈,预计开办费(估计几百万元)和新增人员费用较少(可能调用其他门店员工),且培育期较短(估计1年左右),对公司2013年业绩影响不大,而有望从2014年开始贡献收入增量;成熟后将可为公司新增贡献8亿左右收入和7500万左右利润。 维持对公司的判断。公司的主要门店内生增长稳定,未来经营主要看点在外延扩张项目上:除了上述盐市口项目(南区)外,还包括(A)公司与太平洋中控关于成都商厦太平洋百货的裁决结果已确定,公司可收回物业自主经营,属于重要外延扩张并有利于公司的可持续成长性;(B)茂业中心:总计6.2万平米商业部分有望于2014年开业,以购物中心租赁模式进行运营。此外,预计公司仍将以每年1-2家新开门店的速度,在成都及四川省内进行外延扩张,九眼桥项目也将成为公司后续年度的储备外延增量。 维持盈利预测。预计公司2013年EPS为0.44元其中2013年获取来自太平洋百货投资收益贡献EPS约0.16元(按增厚净利润9100万元)。自2014年开始,公司利用春熙店物业新开茂业百货春熙店,将增厚2014年收入及净利润,预测2014-2015年EPS分别为0.50元和0.62元。对应当前5.44元股价,2013-2015年PE分别为12.5倍、10.9倍和8.7倍。维持6.1元目标价(以2014年业绩按12倍左右PE估值)和“增持”评级。 风险与不确定性:(1)主要外延扩张项目开业时间或投建时间再次低于预期,包括茂业中心项目及九眼桥项目等;(2)区域竞争环境趋向激烈,公司相对竞争力下降。 海通证券

　　林周勇 三特索道 社会服务业（旅游...）

　　看好公司长期发展前景 公司近些年不断争取优质旅游资源,而且大多形成区域集群,比如:鄂西、黔东南、内蒙等地。由于优质资源具有不可再生性、稀缺性、排他性。公司未来的发展潜力较大。 经过长时间的发展,公司积累了一批景区开发的中坚力量;丰富的人才储备,为旅游业务复合业态的发展奠定了良好的基础,公司完全有可能通过丰富业态,提升区域的适应能力、旅游目的地的吸引力、旅游投资的现金流更加匹配(比如发展旅游地产等)。 随着高铁网的逐渐形成,鄂西、黔东南、内蒙等地的交通有望在近年内大幅改善,特别是:沪汉蓉、贵广、湘贵等高铁将陆续通车。这些区域的旅游资源价值有望逐步显现。对比目前的19亿市值,市值弹性空间较大。 短期尚有诸多困难需要克服 后续资金需求大。旅游目的地开发,投入大、建设期长、回收期长;公司目前处于投资期,资金需求压力较大。仅仅依靠利润的滚存,很难满足投资的资金需求。此外,若因公司资金压力等原因,项目投资不达预期,当地地方政府可能会给公司施加压力。我们预计未来5年仍将是投资的高峰期。 后续业绩压力大。旅游目的地开发,往往需要较长的培育期,特别是公司所开发的二三线景区,往往依赖交通的改善。因此,短期业绩压力较大,且未来业绩能否改善,取决于三个方面:(1)资金投入是否到位;(2)产品打造是否让游客满意;(3)通达性是否到位。我们预计,未来5年,项目处投资高峰期,不断投入的项目可能吞噬公司部分利润。待此投资高峰期过后,利润将有显著改观,且对于新项目的亏损承受能力大幅增强。 法人治理机制尚未达到理想状态。虽然武汉当代已成为公司第一大股东,但持股比例仍不高(不足15%),且管理层没有股份,公司的法人治理机制尚未达到理想的状态。 项目跨度大,管理难度大。公司项目遍布全国各地,北至内蒙、南至海南、东至武夷山/千岛湖、西至鄂西黔东南,项目不仅物理跨度大,且各有特点,对公司的管理提出较高的要求。 普通员工薪资水平较低,薪资上涨压力大。2012年,公司员工人均职工薪酬不足5万元(约4.8万元),扣除五险一金,平均月工资仅约2500元。薪资上涨压力仍较大。 梵净山、猴岛、坪坝营,经营有望较快改善 猴岛 猴岛近两年受交通的影响(修路),以及海南新增诸多小景区,游客量由高峰的100万人次/年,下降至50-60万人次/年。三亚到猴岛的高速公路预计明年可以通车,车程50公里,约1小时可以到达。猴岛经营情况有望改善。 浪漫天缘目前已建成海边观光大道和旅店,购置了观光游艇,逐步开发海上垂钓、潜水、家文化、渔排观光旅游产品等。该项目全部建成营运后,不需太长的市场培育期。如果猴岛景区每年客流能达到100万人/年左右,其中30%的游客做深度游,浪漫天缘的预期收益就会比较好。 此外,随着三亚度假市场逐渐向海棠湾转移(猴岛毗邻海棠湾),对猴岛的发展前景也有好处。 梵净山 航空、铁路、高速公路的立体交通网络逐渐形成,作为五大佛教名山,是弥勒佛的道场,发展潜力较大。 近几年游客保持超过10%的增长。是贵州省较有影响力的景区,也得到了当地政府的认可。因此,公司进一步获得了太平河等旅游资源的开发权。 贵广高铁、贵湘高铁预计两年内通车,交通将大幅改善;此外,梵净山可以与张家界、凤凰组成一条精品旅游线路。 绝佳的自然/人文禀赋+不断改善的交通条件,梵净山完全有可能打造成全国性的旅游目的地。 坪坝营 坪坝营景区的品味,本身具备打造成全国性的旅游目的地。 随着交通的改善(高速公路、高铁),坪坝营交通状况有望持续改观。 持续的投入,游客体验的内容将逐步丰富,吸引力也会增强。 隽水河项目(浪口温泉)、内蒙古克什克腾旗项目,具有较大的发展潜力 隽水河项目 隽水河主题休闲度假区规划范围沿隽水河展开,上起浪口,下至洪下,总规划面积12平方公里。度假区以“农夫●山泉●有点田”为主题,重点布局浪口(温泉)、茅井(古村)、洪下(禅境)三大片区,重点建设五星级温泉会所酒店、养生庄园等高端休闲项目,配套有机农业、畜牧业、矿泉水等绿色生产基地,及中医养生堂、山顶极限公园、生态农庄等度假休闲业态,旨在创造一个无限亲近自然的生活空间,引领一种养生、低碳、乐活的新兴绿色生活方式。 度假区位于湘鄂赣三省交界的崇阳县,四周崇山环绕,隽水河两岸山峰夹峙,翠竹成海,似一张巨幅太极图镶嵌在崇阳大地上,蜿蜒的河道分开了阴阳两极,形成绝佳的“枕山,环水,面屏”之势,大自然在此挥毫画就隽水天成。 度假区距离高铁站赤壁北仅40分钟车程,京广高铁从赤壁北经过,赤壁北距武汉/长沙分别仅需半小时、1小时。随着高铁网的陆续形成,交通便利性仍在提升。 虽然目前旅游产品仍比较单一(仅仅开温泉会所),房价较高,大众散客也较少,“田野牧歌”的感觉尚未完全体现;但目前已取得约800亩建设用地,随着不断的投入,相信旅游内容将会更加丰富。因此,度假区的前景还是值得期待的,只是需要较长的投资期,且投资规模较大。 内蒙克旗项目 公司在内蒙古自治区克什克腾旗有一个项目集群。主要包括黄岗梁景区、热水温泉、浑善达克沙地、大青山索道及受托经营的阿斯哈图石林景区。大青山索道已经投入运营,黄岗梁景区、热水温泉正在开发。 克旗项目面积几千平方公里,具备多重业态,且距离北京较近(3小时车程),且交通处不断改善中。春夏秋冬各有特色。具备打造成全国性的旅游目的地,前景还是值得期待的。与隽水河项目相似的是:需要较长的投资期,且投资规模较大。 维持“增持”的评级 不难看出,公司发展潜力很大,但短期困难也较多,业绩压力较大;仅考虑旅游主业,我们预计2013-15EPS-0.26、-0.02、0.05元。我们建议投资者长期持有,以产业资本的视野投资三特索道。维持“增持”的投资评级,目标价17.48元(4倍PB)。 风险提示:短期业绩压力较大,二三线景区开发的风险。 海通证券

　　谢刚 3 光明乳业 食品饮料行业

　　投资要点 光明乳业今日跌幅6.49%,收盘于22.19元。我们认为,今日光明下跌主要是受到上海国资改革板块影响,一方面上海梅林股权激励方案低于市场预期,另一方面预计12月17日上海市将公布上海国资改革方案,改革具体力度尚未可知。我们认为,虽然有部分投资者将光明乳业视为上海国资改革的投资标的之一,导致光明股价剧烈波动,但是在这背后我们应该看到光明乳业基本面上的向好趋势从未发生改变。 消费品企业在品类上的突破能够带来企业的规模及盈利的快速成长,光明具有极强的产品创新能力,莫斯利安的推出拓展了酸奶的消费人群,同时优化了储存及食用的便利性,引领了常温酸奶新品类的发展。莫斯利安的推出也同样重构了光明乳业整个供应链体系及销售体系,使光明的优势从原有的低温产品系列及直营渠道向常温产品系列及经销商渠道延伸。目前莫斯利安依然处于快速成长期,月销售额近4亿,莫斯利安的快速成长能够保证公司未来2-3年的盈利持续快速增长。 而后续产品线拓展上,我们认为乳饮料及婴幼儿奶粉是两个值得关注的品类。一只椰子和培尔贝瑞都具有极佳的产品品质,一只椰子今夏在上海地区的畅销充分说明消费市场对于产品的接受度极高,如果未来产品线能够向乳饮料拓展,意味着公司打开了另一个空间更加广阔的市场。婴幼儿奶粉行业虽然竞品众多,但在国家政策扶持国产品牌奶粉以及单独二胎政策放开的大环境下,优质国产品牌具有突围的可能性,公司目前也将婴幼儿奶粉作为重点发展品类,但未来2年预计为前期市场培育及投入期,如果成功突围婴幼儿奶粉将成为一个高盈利水平的增长点。 原奶价格是资本市场的短期关注点,上海2014年的原料奶收购价格预计将于本月底确定,届时投资者对于明年原奶价格涨幅的疑问可以得到部分解决。但我们认为,从长期来看品牌企业是具备有成本转嫁能力的,原材料价格波动不构成影响企业长期竞争力的因素。公司也已于12月初针对液奶、酸奶进行了提价,提价幅度在8%到16%之间,短期内缓解了部分成本压力。 我们认为公司的产品创新能力及改善的渠道能力将使公司保持快速成长,预计公司2013-2015年实现销售收入160亿、191亿、226亿元;实现归属母公司净利润4.78亿、7.84亿、11.5亿,同比增长54%、64%、46%,实现EPS0.39、0.64、0.94元。给予2014年35-40我们给予目标估值区间22.4-25.6元,维持“增持”评级。如果因为上海国资改革政策低于市场预期导致股价下跌,我们认为从基本面角度讲这是极佳的买入机会。 风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧;原奶价格大幅上涨。 齐鲁证券

　　曾敏 杨夏 鄂武商A 批发和零售贸易

　　事件: 公司公告了到期解除公司与武汉广场于1995年元月14日签署的《租赁合同》,武汉广场于2013年12月29日《租赁合同》解除时,向公司返还租赁财产。 评论: 1、武广到期清算已成定局,收回后将大幅增厚业绩公司已经通过《关于武汉广场管理有限公司到期清算不再存续经营的议案》,2013年底武汉广场合资到期后,将收回自己经营,目前合资公司正按照正常的程序进行清算,到期后该公司将不再存续。而且到期后公司不需要支付对价,只需要清算武广资产。 武汉广场管理有限公司由鄂武商与香港德信于1993年合资成立,注册资本为2100万美元,其中鄂武商持有51%股权,香港德信持有49%的股权,武广管理公司的经营场地,系向鄂武商租赁的物业,其产权属于鄂武商。1995年鄂武商与武广管理公司签订的租赁合同,租赁期20年,前3年租金每年5000万元,第4年到第10年分别为前一年租金加利息,后10年的租金由双方另行协商确定。 本月底合资公司即将到期,根据《公司法》关于公司经营期限届满应予解散,在清算期间不得从事与清算活动无关的经营活动相关规定,以及国务院《无照经营查处取缔办法》关于无照经营应予取缔,且不得向无照经营者提供经营场地的规定,本次公司公告解除《租赁合同》,表明少数股东权益的收回又进一步。从12年武广少数股权占公司净利润近23%比例来看,一旦收回,将大幅增厚公司净利润。 2、公司门店结构合理,业绩保持稳定增长公司门店集中在湖北省内,且基本上为自有物业,而新项目均为自建,能够获得属于地产商的那一部分利润。为了应对电商冲击,公司门店转型较早,绝大多数是体量巨大的购物中心,是市场上少有的购物中心标的。另外这些门店区位优势明显,占据当地核心商圈,具有很强的竞争力。公司渠道下沉战略将触角延伸至省内二三线城市,这种外延式扩张将不断为公司注入新的活力,巩固公司在整个湖北市场的领先优势。目前摩尔城增长稳定,而且襄阳、十堰人商等门店进入业绩释放期。公司还将在仙桃、黄石等地购地兴建购物中心,实现以武汉市为核心,周边二级城市为重点,百货与量贩并驾齐驱的发展战略。从而为公司业绩稳定增长奠定了基础。 风险因素。经济下滑影响消费景气;租金、人力成本上升 招商证券

　　马宝德 桑德环境 电力、煤气及水等公用事业

　　事件:2013年12月12日,公司公告两项投资事项,一是决定对老河口清源水务有限公司(公司控股子公司,公司间接持有其100%股份,简称“清源水务” )进行增资。二是决定与宜昌桑德三峡水务有限公司(公司控股子公司,公司间接持有其100%股份,简称“三峡水务”)在湖北省宜昌市注册成立控股子公司-宜昌桑德沙湾水务有限公司(简称“沙湾水务”)。公司上述两项对外投资交易事项涉及总金额为人民币2,645万元, 占公司最近一期经审计净资产的0.69%,占公司最近一期经审计总资产的0.42%。 点评: 增资有利于提升控股子公司的资本金实力,更加有利于后续的业务拓展。清源水务为公司签署的老河口市陈埠污水处理特许经营项目的业务实施主体,根据其水务项目建设所需,公司决定由控股子公司襄阳水务与夏家湾水务共同对清源水务进行增资,增资完成后,股东双方的股权比例维持不变,清源水务的注册资本将由人民币1,200万元增至人民币1,845万元。此次增资的主要目的是提高控股子公司的资本金实力,充分利用资金和资源优势,满足清源水务未来特许经营项目的建设需求,实现公司主营业务的持续稳健发展。另外根据公司区域水务业务营销及业务拓展所需,与三峡水务共同投资设立控股子公司沙湾水务,注册资本为2000万元,设立目的主要是开展区域水务项目的市场营销以及相关环保业务的投资建设等。这两项投资符合公司主营业务发展方向,项目未来建设完成并投入运营后将在使公司经营持续受益。 继续维持“推荐”评级。我们维持13、14、15年EPS分别为0.9元、1.23元、1.72元。以12月11日收盘价34.59元计算,对应13、14、15年PE分别为38倍、27倍、20倍。公司的主营业务继续拓展,是值得跟踪的投资标的,我们继续维持“推荐”的评级。 风险提示:宏观经济下行的风险,项目进度慢于预期的风险。 国联证券

　　王明德 德豪润达 家用电器行业

　　关注1:公司致力于倒装芯片研发,光效和生产成本均有所改善 由于公司LED业务相较于其他对手起步较晚,因此公司希望通过采用不同的技术路线以缩短与对手间的差距。首先公司采购的外延片生产设备全部为4寸MOCVD,是目前世界上少数量产4寸外延片的企业。与当前流行的2寸外延片相比,4寸外延片在切割芯片过程中可以提高有效切割面积,从而降低单颗芯片的生产成本。其次,公司致力于国际先进的倒装芯片技术的研发并已进行量产。与传统正装芯片相比,倒装芯片发光效率更高,多用于路灯等大功率照明设备。并且单颗芯片光效的提升减少了芯片在光源中的使用数量,提高了LED光源的稳定性。同时倒装芯片生产成本相较于正装芯片可降低20%左右。 关注2:公司与雷士照明合作积极开拓下游应用市场 自2012年底成为雷士照明第一大股东以来,公司LED照明产品销售渠道得到显著提升。鉴于雷士照明在工程承接商中的良好信誉,使得公司产品通过雷士的渠道大量销往工程和商业照明市场的同时,可以享受较高的毛利水平。并且雷士在全国铺设有3000多家专卖店,为公司LED灯具在零售端的销售提供强大支持。 关注3:公司完成产业链一体化整合,以品牌建设为核心目标 公司在LED领域已经完成上游芯片、中游封装和下游照明应用的全产业链整合。从格局来看,公司在上游芯片和下游渠道方面投入力度最大,中游方面目前只建有一个中型封装厂。这种哑铃型产业布局形成的主要原因在于芯片和渠道是LED行业的技术核心和营销核心,同时掌握两者的企业在市场竞争中将占有主动权,这与目前国际LED大厂的发展思路相似。而中游封装方面由于技术变革的不确定性和国内充足的产能建设,降低了公司在该领域的投资意愿,因而投入相对较少。公司完成产业链整合的主要目的是希望借助自身的技术和渠道优势推广自有产品品牌,以谋求更高的产品利润和长久稳定的发展模式。 结论:公司芯片产能在国内位列前三,且掌握核心生产技术,在满足市场需求的同时也可以摆脱公司自有应用产品对上游其他芯片厂商的依赖,在内销和外售方面实现双重获益。同时雷士照明作为公司主要渠道商在工程端和零售端均享有较高声誉,为公司自主品牌的建设打下坚实基础。我们预计公司2013年-2015年营业收入分别为33.72亿元、47.71亿元和68.04亿元,归属于上市公司股东净利润分别为1.16亿元、2.26亿元和3.57亿元,每股收益分别为0.10元、0.19元和0.31元,对应PE分别为83.50倍、42.83倍、27.12倍。首次关注给予“推荐”投资评级。 东兴证券

　　范海波 中捷股份 机械行业

　　核心推荐理由:1、全年净利润同比大幅增长。三季报披露,预计2013年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为3623万元至4226万元,同比2012年增加80%~110%,主要原因是2013年缝机主业回暖。业绩大幅增长符合我们在中报点评中的判断:公司缝机主业的营收、毛利率等指标已经回升至2011年水平, 全年主业利润将同比实现大幅增长。 我们预计公司2013-2015年的每股收益分别为0.07元、0.13元、0.17元,考虑到缝制机械行业正处于低谷、估值弹性较大,且鉴于采矿区2013年的开发勘探仍有突破的可能,维持公司“买入”评级。 股价催化因素:下游纺织服装业需求大幅回暖;公司矿业收购、勘探、建设有重大进展。 风险提示:缝纫机主业周期性大幅波动;探矿权的价值和开发效益存在不确定性。 信达证券

　　凌学良 杨超 青岛金王 基础化工业

　　投资建议 公司收购杭州悠可股权,战略转型,进军化妆品及电商。预计公司2013-2015年EPS分别为0.18元、0.22元和0.28元,对应PE分别为47倍、36倍和29倍,看好公司未来在化妆品及电商领域的长期发展潜力,首次给予“推荐”评级! 投资要点 事件:公司公告拟通过认缴悠可新增注册资本以及收购悠可现有部分股权的形式,合计投资人民币1.517亿元,持有悠可37%的股权。其中,按照悠可目前认定价值2.82亿元,公司投资1.28亿元对悠可进行增资,持有悠可31.34%的股权。另外,以2320.6万元收购马可孛罗持有的悠可本次增资后5.66%的股权。本次收购附带业绩承诺及补偿约定。 进入化妆品行业乃是公司筹划已久之事:早在参股悠可之前,公司已经积极开始筹划进入化妆品领域。目前,公司旗下化妆品包括“kingking”牌香熏精油;另外公司还持有广州植萃集化妆品有限公司40%股权,植萃集目前通过屈臣氏渠道铺货,在屈臣氏200多家店进行销售,年销售额接近1亿元。 杭州悠可基本情况:悠可于2012年7月由悠可的创始股东整合了关联企业的优势资源成立而来。其创始人之一,也即悠可董事长张子恒,曾经担任阿里巴巴全球销售副总裁。目前,杭州悠可拥有超过17个国际国内知名品牌的线上代理权,旗下拥有12家(eSkin、娇韵诗、伊芙黎雪、谜尚、The Face Shop、Skin Food、LG、悠可旗舰店、悠可集市店,芳草集、悠语、NBA)淘宝商城旗舰店和专卖店。 化妆品电商增长潜力巨大,长期高增长可持续:从财务数据上看,截止11月份,悠可总资产1.56亿;1-11月份,营收2.45亿,净利润1197万。另外,根据淘宝“双十一”数据,悠可当天所有旗舰店累积拍下金额近亿元,实际当日付款成交五千多万元,其中韩国谜尚、菲斯小铺的销售额超过千万。随着与公司的合作引入更多知名品牌,悠可有望保持长期高增长。 业绩承诺及补偿约定保障投资收益:悠可及其创始人张子恒等承诺,14-17年,悠可扣非后净利润分别不低于1500万、3000万、6000万、10000万。公司与悠可还就业绩低预期的补偿做了相关约定。业绩承诺及补偿约定一方面彰显了悠可方面对盈利的信心;另一方面,也降低了公司投资风险,保障了公司的投资收益。 参股悠可,有利于公司打开线上渠道,快速切入化妆品垂直电商:此次合作属于公司与悠可股东的强强联合,公司拥有国外销售渠道。通过公司的海外渠道,悠可有望快速获得更多的知名化妆品品牌代理权。而对于公司而言,公司过去蜡烛业务与化妆品业务虽然有一定的共性,但是缺乏化妆品电商的运营经验。此次合作,有利于公司打开线上渠道,快速切入化妆品垂直电商,打响公司进军化妆品行业的“第一枪”。 风险提示:悠可盈利低于预期风险;自有化妆品品牌经营低于预期风险。 长城证券

　　姚永华 九阳股份 家用电器行业

　　投资要点 事件: 近日,公司推出一套命名为“one-cup”的“随饮机+随行杯”新产品。新产品的核心卖点在“30秒豆浆”。同时,配套的随行杯产品包含六款以豆浆为基底改造出的“时髦”口味。 点评: 新产品的推出有助于公司在“豆浆机——豆浆”领域的品牌价值重估。 公司是豆浆机的发明者,是豆浆机行业,豆浆文化的推动者。早期在豆浆机品类的市占率超过80%,经历过竞争对手的冲击之后,目前在核心渠道的市占率仍超过60%。对于消费者来说,“九阳”品牌对应着豆浆机,提到豆浆机品类时第一时间想到的也是“九阳”品牌。公司品牌价值主要在“豆浆机——豆浆”领域。 相应,当豆浆机行业出现持续的萎缩之后,市场给予公司的定价持续走低,动态PE长期处于11倍左右的水平,远低于小家电平均,甚至低于部分小规模白电企业的估值水平。 此次公司推出的“随饮机+随行杯”新产品有两个方面值得我们关注:(1)30秒制豆浆+自动清洗。目前公司仍是将随饮机定位为豆浆机。原有豆浆机的核心缺陷在于制浆时间过长及清洗麻烦,随饮机正是针对这两个核心缺陷进行设计的。虽然这一目标的完成需要随饮杯的配合,并非真正意义上的豆浆机,但仍让我们看到瓶颈突破的可能性。(2)本次配套的随行杯产品包含六款以豆浆为基底改造出的“时髦”口味,除经典原味外,包括“红枣桂圆”、“薏仁燕麦”、“山药紫薯”、“盐绿抹茶”、“臻品拿铁”。豆浆机是豆浆的附着品,长期以来,公司一直是通过倡导豆浆文化来推动豆浆机的消费。此次随饮杯仍可以看做是此条路径上的一次努力,并让我们看到了豆浆通过改造可以跳出“早餐”的定位,成为“有营养的饮料”这种可能性。一旦豆浆的价值得到重估,与豆浆直接联系的公司的价值也必然得到重估。 此次新产品的推出,因“小米”、“绿山咖啡模式”等因素市场对公司的估值迅速进行了调整,目前公司动态PE已达到接近18倍的水平,超过了苏泊尔。暂时抛开“小米”、“绿山咖啡模式”的影响,遵照我们上面的分析逻辑,考虑到豆浆在中国人生活中的地位、公司在豆浆领域的品牌价值及公司的创新能力,我们有必要反思原先的定价是否合理,这种价值重估是否必然? “绿山咖啡模式”能否在公司身上实现存在较大的不确定性,以此为逻辑的投资存在较大的风险。 “绿山咖啡”本身定位在咖啡而非咖啡机,“咖啡机+咖啡杯”的模式之所以能够迅速普及,核心在于以更低的成本、更短的时间获得接近于现磨咖啡的品质。至于为什么是“绿山咖啡”而非“××咖啡”,在于“绿山咖啡”在渠道策略上的成功,通过办公市场、加油站渠道迅速开拓市场,从而完成了“饮品平台”的建设。用以上两个层次来对照公司此次推出的新品。第一个层次,考虑到公司3-5元的随饮杯定价并不具备优势,消费者对于现磨豆浆和豆浆粉冲的豆浆的挑剔程度也不高,两者均加大了one-cup普及的难度。第二个层次,为什么是九阳的问题。考虑到公司豆浆仍存在“更健康”的潜在优势,以及公司在豆浆领域的品牌价值和此次推出随饮杯的“时髦”元素,“绿山咖啡模式”在公司身上实现的确存在可能性。不过考虑到第一个层次存在难度,我们倾向于认为成为小众市场的可能性更高。 创新能力是公司的核心价值。 九阳是我们最为欣赏的公司之一,扎扎实实做实业的心态,完美的财务数据,数一数二的分红水平……因为看不到短期股价向上的动力,之前我们并无法太多地进行推荐,但我们仍坚持对公司的深度跟踪。2013年半年报中,公司收入出现止滑迹象后,我们立刻将公司评级由“中性”上调为“增持”。 我们认为,创新能力是公司的核心价值。公司的发展始于豆浆机的发明及之后对市场的培育,外国伟大家电企业的建立无不是源于创新。此后,公司陆续推出的螺旋挤压榨汁机、面条机、one-cup产品等无不体现着公司的创新能力。 电饭煲、电磁炉等常规品类之外的小家电的非必需品属性极高,往往属于冲动消费,如何吸引消费者甚至创造市场是关键,相应,创新能力成为核心价值。 基于这样的理解,我们认为公司应属弹性较大的家电股,尤其在经济、消费进入向上周期时能够享受更多的估值溢价。 盈利预测与投资建议 小米、商业模式等因素使公司的估值体系迅速得到切换。考虑到“绿山咖啡模式”能否在公司身上实现存在较大的不确定性,我们认为以此为逻辑进行投资存在较大风险,建议进一步跟踪观察产品投放之后的市场反馈。不过,新产品的推出有助于公司在“豆浆机——豆浆”领域的品牌价值重估,我们并不认为公司当前估值存在太多不合理溢价,暂时维持对公司2013-2015年0.63、0.70、0.81元的EPS预测,对应目前股价PE分别为17、15、13倍,继续给予“增持”评级。 风险提示:行业竞争再次加剧,过度市场波动 兴业证券

　　陈龙 黄彤 中利科技 电力设备行业

　　一、 事件概述:公司公告关于控股子公司转让常州鼎晖新能源有限公司全部股权暨西部180MW项目光伏电站EPC合作。 二、 分析与判断 招商局新能源接手180MW电站。 转让电站涉及青海共和150MW和30MW光伏发电项目,受让方为可再生能源(香港)交易有限公司和中利腾晖光伏常州有限公司,而以上两家控股股东均为招商局新能源,本次转让为8月签订的300MW电站转让协议的一部分。 增厚今年业绩。 电站转让收入计入报表为三部分:1)股权转让费用。2)EPC工程收入。3)组件收入。180MW电站转让成功,EPC工程和组件都可以确认收入和利润。根据市场转让价格,我们预计公司净利润在12%左右,180MW可以增厚光伏公司约2亿元利润,对应上市公司约1.4亿元业绩,受益于电站顺利转让,我们认为公司完成今年业绩承诺概率非常大。 继续推荐电站开发板块龙头。 我们认为公司作为电站开发龙头逻辑没有变,预计明年国内集中式电站装机量在6GW,虽然今年加入电站开发环节上市公司大幅增长,但电站开发集中度不断提升,预计公司今年保底转让400,明年转让600已经成为非电力公司开发龙头,公司项目获取能力强,同时与招商局新能源深度合作,销售渠道方面优势明显,国内电站开发行业将迎来爆发式增长,而中利科技作为成功引领市场商业模式的绝对龙头,最为受益。 三、 盈利预测与投资建议:预计公司2013-2015年EPS为0.63、1.04和1.40元,对应的市盈率分别为29、17和13倍,预计未来三年符合增速超过50%以上,由于今年300MW已成功转让,业绩高增长确定,维持公司“强烈推荐”投资评级。 四、 风险提示:电站转让收益不及预期。 民生证券

　　王晶晶 伟星新材 非金属类建材业

　　怎么看待地产投资的问题?市场最关心的是房地产投资增速下滑对行业需求造成影响。考虑到装修时点滞后于销售一年后的时间差外,中长期来看:1、消费升级使得公司的有效空间变大。正如这两年我们看到食品饮料中很多大众品出现了结构升级一样,这背后的原因是收入和安全意识等的提升。公司面对的家装市场受益于此,因为一套100 平房子的管子装修也就在一千元左右,一般的消费者愿意接受一个这样的品质溢价。 2、市场份额的提升。公司目前在PPR 市场的份额我们判断也就在4%左右,正在提升的过程中。今年以来PPR20-30%的增速不仅仅是有地产周期回暖的原因,我们认为份额的上升很重要。公司从2006-2007 年对渠道、品牌开始进行明显投入之后,这么多年的培育已经使所在市场能够接受伟星这个品牌背后的价格。而从草根调研来看,某成熟区域今年有30%左右增长(而行业增长可能只有各位数),公司对经销商的管理、利益的留存,对水电工的管理指导、售后服务这些在业内都是比较到位的。公司的终端网点分为两种,一种是直营网点,由总公司直接管理,主要分布在上海、杭州、西安等成熟市场,另一种是销售分公司到一级经销商再到终端网点的管理体制,公司在全国基本每个省份都有销售分公司和办事处,作为独立的利润考核单位以激发其积极性。而一级经销商有1000 多家,以地市级为主,最下端是一万多家终端网点。未来其目标是达到3 万家左右,每年还会新增两三千家终端网点。除实体网点的拓展之外,公司还积极探索网上销售模式,通过开设天猫旗舰店、建立微信公共平台等方式进行品牌推广和促进销售。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司稳健增长趋势未变,继续关注零售渠道份额的持续提升和工程管道的销售好转,工程渠道方面公司在满足一定利润率和回款条件的基础上,仍在积极拓展,今年4 季度以来销售略有好转。市政管网建设是基建的一项重点,明年或有更多正贡献。另外,股权激励第一期已经行权,第二期也进入到了行权期。预测2013-2015 年EPS 为0.89、1.11、1.35 元,对应14 年PE13 倍。风险提示:地产销量严重萎缩,原料价格暴涨。 招商证券

　　戴晓彬 贵州百灵 医药生物

　　公司坚持以苗药主体为依托拓展药品市场,产品涵盖了心脑血管等疾病、咳嗽、感冒等疾病领域。2011年以来,公司加快扩张的步伐,进一步整合本省的苗药资源,相继并购了5家药厂和一家保健食品的项目所有权,使企业的触角延伸到了前景广阔的妇科,儿科,以及泌尿系统疾病领域。目前,公司已经拥有17个苗药品种,占贵州154个苗药的10%以上,实属苗药的龙头企业。 公司主力产品银丹心脑通软胶囊,成功入选2012年版《国家基本药物目录》。随着各省招标的展开,银丹心脑通销售收入有望重回高增长路径,预计未来3年销售收入增速平均可达40%,成为10亿级品种。在公司品牌优势和质量优势的影响下,公司其他一线产品,未来有望维持8%左右的细分行业平均增速。公司的主要2线产品,并有望在近两年内单品销售额超过7千万元,未来公司将积极促进这些产品进入医保和基药,从而突破销售额瓶颈。 公司于2013年3月份收购糖尿病苗药秘方。目前,公司委托中国医学科学院药用植物研究所和贵阳中医学院实验中心基础医学实验室对该秘方进行药效学、毒理学、药学等项目进行试验。 同时,公司也通过自身研发团队与国内知名的专家相结合的方式,对秘方的药理性质,包括对糖尿病并发症的疗效等进行深入研究。 目前,中国是继美国、日本之后的全球第三大2型糖尿病治疗市场。当前糖尿病市场基本被化药独占,中药寥寥无几。未来如果公司的秘方能证明具有很好的降血糖效果,那么其市场空间巨大。 我们预计,公司2013~2014年净利润增速分别为16%、30%,EPS 分别为0.54、0.70元,按业绩预测来看,目前估值合理,但是由于糖宁通络胶囊想象空间巨大,首次给予“买入”评级。 风险提示:银丹心脑通软胶囊收入增速不及预期;银丹心脑通软胶囊价格下降幅度大于预期;糖宁通络胶囊的效果不及预期;天源医院开设的进程不及预期。 厦门证券

　　董亚光 3 真怡 5 罗立波 4 豪迈科技 机械行业

　　收购主要内容 公司拟使用超募资金114.37百万元收购豪迈制造的大型燃气轮机零部件加工业务项目及资产(含业务平台转移)以及超募、节余和自有资金共147.61百万元收购豪迈制造相关模具扩产业务资产。 大型燃气轮机零部件加工业务预期2014年-2016年的收益分别为16.53、19.93和19.30百万元,相应增厚EPS分别为0.08、0.10和0.10元。每个利润补偿年度或期间未达到上述预期收益,对于净利润不足预期收益的差额部分,豪迈制造负责全部补偿。 点评 收购价格比较合理:燃气轮机大型零部件加工业务的收购价格为114.37百万元,对应14年16.53百万元的盈利预期,PE仅为6.92倍;而模具扩产业务资产增值率为12.38%,总体而言,收购价格比较合理。 对资金周转和损益影响不大:此次收购公司共需支付现金约262百万元,13年3季度末公司帐面现金加上银行理财产品共825百万元,因此收购不会影响公司的资金周转。同时收购燃气轮机大型零部件加工业务的溢价额68.25百万元,由于是同一控制人下的资产收购,将直接冲减公司资本公积,对当期损益没有影响。 盈利预测和投资建议 我们上调对公司的盈利预测,预计13-15年收入分别为1,077,1,524和1,974百万元;EPS分别为1.58,2.20和2.87元。参照可比公司估值,我们给予公司25倍PE14,合理价值为55元,维持“买入”评级。 风险提示 汇率风险;海外市场 广发证券

　　刘晓宁 龙力生物 食品饮料行业

　　事件:13年12月2日,国务院发布《政府核准的投资项目目录(2013年本)》(以下简称《目录》)。其中,变性燃料乙醇相关条文发生明显变化。 变化一:燃料乙醇项目分类由“轻工烟草”调整到“能源”,体现国家对燃料乙醇替代性能源地位的肯定和进一步重视。本次调整系国家层面对燃料乙醇行业的重新定位。燃料乙醇清洁、可再生,能有效减少汽车PM2.5排放,改善大气质量。推广使用燃料乙醇是实现油品升级、降低我国原油对外依存度的有效途径。 变化二:燃料乙醇项目审批权下放到省,审批流程有望大大缩短。与04年版本相比,《目录》将变性燃料乙醇项目审批权限由国务院投资主管部门下放到省级政府,同时国家将保留燃料乙醇定点销售资格和销售配额核准权力。目前,相关实施细则尚未出台,下级政府政策消化也需时间。但审批权下放表明国家对燃料乙醇行业发展的支持态度,未来审批流程有望大幅缩短将加快公司秸秆制乙醇项目产能扩张步伐。 投资评级与估值:不考虑公司15年秸秆新项目收益,维持公司13-15年盈利预测0.47、0.68、0.88元/股,对应14年PE 28倍(以上预测均为保守考虑乙醇补贴750元/吨和税收优惠假设下的结果)。公司是国内唯一纤维素燃料乙醇产业化厂商,新建20万吨秸秆综合利用项目将新增燃料乙醇产能3万吨,产能扩张开始兑现,预计将增厚14年以后年度EPS 0.21元/股。随燃料乙醇项目审批权下放,公司凭借技术优势产能扩张有望提速,维持“买入”评级。 股价表现催化剂:生态农业政策出台;乙醇补贴落实;同中石化合资公司成立;山东试点封闭运营从严;低聚木糖扩能 核心假设风险:乙醇补贴推迟,乙醇销售推广缓慢,募投项目进度低预期 申银万国

　　贺平鸽 杜佐远 北陆药业 医药生物

　　“动力”——高管持股+限制性股票激励 医药行业民营细分龙头值得关注。股权结构优化:民营控股+高管均有持股。限制性股票激励:行权条件高,激励性十足。若公司顺利完成限制性股票激励,则公司全部高管、中层管理人员、核心技术(业务)人员均有持股。 “能力”——产品线+营销 产品线:小企业具备长大的基因。公司上市以来,产品储备已逐步丰富,是对比剂行业中品种最齐全的企业,基本涵盖主要对比剂产品。对比剂行业未来具8倍以上空间,增速保持在20%,公司有望超越行业增速保持近30%增速;同时公司已在神经精神类、糖尿病等大病种领域有所布局和突破。公司神经精神类独家品种——九味镇心颗粒若进2014年全国医保,则有望再造一个北陆。 营销改革:效果显现,市场份额持续提升。2011年初启动营销体系改革:聘请拜耳医药前事业部总监武瑞华先生担任销售总监;加大销售投入;商销分离。营销改革效果显著,公司对比剂终端覆盖数和覆盖程度提升,对比剂收入加速增长,2011-2013年市场份额以每年0.5-1%的比例提升。我们判断:公司“现有产品市场继续份额提升”+“新产品上市”推动公司对比剂整体市场份额将有望从2013年的7.6%提升到2015年的9.2%,再到2018年的11.4%。 风险提示 药品招标降价。关注未来药品招标政策可能变化。2)新产品销售、在研产品上市时间低于预期。3)限制性股票未完成授予,对短期业绩和股价有压制。 “动能”十足,5年GAGR 有望超30%,首次给予“推荐”评级公司“动能”十足,预计13~18年收入增长18%/32%/33%/31%/30%/29%,以2013年为基数, 13-18年收入GAGR 31%; 13-18年净利润增长4%/24%/38%/33%/31%/30%,以2013年为基数,13-18年净利润GAGR31%,EPS(14-18年摊薄)0.22/0.26/0.36/0.48/0.63/0.82元/股。 目前14PE29X,考虑到未来5年复合增速超30%,且公司市值小,具中长线吸引力,首次覆盖,给予“推荐”评级,一年期合理估值9.2-10.5(对应14PE35~40X),二年期合理估值12.0-13.8(对应15PE33~38X)。 国信证券

　　马先文 2 网宿科技 通信及通信设备

　　事件描述 我们认为网宿科技2014年将延续高增长,核心逻辑如下,重申推荐评级。 事件评论 互联网流量仍将维持高增长,公司收入增速有保障:2013年全球固网互联网流量增速超过34%,我国流量增速超过50%,在高清网络视频、电子商务、网络游戏等互联网应用不断渗透的背景下,2014年固网流量保持高增长仍是大概率事件。公司CDN产品主要通过流量计费,因而在产品成熟期,流量高增长将对公司营收增速形成有效支撑。 4G开闸,移动CDN行业红利来临:4G本质上是进一步提升了移动端“最后一公里”的带宽上限,用户手机网速的瓶颈有望转向“中间一公里”的CDN主网,对于更为追求用户体验的APP厂商而言,使用CDN需求的迫切性有望大幅提升,为公司发布移动CDN产品的市场空间打下坚实基础。 垄断格局初步定型,利润率提升仍将延续。公司近年来费用率基本保持稳定的同时,市场占有率、营收增速稳中有升,反映了公司优异的内控能力。2010年行业价格战后公司毛利已基本透支过度,在CDN行业集中度日渐提升、垄断能力进一步增强的背景下,未来行业利润率有望逐步回升理性并向国外巨头接近。另外,公司新产品迭代仍保持在较高频率,新产品的不断推出也将为公司带来高毛利的客户和流量资源,拉动利润率稳中有升。 维持“推荐”评级。近年来公司内控优异,市占率不断提升,移动端一系列新产品发布在即,未来看点丰富,预计公司2013-2015年EPS分别为1.30、1.95、2.75元,对应PE分别为57、38、27倍,维持“推荐”评级。 长江证券

　　马先文 2 顺网科技 计算机行业

　　报告要点 事件描述 我们认为顺网科技2014年将步入多元化价值兑现期,核心逻辑如下,重申推荐评级。 事件评论 游戏业务超预期,将成2014年最大业绩驱动因素:根据9k9k数据显示,顺网页游平台11月开服数达389组,通过六个月时间从排名40名外上升到第十位,大幅超出我们之前“年底进入前二十”的预期,反映了公司平台覆盖用户在规模和转化率的优势。公司独家代理游戏《妖神》自7月内测以来,累计开服已超过200组,《绝色唐门》和《尊龙》也将陆续进入内测阶段,考虑到明年公司将进一步增加独家代理游戏数量以及扩大平台流量,我们预计明年平台联运和独代游戏有望分别贡献过亿流水,成2014年最大业绩驱动因素。 复制大佬成功路劲,移动互联网产品将成公司2014年最大亮点:垂直领域APP厂商如优酷、淘宝、360等,均通过自身稳固的PC网站或客户端流量向移动APP进行服务延伸,从而进行流量移植并在移动端获得了大量用户。目前,网吧用户智能手机渗透率也已较高,公司有望通过对流量资费较为敏感的网吧用户提供免费无线上网服务,从而占领网吧用户的移动入口,并将PC游戏、资讯等服务延伸到移动端,从而复制大佬成功路径,获得大量移动端用户,考虑到公司平台覆盖用户质量较高,此举有望助公司成为A股最大移动游戏平台商。 主营增长有支撑,高行权条件保障业绩增速,未来看点丰富:下游网游行业竞争加剧、浏览器等多元化流量兑现工具的推出将保障公司媒体价值的稳健增长,公司是A股唯一掌控大量玩家流量的游戏平台,未来推出的电竞平台、棋牌、轻电商等应用还将增强用户复用率以及流量变现效率,看点丰富。同时,公司股权激励要求2014-2016年营收分别同比增长50%、37%、32%,扣非后净利分别同比增长30%、31%、29%以上,行权价高达48.36,安全边际较高。我们预计公司13-15年EPS为0.93元、1.29元、1.79元,维持“推荐”评级。 长江证券

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